主业转型，蜕变为有线网络运营商

请务必阅读正文之后的免责条款部分主业转型，蜕变为有线网络运营商谭晓雨吴轶[e-mail][e-mail]0880200010289S0880109054274本报告导读：公司公布重大资产重组预案，主业转变为有线电视网络运营，参考可比公司估值水平，预计公司股价尚有20%-30%的上涨空间，首次给予增持评级，目标价18.54元事件：z武汉塑料公布重大资产重组预案，根据协议安排：z1、武汉塑料拟与楚天数字进行重大资产置换，拟置入楚天数字全部资产及负债扣除17500万元现金后的余额，拟置出武汉塑料全部资产及负债。z2、武汉塑料以非公开发行股份的方式向楚天数字购买其与武汉塑料资产置换差额部分；同时以非公开发行股份的方式分别向武汉有线、市总台、中信国安购买其拥有的武汉广电数字网络有限公司26.75%、26.25%、47%的股权；向楚天襄樊、楚天金纬购买其全部资产及负债；z3、楚天数字以置换出的武汉塑料全部资产及负债以及17500万元现金协议收购武汉经开持有的武汉塑料4032万股存量股份；z4、上述方案互为条件、组合操作、同步实施。评级：增持上次评级：目标价格：18.54上次预测：当前价格：11.812010.05.10交易数据52周内股价区间（元）4.73-11.81总市值（百万元）2,096总股本/流通A股（百万股）177/121流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例68%日均成交量（百万股）4日均成交值（百万元）3652周内股价走势图-3%23%49%75%101%127%2009/52009/82009/112010/2武汉塑料深证成指相关报告评论：z此次重大资产重组完成后，武汉塑料原有资产和负债全部置出，楚天数字、楚天金纬、楚天襄樊共同的控股股东楚天网络将间接控制上市公司，公司主业转变为有线电视网络运营，上市公司实际控制人为湖北省广播电视总台。z本次拟注入上市公司的有线电视总用户约为339万，其中数字电视用户约为157万户，数字化程度46.3%，地区覆盖武汉、襄樊、荆门、宜昌、天山、潜江、仙桃等地。其中原武汉广电拥有的武汉市内的有线总用户132.29万户，数字用户89.84万户，已经全网实现了光纤到小区、光纤到楼栋、光纤到村，网络基础和用户基础均具有优势。z拟注入资产2009年实现净利润9857.24亿元，预计2010年净利润1.3亿元，公司重组前总股本17749万股，拟增发20510万股，增发价格10.4元/股，增发后总股本38258万股，约合2010年预计每股收益0.34元。比照同类上市公司歌华有线、天威视讯、电广传媒、广电网络，公司每用户市值1611元、2010年动态市盈率基础化工/原材料武汉塑料（000665）股票研究公司事件点评武汉塑料（000665）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of442倍，均处于行业低端。公司网络及用户基础低于歌华有线和天威视讯，优于广电网络，与电广传媒用户规模可比。按2000元/户的市值测算，公司总市值可达678580万元，对应股价17.7元；按2010年57倍市盈率测算，公司股价可达19.38元。预计公司股价尚有20%-30%的上涨空间。z根据本次重组预案，楚天网络和省总台承诺在相关资产完成转制和实现盈利后半年内启动资产注入，相关资产包括150万有线电视用户，资产注入完成后公司将成为A股用户规模最大的有线网络运营商和湖北省广电网络资源的整合平台。考虑到公司与同类上市公司相比存在一定估值折价，以及公司在“三网融合”背景下的长期发展前景，首次给予增持评级。图1:本次重组完成后上市公司股权结构图湖北省广播电视总台95%湖北有线电视网络有限责任公司8.05%30.75%湖北省楚天广播电视信息网络有限公司73.62%51%50%楚天金纬楚天襄樊武汉有线武汉广播电视总台中信国安城镇工业集体联社公众股东20.92%10.30%6.53%7.06%6.93%12.40%4.04%31.81%武汉塑料51%100%49%东风文化武汉广电数字网络有限公司海广科技楚天数字21.26%100%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究所表2:拟置入资产财务数据一览表（2010年1-3月数据）楚天数字楚天金纬楚天襄樊武汉广电合计总用户（万户）1206225132.29339.29数字电视用户（万户）4521189.84156.84营业收入54494032--726316744.07净利润2009年1-3月797658--15072962.48净利润率14.63%16.32%--20.75%17.69%净利润2010年预测29003000600650013000数据来源：国泰君安证券研究所表3:同类上市公司估值比较歌华有线天威视讯电广传媒广电网络武汉塑料总用户（万户）413107.83337444339.29数字电视用户（万户）240107.83217205156.84数字化率58.1%100%64.4%46.2%46.2%总股本（万元）10603626700460384334138258当前股价（2010年5月6日）17.0528.1121.3813.1914.29总市值（万元）18079147505379842925716685467072010年预测每股收益（元）0.210.320.200.230.34每用户市值（元/户）437869602921128816112010年预测市盈率81881075742数据来源：国泰君安证券研究所武汉塑料（000665）请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4作者简介：谭晓雨：国泰君安研究所常务副所长。高级经济师。传媒首席分析师。中国广播电视学会产业研究专业委员会理事。2003—2008连续六年获《新财富》传播文化业全国最佳分析师，2003-2004年社会服务行业全国最佳分析师。吴轶：复旦大学经济学硕士，金融学专业，2008年7月加入国泰君安证券研究所。武汉塑料（000665）请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层邮编200120518026100140电话[phone]（0755）23976888（010）59312799E-mail：[e-mail]