资本运营6

第6章资本积累6资本积累【教学目标】1.掌握广义资本和虚拟资本的内涵；2.了解资本积累的原则；3.理解会计收益和经济收益观念；4.掌握典型的股利分配政策；5.熟悉增加狭义和广义资本积累的途径。2第一节资本积累的意义与原则36.1资本积累的意义和原则6资本积累一、资本积累的概念项目含义性质狭义的资本积累将盈利进行再投资（留存盈余）是广义资本积累的主体广义的资本积累将能发挥资本职能的有价值的财物（包括有形和无形的）再投资（包括留存盈余及特定条件下的补偿基金、消费基金和其他职能形式资本带来的增值等）是狭义资本积累在外延上的扩大46资本积累在广义资本的概念下，企业可以定义为：不同资本（如货币资本、商品资本、生产资本、人力资本、知识资本、无形资本等）进行组合，寻求各自周转和增值的特定“资本组合方式”。企业作为资本增值的载体和组合形式，必须满足为组合内各种资本形式带来增值的能力，否则其存在就不会长久。从长期来看，如果企业只关注出资者的利益，不考虑其他形式资本的增值要求，该企业就不会长久发展。56资本积累资本的虚拟积累虚拟资本是指能够定期带来收入的以有价证券形式存在的资本，包括股票、债券、银行券和各种衍生金融工具等。虚拟资本的增值只是现实资本积累的再分配过程，并没有带来现实资本的实际增长，如果任其扩张，会导致全社会资本积累的歪曲和误导，后果将是灾难性的。虚拟资本的作用：（1）为企业提供新的融资渠道（2）开辟了新的资源优化配置方式（利润率高的企业因资本的流入而得到“奖励”，利润率低的企业因资本的流出而受到“惩罚”）（3）应对全球化、维护现实资本积累的成果66.1资本积累的意义和原则6资本积累二、资本积累的意义1.推动企业发展；在现实中，企业的生产经营如“逆水行舟”，不进则退。企业的停滞是其死亡的前奏。2.增加企业的自有资本，改善资本结构；强调建立自我发展、自我积累的意识，建立资本结构的自我调节机制，依靠自身的积累使企业的发展步入良性的轨道。73.推动经济增长方式的转变；粗放型经济增长：经济增长主要由增加资本投入来推动集约型经济增长：经济增长主要由提高资本产出率来推动强调积累本身就是强调以经济效益为中心，以提高资本的使用效率为重点，以较少的投入获取较大的产出。4.合理的资本积累和分配的决策是最大限度地消除出资者矛盾的必然要求。86资本积累三、资本积累的原则（一）投资机会研究优先留存比例的增大意味着企业占有的资本量的扩张，这必然要求企业有更好的投资和追加投资的机会，否则会由于资本量扩大，边际收益递减而引致资本报酬率下降。（二）利益兼顾积累和分配方案的做出应兼顾不同投资者的偏好，兼顾短期和长期利益的均衡。广义的企业资本积累还应兼顾其他形式的资本积累过程。9（三）实物资本保全为了保持生产经营的持续性，应注重实物资本的保全，即在对利润的分配中应留存一部分，以弥补由于环境变动而导致的维持简单再生产对资本需求的增量。（四）资本结构优化积累和分配的不同策略，会同时影响企业的资本来源结构和资本形态结构。10第二节资本增值的界定116资本积累一、会计收益观念（把本期已实现收入与其相关历史成本之间的差额作为资本增值额）1.根据实际经济业务为基础，因而具有客观性和可验证性；2.在现代企业两权分离情况下，可以有效地反映企业主管人员履行经营责任的情况；3.确认以权责发生制为基础，依据收入确认的实现原则，符合稳健性原则。1.不确认未实现的资产升值，而从投资者角度来看，此增值可以有效评价其财富状况；2.按现时价格计量收入，按历史成本计量费用，因此在通货膨胀的情况下，会导致成本补偿不足，难以做到资本的保全；3.由于依赖历史成本计价原则，使得企业的资产负债表仅揭示企业尚未分摊完的资产价值余额，而难于揭示企业的实际价值。会计收益观念的优缺点126资本积累二、经济收益观念（一）含义经济学家对企业收益所持有的观点称为经济收益。是指在期初期末企业资本没有变化的情况下，企业在本期可以消费(分配)的最大金额。经济收益和资本维护是密切相关的，因而应明确资本维护观念。（二）两种资本维护的观念1.货币资本维护观念2.实物资本维护观念136资本积累（二）两种资本维护的观念1.货币资本维护观念这种观念主张所应保全的是货币资本，这种观念与传统的会计实务是一致的。其以历史成本计量企业资产的价值，因而在名义货币计量下，只要保证期末净资产价值不低于期初净资产价值，即认为做到了资本维护，超出的部分即为企业的资本增值。146资本积累2.实物资本维护观念这种观念主张资本维护中所应当维护的是实物资本，即企业的实际生产能力。实际生产能力可以有三种不同的理解：(1)指企业所拥有的实物资产，认为企业消耗掉的实物资产得以更新以后，才能进行收益的分配；(2)指以后年度可以生产或提供同样数量的商品或劳务；(3)指以后年度可以生产或提供同样价值的商品或劳务。第一种生产能力概念不包括技术更新的因素，后两种概念包括了技术更新因素。三者之间的差别并不很大，均反映了实物资本维护观念。15举例：假设某企业期初净资产价值为20000元，期末净资产价值为30000元，期末净资产价值为30000元，期末维护实际生产能力的净资产为25000元，则会计收益和经济收益的计算为：会计收益和经济收益的计算为：会计收益=30000-20000=10000元经济收益=30000-25000=5000元166资本积累总结在不同的资本维护观念下所确认的净收益，即资本增值是不同的。由于会计收益是以历史成本计量所需维护的资本，而经济收益是以现时成本计量所须维护的资本，因此，一般来说，在物价普遍上涨时期，会计收益会高于经济收益，其差额主要是由于货币购买力下降造成的。在会计收益下仅做到了名义货币资本的维护而未做到实物资本的维护。显然，如果这一差额很大时，以会计收益作为分配的基础，存在着资本维护不足的可能。因此我们在当前以会计收益作为分配和积累的基础的情况下，在确定分配和积累的量时，应加以关注，以保证企业生产能力的维持，也就是说，在会计收益中，会计收益与经济收益的差额部分是必须加以积累的，分配的上限不应超过经济收益。17第三节增加资本积累的途径和措施186资本积累一、增加狭义资本积累扩大资本增值的主要途径与具体措施196资本积累积累和分配的决策1.影响积累和分配决策的主要因素（1）资本增值额的计量观念和方法（2）投资机会的多少（3）企业资产的变现能力（4）投资者的偏好（5）企业控制权的影响（6）法律和契约的限制206资本积累2.股利政策分析（1）剩余股利政策①含义：这种政策主张，公司的盈余首先满足盈利性投资项目的资本需求(即进行积累)，在此基础上，若还有剩余，则公司可将剩余部分作为股利支付给股东。②股利决策的步骤：•A.根据企业的投资机会计划（IOS）和加权平均边际资本成本（WMCC）的交叉点决定最优资本投放水平；•B.根据目标资本结构比例，确定投资需要量中须用权益资本支出的数额；21C.尽可能用现有盈利满足第二步的权益资本需求；如盈余不足则发行新股，如盈余在满足第二步资本需要后还有剩余，则结合资产流动性来发放股利。③评价：剩余股利政策意味着投资者对于盈利的留存或发放无偏好，在盈利水平不变的情况下，股利发放额与投资机会的多寡呈反向变动；在投资机会不变的情况下，股利发放额与盈利呈同向变动。（参看教材248页例题）226资本积累（2）股利支付率固定的股利政策①含义：这一政策是将每年盈利的某一固定比率作为股利支付给股东。②评价：主张实施这种政策的理由是，只有维持固定的股利支付率才算真正做到公平对待每一个股东。但这一政策的问题在于如果公司的盈利各年不定，则股利也会随波动；在盈利和现金流量背离较大时，强求按盈利的一定比率支付股利会恶化公司的财务状况；而且股利常被认为是反映公司未来前景的重要信息，这种做法对股价的稳定也有不利影响。一般这种方法仅在公司盈利和现金流量较为稳定的情况下使用。236资本积累（3）稳定增长的股利政策①含义：稳定增长的股利政策采取每股股利支付额固定的形式，表现为，不论经济情况如何，也不论公司经营好坏，都不降低每股支付额而应将其固定在某一水平上，只有公司管理当局认为公司的盈利确已增加，而且未来的盈利足以支付更多的股利时，公司才会提高每股股利额。如图6-2所示。金额时间每股盈利每股股利O图6-224金额时间每股盈利每股股利O12图6-3近年来，西方股份公司为了避免股利的波动，在支付某一规定金额股利的基础上，制定一个目标股利增长率，依据公司的盈利水平按目标增长率逐步提高股利支付水平。其基本特征如图6-3。256资本积累②评价：许多事实表明，绝大多数企业和股东理性地喜欢稳定性股利政策。因此，一般而言，稳定股利政策可以吸引更多的稳定投资者，如养老保险金、个人投资者等，在其他因素相同的情况下，采用稳定增长股利政策的公司股价会较高，这有利于公司的筹资，但如果预期盈利波动较大时，不宜采用。266资本积累（4）低正常股利加额外股利政策①含义：是指在一般情况下，公司每年仅支付数额较低的正常股利，只有在公司盈利较大时，在正常股利之外，再加付额外股利给股东。②评价：其优点在于，每年向股东支付正常股利，有利于增加股东对公司的信心；给公司经营以较大的弹性。这种政策应注意的一点是额外股利的支付，不能使股东将其视为正常股利的一部分。276资本积累二、增加广义资本积累主要途径有：（一）在生产经营过程中加速计提固定资产折旧（二）建立适合企业发展的人力资源管理体系，提升人力资本的贡献（三）增强知识产权意识，盘活存量“无形资产”（四）走产、学、研联合的路子，加大投入，促进科学技术向现实生产力转化286资本积累海尔集团整体兼并青岛红星电器公司的案例1.海尔简介海尔集团是在1984年引进德国利勃海尔电冰箱生产技术成立的青岛电冰箱总厂基础上发展起来的，20多年来在公司总裁张瑞敏提出的“名牌战略”思想指导下，通过技术开发，精细化管理，资本运营，兼并控股及国际化等手段，持续稳定发展，已成为在海内外享有较高美誉的大型国际化企业集团。产品从1984年的单一冰箱发展到拥有白色家电、黑色家电、米色家电在内的96大门类15100多个规格的产品群，并出口到世界100多个国家和地区。2004年，海尔全球营业额突破1009亿元。2004年，海尔蝉联中国最有价值品牌第一名,品牌价值高达616亿元。296资本积累2.案例背景海尔集团在1991-1993年间的产品以制冷设备为主。1993年7月海尔集团与意大利梅洛尼设计股份有限公司合资创办琴岛海尔梅洛尼有限公司，开始生产滚筒洗衣机。1994年集团实现销售收入25.65亿元，利润2.1亿元，生产洗衣机71.3万台。95年5月海尔洗衣机“玛格丽特”被评为95年中国市场十大畅销洗衣机。青岛红星电器公司曾是我国三大洗衣机生产企业之一，拥有3500多名员工，年产洗衣机达70万台，年销售收入5亿多元。但从95年上半年开始，其经营每况愈下，出现多年未有的大滑坡现象，而且资产负债率高达143.65%，资不抵债1.33亿元，前景堪忧。为了盘活国有资产和3500多名职工的生计，95年7月4日，青岛市政府决定将红星电器股份有限公司整体划归海尔集团。这是一次引人注目的旨在盘活国有资产而在政府牵线搭桥下进行的产权交易，其成败扣人心弦。306资本积累3.并购目的中国家用洗衣机行业快速发展始于20世纪70年代末，1995年总产量达到约950万台。一般而言，家用洗衣机可分为单桶、双桶半自动洗衣机及全自动洗衣机，而全自动又可分为波轮、滚筒及搅拌式。单桶洗衣机为原始类型，1995年时大多数厂商已不再生产。双桶半自动较全自动便宜，是当时中国市场的主流，而滚筒在欧洲较为普遍，但在亚洲以波轮更为常见。对于当时总容量达900多万台的洗衣机市场，海尔70多万台显然只是一个不大数目。而且海尔洗衣机当时以滚筒为主，产品系列比较单一，要想扩大自己的市场份额，它必须扩大生产能力，提高产品线的长度。31红星作为一个老牌的洗衣机生产厂，其设备、技术以及工人的熟练程度在当时都应是相当好的，它所缺乏