第3章项目资金结构new

第第33章章项目资金结构项目资金结构授课教师：任旭授课教师：任旭3.13.1项目的资金结构项目的资金结构••项目资金项目资金可分为可分为33种类型：股权资金，次级债务资种类型：股权资金，次级债务资金或从属债务资金（金或从属债务资金（““准股权资金准股权资金””），以及高级），以及高级债务资金债务资金••项目的资金结构项目的资金结构是指股权资金、次级债务资金和是指股权资金、次级债务资金和高级债务资金的组合高级债务资金的组合••它涉及它涉及33个主要问题：个主要问题：••（（11））33种资金的组合比例；种资金的组合比例；••（（22）如何筹集各种资金（到哪里去融资）如何筹集各种资金（到哪里去融资??向谁融向谁融资资??采取何种金融工具采取何种金融工具??等等）；等等）；••（（33）如何优化资金结构（如何减轻风险承担）如何优化资金结构（如何减轻风险承担??如如何降低融资成本何降低融资成本??等等）等等）3.1.13.1.1股权资金股权资金••股权资金股权资金（或称权益资本）是指项目投资主体投（或称权益资本）是指项目投资主体投人项目中的资本金人项目中的资本金••股权资金是一种股权资金是一种““永久性永久性””项目资金，投入项目项目资金，投入项目后，一般要到项目结束后才退出，在项目收益分后，一般要到项目结束后才退出，在项目收益分配和清算偿还时的优先顺序排在昀后，因而股权配和清算偿还时的优先顺序排在昀后，因而股权资金资金承担的风险昀大承担的风险昀大，，因而要求的回报率昀高因而要求的回报率昀高，，优先股的股息要高于债务资金的利率优先股的股息要高于债务资金的利率••股权资金在项目融资中具有股权资金在项目融资中具有33方面的作用：方面的作用：••（（11）股权资金形成一种激励机制，促使项目公司）股权资金形成一种激励机制，促使项目公司及其投资者按照施工计划、预算完成项目建设，及其投资者按照施工计划、预算完成项目建设，促使经营公司更有效地经营项目，否则就有可能促使经营公司更有效地经营项目，否则就有可能损失股权资金损失股权资金••（（22）股本资金的投入代表了投资财团对项目的经）股本资金的投入代表了投资财团对项目的经济效益，对项目前景以至政治风险、国家风险的济效益，对项目前景以至政治风险、国家风险的态度和看法，当项目经济效益比预期值相差较远态度和看法，当项目经济效益比预期值相差较远时，股本资金起到一种垫底的作用，对贷款银行时，股本资金起到一种垫底的作用，对贷款银行在为项目安排融资问题上起到一种推动的作用在为项目安排融资问题上起到一种推动的作用••（（33）股本资金的投入提高了项目的债务承受能）股本资金的投入提高了项目的债务承受能力，贷款少，还贷压力小，减少项目的经营风险力，贷款少，还贷压力小，减少项目的经营风险3.1.23.1.2高级债务资金高级债务资金••高级债务资金是指债权人以有偿的方式向项目提高级债务资金是指债权人以有偿的方式向项目提供的需要供的需要优先偿还的资金优先偿还的资金••在清偿顺序中，高级债务资金的优先级昀高，因在清偿顺序中，高级债务资金的优先级昀高，因此高级债务资金在项目中所承担的风险昀低此高级债务资金在项目中所承担的风险昀低••高级债务资金具有多种多样的形式和种类，例如高级债务资金具有多种多样的形式和种类，例如商业银行贷款、辛迪加银团贷款、欧洲债券等。商业银行贷款、辛迪加银团贷款、欧洲债券等。在项目融资中，高级债务资金是项目资金的主要在项目融资中，高级债务资金是项目资金的主要来源来源••高级债务资金区别于股权资金之处为：高级债务资金区别于股权资金之处为：••①有确定的期限，如短期（①有确定的期限，如短期（11年以下）、中期年以下）、中期••（（11——55年）和长期（年）和长期（55年以上）；年以上）；••②有具体利率要求，如固定利率、浮动利率等；②有具体利率要求，如固定利率、浮动利率等；••③一般需要提供债权保障；③一般需要提供债权保障；••④有确定的还贷时间安排④有确定的还贷时间安排••因此，在选择债务资金时，有多种因素要考虑，因此，在选择债务资金时，有多种因素要考虑，如债务资金的利率高低、期限长短、提款程序和如债务资金的利率高低、期限长短、提款程序和提款先决条件、还贷计划、债权保障、风险承担提款先决条件、还贷计划、债权保障、风险承担等等3.1.33.1.3次级债务资金次级债务资金••次级债务资金次级债务资金，或称从属债务资金，是介于股权，或称从属债务资金，是介于股权资金和高级债务资金二者之间的一种债务资金，资金和高级债务资金二者之间的一种债务资金，常见的有无担保贷款、可转换债券和零息债券等常见的有无担保贷款、可转换债券和零息债券等••在清算时介于上述二者之间在清算时介于上述二者之间，又称之为从属债务，又称之为从属债务（相对于高级债务资金）或准股本资金（相对于（相对于高级债务资金）或准股本资金（相对于股权资金），股权资金），其风险也居中其风险也居中••一般从属性债务一般从属性债务————该种资金在项目资金序列中该种资金在项目资金序列中低于一切其他债务资金形式低于一切其他债务资金形式••特殊从属性债务特殊从属性债务————在其从属性定义中明确规定在其从属性定义中明确规定出该种资金相对于某特定形式的债务的从属性出该种资金相对于某特定形式的债务的从属性••项目发起人用次级债务资金代替股权资金出资具项目发起人用次级债务资金代替股权资金出资具有两大优点：有两大优点：••①在满足商业银行的资本充足率要求的同时，可①在满足商业银行的资本充足率要求的同时，可获得与利息相关的税收收益（次级债务与获得与利息相关的税收收益（次级债务与““股权资股权资金金””同等看待，但可免利息税）；同等看待，但可免利息税）；••②减少了风险资金。在清偿顺序中，虽然次级债②减少了风险资金。在清偿顺序中，虽然次级债务的优先度低于高级债务，但高于股权资金，与务的优先度低于高级债务，但高于股权资金，与其他债务资金同级，用次级债务资金代替股权资其他债务资金同级，用次级债务资金代替股权资金出资，可避免股权资金的损失金出资，可避免股权资金的损失••对于东道国政府而言对于东道国政府而言，可以通过提供次级贷款，，可以通过提供次级贷款，提高偿债覆盖率来吸引高级贷款，帮助项目发起提高偿债覆盖率来吸引高级贷款，帮助项目发起人完成项目融资关闭，从而完成急需的基础设施人完成项目融资关闭，从而完成急需的基础设施建设建设••对于保险公司和养老基金等机构而言对于保险公司和养老基金等机构而言，提供可转，提供可转换次级贷款是为了在项目成功时分享收益换次级贷款是为了在项目成功时分享收益••对于投资个人或机构而言对于投资个人或机构而言，购买次级债券是为了，购买次级债券是为了获得比高级债务高的收益获得比高级债务高的收益3.23.2资金来源及金融工具资金来源及金融工具3.2.13.2.1短期资金市场短期资金市场••短期资金市场是指资金期限在短期资金市场是指资金期限在11年以内（含年以内（含11年）年）的短期金融工具进行交易的场所的短期金融工具进行交易的场所••该市场的参与者该市场的参与者主要是商业银行、票据承兑公司、主要是商业银行、票据承兑公司、贴现公司、证券交易商和证券经纪商等，贴现公司、证券交易商和证券经纪商等，主要交主要交易工具为各种票据易工具为各种票据••1.1.短期信贷市场短期信贷市场••指国际银行同业间的拆放，以及银行对工商企业指国际银行同业间的拆放，以及银行对工商企业提供短期信贷资金的场所提供短期信贷资金的场所••拆放期，昀短为日拆，一般多为拆放期，昀短为日拆，一般多为11周，周，11个月，个月，33个个月和月和66个月，昀长不超过个月，昀长不超过11年；拆放利率以市场同年；拆放利率以市场同业拆放利率为基础业拆放利率为基础••2.2.短期证券市场短期证券市场••指进行短期证券发行与买卖的场所，其期限一般指进行短期证券发行与买卖的场所，其期限一般不到不到11年，短期证券年，短期证券包括国库券，可转让定期存款包括国库券，可转让定期存款单、商业票据，银行承兑票据单、商业票据，银行承兑票据等，它们的昀大特等，它们的昀大特点是具有较大的流动性和安全性点是具有较大的流动性和安全性••3.3.贴现市场贴现市场••指对未到期票据，通过贴现方式进行资金融通而指对未到期票据，通过贴现方式进行资金融通而形成的交易市场，形成的交易市场，主要经营者是贴现公司主要经营者是贴现公司，，交易交易的信用票据主要有政府国库券、短期债券、银行的信用票据主要有政府国库券、短期债券、银行承兑票据和部分商业票据等承兑票据和部分商业票据等3.2.23.2.2长期资金市场长期资金市场••长期资金市场是指期限在长期资金市场是指期限在11年以上的资金借贷和证年以上的资金借贷和证券交易的场所，一般券交易的场所，一般11年至年至55年的称为中期，年的称为中期，55年以年以上的称为长期上的称为长期••1.1.证券市场证券市场••证券市场可分债券市场和股票市场证券市场可分债券市场和股票市场••①①政府债券，即由政府发行的中期债券和长期债政府债券，即由政府发行的中期债券和长期债券，不到期不得兑现券，不到期不得兑现••②②企业债券，即企业发行的、承诺在一定期限向企业债券，即企业发行的、承诺在一定期限向投资者还本付息的债务凭证投资者还本付息的债务凭证••③③公司股票（一般分为普通股与优先股两种）公司股票（一般分为普通股与优先股两种）••2.2.中长期信贷市场中长期信贷市场••是贷款的双方之间通过签订信贷协定而完成交易是贷款的双方之间通过签订信贷协定而完成交易的场所的场所••按贷款的保障程度可以将贷款分为按贷款的保障程度可以将贷款分为担保贷款担保贷款和和无无担保贷款担保贷款––无担保贷款又称为信用贷款，是没有任何项目资产无担保贷款又称为信用贷款，是没有任何项目资产作为抵押和担保的贷款，清偿优先度低于有抵押贷作为抵押和担保的贷款，清偿优先度低于有抵押贷款款••按贷款的提供者不同，贷款可分为按贷款的提供者不同，贷款可分为银行贷款银行贷款、、银银团贷款（或辛迪加贷款）团贷款（或辛迪加贷款）、、出口信贷等出口信贷等3.2.33.2.3借款人的资信评估借款人的资信评估••由于长期资金市场中资金周期较长，风险也较由于长期资金市场中资金周期较长，风险也较大，因此在贷款时，贷款人着重分析借款人信用大，因此在贷款时，贷款人着重分析借款人信用状况和偿还债务（财务状况）的能力状况和偿还债务（财务状况）的能力••常见的信用状况评估方法包括常见的信用状况评估方法包括““5C5C””法、法、““5P5P””法以及法以及LAPPLAPP法等，其中财务状况分析是重点，可考察：法等，其中财务状况分析是重点，可考察：••①流动性比率①流动性比率————偿付短期债务能力偿付短期债务能力••②②赢利能力比率赢利能力比率————借款人赢利能力的水平借款人赢利能力的水平••③杠杆作用和资本结构比率③杠杆作用和资本结构比率————借款人举债经营借款人举债经营的状况的状况3.33.3股权资金的筹集股权资金的筹集••股权资金的主要来源包括企业利润留存、个人认股权资金的主要来源包括企业利润留存、个人认购股票、外国直接投资等，大多数项目采用项目购股票、外国直接投资等，大多数项目采用项目发起人直接注入资金的方式，有时同时安排上市发起人直接注入资金的方式，有时同时安排上市••1.1.以股权证书形式筹集股权资金以股权证书形式筹集股权资金••股权证书是证明投资人对公司所有权的权益凭股权证书是证明投资人对公司所有权的权益凭证，这种凭证不同于股票，不能自由流通，必须证，这种凭证不同于股票，不能自由流通，必须在其他股东同意的条件下才能转让，且要优先转在其他股东同意的条件下才能转让，且要优先转让给公司原有股东（让给公司原有股东（有限责任公司有限责任公司））••2.2.以股票形式筹集股权资金以股票形式筹集股权资金••股份公司股份公司向其出资者签发的出资证明或股份凭证向其出资者签发的出资证明或股份凭证股票的特点：