流贷贸易融资化将日益强化

流贷贸易融资化的大势已成，随着利率市场化的快速推进和新监管标准的正式落地，还将日益强化。文/林建煌编辑/《中国外汇》记者韩英彤中国企业的短期融资，主要采用银行的流贷和贸易融资，一度以流贷为主，而贸易融资主要集中于国际领域，占比极小。1995年《票据法》的实施推动了流贷票据融资化，票据融资得到了迅速发展，国内贸易融资规模由此扩大。如今，全行业贸易融资整体规模正在逐步逼近流贷。那么，流贷贸易融资化的趋势将如何发展？流贷当前的困境是什么？未来出路在哪里？与流贷相比，贸易融资到底好在哪里？本文将从银行评价的一个综合指标——资本利润率出发，探讨贸易融资的三个特性——贸易融资的流程性、自偿性和组合性，进而分析流贷贸易融资化的趋势在当前金融加速脱媒、转轨和在新资本监管标准的背景下，将如何强化。流贷的贸易融资化趋势银行是干什么的？答案或许就在司空见惯的银行产品中。凡为银行产品，一涉及财务，二涉及风险，归根结底，还是财务，因为风险可能造成的损失是财务成本无法弥补的，并最终会转化为由财务收益或资本来覆盖。正是在这个意义上，传统看法认为，银行的职能是经营货币；现代看法则认为，银行的职能是经营风险。银行经营的最高目标是银行价值最大化。简言之，价值就是投入最少的资源，获取最大的回报。无疑，利润是最直接的回报。资本利润率=利润/资本，显然是银行价值最大化的最综合指标之一。这一指标不仅反映了银行的规模和利润水平，还反映了资本和风险水平。长期以来，中国银行业的利润贡献，一直以存贷款利差为主。而资本占用一直以贷款，包括流贷为主，这是不争的事实。然而，这一事实，将很快被改写。原因如下：一是“十二五”期间人民币利率加速市场化，将导致银行存贷款利差收入对利润贡献明显下降；二是中国版巴塞尔协议III——商业银行新监管标准的实施，将导致银行资本消耗加大。前者对应于资本利润率的分子——利润回报下降，而后者对应于分母——资本占用上升。两个因素综合作用的结果，必将导致流贷的资本利润率快速下降。流贷的出路在哪里呢？有没有办法提高综合回报？有没有办法节约资本占用？实践证明，贸易融资就是一个非常好的方向。贸易融资与流贷相比，具有相似的背景——相似的贸易背景和相似的效果，即短期融资。这是共同之处。贸易融资是围绕国际国内贸易流程而提供的一系列融资。贸易融资服务贸易。贸易是永恒的，贸易也是庞大的，凡有贸易就有贸易融资。世贸组织近期的一项数据表明：“全球90%以上的贸易，都有贸易信贷、保险和担保。”这里提到了表内外贸易融资工具，都算贸易融资。这意味着流贷能做的，贸易融资几乎都能做，贸易融资的空间非常广阔。不同之处：流贷，高资本占用和单一存贷差；贸易融资，低资本占用和高综合回报。从资本利润率的分母——资本占用的角度来看，银监会新发布、即将于2013年1月1日实施的《商业银行资本管理办法(试行)》与现在实施的是一样的标准：流贷的风险系数为100%；表外贸易融资以信用证为代表，其风险系数为20%；而表内贸易融资以国内一家排名比较靠前的股份制银行——Z银行以近似内部初级法计算的2011年风险系数仅为37%。笼统而言，表外贸易融资的风险系数，只有流贷的1/5，而表内贸易融资的风险系数，只有流贷的约1/3。换言之，同样一笔资本，叙做的表外贸易融资金额，可以是流贷的5倍，而表内贸易融资金额可以是流贷的3倍。显然，贸易融资是资本节约型产品。从资本利润率的分子——利润回报，以及资本占用和利润回报综合之后的资本利润率指标的角度来看，国内另一家排名比较靠前的股份制银行——M银行披露的2011年贸易融资日均资产收益率超过5%，资本利润率超过40%；而中国银行业2011年信贷平均资产收益率为1.4%，资本利润率约20%。显然，贸易融资也是综合回报型产品。总之，贸易融资具有如同流贷一样的广阔空间，却具有流贷无法比拟的优势。最终这将推进流贷的加速贸易融资化。贸易融资的自偿性和组合性为什么贸易融资能节约资本占用？为什么贸易融资能提升综合回报呢？我们认为，这与贸易融资的特性有关。首先看自偿性。要问贸易融资最主要的特性是什么，业内人士恐怕十有八九都会想到贸易融资的自偿性。要问自偿性到底是什么，答案可能五花八门。自偿，即自我清偿、自动清偿，简称“自偿”。这意味着一笔贸易融资的放款去向确实用于贸易，那么其还款将由贸易正常实现后的回笼货款自动清偿。换言之，只要卖方履约交货真实，贸易项下货物的价值、交易对手的资信，将为贸易融资自动提供担保或反担保，从而实现自动的风险缓释。所以，自偿性本质上是自动担保或反担保。一笔贸易融资，自动获得担保或反担保，当然比没有自动担保或反担保的流贷的风险要低了。那么，贸易融资中会用什么来提供自动担保或反担保呢？与企业在贸易现金循环的不同阶段不同的流动资产形态有关，具体包括现金：贸易开始的时候，企业手里持有现金，在贸易融资中可能表现为保证金，在贸易融资中可用以支持部分保证金或全额保证金类融资；预付账款：贸易的第一阶段是采购，将用去现金，但如果货物还没回来就会形成预付账款，在贸易融资中支持预付账款类融资；存货：采购货物一旦入库，预付账款就会消失，转化为存货，在贸易融资中支持存货类融资；应收账款：贸易的第二阶段是销售，如果是赊销，货物已经出去，货款还没回笼，就会形成应收账款，在贸易融资中支持应收账款类融资。货款一旦回笼，应收账款将进一步转化为现金，开始一个新的现金循环。换言之，正是贸易现金循环中的现金、预付账款、存货和应收账款，为贸易融资提供自动担保或反担保。相应地，由于自动担保或反担保的流动资产的形态不同，不同的贸易融资的风险缓释效果和风险监控要点就会有差异。比如，应收账款类融资的还款来源，是买卖双方之间形成的应收账款真实且能够正常清偿。所以，应收账款的主债务人即买方的资信，以及对回款账户的控制、卖方的履约交货能力(如票据贴现、保理融资、出口押汇)特别重要；存货类融资的还款来源，即存货的销售款回笼，存货的价值就也很重要，如存货质押融资、存货抵押融资、进口押汇；预付账款类融资的还款来源，主要取决于采购货物正常交付后再出售的货款回笼。如果无法正常交付则取决于卖方的退款，卖方的交付能力和资信、未来存货的价值至关重要，如先票后货、打包贷款；保证金类融资的还款来源，即保证金本身，只要监控好保证金即可，如保证金开票或保证金开证等。显然，以上不同，实际上为产品的转换指出了一个方向。其次看组合性。组合，是指贸易融资产品组合。组合性，意味着贸易融资几乎总是以产品组合的形式现身，实务中几乎找不能单一产品的贸易融资。贸易融资产品组合，围绕着贸易融资产品，前必定依托于贸易结算产品，后往往附带有资金避险产品，还会产生可观的保证金存款和结算存款。我们知道，凡与贸易有关的金融业务，都是贸易金融业务。而在贸易金融系列产品中，结算收费标准比较透明，竞争比较激烈，几乎是不赚钱的。而真正赚钱的是融资，以及融资带动的资金和存款产品。比如，国内一家贸易融资做得比较好的股份制银行——S银行，其供应链融资的衍生保证金存款和结算存款常年基本都在100%，高者甚至120%以上。所以，对于银行来说，贸易融资的价值，不仅仅在自身，而在贸易金融的大境界之中。这样的效果，流贷显然没有如此直接，也不可能如此直观。贸易融资，必定依托结算。而在实务中，贸易结算产品丰富多彩，且有结算工具和结算方式之分，前有商业承兑汇票和银行承兑汇票等，后有信用证、托收和汇款等。不同的结算产品所实现的流通性和所担当的功能并不相同，具体包括商业承兑汇票：结算功能。流通性强；银行承兑汇票：结算和担保功能。流通性特别强；汇款：结算功能。低流通性；托收：结算和控货功能。低流通性；信用证：结算、控货和担保功能。低流通性。相应地，贸易融资产品与不同的结算产品组合的程度千差万别，风险控制效果、市场效果和政策效果也会有很大的不同。比如，商票承兑属于商业承兑无保证金，而银票承兑则要求较高的保证金，商票主债务人的资信通常比银票低，商票贴现的风险高于银票贴现，银票的流通性明显好于商票；与托收下出口押汇相比，银行更愿意接受信用证下出口押汇或出口议付，而与汇款下出口押汇相比，银行更愿意接受托收下出口押汇；信用证下要求代表货权的单据。所以，通常开证的风险比银行承兑汇票的承兑风险低。从风险控制的角度看，市场各方和监管当局更愿意接受；由于流通性不同，票据贴现价格的市场敏感性明显高于国内证代付的价格等。显然，这种不同，实际上为产品的转换又指出了一个方向。综合来看，与流贷相比，贸易融资基于自偿性，会降低风险，可以节约资本占用；而基于组合性，其产品线长、产品带宽，可以提升综合回报。资本利润率的分子上去了，分母下来了，在二者共同作用下，贸易融资的资本利润率的优势显而易见。贸易融资的流程性贸易融资凭什么具有自偿性，凭什么具有组合性呢？这涉及到贸易融资与流贷相比更实质的一个特性。贸易金融，与产业金融和消费金融相对而言，有着明显的区别。我们认为，这个区别主要是因贸易背景而发生。众所周知，贸易就是一项买卖，而且主要是有形货物的买卖。买卖是对手戏，凡为买卖就有买方与卖方。相应地，贸易、贸易金融、贸易结算，几乎都与买卖双方有直接或间接的关系。比如，贸易总是在买卖双方之间完成，贸易结算总是买卖双方之间的货款结算。相比之下，产业金融和消费金融的交易背景中，只有单一的主体，通常不会有贸易金融的贸易背景中买卖双方的双主体存在。贸易融资与买卖双方都有关系。贸易融资产品，根据发起方的不同，在实务中本来就有一个常用也很重要的分类。买方融资：由买方或进口方发起的融资；卖方融资：由卖方或出口方发起的融资。贸易融资下，如为买方融资，表面上由买方发起，但是请注意融资的款项是直接划给卖方的，这控制了放款用途，而由买方来负责还款。反之，如为卖方融资，表面上看是由卖方发起，且融资的款项直接支付给卖方，却由买方来负责还款，这控制了还款来源。然而，同样几乎都适用于贸易的流贷，也涉及买方和卖方，其融资款项的发放和归还，则不是这样。流贷如由买方发起，则向买方放款，到期由买方还款；而如由卖方发起，则向卖方放款，到期由卖方还款。到底是什么把贸易融资与贸易的买卖双方如此紧密地捆绑在一起呢？我们认为，是贸易融资的流程性。流程，既指贸易流程，包括付款流程和交货流程，也指贸易结算流程，还指贸易融资流程。流程性，意味着信用证融资本身是在一个流程中完成的，而这个流程又总是紧贴贸易流程，紧贴结算流程。这一点，为流贷所没有。所以，可以简单地说：“贸易融资≈流贷+贸易流程”流程在贸易融资中的作用是什么？简言之，流程是利益输送的纽带，也是风险输送的纽带。这一点，对买卖双方成立，对于买卖双方的银行，买卖双方银行所处的金融市场和监管当局，同样成立。我们认为，正是贸易融资的流程性实实在在地支持了其自偿性的实现。自偿性，运用贸易现金循环中的不同阶段形成的不同形态的流动资产，以自动为贸易融资提供担保或反担保。这种自动担保或反担保，必须基于银行对流动资产实施自动的有效控制。显然，贸易融资与生俱来的流程性，把买卖双方的利益和风险联系在一起，支持了这种控制的有效性和自动实现。分解来看，这个流程，就是实务中的资金流、货物流和信息流。而流贷中也涉及现金循环的不同流动资产，但就是由于没有自带的流程性，所以没有自偿性。我们认为，也正是贸易融资的流程性实实在在地支持了其组合性的实现。流贷可能也会与其他产品进行组合，但那是简单的松散型组合。贸易融资产品组合中的产品要远比流贷丰富，组合也远比流贷紧密，这是紧密型组合。比如，在同一贸易背景下，流贷要么在买方银行做，要么在卖方银行做，其价格适用，也只能适用当地利率；而贸易融资可以在当地银行做，如买方银行可以做进口押汇，如卖方银行可以做打包贷款、议付、出口押汇、福费廷、保理融资，其价格适用当地利率，但明显比流贷低；贸易融资还可以做进口押汇代付、出口押汇代付、福费廷转卖，这相当于可以随时在全球、全国询价，其便利和优惠可想而知；而银行如叙做了贸易融资，则还会自动带来贸易结算、保证金存款和结算存款；有了贸易结算的通道，整体贸易融资组合自然可用于博取境内外两个不同的市场机会和政