电子电池制造业

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/12分析师梁伟[e-mail]公司研究新股研究电子/电池制造业„惠州亿纬锂能股份有限公司主要从事高能锂一次电池、二次组合电池产品的研发、生产和销售。其中锂亚电池是公司的核心产品，公司已成为中国最大、世界第五的锂亚电池供应商。„高能锂一次电池市场容量有限，因而决定公司未来发展主要依靠以技术、成本等竞争因素抢占更大的市场份额。2008年公司锂亚电池已占据国内市场39%份额，锂锰电池技术突破较晚，尚有巨大提升空间。„公司受益于智能仪表、汽车电子、电子安防、RFID四大市场的快速发展，未来2-3年进入快速增长期。„锂亚电池为公司竞争力明显的优势产品。公司是国内厂商中唯一一家产品被列入电力部门智能电表标准元器件选用目录的厂家，锂亚电池内销的80%以上供应给智能电表厂商。国内率先开发出的9V锂锰电池和软包装锂锰电池等较高端产品有望成为公司锂锰电池业务的突破点。„由于智能电网等下游需求旺盛、公司幕投项目扩产，公司进入快速增长期。根据项目进度安排，预计2009-2011年的收入分别为2.08、3.06和4.17亿元，归属于母公司的净利润分别为0.37、0.55和0.76亿元，每股收益分别为0.56、0.83和1.15元。„18元发行价对应公司09年EPS（发行后股本计算）的市盈率为32倍。考虑到公司未来几年良好的成长性，我们认为估值较为合理。2009/10/13经营预测与估值2008A2009E2010E2011E主营收入（百万元）202.4208.4305.5416.6主营利润（百万元）34.143.063.788.2净利润（百万元）31.036.954.875.6增长率（%）25.018.848.837.9EPS（元）0.470.560.831.15P/E（倍）38.332.121.715.7上市定价（元）RMB18元发行数据发行数量（万股）2200计划筹资额（亿元）预计询价区间（元）询价市盈率（倍）上市日期主承销商红塔证券发行后股权数据总股本（百万股）88流通A股（百万股）88流通H股（百万股）N/A流通股比例（%）100控股股东控股股东简称-亿威实业持股比例（%）-45.5所有制性质-有限公司亿纬锂能300014国内锂亚电池龙头厂商新股研究-亿纬锂能（300014）091013：国内锂亚电池龙头厂商Oct-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/12国内高能锂一次电池供应商惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称“公司”）主要从事高能锂一次电池、二次组合电池产品的研发、生产和销售。其中锂亚电池是公司的核心产品，凭借技术、市场等方面的突破，公司已成为中国最大、世界第五的锂亚电池供应商。公司前身是成立于2001年12月的惠州晋达电子有限公司，后更名为惠州亿纬电源科技有限公司，并于2007年10月整体变更设立股份公司。本次发行前公司总股本为6600万股，本次拟发行2200万股流通股，占发行后总股本的25.0%。公司控股股东为亿威实业，以投资主体形式存在，主要资产为对亿纬锂能和直通电源的投资，并不经营具体业务。刘金成夫妇合计持有公司72.11%的股份，为公司实际控制人。（如图1）图1、惠州亿纬锂能股份有限公司股权结构示意图（发行前）数据来源：亿纬锂能招股说明书联合证券研究所。公司主要为智能电网、射频识别（RFID）、汽车电子（轮胎压力监测系统和安全防盗系统）和安防产业（电子烟雾报警器）等领域提供高能量、长寿命、适用温度范围广的新型环保锂电池解决方案和产品。业务规模的发展则主要取决于下游应用领域需求增长、自身技术突破和客户认证等因素。例如公司分别于2005年和2007年解决了锂亚电池和锂锰电池规模化、高性能生产的技术难题，从而通过产线技改实现了产能扩张。截至2009年6月30日，公司总资产为2.32亿元，股东权益为1.42亿元，09上半年实现收入9411.6万元，净利润为1702.6万元。锂亚电池为公司核心产品产品定位于高能锂一次电池市场公司产品包括高能锂一次电池和二次组合电池。高能锂一次电池主要为锂亚电池和锂锰电池，二次组合电池产品则包括锂离子电池、锂聚合物电池和镍氢电新股研究-亿纬锂能（300014）091013：国内锂亚电池龙头厂商Oct-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/12池的组合电池，公司产品在电池产业中位置如图2所示。图2、电池产业分类数据来源：亿纬锂能招股说明书联合证券研究所。公司定位于成为高能锂一次电池领域具有国际竞争力的企业，设立以来一直以自主知识产权和高附加值的高能锂一次电池为主导产品和发展重点。公司已自主研制、开发出90多种高能锂一次电池产品，是世界上高能锂一次电池产品最齐全的厂家，现有产品类别及应用领域如表1。表1、公司的产品及应用领域产品类别应用领域柱式存储器及后备电源、各种智能表计、无线报警器/传感器、远程监测系统、军用无线通讯、夜视仪、跟踪及定位设备锂亚电池特型TPMS、RFID、通信、智能控制电路、GPS、智能交通管理系统扣式电源电子卡、电子标签等、电子玩具、预警或报警设备、鞋灯、电脑主板、遥控器、电子智能钥匙柱式集抄智能电表、远程数字水表、集抄智能气表、消防电子产品、高档电子玩具、高档数字相机软包装物流识别跟踪系统、智能交通(高速公路不停车收费系统、车辆路径和道口识别系统)、电子关锁、电子密钥、特殊人群识别、动物跟踪、有源电子卡、电子标签锂锰电池9V烟雾报警器、有害气体传感器、电子门禁系统、高档电子玩具、医疗器械、测试表计和军事领域等二次电池手机、PDA、数码相机、MP3、MP4、便携式DVD、笔记本电脑数据来源：亿纬锂能招股说明书联合证券研究所。二次组合电池则采用外购电芯进行组装的模式，广泛应用于手机、笔记本电化学电源一次电池燃料电池二次电池锌锰电池碱锰电池锂聚合物电池锂离子电池镍氢电池镍镉电池铅酸电池锂硫电池锂锰电池锂亚电池新股研究-亿纬锂能（300014）091013：国内锂亚电池龙头厂商Oct-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。4/12脑、便携式DVD等电子消费品中。其发展战略定位于协助拓展优质的战略性客户，并寻求成为其一次电池供应商。目前主要向华为公司、三星公司、权智集团（“快译通”制造商）等世界知名电子厂商提供OEM/ODM产品。高能锂一次电池市场容量有限，因而决定公司未来发展主要依靠以技术、成本等竞争优势抢占更大的市场份额。据美国Avicenne咨询公司报告，目前全球电池市场约为300亿美元，一次电池约占37%，其中高能锂一次电池约占一次电池市场的12%。如图3所示，2007年全球锂一次电池市场总量为11亿美元（其中锂亚电池占31.1%，锂锰电池占45.7%），预计锂一次电池行业2014年市场总量将达到17亿美元，年均复合增长率为6.4%。图3、全球锂一次电池市场收入预测2004-2014数据来源：Frost&Sullivan联合证券研究所。以锂亚电池为例，公司市场份额从无到有，2008年已占据国内市场39%份额，在美国智能仪表用锂亚电池市场占有率约为3%-5%，欧洲市场占有率约为2%。锂锰电池07年技术突破，08年即取得186%的增长，尚有巨大的提升空间。利润主要来源于锂亚电池09年上半年各产品收入和毛利情况如图4所示。图4、09年上半年收入结构及毛利构成锂亚电池61.9%锂锰电池8.6%锂离子及锂聚合物电池20.1%镍氢组合电池9.3%锂亚电池89.0%锂离子及锂聚合物电池3.5%锂锰电池6.3%镍氢组合电池1.3%数据来源：亿纬锂能招股说明书联合证券研究所。新股研究-亿纬锂能（300014）091013：国内锂亚电池龙头厂商Oct-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。5/12锂亚电池是公司核心产品，占收入的61.9%，由于毛利率显著高于其他产品，占毛利的比例达到89%。锂锰电池由于突破较晚，收入占比仅为8.6%，但其仍在快速发展期，今后有望随着客户认证突破取得更大的比重，公司计划毛利贡献达到20%。二次电池单价高，收入占比大，但由于核心部件电芯外购，公司只进行组装，工艺简单，毛利率低于自己制造电芯的一次电池，对公司利润贡献并不明显。公司各产品毛利率变动如表2。表2、各产品毛利率情况%2006200720082009H1锂亚电池54.3554.8548.144.1锂锰电池1.3326.2824.4722.32锂离子及锂聚合物组合电池9.999.19.195.3镍氢组合电池-20.772.053.084.17综合毛利率22.9726.8924.7830.69数据来源：亿纬锂能招股说明书联合证券研究所。竞争状况决定毛利率水平。锂亚电池相比其他电池具有极宽的使用温度范围（-55~85℃）、极高比能量（420Wh/kg以上）和极低自放电率（小于1%/年）的优点，因此多用于特定领域，从而成为相对高端产品。在世界范围内仅有法国SAFT、以色列TADIRAN、日本MAXELL和韩国VITZROCELL和公司实现了规模化生产，较少的竞争也使得毛利率高于其他一次电池。锂锰电池应用更为广泛，取得了更快发展，但是传统的柱式和扣式锂锰电池生产企业众多，价格竞争激烈。而应用于新兴产品市场的9V和软包特型锂锰电池，由于具有较高的技术门槛，附加值高，毛利率水平高于传统锂锰电池。公司受益下游应用推动高能锂一次电池为下游产品的关键元器件，行业表现为下游推动型。一方面公司产品出货量与下游需求密切相关，另一方面必须不断加大技术研发投入以满足不同客户的性能要求。公司受益于智能仪表、汽车电子、电子安防、RFID四大市场的快速发展，未来2-3年进入快速增长期。锂亚电池主要受益智能电网和汽车电子锂亚电池应用范围主要包括IT产业、工业、汽车行业、军事航天等领域，其中工业领域约占60%。公司锂亚电池内销的80%以上供应给智能电表厂商。全球智能电网建设计划将带来持续且更大的市场需求，各国智能电网建设如表3。根据国家电网公司规划，将在未来3年内投资382亿元采购1.2亿只电表，其中采购单相电表1.1亿只，三相电表0.1亿只。根据国家电网公司制定的电表技术规范，每个单相电表需安装一个锂亚电池，而三相电表需要安装一个锂亚电池和两个锂锰电池为抄表和时钟电池。由此测算，未来3年国家电网公司采购电表将带来锂亚电池需求约1.2亿只，锂锰电池需求约2000万只。新股研究-亿纬锂能（300014）091013：国内锂亚电池龙头厂商Oct-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。6/12表3、全球智能电网建设规划区域智能电网建设规划欧洲市场未来3-5年欧洲将加大对传统电网的智能改造，预计有2.5亿只电表需要更换为智能电表。印度市场印度政府未来计划投资100亿美元改善电网设施和推广智能电表，加大对传统电网的智能改造。美国市场奥巴马政府经济刺激计划中有110亿美元用于改造老化的电网，11亿美元用于智能电网投资计划的研发，未来3年内将为4000万美国家庭安装智能电表。中国市场2009年国家电网启动800亿元用电管理采集系统改造计划，计划按照4-5年完成。在南方电网2009年开始的投资计划中智能电表和用电管理系统的需求会大幅度增加。两大电网合计在该市场投入约为每年160亿元。未来5年之内，国家电网将斥资400多亿用于安装智能电表，其中约1.7亿只电表将被更换为远程控制电表。南方电网约1.2亿只电表将被更换为远程控制电表。因此，国内将有接近3亿只远程控制电表的市场容量。数据来源：亿纬锂能招股说明书联合证券研究所。未来3年仅我国智能电表改造中年均新增锂亚电池、锂锰电池需求超过5000万只。全球范围内，仅欧美市场未来3-5年，年均新增智能电表锂亚电池、锂锰电池需求超过6000万只，智能电表领域年均合计需求超过1.1亿只。锂亚电池在包括TPMS（汽车胎压监测系统）、汽车追踪防盗系统等在内的汽车电子产品领域也有较大量的应用。锂亚电池是直接有源式TPMS系统的最佳