“拨开雾霾-探寻周期”—钢铁篇：洞悉钢铁与环保的那些事儿

请阅读最后评级说明和重要声明1/25[Table_MainInfo]┃研究报告┃钢铁行业2017-2-1长江大宗“拨开雾霾，探寻周期”—钢铁篇：洞悉钢铁与环保的那些事儿行业研究┃深度报告评级中性维持炼焦+烧结双重废气，共承钢铁污染主源钢铁冶炼工艺涉及废气、废水和废渣三类污染物，其中炼焦和烧结产生的硫化物、氮氧化物和烟粉尘等废气最为严重。炼焦过程中湿法熄焦产生大量HCN和H2S等有害湿蒸汽；烧结工序在原料及产品储运、破碎、筛分等工序及加热烧结产生三种废气，其中烧结球团烟气产生的SO2占钢厂排放总量70%。除废气外，炼焦、热轧用水量较大，其中70%污水为冷却用水。固废主要集中于炼铁、炼钢环节，其中转炉尘、电炉尘发生量分别约为20kg/t和10~20kg/t。三类污染物中，大部分固废和污水可回收循环利用，对环境污染程度有限；废气因直接排放导致雾霾，且治理难度大、投资高、设备复杂，是钢企污染治理重点。钢铁环保日臻改善，深度优化空间犹存近年污染日益严重及环保理念加强，使得钢铁行业环保投资上行、环保技术提升，近十年吨钢SO2和烟粉尘排放量持续下滑。不过，国内外对比来看，随着粗钢产量不断增长，我国钢铁行业污染状况不甚乐观，部分污染物总量有增无减：钢铁行业SO2污染贡献率不断上行，2015年贡献率高达13.20%，位居各行业第三，吨钢SO2和烟粉尘排放量约为2009年日德钢企两倍。鉴于此，我国2015年发布钢铁行业“史上最严”排放标准，部分污染物排放限值仅为2005年老标准1/10，甚至优于海外发达国家先进水平，钢企环保仍存较大优化空间。他山之石：倒逼环保，治理有效但路长对比美日经验，环境污染为各国钢铁行业发展过程中的必然现象，一般在该国粗钢产量见顶阶段凸显，环保加码往往是污染严重倒逼的结果。通过优化工艺、投建环保设备等方式，钢铁行业污染问题可以得到有效缓解，只是过程漫长，美日当年耗费十数年。治污阶段增加环保支出，理论上利好环保、融资状况较好的龙头钢企，美日钢铁行业当年环保投资高峰期，龙头钢企市场份额与盈利均有短暂提升，但现有数据尚难断定其与治污间存因果关系，且随后均又回落。环保水平兼融资空间，龙头具备相对优势随着环保标准日趋严格，基于前期环保投入更多及后续增加环保投资所面临的融资环境更为宽松，龙头钢企在治污阶段具备相对优势。一方面，如宝钢、太钢、安钢和武钢等吨钢废气排放量均远低于重点钢企平均值，环保先进钢企吨钢废气排放量几乎为落后钢企十分之一；另一方面，行业周期下行阶段钢企盈利受限不利其外部融资情况下，龙头钢企因规模、经营等优势而融资环境相对宽松，如太钢、酒钢、宝钢、武钢和新兴铸管具备行业吨钢授信余额领先优势。综合而言，推荐关注低估值龙头宝钢、太钢不锈、河钢、鞍钢、安阳钢铁。[Table_Author]分析师王鹤涛(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490512070002分析师肖勇(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490516080003联系人赵超(8621)[e-mail][Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级000709河钢股份买入000778新兴铸管买入000825太钢不锈买入000890法尔胜买入000959首钢股份买入600005武钢股份买入600019宝钢股份买入600507方大特钢买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-8%0%8%16%24%32%40%2016/22016/52016/82016/11钢铁沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《未来予你变化，也予你期待——长江钢铁2017新征程》2017-1-28《长江大宗“推宗明本”——钢铁篇：钢铁是怎样炼成的》2017-1-27风险提示：1.行业需求超预期波动；2.行业产能去化超预期。请阅读最后评级说明和重要声明2/25行业研究┃深度报告目录引言：雾霾当头，这个冬天并不平静............................................................................................4炼焦+烧结双重废气，共承钢铁污染主源......................................................................................4废气多种多样，氮硫化物和烟粉尘为主..................................................................................................................6炼焦：硫、氮氧化物废气，湿法熄焦污染严重................................................................................................................7烧结：硫、氮氧化物废气和烟粉尘主要来源....................................................................................................................7污水广泛存在，70%为冷却用水.............................................................................................................................8固废相对集中，炼铁、炼钢为主.............................................................................................................................9铁前污染最重，除尘+脱硫为主.............................................................................................................................10钢铁环保日臻改善，深度优化空间犹存......................................................................................11纵向：政策施压投资，环保成效渐佳....................................................................................................................11横向：国内外比较，环保优化空间大....................................................................................................................14新排放标准史上最严，比肩发达国家....................................................................................................................15他山之石：倒逼环保，治理有效但漫长......................................................................................16日本：减排压力触发环保投资高峰........................................................................................................................16美国：环保倒逼淘汰落后设备...............................................................................................................................19环保水平兼融资空间，龙头具备相对优势...................................................................................22图表目录图1：钢铁冶炼污染排放示意图....................................................................................................................................5图2：炼焦流程图..........................................................................................................................................................7图3：烧结流程图..........................................................................................................................................................8图4：烧结产生的SO2排放占比钢铁总工业的70%以上..............................................................................................8图5：炼铁流程图..........................................................................................................................................................9图6：钢铁工业产生炉渣的分类..................................................................................................................................10图7：钢铁工业产生尘泥分类......................................................................................................................................10图8：钢铁冶炼各环节污染物排放及治理措施............................................................................................................11图9：重点大中型钢企近年环保治理资金投入整体呈上行趋势.............................................................