电子行业策略

在smart浪潮中崛起电子行业2013年3月在smart浪潮中崛起•技术创新大潮结束了么？•中国厂商在smart大潮中崛起•产业链投资策略：投资时钟:基于预期上涨结束，进入业绩驱动阶段，看好后续行情五大产业链：摄像头、触摸屏、安防、精密制造、军工电子选股标准：介入人机互动环节且ASP随着创新提升而非下降、与日本竞争、具备规模效应、企业家精神、白加黑2技术创新大潮结束了么？•从消费电子生命周期看创新的必然性•智能手机创新方兴未艾苹果和三星掌控全球最优产业链，仍具最佳创新能力Google的Xphone：未来创新的领跑者智能手机的下一波创新：MEMS传感器时代•从智能手机到平板和ultrabook的复制：核心元器件持续景气•全新的体验：iTV、iWatch、Leapmotion和Googleglass3从消费电子生命周期看创新的必然性430000350004000045000500005500060000650007000020072008200920102011020004000600080001000012000140001600018000电脑(左)手机(左)电视(右)（百万美元）手机行业在技术创新带动下，厂商毛利润大幅提升电脑和电视行业由于缺乏技术创新，厂商毛利润没有显著变化PC和TV滞后手机2-3年，前五大厂商利润水平：PC和TV利润显著差于手机厂商赢家：诺基亚摩托罗拉罗拉苹果和三星仍掌握全球最优产业链•4.5寸的iPhone6是苹果的拐点，年底量产。iPhone5s6月开始量产•三星凭借Galaxy4和note8.0先发制人，柔性屏值得期待•GS4今年三星内部预测1亿部，3月300万，4月800万5产品推出周期10年3年1年产品研发周期快速缩短，只有掌握上游的垂直一体化模式才能具备优势，这是苹果和三星的核心竞争力，Google和微软具备此潜力科技周期：从封闭到开放，从硬件到应用，google时代来临010020030040050060070080002040608010012014094/1295/0796/0296/0997/0497/1198/0699/0199/0800/0300/1001/0501/1202/0703/0203/0904/0404/1105/0606/0106/0807/0307/1008/0508/12微软（美元，左轴）英特尔（美元，左轴）GOOGLE（美元，右轴）•以上次PC浪潮为例，先是垂直一体化的苹果被分工与专业化的wintel联盟替代，而在PC创新的后半期，2003-2007年，则是应用为基因的google胜出以硬件为基因的英特尔，惠普等。•本轮智能手机浪潮同样如此，从苹果到三星，google会成为下一个赢家。•Google的三要素：应用为创新的基因、创始人对企业的掌控、收购摩托罗拉后成功的整合。因此苹果是否继续引领行业并不重要，重要的是Google来了。02004006008001000120014001600180006/1207/0307/0607/0907/1208/0308/0608/0908/1209/0309/0609/0909/1210/0310/0610/0910/1211/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/12GOOGLE（美元）APPLE（美元）三星（千韩元）网络模式：GSM，WCDMA触摸屏：5英寸无边框电容屏，多点触控分辨率：1080P、FHD全高清电池容量：3300mAh无线充电功能：支持[2]蓝牙传输：支持GPS导航：内置GPS，支持A-GPS键盘类型：虚拟键盘视频播放：支持3GP/MP4等格式手机类型：3G手机，智能手机操作系统：Android5.0Google收购摩托罗拉，是继苹果后第二家具有软硬件全面实力的企业，Xphone是google依托在自己android平台上的第一款机型，google有望借鉴苹果经验，xphone将成为挑战苹果的高端新机型。不少苹果供应商准做google业务，google是苹果采购最大去向预计将于2013年5月份googleI/O大会发布Googlexphone开始成为下一轮创新领跑者8MEMS：智能手机的下一波浪潮•过去五年智能手机最成功的零组件触摸屏、摄像头和声学本质也是传感器。•MEMS由微传感器、微执行器、信号处理和控制电路、通讯接口和电源等部件组成的一体化的微型器件系统，主要应用于汽车和消费电子。•MEMS能将一件产品的所有功能集成到单个芯片上，终极影响不仅包括成本的降低、而且也包括在不牺牲性能的情况下实现尺寸和重量的减小、性能的提高。•将生物、医学、生活、工作等各类信息与智能手机结合，是未来智能手机创新方向。比如用手机测血压，心跳等典型应用。4GlobalEquityResearch12February2013RodHall,CFA(1-415)[e-mail]2:2014:AdoptionsMixDecliningandReplacementsGrowingUnitsinmillionSource:J.P.Morganestimates.3GASPspeakinginearly2013Inthisreportwerolloutabottom-upapproachtoforecasting3GASPsbasedonourdetailedsmartphoneandhandsetmodels.WepredictthatASPswillpeakinearly2013andthenfinallybegindecliningaslowercostsmartphonesandtabletsdominatethemixandwhileotherfactorsthathavebeenproppingupASPsrecede.Usingourmodel,weareforecasting3GDevicesASPasreportedbyQualcommtodeclineto$207inFY14(toSep2014)from$223inFY13.ThegoodnewsisthatASPsarenotfallingoffacliffandhavethepotentialtosurpriseontheupsideifourcurrenttabletestimatesturnouttobeconservative.ChipproductioncostsWearerollingoutanewmodelcomparingchipproductioncostsatdifferentprocessnodesizes.Wefindthat28nmshouldbeabout49%cheaperthan45nmonaMIPSadjustedbasis.Webelievethatincrementalcostreturnswillshrinkwitheachnewprocessnodewhilethecompetitivepressuretomovetothosenodesisincreasing.QCOMwinningthechipsharebattleQualcommcontinuestodominatethemobilechipmarketwithgrowingAPshareandsolidbasebandshareasitsLTEsolutionsremainindustryleading.Weexpectgrowthtocontinuein2013butbegatedsomewhatbylimitedglobalLTEnetworkcoverage.iOSvs.Android(AAPLiscoveredbyJPManalystMarkMoskowitz)WebelievethatamuchlessfragmentedOSversionecosystemcontinuestodrivedeveloperstopreferAppleandhashelpedAppletomaintainapplicationinnovationleadership.Inaddition,ApplehasdoneabetterjobofmovingusersontonewversionswithastrongtrackrecordofusersdownloadingnewOSsalmostassoonastheyareavailable.Apple’slatestiOS6boastsover70%adoptionand,byApple’sowndisclosure,over300Musersareonitslatest6.1version.BycomparisonAndroid’snewest“JellyBean”versionhasbeeninstalledbyonlyjustover13%ofAndroidusersbasedonusagedata.Android,ontheotherhand,hasenabledawiderspreadofdevicepricepoints.Thishasallowedthecompanytorunawaywithmarketshareasthesmartphonemarkethasmoveddowntouserslookingformoreeconomicalhandsets.0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007E2008E2009E2010E2011E2012E2013E2014ESmartphoneAdoptionsSmartphoneReplacements2014年起，换机需求超新购机需求智能手机：渗透逻辑和换机逻辑同时发力•2012年全球智能机销售达到6.5亿台，以2008-2012年共13亿部出货量和全球手机45亿部存量计算，渗透率近30%。2013年，渗透率有望达45%，渗透逻辑继续发力•2009-2011年8.5亿部智能机出货，在技术创新速度加快情境下，加速进入换机周期，换机周期的开始一方面推动销量增长，另一方面推动技术创新的延续。LTE进一步带动元器件需求提升一线厂商：苹果、三星一线供应商，集中于日韩、台湾二线厂商：中兴、华为、HTC等二线供应商：大陆新兴品牌供应商三线厂商：山寨厂商三线供应商：大陆小规模零部件厂商手机品牌厂商元器件性能性价比价格•智能手机厂商：高端市场趋于分散，三星、苹果之外google、微软等进入，下游竞争加剧有助于上游厂商创新价值体现和溢价能力提高。一线供应商继续受益•苹果三星将进入二线领域，而华为、中兴等面临一线和三线的同时竞争，不得不加大高配置产品开发，二线供应商受益最为显著，核心的一线元器件供应商也受益。•三线供应商厂商份额萎缩，进入壁垒的提升、规模效应的欠缺都使得三线厂商份额持续降低。•创新速度的加快，提升产业的资金壁垒，必需具有规模效应的厂商才能持续满足客户需求，同时能够维持盈利水平智能手机大格局•我们预计Ipad1Q13销量为1800万台。9.7寸ipad全年下调至3300万台，而Ipadmini则上调至5500万台，ipadmini成为最大赢家。•高清屏的iPadmini2进一步巩固优势•平板的意义在于提升平板和PC核心零组件价格：智能手机景气元器件在平板ultrabook得以复制7MORGANSTANLEYRESEARCHFebruary15,2013TechHardwareInsightsExhibit5MorganStanleyPCandTabletModelsDesktopandNotebookMarketQuarterlyDesktopandNotebookMarketAnnualTabletMarketQuarterlyTabletMarketAnnual-204060801001201Q092Q093Q094Q0