J4 投资项目的经济效益评价方法

第四章投资项目的经济效益评价方法经济效果评价关注点：经济性：多少——投资会带来多少收益多快——资金的利用效率风险性：多久——时间流逝，投资会“缩水”项目经济评价指标以时间作为计量单位的时间型指标以货币单位计量的价值型指标反映资源利用效率的效率型指标费用效果评价分析基本方法最小费用法（固定效果法）最大效果法（固定费用法）增量分析法评价指标指标定义计算方法经济含义评价准则第四章投资项目的经济效益评价方法第一节时间型评价指标第二节价值型评价指标第三节效率型评价指标第一节时间型评价指标反映项目投资回收速度的经济效益指标，主要有投资回收期法和追加投资回收期法。投资回收期（Tp—Paybackperiod）定义：从项目投建之日起，用项目各年的净收入将全部投资收回所需要的期限。静态投资回收期：不考虑现金流折现动态投资回收期：考虑现金流折现1、静态投资回收期计算公式0PKTR建设期1011ppTTttiiRKR（1）直接计算法：条件：投资是一次性的，各年净收益相同。若每年的净收益相等，为R（CI-CO），则：（1）从投资开始年算起的投资回收期：（2）从投产年开始算起的投资回收期：0PKTRRt：第t年的净现金流量K0：为项目的全部投资Tp：静态投资回收期。（2）累计计算法PPPPTtTttTtTttttCOCICOCINCF00000)(第T年的净现金流量Tp=T–1+第(T–1)年的累计净现金流量的绝对值Tp—静态投资回收期T—各年累计净现金流量首次大于等于零的年份条件：项目每年的净收益不相同例题T（年）012345NCFt-8-42468∑NCFt-8-12-10-608Tp1=4年T（年）012345NCFt-8-44468∑NCFt-8-12-8-4210Tp2=4-1+|-4|/6=3.667年投资回收期评价工具的使用确定基准投资回收期Tb判别准则：Tp≤Tb，可以考虑接受Tp＞Tb，拒绝投资回收期指标的特点特点:概念明确，简单易用；表征了项目的风险：兼顾项目获利能力和项目风险的评价（风险与时间成正比）K0包括固定资产、新增流动资金，即“全部投资”。缺点：舍弃了回收期后的收入与支出数据：因而不表征项目的真实赢利情况，不能单独使用。只反映本方案的投资回收速度，不反映方案间的比较结果，不支持多方案的比较。2、追加投资回收期法(ΔT)定义：方案Ⅱ比方案Ⅰ所多追加的投资(ΔK=K2-K1)用方案Ⅱ所节约的经营费用(年经营成本节约额ΔC=C1-C2)或年净收益增加额(ΔR=R2-R1)来补偿时所需要的时间。增量分析。对于两个计算期足够长和有足够回收速度的技术方案Ⅰ和Ⅱ，追加投资回收期ΔT21(设K2K1)由下式计算：021012TttNCFNCF追加投资回收期指标多用于两个相互替代技术方案的经济比较，因此不能反映单个方案的经济效益。应用该方法的条件是K2K1，以及C1C2(或R2R1)，如投资大的方案的追加投资回收期△T21≤Tb时，方案2优于方案1，否则方案1优于方案2。方法：先按投资额的大小排序，然后环比，最后留下一个最优的方案。△T的评价标准△T≤Tb投资大的方案好△T＞Tb投资小的优，追加的投资不合算只衡量两个项目的相对经济性，不能决定一个方案比另一个好多少当△K和△C很小的时候，容易造成假象。例：某工厂进行技术改造，提出了三个方案。各方案投资总额及年经营费用见下表，且方案A已被认为是合理的，若基准投资回收期Tb=5年，试选出最优方案。方案投资总额/万元年经营费用/万元A275230B335215C365210追加投资回收期的计算静态追加投资回收期法(ΔTp)(K2K1，C1C2)或：(K2K1，R2R1)动态追加投资回收期法(ΔTp*)CKCCKKT2112RKRRKKT1212iKiCCT1lglglgCiCiCiCiKTTT)1()1()1()1(21第四章投资项目的经济效益评价方法第一节时间型评价指标第二节价值型评价指标第三节效率型评价指标1、净现值NPV按一定的折现率将各年净现金流量折现到同一时间（通常是期初）的现金累加值就是净现值。判断准则：项目可以接受；项目不能接受。ntttiCOCINPV001ntntttttiCOiCINPV000011－现金流入现值和现金流出现值和0NPV0NPV净现值计算示例例中:i=10%,NPV＝137.24NPV＝－1000＋300×（P/A，10％，5）＝－1000＋300×3.791＝137.242、相关指标和等效指标（1）净年值NAV（AW）：通过资金等值换算将项目净现值分摊在寿命期内NAV=NPV（A/P,i,n）NAV=NFV（A/F,i,n）净终值NFV（FW）NFV=NPV（F/P,i,n）NFV=NAV（F/A,i,n）2、相关指标和等效指标（2）费用现值（PC）将方案逐年的投资与寿命期内各年的经营费用按基准收益率换算成期初的现值。参考方案产出相同，或者诸方案同样满足需要，但无法进行经济计量，可以通过费用现值与费用年值来比较。准则：费用现值小的方案好。费用年值（AC）可以直接比较寿命不同的方案ntttiCOPC001niPAPCAC,,/0＝现值与年值净年值或费用年值可直接用于寿命不等方案间的比选，净年值大或费用年值小的方案好。就评价结论而言，费用现值和费用年值是等效评价指标。隐含假定：备选方案可以无限多次重复实施。3、关于价值评价指标（1）基准折现率（io）用到基准折现率的评价指标：NPV，NAV，NFVPC，ACTP*行业（或部门）折现率i0选取行业（或部门）折现率比社会折现率，使NPV的计算更趋于合理。采用行业（或部门）基准折现率的局限性：a.历史数据的可靠性：技术与市场会发生变化b.行业平均——谁会赚钱？c.企业投资的市场容量多大？基准折现率的选取社会折现率is通常只有当选取行业折现率和计算折现率困难时，才采用这种方法。在《建设项目经济评价方法与参数》中，认为我国社会时间偏好率估计为4.5%—6%；未来20年以内的社会资本收益率为9%—11%，考虑到社会资本收益率与社会时间偏好之间的折中，推荐的社会折现率为8%。计算折现率i0从代价补偿的角度计算折现率：i0=i01+i02+i03式中：i0—计算折现率i01—考虑时间因素应补偿的收益率；MARR=max{Kd，K*，K0}i02—考虑社会平均风险因素应补偿的收益率；i03—考虑通货膨胀因素应补偿的收益率。（2）净现值函数净现值净现值函数若NCFt和n已定，则：ntttiCOCINPV0010,,inNCFfNPVt＝0ifNPV＝典型的NPV函数曲线0NPVi0nttNCF-K0随着i的变化，NPV值变化：012345A-2301001001005050B-1003030606060若令i=10%，则A方案优于B方案若令i=20%，则B方案优于A方案NPVi=10%NPVi=20%83.9124.8175.4033.58例：某公司打算以$15,000美元购买一台工作站。由于这台设备的使用，公司可节省外部计算成本5,000美元。维修协议要求每年支付800美元。进一步假设采用直线折旧法按五年计提折旧。如果所得税率为28%，以15%的折现率评价该投资是否可行（计算净现金流量）。第一年：总收入=5,000，应税所得=总收入–经营成本–折旧=5,000–800–3,000=$1,200所得税=应税所得×所得税率=1,200×0.28=$336NCF=总收入–经营成本–所得税=5,000–800–336=$3,864净利润＝1200（1－28％）＝864NCF＝净利润+折旧＝864+3000＝3864依此，可算出各年的应税所得、所得税、净收入年份总收入应税所得税收净收入0-15,000-15,00015,0001,2003363,86425,0001,2003363,86435,0001,2003363,86445,0001,2003363,86455,0001,2003363,86423453,8643,8643,86415,000(11.5)(11.5)(11.5)3,8643,864$2,047(11.5)(11.5)NPV=-++++++++=-++净现值为负，该项目不可行。练习某地新建一个地下通道，初始投资50万元，建设期1年。每年可增加相应地段收入6万元，但管理费用需1万元。如果资金的机会成本是10%，计算期30年，试评价该方案是否可行。第四章投资项目的经济效益评价方法第一节时间型评价指标第二节价值型评价指标第三节效率型评价指标1.1投资收益率项目在正常生产年份的净收益与初始投资的比值。又称投资效果系数，与投资回收期Ｔp互为倒数。静态指标。ROI=R/K0R—正常年份的净收益KO—初始投资，方案的全部投资项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额或年平均利润总额与方案总投资之比。1.2投资利润率R/K1.3投资利税率T/K项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利税总额或生产期内各年平均利税总额与总投资之比。总投资收益率（ROI）：ROI=EBIT/TI项目资本金利润率（ROE）ROE=NP/EC2、净现值率（NPVR）又称净现值指数，考察单位投资的净现值效应。式中PVI是项目的全部投资现值公式：单方案经济评价时，NPVR≥0，方案可接受；多方案评选中，NPVR是一个重要的评价指标。PVINPVNPVR＝净现值指标与净现值率指标：净现值指标仅仅反映一个项目所获净收益现值的绝对量大小，而没有考虑所需投资的使用效率。净现值大的方案，其净现值率不一定大。因此，多方案比选中，净现值率是一个重要的评价指标。例：NPVPVI方案A45300方案B53650NPVIA=0.15NPVIB=0.083、效益费用比(率)效益费用比是指一个技术方案在整个计算期内年收益(bt)的现值之和(B)与年费用(ct)的现值之和(C)之比。B/C≥1，则方案可以接受；否则应拒绝。nttntttiFPctiFPbCB00),,/(),,/(//1NPVBCNPVBCC如果B/C≥1，则必有NPV≥0；反之亦然。对于方案经济评价来说，NPV和B/C两个指标是等效的。但由于B/C计算复杂，因此，NPV指标更常用。4、内部收益率（IRR—InternalRateofReturn）内部收益率是项目现金流入量现值等于现金流出量现值时的折现率。即净现值为零时的折现率。计算IRR的理论公式:判断准则：可接受；不可接受。iIRRiCOCInttt010若0iIRR0iIRR内部收益率的经济含义是项目的净现值为零时的折现率，反映的是项目投资所能达到的收益率水平，其大小完全取决于方案本身，因而称为内部收益率。内部收益率是技术方案对占用资金的恢复能力，或可承受的最大投资贷款利率。在项目寿命期内项目内部未收回投资每年的净收益率。某项目现金流量表Tp=5年；NPV=0；IRR=10%.ic=10%对于一个技术方案来说，如果折现率取其内部收益率时，则该方案在整个计算期内的投资恰好得到全部回收，净现值等于零。该方案的动态投资回收期等于方案的计算期。内部收益率越高，一般来说方案的投资效益越好。内部收益率的经济含义IRR计算方法：试算内插法NPV0iNPV1NPV2i2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|122111iiNPVNPVNPViIRR＝211121NPVNPVNPViiiIRR＝IRR计算公式：内部收益率计算示例年份0123