第三章项目投资管理

第三章项目投资第一节资本预算概述一、资本预算的含义资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。二、资本预算使用的主要概念（一）相关成本和收入相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），例如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为非相关成本，例如沉没成本、过去成本、账面成本等。为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些专门的成本概念：1.可避免成本与不可避免成本:可避免成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本。2.未来成本和过去成本:未来成本是相关成本，过去成本是不相关成本。3.机会成本：机会成本是一项重要的相关成本。4.差异成本和差异收入：都是相关的。（二）增量现金流1.基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。2.增量现金流量的含义所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动项目投资不投资相关性流量1有没有相关流量2有有非相关公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其他产品储存的原料约200万元某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目垫支营运资金。因此，若不考虑所得税影响的话，在评价该项目时第一年的现金流出应为（）A.50B.45C.60D.65三、项目计算期的构成与资本投入方式（一）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。（二）资金投入方式方式特点一次投入投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时点。分次投入投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年得不同时间点发生。第二节现金流量的内容及其估算一、现金流量的分类及估算（一）按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量固定资产（不含资本化利息）现金流出原始投资建设投资营运资金固定资产（不含资本化利息）无形资产其他资产（开办费、生产准备费）付现成本=不含财务费用的总成本－非付现折旧、摊销所得税现金流入营业现金收入＝当期现销收入＋回收前期的赊销回收收入回收固定资产余值回收的营运资金营运资金的估算某年营运资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数某年营运资金投资额（垫支数）＝本年营运资金需用数－截止上年的营运资金投资额＝本年营运资金需用数－上年营运资金需用数A企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额3500万元，流动负债可用额为1500万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为4000万，流动负债可用额为2000万，假定该项投资发生在投产后第一年末。求每期营运资金需用数和营运资金投资额。已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的营运资金额应为（）万元。A.150B.90C.60D.30初始现金流量1固定资产的投资支出，2流动资产上的投资支出（营运资金垫支），3其他投资费用，4原有固定资产的变价收入（原有旧资产变现价值－变现收益纳税（+变现损失抵税））。5、机会成本（二）按现金流动的时间划分年营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧=（营业收入-付现成本-折旧）•（1-所得税率）+折旧）=（营业收入-付现成本）•（1-所得税率）+折旧×所得税率ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30％，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。那么，该项目年营业现金流量为（）A.350B.410C.560D.500（三）终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。A.减少360元B.减少1200元C.增加9640元D.增加10360元计算结果的时点设定为了简化，（1）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初”支付。（2）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在“年末”取得。（3）终结点现金流量在最后一年年末发生。A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资15000元，一年后建成投产。使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2500元。乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。该方案的使用寿命也是6年，采用直线法计提折旧，6年后有残值3000元。6年中每年的销售收入为8500元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加维修费300元。假设所得税税率为25%，试计算两方案的现金流量。某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下：(1)该项目需固定资产投资100万元，其中第一年年初和第二年年初分别投资55万元和45万元，第一年年末该项目部分竣工并投入试生产，第二年年末该项目全部竣工交付使用。(2)该项目投产时需垫支营运资金60万元，用于购买原材料、支付工资以及存货增加占用等。其中第一年年末垫支35万元，第二年年末又增加垫支25万元。(3)该项目经营期预计为6年，固定资产按直线法计提折旧。预计残余价值为10万元。(4)根据有关部门的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为70万元，以后5年每年销售收入均为95万元。第一年付现成本为35万元，以后5年每年的付现成本均为46万元。(5)甲项目需征用土地10亩，支付土地10年使用费共计60万元，于项目建设第1年年初支付。(6)该企业适用所得税税率为25％。要求：计算甲项目6年的预计现金流量。第三节项目投资决策评价方法及其运用一、非折现评价方法及其使用指标含义与计算会计收益率静态投资回收期①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：%100原始投资年平均净收益会计收益率每年现金净流量原始投资额投资回收期②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的年的现金净流量第年的尚未收额第投资回收期)1M(MM例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量202062646861262动态投资回收期设M是收回原始投资现值的前一年年的现金净流量现值第年的尚未收额的现值第投资回收期)1M(MM指标计算公式决策原则动态投资回收期当小于与行业或其他类似项目基准动态回收期时，方案可行。年的现金净流量现值第年的尚未收额的现值第投资回收期)1M(MM投资回收期指标的优缺点投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用投资回收期缺陷投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异会计收益率法优缺点优点：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。二、净现值(NetPresentValue)净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和其中,NCFt=第t期净现金流量K=项目资本成本或投资必要收益率，为简化假设各年不变n=项目周期（指项目建设期和生产期）ntntttttKNCFKNCFNPV00)1()1(2．净现值法的决策规则独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。(必备条件:年限相同)多项选择题】若净现值为负数，表明该投资项目()。A．各年利润小于0，不可行；B．它的投资报酬率小于0，不可行；C．它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行；D．它的投资报酬率不一定小于0。例：某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个备选方案。有关资料为：甲方案需原始投资150万元，其中固定资产投资100万元，流动资金投资50万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期5年，到期残值收入5万元。预计投产后年营业收入90万元，年总成本60万元。乙方案需要原始投资210万元，其中固定资产投资120万元，无形资产投资25万元，流动资产投资65万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年付现成本80万元。该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税率为33%，折现率为10%。要求：根据以上资料(1)计算甲、乙两个方案的净现值。某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%，计划在1998年7月1日购进并立即投入使用。（2）门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的1998年7月1日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。（3）收入和成本预计：预计1998年7月1日开业，前6个月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60%；人工费、水电费和房租等费用每月0.8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。（4）营运资金：开业时垫付2万元。（5）所得税率为30%。（6）业主要求的投资报酬率最低为10%。要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。3.净现值法的优缺点优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率三、获利指数(PI-ProfitabilityIndex)获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率计算现值指数的公式为：Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值决策标准：PI≥1投资项目可行获利指数法的优缺点优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。四、内部收益率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：ntttIRRNCFNPV00)1(净现值〉0，方案的投资报酬率〉预定的折现率净现值〈0，方案的投资报酬率〈预定的折现率净现值=0，方案的投资报酬率=预定的折现率1.内部报酬率的计算过程(