财务分析讲义正式稿7.12

一、会计造假与信贷风险市场经济是信息经济，准确、真实、快速的经济信息，是市场主体及市场监督者能够作出正确决策的重要依据，也是社会公众利益的保障。不真实的经济信息，将导致错误的经济决策，损害公众的利益，扰乱市场经济秩序。财务会计信息是经济信息的基础，据专家们统计，财务会计信息在经济信息中占有2/3以上，财务会计信息的质量对经济信息的质量具有决定性的影响。因此，在市场经济条件下，财务会计信息必然受到高度关注。这就是为什么美国的安然案与安达信事件，中国的银广夏与中天勤事件会引起全世界媒体的关注。对于安然案，美国《商业周刊》说：“这场金融灾难的影响远远不止一家大公司的破产。这是一场大规模的腐败。”文章指出：“投资者的信心是我们整个经济成功的关键”，安然事件“从根本上动摇了我们的信念”。美国证管会前主任雷维特说：“美国资本市场的基础已被毁坏。”美国著名的经济学家保罗·克鲁格曼说：“安然公司的崩溃不只是一个公司的垮台问题，它是一个制度的瓦解。而这个制度的失败不是因为疏忽大意或机能不健全，而是因为腐朽。”安然式丑闻被大量曝光以后，监管部门和投资者发现，原来会计报表的相关数据经常是胡编乱造出来的。这就是所谓的创意会计（creativeaccounting），也叫做财务报表粉饰，但财务报表粉饰过分了就是“假帐”。就比如化妆，把黑人化成了白人，那就成了做假。朱总理在视察北京国家会计学院时挥笔写下了“诚信为本、操守为重、坚持准则、不做假帐”的十六字校训，为上海会计学院题写了“不做假帐”。一国总理如此呼唤会计要遵守基本的职业道德，可见做假之风已深到何等程度。2001年，中国股市暴跌，上市公司造假黑幕一桩桩暴露，结果引来一场中国股市的大论战。在这场大论战中，厉以宁表态说，中国证券市场是新生事物，是“婴儿”。“婴儿尿床很正常”。从厉以宁的话里来推断，也就是说，他认为上市公司造假是必然的。某教授作了一副对联上联：上级压下级一级压一级层层加码马到成功下联：下级骗上级一级骗一级层层注水水到渠成横批：不是假账周道烱（前证监会主席）曾在一次论坛上说：“中国企业的会计，实在是很难做的！去银行贷款，要将资产做大；去税所交税，要将收入做小；向上级邀功，需将利润做大；欲私设金库，又需将利润隐瞒……”。当然，由于我们的工作性质，我们要接触到大量的企业，因此也可以轻而易举的得出以上结论。为什么企业要做假？一句话可以概括：“财务报表舞弊始于压力或不良动机”。信贷人员对企业的调查主要集中于三个方面：（1）企业管理层经营管理能力与诚信状况、（2）企业财务状况、（3）融资项目的前景。前两个方面是企业的现状，第三个方面是企业的前景，要对对企业前景做出尽可能准确的判断，必须先把握企业的现状，尤其是企业财务的真实状况，这也是防范信贷风险的基础。在此我们讨论：如何对企业提供的资料（主要是财务资料）进行分析，以判断企业财务状况，首先是财务数据的真实性，其次是企业的偿债能力与长期盈利能力的评估。事实上，我们也可以通过对企业财务状况的分析，也可以起到间接评估管理层经营管理能力、诚信状况的作用。在假帐泛滥的信用危机年代，我们应该有足够的专业怀疑精神，如果不能搜集充分、适当的证据来表明企业的财务状况是真实的，则应当推定其不真实。二、会计与财务基础会计学从来就算不上是一门精密的科学。我国现行的会计准则，存在不少漏洞。但不管怎么说，无论是在实际工作中，还是作为一门学问来研究，会计总有一些根本性的原则是不可更改的，只要我们很好的理解这些原则，并遵循这些原则去办事，我们还是可以依据财务报表对企业财务状况作出一个比较准确的判断。1、会计报表资产负债表：资产－负债＝所有者权益；虚增资产、虚减负债，虚增所有者权益；对资产项目的流动性或内容随意进行调整（各资产项目内容调整、帐龄调整），对负债项目的偿还期限随意列示；流动性与财务杠杆。利润表：收入－费用＝利润；多计或虚构收入、少计或不计费用；关联交易；利润表中的非现金项目；现金流量：经营现金、投资现金、筹资现金。负的经营现金流量通常是麻烦的信号2、会计核算原则权责发生制、收入与成本配比、及时性原则：当期收入与成本、费用核算；实质重于形式（售后回购业务－收入的确认原则）、真实性（实际发生的交易或事项）收益性支出与资本性支出：利息资本化问题历史成本原则（不得随意调帐，增加资本公积）；谨慎性、一致性（会计政策与估计不得随意变更）：如折旧政策、存货计价、七项准备计提政策3、会计核算制度的改革会计核算制度的改革――《企业会计制度》，各项具体《企业会计准则》，各项《上市公司信息披露制度》的颁布。最核心的一点是对资产的定义。资产，是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益。改革前的《企业会计准则――基本准则》将资产定义为：资产是企业拥有或者控制的能以货币计量的经济资源，包括各种财产、债权和其他权利。忽略了作为企业资产应当具有的最基本的性质（最重要的特征）――预期会给企业带来经济利益。由此带来的主要变化：八项准备计提：坏账准备、短期投资跌价准备、存货跌价准备、长期投资减值准备、固定资产减值准备、在建工程减值准备、无形资产减值准备、委托贷款减值准备。这些资产减值准备的提取几乎涵盖了企业的全部资产，对于我们判断企业财务状况及资产质量具有特别重要的意义。企业不得提取秘密准备（否则视为会计差错，予以追溯调整）。各项减值准备提取的条件与应收款项、存货、无形资产的转销。企业可以通过资产减值准备的提取调节利润（尤其是长期资产的减值准备）。投资：(1)长、短期投资的界定－管理者意图，易变现否（涉及流动性）；(2)非现金资产投资之初始成本的界定－帐面价值而非公允价值，不产生资本公积，以致虚增权益；(3)权益法核算－以是否对被投资企业是否具有重大影响来界定（此点可以用来操纵利润），股权比例不是十分关键；无形资产：自行开发之无形资产金额的确认（研发费用不予资本化），土地之摊销，开办费核算。利息资本化：专门借款之费用才能资本化（不能挪用流动资金借款用于购建固定资产），而且也不是所有的专门借款之费用可以资本化（三个条件与资本化率），暂停资本化（非正常中断3个月）与停止资本化（达到预定可使用状态）。债务重组：概念、方式与债务重组日，核心原则当期不产生收益（计入资本公积），只有损失。或有事项：常见的包括商业票据贴现、未决诉讼、未决仲裁、债务担保、产品质量保证。预计负债。收入：确认条件（1）商品所有权上的主要风险与报酬已转移（2）没有保留与所有权联系的继续管理权，也没有对已售商品实施控制（3）经济利益能够流入企业（4）相关的收入和成本能够可靠计量。房地产销售――售后回购；提供劳务收入的确认，建安工程收入、软件开发收入、特许权费收入与高尔夫会员费收入。待处理财产损益不能挂帐。三、基本的财务分析方法（先不详细讲，主要结合案例讲）企业财务管理的目标可以归为两类：第一类与获利能力有关，这与增加利润的不同方式有关；第二类目标包括避免破产、稳定性与安全性，涉及到控制风险的不同方式。不幸的是，这两类目标多少有些相互矛盾。追求利润一般会涉及某些风险要素，因而安全性和利润不可能同时最大化。这也是贷款时必须考虑到的。这种矛盾在财务报表上也能充分体现出来，例如财务报表显示销售收入和利润大幅增加，但现金流没有随之相应增加，而是应收帐款大幅增加，这要么说明公司采取的是极富风险的销售政策（即应收帐款是真实的），由此可能出现的情况是不能及时收回应收帐款，从而导致公司不能及时偿还债务而出现种种安全问题（虽然在我国不太可能因此破产，但至少对企业信用是一种破坏）；要么就是公司在做假。无论如何都值得我们关注。会计帐务处理是一个系统工程，需要各个科目之间的协调配合，财务报表各项目的关系就是一种既对立、又统一的勾稽关系，这使得报表项目数据的真实性可以相互检验，至少可以对其合理性进行检验，因为它们可能不符合常识或偏离行业整体状况太远。香港上市的欧亚农业（杨斌）及银广夏被媒体及专业分析人士怀疑造假，有一点就是其报表反映的纳税状况与其销售、盈利状况不符有关。银广夏的具体情况是：1999年利润总额1.76亿元，所得税仅508万元，账面税率为4%；2000年实现利润4.23亿元，所得税719万元，账面税率不到1.7%；即使与其优惠税率15%相比也相差甚远。正是这种矛盾关系，使得我们对公司的财务报表进行分析才有价值，才能发现问题。1、趋势分析（增长或发展趋势）对财务报表项目数据、财务比率以及报表项目比重等三大类财务数据按时间序列进行趋势分析，一般来说最少三年才有分析价值。趋势分析的原理在于：对于一家正常经营（没有发生急剧转型）的企业来说，公司财务结构及重要财务指标应该会保持合理的的连续性。财务指标连年恶化的公司容易有财务欺诈的动机，而一些与历史或与同业相比过于乐观、增幅过快的财务指标也常隐藏着会计欺诈风险。（1）财务状况不佳可能激发管理层采取行动以图改善公司财务状况的表象，同时它也意味着一种薄弱的内部控制环境（这尤其要引起我们关注）。（2）高成长率并不一定衍生出会计欺诈，但当成长速度放慢甚至倒退时，为了保持一致的成长性的表象，经理层常会由于某种压力进行欺诈保持高成长。如果公司处于急剧转型，仅对其进行简单的财务分析则效果可能不会太好甚至得出相反的结论，不在我们这次讨论范围之内。2、比率分析（不详细讲）（1）短期偿债能力比率（短期支付危机是否会发生的评判标准），常用的指标包括：流动比率：速动比率：鉴于我国的实际情况，我不认为此比率有参考价值，原因是存货的流动性往往比往来款项的流动性要好。现金比率：（2）长期偿债能力比率资产负债率：利息保障倍数：（3）资产管理能力比率存货周转率和存货周转天数：应收帐款周转率和应收帐款周转天数：总资产周转率：其他应收款/流动资产与其他应付款/流动负债（主要对关联方影响力的判断）通过提高资产使用效率（资产周转率）而产生的盈利较通过获取较高的销售毛利率而产生的盈利，前者因财务风险相对较低，其盈利的质量较高。且依靠管理水平带来的盈利（资产管理能力比率）要比企业先进技术（享有专利权除外）带来的盈利（销售毛利率）要稳定得多，管理不是一天两天就能提高的。（4）获利能力比率总资产收益率（相对净资产收益率而言，更有参考价值）净资产收益率营业利润率（营业利润/销售收入）销售毛利率（销售成本/销售收入）（5）现金流量比率现金流量是决定盈利质量的重要因素，高质量的盈利必须有与之相匹配的现金流，负的经营现金流量通常是麻烦的信号。（1）、会计上反映的销售应能迅速转化为现金。在权责发生制下采用赊销所确认的收入，如果不能很快转化为现金或最终无法转化为现金，且没有计提较充分的坏账准备，势必降低盈利的质量，从而影响企业的流动性和正常的商业运作。如果应收账款的增长远远大于销售收入的增长，且出现账龄延长的情况,很有可能是盈利质量下降的信号。此外，如果应收账款的增加仅仅是由于公司大力促销而使得存货从公司转移到分销商手中而引起的，这种向未来透支销售的情形也会降低盈利的质量（汽车、家电企业操控利润的一种手段：A、上市公司向经销商赊销，B、总公司之财务公司对赊销担保，C、经销商向提供总公司之财务公司反担保，D、上市公司之货币资金存入财务公司，在一定期限内不予支取）。（2）、公司在业务稳定发展阶段，其经营活动产生的现金流量净额应当与公司的经营活动所对应的利润有一定的对应关系。（3）现金流量真实性的判断：公司可能虚构现金流量（蓝田股份）经营活动现金流入/主营业务收入经营活动净现金流/（营业利润+财务费用）利息收入/三项活动现金流入之和――（判断现金流入的真实性）3、比重分析同比报表：同比资产负债表－资产总额的百分比；同比利润表－销售总额的百分比；同比现金流量表－分母的选取（现金流入总额或现金流出总额）主要考虑比重是否合理，符合常规？4、报表项目内容分析（必须结合审计报告分析）重要报表项目分析应予重视之处：货币资金、长短期借款与财务费用：货币资金能直观反映企业的现金储备情况，部分欺诈公司在货