第二章项目的投资结构

第二章项目的投资结构投资结构是指项目发起人对项目资产权益的法律拥有形式和发起人之间的合作关系，是一种能够最大限度地实现投资目标的项目资产所有权结构。案例导入：美国霍普威尔电站项目融资（1）基本情况由于政策上的调整（即推进公共设施的私有化），弗吉利亚电力公司决定自己不再建设新的电厂，而是通过购买电力支持、鼓励、引导私人投资者进行电力项目的投资。1989年，霍普威尔电站项目采取有限合伙的投资结构；合伙人投入股本为项目总投资的10％；其余1.8亿美元资金通过负债解决，期限17年，为无追索形式的项目贷款。思考题：私人资本将采取何种方式投资霍普威尔电站？投资额2亿美元。（2）霍普威尔电站项目的股本与债务融资花旗银行等贷款银团担保能源运输公司的项目子公司（有限合伙人）CRS斯化公司（有限合伙人）霍普威尔电站项目（股本2000万美元）债务资金1.8亿美元法国巴黎巴银行信用保证商业票据发行计划美国商业票据市场（3）霍普威尔电站项目融资的参与者与信用结构贷款协议能源运输公司的子公司、CRS斯化公司（发起人）债权人（票据持有人等）霍普威尔电站（有限合伙）供应商：能源运输市场公司天然气供应协议（15年）合伙协议项目管理协议“交钥匙”工程承包协议项目经管者：南卡罗来纳电力天然气公司承包商：ABB工程公司25年电力购买协议热蒸汽购买协议产品买主：阿魁伦公司项目产品买主：弗吉利亚电力公司投资结构设计考虑的主要因素项目特点项目主办人的目标项目风险与项目债务隔离程度的要求补充资本注入的灵活性要求对税务优惠利用程度的要求会计处理–考虑投资比例、财务策略、法律法规产品分配形式和利润提取的难易程度融资便利是否要求资产转让的灵活性要求第一节公司型合资结构（股权式合资结构Incorporatedjointventure）一、概念是一个按照公司法成立的与其投资者分离的独立法律实体。二、公司型结构示意图投资者A投资者B投资者C合资公司贷款银行股东合资协议持股贷款抵押+担保三、公司拥有的权力1、拥有项目资产和处置资产的权力。2、承担一切有关的债权债务。3、对项目的资产有着永久性的继承权。4、投资者通过董事会选举来管理公司。四、优点1、有限责任：隔离风险,投资者的责任被限制在投入的股本资金内。在合伙制结构,也常会成立一些公司介于投资者和合资项目之间。2、融资安排比较灵活：一是便于贷款银行取得项目资产抵押权和担保权；二是易被资本市场所接受，条件许可时可融资。3、投资转让比转让项目资产容易，引入新投资者也较容易如发行新股。4、股东之间关系清楚，股东之间不存在任何连带责任，信托担保等。5、可以安排非公司负债型融资结构，不超过50%可不合并。五、缺点1、对项目现金流量缺乏直接的控制，投资者不能通过利用项目现金流量来自行安排融资。2、税务结构灵活性差，无法利用项目前期亏损冲抵其他利润。3、存在“双重征税”现象六、股权式合资结构的灵活运用案例分析书P37，P39收购新西兰钢铁联合企业的合资公司结构合资协议B公司C公司D公司A公司2亿新元可转换公司债券控股公司新西兰钢铁联合企业100新元普通股票管理公司(A公司的子公司)贷款协议国际银团抵押+担保贷款50%10%10%30%100%100%收购新西兰钢铁联合企业的合资公司出资比例单位：百万元公司持股比例(%)可转换公司债券购买税务亏损总计实际投资占总投资比例(%)A公司50757537.5D公司3045509547.5B公司1015157.5C公司1015157.5合计10015050200100教学目标1.学生能够根据项目融资的实际情景，选择和设计合理的投资结构形式？2.学生能够规避项目融资过程中遇到的棘手难题和税收纠纷等。3.对典型案例中项目融资的投资结构做出正确的总结。第三节契约型合资结构（非公司型合资结构，UnincoporatedJointVenture）一、概念项目发起人为实现共同的目的根据合作经营协议所建立的一种契约合作关系。不是法律实体，只是投资者之间的契约合作关系，主要应用在采矿、能源开发、矿产加工等领域。2、非公司型合资的基本内容项目管理委员会管理公司投资者甲乙丙投资者ABC金融市场材料市场非公司型合资项目分配产品提供资金提供资金派代表委托供给材料日常管理融资全资子公司分配产品融资三、主要特征1、合作关系而不是合伙关系。2、直接拥有并有权处理项目的最终产品。3、每一投资者的责任是独立的，对其他投资者不负有任何共同和连带责任。（与合伙制不同）4、项目管理委员会处理日常事务。其组成、决策程序及项目经理任命需由合资协议明确。五、优点1、投资者承担的是有限责任。2、税务安排灵活，投资经营活动直接反映在投资者自身财务报表中，比合伙制更进一步，可独立设计项目中的税务结构。3、投资、融资结构设计灵活。投资者直接掌握产品，控制现金流量，可按自身发展战略独立安排项目融资。六、缺点1、易与合伙制结构混淆。2、投资转让程序比较复杂，交易成本高。3、管理程序复杂。对契约型法律规范不完善。六、案例分析见教材P42（二）案例：澳大利亚波特兰铝厂项目融资1、基本情况（1）1981年开始建设，1982年停建；1984年恢复建设，986年试生产，1988年投产。（2）投资者：①项目发起人美国铝业澳大利亚公司（45％）维多利亚州政府（25％）②其他投资者第一国民资源信托基金（10％）中信澳大利亚有限公司（10％）日本丸红公司（10％）（3）投资结构：非公司型合资2、投资结构项目管理委员会，合资协议(4.5:2.5:1:1:1)美铝澳澳维州政府中信澳澳国民信托日铝澳金融市场澳大利亚波特兰铝厂贷款管理公司商品市场信托租赁基金贷款3思考：1.澳大利亚波特兰铝厂项目融资灵活性体现在哪里呢？例如，欧洲隧道公司的投资结构十四家发起人法国的银行法国的承包商英国的承包商英国的银行法兰西—曼彻公司（合伙人50％股份）英海峡隧道工程集团（合伙人50％股份）欧洲隧道公司第三节合伙制结构（Partnership）一、概念是指至少两个以上合伙人（Partners）之间以获取利润为目的的共同从事某项商业活动而建立起来的一种法律关系。不是独立法人。二、合伙制结构类型（一）一般合伙制结构（普通合伙制结构）1、概念普通合伙制结构中一个显著的特点是所有的合伙人对合伙制结构的经营、债务、责任负有连带的无限制的责任。因此，小型项目才被采用。2、结构示意图（使用普通合伙制的项目投资结构）合伙人合伙人合伙人合伙协议合伙制项目融资安排银行及金融机构简单的契约型合资结构贷款银行贷款银行贷款银行融资安排融资安排融资安排投资者投资者投资者合资协议契约型合资项目项目产品投资者投资者投资者通过项目子公司建立的普通合伙制结构：投资者投资者投资者项目子公司项目子公司项目子公司合伙协议合伙制项目例如：某石油开发项目的资本结构a、项目勘探阶段b、项目建设生产阶段普通合伙人有限合伙企业有限合伙人勘探支出合伙协议合伙协议勘探资金税务扣减勘探协议普通合伙人有限合伙企业有限合伙人建设生产资金管理协议经营收益3、特点（与公司型结构相比较）1）项目资产由合伙人所拥有，每个一般合伙人都有权参与合伙制经营管理。2）对项目承担连带无限责任，风险大。公司结构债权人不是股东债权人。3）单个投资者具有约束合伙制的能力，单个可以以所有合伙人名义行权4）合伙人可以既是项目投资者，又是债权人，但其贷款只有在所有外部债权人收回债务之后才能回收。公司型股东可以是债权人，并通过债权信用如资产抵押取得更优先偿债的权利。5）法律权益转让必须要得到其他合伙人同意。公司型可以不需其他股东同意除了有专门规定外。6）融资安排相对比较复杂。如大型设备的融资需每一合伙人同意抵押属于自己的资产权益。7）最主要的优点是税务安排灵活。独立申报收入和税务责任，收入和亏损都按投资比例转移给合伙人。（二）有限责任合伙制结构1、概念：普通合伙人——项目的主要发起人，负责项目的组织、经营、管理工作，承担无限责任。有限合伙人——提供资金，不参与项目的日常经营管理。债务责任为投入的资本。2、结构示意图普通合伙协议有限合伙制项目有限合伙协议有限合伙人担保融资协议银行及金融机构管理协议项目工作报告普通合伙人四、契约型和合伙型结构的主要区别1、投资者合作目的不同2、投资者不是共同从事一项商业活动，每一投资者都有权独立做出其相应投资比例的项目投资、原材料供应、产品处置等重大决策。是合作生产产品还是生产“收入”是与其他投资结构主要区分。3、责任不同案例2：加拿大塞尔加纸浆厂1、资料1986年，中信公司联合加拿大鲍尔公司共同收购塞尔加纸浆厂，希望拥有项目产品的独立销售权；非公司型合资；按照投资协议中信公司占有50％的比例，需资金5700万加元。中信公司使用银行贷款安排项目融资。中信公司为项目融资提供的担保包括：提货与付款协议、资金缺额担保和准股本贷款担保。2、投资结构合资协议50％50％管理公司管理协议塞尔加纸浆厂50％50％鲍尔公司等组成投资财团中信（B、C）公司中信公司100％中信加拿大公司100％3、讨论题：1.请问塞尔加纸浆厂投资结构是哪种类型？2.塞尔加纸浆厂融资的特点与疑难点第四节信托基金结构（Trust）一、概念根据信托协议，由基金发起人代表信托单位持有人与基金受托管理人和信托基金经理签订契约而组建的投资基金。属于间接投资方式，首先将信托基金划分为信托单位，再发行来筹资。二、主要内容1、信托契约：规范当事人之间法律关系。2、信托单位持有人(unitholders)，拥有信托基金资产，但一般不参加管理。3、信托基金受托管理人(trustee)，代表持有人持有信托资产及权益，签署法律合同。作用1）保护信托基金中的资产和基金持有人权益不受损失。2）负责控制和管理信托基金的发行和注册。3）监督基金经理的工作。4、信托基金经理：负责信托基金及投资项目的日常经营管理，由受托人任命。三、与公司型结构区别1、是通过信托契约组建，必须有信托资产。2、与公司法人不同，不能作为独立法人被起诉和起诉。受托人承担责任。3、公司债务责任可能与股东和董事分离，但信托基金受托人其所代表责任不能与个人责任分割。4、公司型中资产由公司而不是股东拥有，信托基金中信托单位持有人按比例持有资产。三、优点1、有限责任。2、融资安排容易。可以提供完全项目资产来融资。3、项目现金流量的控制相对比较容易。项目现金流扣除生产还债准备金须分配给持有人。四、缺点1、税务结构灵活性差。信托基金经营亏损很多情况局限在基金内部。2、投资结构比较复杂。案例3：澳大利亚恰那铁矿项目1、资料：1988年，中国冶金进出口公司与澳大利亚哈默斯铁矿公司采用非公司型合资，进行铁矿项目开发；中国冶金进出口公司占有40％的权益。项目采用“有限追索杠杆租赁融资模式”，联合安排，分别承担责任。项目的建设、生产运行以及项目产品的生产、运输由哈默斯铁矿公司承担；中国冶金进出口公司与合资双方签署了长期购买协议。2、投资结构哈默斯铁矿公司100％恰那矿业公司100％恰那管理服务公司管理协议服务协议60％项目产品项目产品生产、运输项目建设、生产运行恰那铁矿合资公司40％中国冶金进出口（恰那）公司100％中国冶金进出口（澳洲）公司100％中国冶金进出口公司产品销售协议合资政策委员会3、讨论题：恰那铁矿项目融资过程中有哪些棘手的难题呢？案例分析：欧洲迪斯尼乐园项目融资（1）背景资料1987年3月，美国迪斯尼公司与法国政府签署了一项原则协议，在法国巴黎的郊区兴建欧洲迪斯尼乐园。项目的第一期工程总投资149亿法郎，项目融资的财务顾问为法国东方汇理银行。美国迪斯尼公司对项目结构设计的要求是：融资结构必须保证筹集到项目所需资金；项目的资金成本必须低于“市场平均成本”；项目发起人必须获得高于“市场平均水平”的