N08项目投资管理2

项目投资管理概述现金流量的内容及估算项目投资决策评价方法项目投资决策分析知识要点第4章项目投资管理•了解投资管理的基本内容。•正确理解现金流量的概念。•掌握现金流量的计算、各项投资决策指标的计算。•能根据投资决策指标，做出投资决策。教学目标经营现金流量的计算(表格形式)年份123‥‥n项目销售收入(1)付现成本(2)折旧(3)税前利润(4)=(1)-(2)-(3)所得税(5)=(4)*税率税后净利(6)=(4)-(5)经营现金流量(7)=(1)-(2)-(5)或=(3)+(6)注：1.经营现金净流量=销售收入-付现成本-所得税或=净利+折旧2.假设：经营过程中的现金收付都在年末进行经营现金流量计算表例：当新建项目的建设期不为0时,建设期内各年的净现金流量()•(A)小于或等于0•(B)大于0•(C)小于0•(D)等于0•正确答案：A•解析：建设期主要是投资，现金流量大多是负数，但当没有垫支的流动资金,建设投资若发生在建设期期初时，建设期期末的流量为0。例：在长期投资决策中,一般属于经营期现金流出项目的有()•(A)固定资产投资•(B)开办费投资•(C)经营成本•(D)无形资产投资•正确答案：C•解析：固定资产投资、开办费投资和无形资产投资一般属于建设期的现金流出项目。例：下列项目中,属于现金流入量项目的有()•(A)营业收入•(B)建设投资•(C)回收流动•(D)流动经营成本•正确答案：AC例：完整的工业投资项目的现金流入主要包括()•(A)营业收入•(B)回收固定资产变现净值•(C)固定资产折旧•(D)回收流动资金•正确答案：ABD•解析：现金流量是以收付实现制为基础来确定的，固定资产折旧是非付现成本，不应作为现金流量考虑。按照简化公式，之所以要用利润+折旧等，是因为利润指标中扣除了折旧，所以得加回来。例：现金流量指标相对于利润指标的优点有()•(A)准确反映企业未来期间盈利状况•(B)便于应用资金时间价值•(C)可以排除会计的权责发生制的主观因素的影响•(D)体现了风险一收益间的关系•正确答案：BC•解析：现金流量是以收付实现制为基础计算的。摆脱了会计的权责发生制的主观因素的影响。由于现金流量信息与项目计算期的各个时点密切结合，便于应用资金时间价值。例：某企业投资方案A的年销售收入为180万元,年付现成本为120万元,其中折旧为20万元,所得税率为30%,则该投资现金净流量为()•(A)42万元•(B)62万元•(C)60万元•(D)48万元•正确答案：D•解析：现金净流量=净利润+折旧+摊销额+财务费用的利息=（180-120-20）×（1-30%）+20=48万元案例•北方公司拟购入某一设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。•甲方案：购入半自动控制设备，需要投资120万元，当年投入使用，使用寿命5年，设备采用直线法折旧，5年后无残值。5年中每年销售收入80万元，每年的付现成本26万元。•乙方案：购入全自动控制设备，需要投资180万元，当年投入使用，使用寿命5年，设备采用直线法计提折旧，5年后有残值收入30万元。另外，在第一年需垫支营运资金20万元。5年中每年销售收入100万元，付现成本第一年35万元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费用5万元。•假设所得税率30%，试估算两个方案的现金流量。甲方案各年末营业现金流量估算表单位：万元项目第1年第2年第3年第4年第5年（1）销售收入8080808080（2）付现成本2626262626（3）非付现成本（折旧）2424242424（4）税前利润3030303030（5）所得税（30%）99999（6）税后利润2121212121（7）营业现金流量＝（3）＋（6）＝（1）－（2）－（5）4545454545乙方案各年末营业活动现金流量估算表单位：万元项目第一年第二年第三年第四年第五年（1）销售收入100100100100100（2）付现成本3540455055（3）非付现成本（折旧）3030303030（4）税前利润3530252015（5）所得税（30%）10.597.564.5（6）税后利润24.52117.51410.5（7）营业现金流量=(3)+(6)=(1)-(2)-(5)54.55147.54440.5甲乙方案全时期各年现金净流量表项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案：固定资产投资营业现金流量-1204545454545各年现金净流量-1204545454545乙方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营业资金收回-180-2054.55147.54440.53020各年现金净流量-20054.55147.54490.5项目投资决策评价方法4.3对投资项目评价时使用的指标分为两类：●非贴现指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资回收期、投资报酬率两项指标；●贴现指标，即考虑了资金时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内部报酬率三项指标。净现值法现值指数法内含报酬率法投资回收期法投资报酬率法项目投资基本方法非贴现方法（静态方法）贴现方法（动态方法）按是否考虑资金时间价值1.投资报酬率(ARR)•指投资方案的各年平均净收益(或年均净现金流量)与原始投资额的比率。其计算公式为：•投资报酬率(ARR)=×100%4.3.1非贴现的投资决策指标年平均净收益投资额•例：参见教材例：某企业计划投资10万元建一生产线，预计投资后每年可获净利1.5万元,年折旧率为10%,则投资回收期为()•(A)3年•(B)5年•(C)4年•(D)6年•正确答案：C•解析：回收期=10/(1.5+10×10%)=4年练习：投资项目现金流量计算表t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量-1000032003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30003800356033203080284020003000净现金流量合计-1500038003560332030807840投资报酬率法评价优点：•计算简单，便于比较，容易理解，且该指标考虑了项目计算期内所有年份的收益情况。缺点：•没有考虑资金的时间价值，该指标的分子和分母的时间特征不一致，分子属于时期指标，分母属于时点指标，因此计算口径可比基础差，无法直接利用净现金流量信息。•该方法也是对投资方案进行粗略筛选的工具，在投资决策时，应与其他方法结合使用。4.3.1非贴现的投资决策指标•2.投资回收期•投资回收期(用PP表示)是指投资方案所引起的现金流入量累计到与原始投资额相等时所需要的时间，即收回投资所需要的时间。•一般以年为单位•例：参见教材•例：参见教材投资回收期法评价：优点：计算简便，反映直观，并且在一定意义上考虑了投资风险因素缺点：是没有考虑资金的时间价值，没有考虑投资回收期满后发生的现金流量变化情况；投资回收期法只是作为一种粗略的筛选工具，用于对方案的初步评价。目前作为辅助方法，常与其他方法结合起来应用。4.3.2贴现的投资决策指标•1.净现值（NPV）CkNCFkNCFkNCFNPVnn)1(...)1()1(2211净现值第n年的净现金流量k贴现率（项目资本成本或投资必要收益率）n项目周期（指项目建设期和生产期）初始投资额计算公式1nttttCCINPV0)k1(0计算公式2——第t年净现金流量净现值（NPV）的计算步骤第一步：计算每年的净现金流量（CI-CO）。第二步：确定决策方案的贴现率。①以实际可能发生的资金成本作为贴现率②以企业要的最低投资报酬率为贴现率第三步：分别计算每年的净现金流量的现值。第四步：求和得出NPV，并对投资方案进行决策。•NPV﹥0表明该项目预期报酬率＞贴现率；•NPV=0表明该项目预期报酬率=贴现率；•NPV﹤0表明该项目预期报酬率＜贴现率。练习：假设资金成本为10%投资项目现金流量计算表t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量-1000032003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30003800356033203080284020003000净现金流量合计-1500038003560332030807840•未来报酬的总现值为15861元，初始投资为15000元，则：•=15861-15000=861(元)0NPV乙t各年的NCF(1)现值系数(P/F,10%,t)(2)现值(3)＝(1)×(2)012345-15000380035603320308078401.000.9090.8260.7510.6830.621-1500034542941249321044869•练习：万通公司计划购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器价为30000元，购入时支付60%，余款下年付清，按20%计息。机器使用年限6年，报废后估计有残值收入3000元。使用新机器后，公司每年新增利润5000元。当时的银行存款年利率为12%。要求：用净现值法分析万通公司能否购买新机器？净现值法评价优点：•考虑了资金时间价值•考虑了项目计算期的全部现金净流量•考虑了投资风险性缺点：•不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少；•不利于原始投资额不同的方案之间进行比较；•现金净流量的估算和折现率的确定比较困难补充：净现值率法净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标，记作NPVR。计算公式为：注意t的取值【例】已知A、B、C三个方案的净现值及原始投资现值如下表所示，计算各自NPVR。例表单位：元－0.04670.1730.0835净现值率（NPVR）12000900020000原始投资现值－56015571669投资项目净现值C方案B方案A方案项目盈利指数（profitabilityindex，PI）简化公式2.现值指数法注意t的取值原始投资计算步骤•第一步：计算未来报酬的总现值。这与计算净现值所采用的方法相同。•第二步：计算现值指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算现值指数。•现值指数法的决策规则•PI≥1，投资方案的报酬率≥贴现率，方案可行；•PI＜1，投资方案的报酬率＜贴现率，方案不可行；•若几个投资方案的现值指数均＞1，则现值指数最大的方案为最优方案。练习：假设资金成本为10%投资项目现金流量计算表t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量-1000032003200320032003200净现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30003800356033203080284020003000净现金流量合计-1500038003560332030807840•【练习】仍以上表中的资料为例，试计算各公司的现值指数，并比较方案优劣。•甲方案的PI==•乙方案的PI==•因为甲方案的PI大于乙方案的PI，所以应该选择甲方案。未来报酬的总现值初始投资额未来报酬的总现值初始投资额32003.79112131.21.21311000010000158611.057415000优点：•考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资的获利能力；并由于现值指数是相对数，便于在初始投资额不同的投资方案之间进行优劣比较。缺点：•不能反映投资方案本身的实际报酬率水平。•具体应用：通常将净现值和现值指数两种方法结合使用。PI法的评价作业•P99：•三：3、4、5•自主学习作业：案例实训3.内含报酬率•(1)含义：内含报酬率(用IRR来表示)是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说投资方案净现值为零的贴现率。•(2)IRR法的计算（1）未来期内各年营业现金流量相等○首先，按年金现值的计算公式计算年金现值系数