资本运营的理论与实务

2019/9/6资本运营的理论与实务武汉大学商学院金融系刘思跃博士E-mail:[e-mail]Tel:[phone]/9/6资本运营的理论与实务问题1：企业老总愁什么？1.产品——市场2.资金——现金流3.高素质的人——引得来、留得住4.国际化总之，要使自己的企业作大作强，把它打造成“百年老店”。2019/9/6资本运营的理论与实务问题2：企业目标和资本运营的目标企业目标——生存、发展、获利生存——基础发展——目的获利——保证资本运营的目标——股东价值最大化2019/9/6资本运营的理论与实务常见的企业发展扩张方式1、内部管理型扩张策略2、外部交易型扩张策略如上市、购并、联合、引入风险投资、托管、品牌输出、管理输出等2019/9/6资本运营的理论与实务几个与资本运营有关的案例1996年底，波音兼并麦道（133亿美元）1998年，戴姆勒——奔驰公司和克莱斯勒公司宣布斥资360亿美元实现“同等地位者之间的合并”1999年底，美国在线收购时代华纳2001年10月，惠普收购康柏（250亿美元）2001年12月，格林科尔收购科龙电器2004年4月7日，上海百联集团旗下的上海第一百货公司与上海华联商厦股份有限公司签署协议，进行吸收合并。2004年10月28日上汽集团收购韩国双龙汽车2019/9/6资本运营的理论与实务2004年联想并购IBM的PC部门2005年中海油要约收购优尼科公司2019/9/6资本运营的理论与实务资本本来都是傲慢和霸道的，以致收购往往陷入“联而不合”的尴尬局面。毫无疑问，当任何一个词能够长久地与财富创造联系在一起的时候，这个词一定充满了无限的想象与诱惑，资本运营就是这个让无数渴望财富的人们魂牵梦绕的词。自从有了你，生命里都是奇迹！透过案例看资本运营的魅力2019/9/6资本运营的理论与实务古巴比伦人语录：谁了解并遵守资本法则，谁就可以获得金钱。2019/9/6资本运营的理论与实务当代企业家必须精通资本运作，只有精通资本运作的经营管理者才能成为真正的企业家。成功的企业不但能够借助资本市场实现规模经济和提高竞争力，而且需要以高效率的内部管理和市场诚信为基础。2019/9/6资本运营的理论与实务参考书目1、夏乐书：《资本运营理论与实务》东北财大03年8月2、何广涛等：《解读资本运营》机械工业出版社04年4月3、肖胜萍等：《资本运营》中国纺织出版社02年2月4、曹洪军等著：《资本运营新论》经济管理出版社04年7月5、郭克莎：《资本运营》商务印书馆04年5月6、陈晓红：《战略型资本运营》湖南人民出版社03年7、（美）JohnCMichaclson:《资本运作黑魔方》清华大学出版社2005年2月2019/9/6资本运营的理论与实务主要内容引言:当前国企改革取得四项突破第一部分资本运营：概念与方式第二部分兼并与收购（并购M＆A)第三部分管理层收购（MBO)第四部分企业财务重组和清算与破产第五部分东风公司的资本运营2019/9/6资本运营的理论与实务背景与热点1、国企改革“国退民进”2、“郎顾之争”2019/9/6资本运营的理论与实务国务院国资委副主任邵宁05年1月17日在“中国经济形势报告会”上说，国有企业通过十多年的改革，离中央所明确的改革目标逐渐趋近，并在四个方面实现了突破一是通过国有中小企业改革，大量国有中小企业放开搞活。目前，全国县级企业改革已基本结束，地、市级企业改革已达到80%以上，中小企业改革的面大体达到85%到90%。同时，通过国有企业的关停并转，国有企业的结构性调整工作取得了很大的进展。二是国有企业退出市场的通道被开通。通过关停并转优胜劣汰的机制，实质性地解决了原来国有企业“只能生不能死”的问题。三是通过再就业和社会保障体系建设把改革和调整疑难问题解决。近些年由于困难企业很多，国有企业富余人员多，必然有一批职工需要下岗。通过再就业和社会保障体系建设，一方面对改革和结构调整形成了安全网，另一方面也给职工给予了补偿，确保了社会稳定。四是国有大企业的现代企业制度建设已具备体制基础。因为出资人没有到位，前几年改制效果不明显。党的十六大明确要启动国有资产管理体制改革，所以这项改革出台之后各级国资委作为出资人到位，现代企业建设在出资人方面有了载体。2019/9/6资本运营的理论与实务2004年，国有企业保持了良好的发展势头。全国国有及国有控股工业企业完成增加值23213亿元，比上年增长14.2%；实现利润5312亿元，比上年增长42.5%。在2004年《财富》杂志评选的世界500强企业中，中央企业入选8家，新增2家。美国《财富》杂志评出最新的2005年度世界500强公司名单，共有18家中国公司入选。其中中国内地公司15家，台湾地区公司两家，香港地区公司一家。中国内地的南方电网公司和第一汽车集团公司成为新上榜公司。..\..\..\短训班\东风公司\中国企业在2005年度世界500强中的排名情况.doc..\..\..\短训班\东风公司\2004年500强企业名录中英文对照.doc2019/9/6资本运营的理论与实务2005年世界500强中汽车及汽车零部件企业名录2019/9/6资本运营的理论与实务据不完全统计，截止2004年9月末，中央企业控股的境内上市公司168家，股本总额占全部境内上市公司的33.8%；在香港上市公司53家，流通股本总额占香港全部上市公司流通股东的18.1%。据悉，2005年前9个月，169家中央企业实现销售收入48421亿元，同比增长23.4%；实现利润4637.9亿元，增长22.4%。预计2005年中央企业销售收入将突破6.5万亿元，增长17%，比国资委成立前2002年增长80%；实现利润将达到5900亿元，增长21%，比2002年增加1.5倍。2019/9/6资本运营的理论与实务点评：国有企业改革是我国整个经济体制改革的中心环节。经过多年努力，国有企业的管理体制和经营机制发生了深刻变化，市场竞争力明显增强，为我国经济发展和社会进步做出了重要贡献。实践证明，中央确定的国有企业改革和发展的方针政策是正确的，采取的措施是有效的，取得了良好的效果。2019/9/6资本运营的理论与实务国资改革阶段性任务逐步明确经营性49%非经营性51%目前全国国有资产的分布近期的重点是消化存量资产我国现有国资总量达12万亿元，非经营性资产比重较大中远期的重点是发挥国有资本的引导作用体现国资结构调整的导向；体现产业政策的导向；体现区域经济发展的导向2019/9/6资本运营的理论与实务三种类型的中间层国资公司开始浮出水面产业型国资公司(它的主要特征是在某个特定产业做强做大，做出国际竞争力来)钢铁、汽车、百货、有色金属、煤炭等以构建地方产业龙头为目标的国资公司专业型国资公司(它的主要特征是走专业一体化的道路，通过整合相关资产，形成专业型的国资公司)医疗、教育、媒体、城建、金融等特殊资源类的专业型国资公司投资控股型国资公司(它的主要特征是利用资本运作手段，整合相关资产，在产业之间、地区之间发挥国有经济的作用)以投资控股、资产管理、资产处置为目的的综合性国资公司2019/9/6资本运营的理论与实务一些地方国资的改革已经显露雏形上海国资改革走在全国前列产业分工明确，功能划分清晰，如电气、锦江、百联、城投、申能、大盛、盛融等重庆国资改革经验独特千亿国资加减法，重新组建水务、城投、地产、电力、公路、水利等八大投资集团广东国资改革后来居上有多少龙头、多少优势企业，就设多少个板块，并发挥广晟、广业、广弘三家资产经营公司的作用…………2019/9/6资本运营的理论与实务大型国资企业成功经营的核心要素2019/9/6资本运营的理论与实务调整战略、聚焦核心业务通过购并、上市等方式，重新构建产业链，实现主业的做大做强IBM、杜邦、深万科等优秀企业，大都是业务非常清晰的企业1、聚焦核心业务通过剥离、出售非核心业务以及不良资产，实现资源的聚焦如辉瑞制药出售糖果业务、IBM剥离PC制造业务等2、处置非核心业务2019/9/6资本运营的理论与实务3、选择与战略定位和业务发展相匹配的有效管控模式2、管控模式的选择投资控股型国资公司偏重于财务投资式管理产业型、专业型国资公司偏重于战略管控式管理1、大型集团公司通常采用四种管控模式财务投资式管理战略建构式管理战略管控式管理直接经营式管理分权管理集权管理2019/9/6资本运营的理论与实务4、构建以股东价值最大化为导向的绩效评价体系国际上通用的三大绩效评价体系基于传统财务指标的企业绩效评价体系强调国有资本的保值和增值基于平衡记分卡的企业绩效评价体系将传统的业绩评价与企业的竞争能力、管理绩效等紧密联系起来基于经济增加值（EVA）的企业绩效评价体系强调股东价值最大化，比较好地体现了价值创造的思想EVA在实际运用中还需改良考虑非能力性因素：行业、政策、垄断地位企业EVA=能力性EVA+非能力性EVA2019/9/6资本运营的理论与实务大型国有投资控股集团的运营模式2019/9/6资本运营的理论与实务1、投资控股功能在国资新的布局和资产组合过程中，采取主动投资方式参与，实现规模快速扩张通过适当的财务性投资方式，实现分红回报和资本增值回报2、投资银行功能对自身有能力进行资本运作的下属企业，通过一些创新的方式参与，实现资产有限运作对自身资本运作能力较弱的下属企业，通过产业整合的方式发挥资本运作的主导作用大型国有投资控股集团的功能定位2019/9/6资本运营的理论与实务1、资本流通平台通过该平台实现非核心资产的退出，同时获得所需要的目标企业或目标资产通过该平台的运作逐步扩大社会资源网络，成为广泛连接国有资本和各类社会资本的平台2、融资平台通过银行、信托、证券市场、产业基金等发挥国有资本的融资平台作用大型国有投资控股集团在国资改革中发挥的作用2019/9/6资本运营的理论与实务大型国有投资控股集团的总体运营模式通过具体项目运作建立的业务合作关系国资委控股/参股公司通过有效管控实现的产权关系授权和委托代理关系战略合作者外部中介机构投资控股集团运作层面建立的股权合作关系有所为有所不为2019/9/6资本运营的理论与实务大型国有投资控股集团可持续发展的商务模式①获取资产A、股权增值出售资产或股权B、企业分红②价值评估③产业整合⑤战略性退出④战略性持股股权股权资产或股权A、股权增值出售股权C、金融及中介服务2019/9/6资本运营的理论与实务第三阶段资本运营运作主体主要内容第二阶段实施与监控第一阶段战略布局•作为控股股东，对目标产业进行深入研究•提出公司层层面的战略规划•确立龙头企业投资控股集团•龙头企业依据战略布局进行相关的具体运作•投资控股集团通过有效的管控模式进行协调、监督和控制投资控股集团及目标产业中的龙头企业投资控股集团•由投资控股集团为主导，进行资本运营•引进优质社会资本实现完全退出或部分退出大型国有投资控股集团对目标产业的价值提升需要经历三个阶段2019/9/6资本运营的理论与实务股权激励目前国企管理层报酬仍普遍偏低，缺乏激励机制，造成的利益与责任的不对等，从企业长远发展考虑，应寻找一种途径将企业利益与高管个人利益进行统一，股权激励也许是一个有效的方式。股权分置改革中，国资委提出上市公司配套期权激励计划。中化国际成了第一个借船股改、“试水”股权激励计划的勇士。除中化国际外，中信证券等数家公司也陆续推出了股改“搭售”股权激励计划。但是，由于股权激励的具体管理办法尚未出台，推出激励计划的公司还需等待——酝酿６年之久，《上市公司股权激励规范意见》还在公开征求意见。在国际上，除了高管，普通的员工也是可以拿到一定的股权，具体的情况应该根据公司的发展而不同，早期的时候股权是很少，且可能绩效比较好的员工才能享受到。交通银行在香港上市时，其招股说明书称，将实行“长期激励计划”，把高级职员的报酬跟股价表现挂钩。中国企业的ＣＥ