汽车行业深度研究报告：宝马新周期-孤芳不自赏

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃汽车推荐(维持）重点公司重点公司评级广汇汽车买入宁波华翔增持宝信汽车暂未评级华晨中国暂未评级永达汽车暂未评级模塑科技增持＃relatedReport＃相关报告《Q4基金加仓汽车板块，上汽等个股备受青睐》2017-01-23《【兴证汽车第4周】观车瞧市：周而复始》2017-01-22《【兴证汽车第3周】观车瞧市：方向可以预测，幅度只能跟踪》2017-01-16＃emailAuthor＃分析师：王冠桥[e-mail]0190515050004＃assAuthor＃姚炜[e-mail]：AVW558SAC：S0190516050001戴畅[e-mail]翟伟[e-mail]投资要点＃summary＃周期：豪华车增速高于乘用车行业，向上高弹性，向下更稳健。中/美/韩豪华车历史增速表现均好于乘用车行业，中韩豪华车增速基本高出乘用车行业一倍。并且，豪华车在行业复苏时显示出来更大的销量弹性，在衰退时却更加稳健。成长：低渗透叠加消费升级，中国豪华车复合增速或超13%。从豪华车渗透率来看，台湾、欧洲的渗透率均在15%以上，美国近10年渗透率稳定在11%左右，韩国渗透率从2008年后快速提升至10%。假设以美国的渗透率作为基准，乘用车2017-2020年复合增长率6%，则我国豪华车复合增速约13%，仍为乘用车的两倍。竞争：ABB（奥迪/宝马/奔驰）垄断竞争，新车周期决定相对市场地位。从竞争结构看，由于品牌壁垒较高，中/美/韩三国豪华车均呈寡头垄断格局，CR3显著高于中档车市场。中/韩前三位奔驰/宝马/奥迪份额长期稳定在70%以上，美国前三位奔驰/宝马/雷克萨斯也稳定在50%以上。但寡头内部的市场份额会因为新品周期而具有差异，比如2015年以来奔驰强势新品周期对奥迪形成较大冲击。宝马：2017年进入强产品周期，增长逐季度加速。从产品周期角度，奔驰已完成了全系列的换代，奥迪在小型车方面投放了多款产品，相比之下，宝马缺乏小型车产品，而且主力车型5系老化、X3尚未国产。作为解决措施，宝马于2016年初投放2系旅行车，5月投放换代X1，今年1季度投放新1系，年中换代5系，全新国产X3有望于2018年中旬上市，3系有望19年换代，宝马新品周期对产业的拉动将逐季度强化。精选宝马产业链，畅享豪华未来。由于品牌溢价明显、竞争相对缓和，戴姆勒、宝马等汽车公司的毛利率显著高于通用、大众等中档车公司，豪华车是最肥沃的结构性市场。推荐宝马产业链，整车：华晨中国（1114.HK），核心零部件：宁波华翔（002048.SZ）、模塑科技（000700.SZ），宝马经销商：宝信汽车（1293.HK）、广汇汽车（600297.SH）、永达汽车（3669.HK）。风险提示：宝马新车销售不及预期、整体经济环境恶化影响车市销售＃title＃宝马新周期，孤芳不自赏＃createTime1＃2017年02月09日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告目录1、投资概要.................................................................................................-4-1、高增长、低渗透的黄金市场.....................................................................-5-1.1、周期：增速高于行业，抗风险能力更强.............................................-5-1.2、成长：渗透率低于发达国家，消费升级需求旺盛...............................-6-2、竞争格局稳定，产品周期影响短期份额...................................................-9-2.1、品牌壁垒明显，ABB垄断竞争..........................................................-9-2.2、产品周期影响短期市场份额............................................................-12-2.3、预计新车周期将推动宝马加速增长..................................................-15-3、精选宝马产业链，畅享豪华未来............................................................-17-3.1、肥沃的土地，结出丰硕的果实.........................................................-17-3.2、宝马产业链重点标的.......................................................................-18-3.3、风险提示........................................................................................-21-投资评级说明.............................................................................................-22-图1、中国豪华车与乘用车历年销量和增速比较（单位：万台，%）............-5-图2、美国豪华车与乘用车历年销量和增速比较（单位：万台，%）............-6-图3、韩国豪华车与乘用车历年销量和增速比较（单位：万台，%）............-6-图4、美国豪华车销量及渗透率（单位：万台，%）.....................................-7-图5、韩国豪华车销量及渗透率（单位：万台，%）.....................................-7-图6、国内豪华车销量及渗透率（单位：万台，%）.....................................-8-图7、国际主流市场豪华车渗透率对比（单位：%）.................................-8-图8、从各省人均GDP看消费升级（单位：元）.........................................-8-图9、中国历年各豪华车销量及前三甲市场占有率（单位：万台，%）.........-9-图10、中国豪华车2016年前十月市场格局（单位：%）............................-10-图11、美国历年各豪华品牌销量及前三强市占率（单位：万台，%）.........-10-图12、2016年1-10月美国前十豪华车分品牌市场份额占比（单位：%）....-11-图13、韩国历年各豪华品牌销量及前三强市占率（单位：万台，%）..........-11-图14、2016年1-10月韩国豪华车分品牌市场份额占比..............................-12-图15、美国豪华车分品牌销量（单位：万辆）...........................................-12-图16、美国豪华品牌市占率(单位：%).......................................................-12-图17、韩国各豪华品牌历年销量（单位：辆）...........................................-15-图18、韩国各豪华品牌历年市占率单位（%）..........................................-15-图19、国内历年出生人口（单位：万）.....................................................-15-图20、新车投放趋于小型化.......................................................................-15-图21、奔驰新品投放进入尾声...................................................................-16-图22、ABB国内市占率变化（单位：%）.................................................-16-图23、奥迪在华市场销量和增速（单位：万台，%）...............................-16-图24、一汽大众奥迪分车型月销量（单位：台）.......................................-16-图25、宝马在华市场销量和增速（单位：万台，%）...............................-16-图26、华晨宝马分车型月销量（单位：台）..............................................-16-图27、奔驰在华市场销量和增速（单位：万台，%）...............................-16-图28、北京奔驰分车型月销量（单位：台）..............................................-16-图29、主流国际车厂毛利率对比................................................................-17-请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告表1、国内豪华车销量增长高峰出现在2009-2013年（单位：辆，%）.........-8-表2、我国豪华车未来销量与增速测算（单位：万辆、%）.........................-9-表3、奥迪、宝马、奔驰、雷克萨斯美国市场产品投放情况........................-13-表4、奥迪、宝马、奔驰、雷克萨斯韩国市场产品投放情况........................-14-表5、奥迪、宝马、奔驰国内车型上市与换代情况......................................-17-表6、宝马产业链标的梳理（单位：亿元、）..............................................-18-请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-行业深度研究报告1、投资概要1、估值及投资建议市场认为随着宏观经济下行，乘用车增长中枢下移，豪华品牌竞争加剧，豪华品牌销售总量上增速将逐步下移与乘用车行业趋同，销售结构上传统强势品牌ABB份额可能会被其他品牌新品侵蚀。我们比较分析了美国\韩国\中国市场的豪华车表现，研究得出：1）豪华车增速高于乘用车，且在车市复苏时向上弹性更大，衰退时更加稳健；2）国内豪华车渗透率仍低于美/韩/欧/台湾等，消费升级为行业增长提供支撑，未来3年豪华车复合增速有望超13%；3）豪华车品牌溢价明显，奔驰/宝马/奥迪垄断竞争，长期格局稳定，但新品周期决定了短期市场份额的强弱；4）宝马2017-2018年加速产品投放，新1系、新5系、新X3均为放量车型，预计宝马销量逐季度加速，并带动相关产业链进入繁荣周期。推荐宝马产业链，整车：华晨中国（1114.HK），核心零部件：宁波华翔（002048.SZ）、模塑科技