第五章+项目投资决策

第五章项目投资决策项目投资决策概述项目投资决策评价指标投资决策指标的应用有风险情况下的投资决策学习目的与要求投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和证券投资两大类型。项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；证券投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司项目投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法。一、项目投资决策概述1、投资的种类2、项目投资决策的特点3、项目投资决策的程序4、项目投资决策的基础－现金流量投资的种类按投资的阶段不同分为初始投资和后续投资按投资与企业生产经营的关系不同分为直接投资和证券投资按投资方向不同分为内部投资和外部投资按投资回收期长短不同分为短期投资和长期投资长期投资又可分为对内项目投资和对外证券投资项目投资决策的定义定义：是指将资金投放于企业内部生产经营所需的长期资产上的投资决策。项目投资决策可行性研究的三个方面：政策和市场环境评价技术评价财务经济评价影响项目投资决策的主要因素:现金流量贴现率项目投资的特点资金回收期长：会引起长期资产的增加，回收期长耗费资金数额大不可逆转性：很难改变投资投资风险大：由于投资收益时间长变现能力弱项目投资决策程序估算出投资方案的预期现金流量；收集预期现金流量的概率分布资料，预计未来现金流量的风险；确定资本成本的一般水平即贴现率；计算投资方案的现金流入量和流出量的总现值；通过各投资方案现金流入量总现值与现金流出量总现值的比较，决定选择或放弃投资方案。项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。建设起点投产日终结点建设期生产经营期0现金流量定义与类型定义：指某个投资项目在其计算期内（包括建设期和生产经营期）所引起的现金流入量和现金流出量的统称。注意理解三点：财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定会计期间。内容既包括现金流入量也包括现金流出量，是一个统称。从广义角度讲，不仅包括货币资金，而且还包括非货币资源的变现价值（或重置成本）类型：按现金流向分为现金流入量、现金流出量、现金净流量按现金流量发生时间分为初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量项目投资的现金流量初始现金流量—主要是现金流出固定资产上的投资流动资产上的投资其他投资费用原有固定资产的变价收入营业现金流量企业当年的经营利润加上当年的折旧费（折旧费在收益表中作为费用，在现金流量表中作为现金流入）终结现金流量—主要是现金流入固定资产残值收入或变价收入垫付流动资金的收回停止使用的土地的变价收入营业现金流量的测算经营期净现金流量：每年净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-(营业成本-非付现成本）-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=净利润+折旧注意：净利润=利润总额×（1-所得税率）=（营业收入-营业成本）×（1-所得税率）=（营业收入-付现成本-折旧费）×（1-所得税率）固定资产折旧、无形资产、递延资产摊销项目投资现金流量估算原则（1）净增现金流量原则：投资项目现金流量必须是投资该项目引起新增加的现金流量。（2）沉没成本不记入原则：决策前业已发生的成本，由于不会因决策而发生变动，所以不能构成新方案的现金流出量。（3）机会成本记入原则：因采用某一方案而放弃次优方案可能取得的收益，应从采用方案取得的收益中扣除。项目投资中使用现金流量的原因会计利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的。（1）运用现金流量有利于在投资决策中考虑资金时间价值（2）运用现金流量能客观地反映投资项目的经济效益（3）在投资决策中现金流量状况比盈亏状况更重要两大类投资分析法投资分析法动态分析法静态分析法净现值法内部收益率法现值指数法回收期法投资收益率法重点二、项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。它是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。1、投资回收期2、投资收益率3、净现值4、现值指数5、内部收益率定义：投资回收期是指收回投资项目初始投资额所需要的时间。两种情况下的公式：如果每年现金净流量相等，则用公式：如果每年现金净流量不等，则用公式：回收期N年累计净现金流量＝投资支出即：投资回收期=投资项目累计现金流量小于或等于零的年数+|投资项目累计现金流量|/次年的现金流量静态指标之一——投资回收期年现金净流量原始投资额投资回收期＝决策标准：互斥方案：选择投资回收期较短的方案投资与否决策：投资回收期小于或等于基准（期望）投资回收期为可行方案，否则为不可行方案。对投资回收期的评价优点计算简单明了、易于掌握，且根据指标评价投资方案的优劣，有利于加速资本回收，降低投资风险。缺点没有考虑现金流量的取得时间没有考虑财富最大化忽视回收期以后的现金流量，容易导致错误的决策。静态指标之二——投资收益率定义：项目寿命周期内年均净利润（或年均现金流量）与原始投资额的比率。计算公式：投资收益率=年平均净利润/初始投资额×100%决策标准：互斥方案：选择投资收益率较高的方案投资与否决策：投资收益率大于基准（期望）投资收益率为可接受方案，否则拒绝。低于无风险投资利润率（资金时间价值）的方案为不可行方案。对投资收益率的评价优点计算简单明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长短、投资的方式、回收额的有无以及现金净流量的大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。缺点没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短和投资方式不同对投资项目的影响。该指标的分子分母的时间特征不一致（分子是时期指标，分母是时点指标），因而在计算口径上可比性较差。该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。动态指标之一——净现值（NPV）定义：是指项目投资方案各年现金净流量按一定的贴现率折算的现值之和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率或投资的机会成本。表达式：净现值=未来报酬的总现值－初始投资公式：CkNCFNPVnttt1)1(净现值的计算步骤(1)计算每年的现金净流量（现金流入量减去现金流出量）(2)将每年现金净流量（终值）转换为现值，并汇总。如果每年现金净流量相等，用年金现值公式；如果每年现金净流量不相等，用复利现值公式；(3)将投资额也转换成现值（投资额已经是现值者，其现值系数为1；不是现值者，套用复利现值系数公式）(4)计算净现值。净现值法的决策标准互斥方案：当有两个或以上的投资项目的互斥选择决策时，若有正有负，取NPV为正者；若均为正，则取NPV最大者投资与否决策：当只有一个投资项目时，如果NPV≥0，表示方案可行，如果NPV＜0，表示不可行对净现值法的评价优点：直接与股东财富（企业价值）最大化目标相联系充分考虑货币的时间价值缺点：无法比较原始投资额不同的方案的优劣。实务中未来现金流量很难准确预计贴现率的确定有较强的主观性动态指标之二——现值指数（PI）定义：也称获利指数，投资方案的未来现金净流量的现值总额与投资额现值的比值。表达式：公式：初始投资额未来报酬的总现值＝PICkNCFPInttt1)1(现值指数法的决策标准互斥方案：当有两个或以上的投资项目的互斥选择决策时，取PI超过1最多者投资与否决策：当只有一个投资项目时，如果PI≥1，表示方案可行，如果PI＜1，表示不可行。动态指标之三——内部收益率（IRR）定义：又称内含报酬率，是指使投资项目的未来现金净流入量的总现值恰好等于该方案的投资总支出的现值的贴现率，即投资项目的净现值等于零时的贴现率。公式：NPV＝00)1(1CrNCFnttt内部收益率的计算(1)经营期各年现金净流量相等—年金现值系数法例：M公司一投资方案现金净流量如下：年数01-10现金净流量（200）80（单位：万元）年金现值系数=200/80=2.5查表：贴现率系数35%2.715I2.540%2.414（I-35%）/4%＝0.215/0.301→I＝37.86%(2)经营期各年现金净流量不相等—逐次测试法先假设贴现率=I，计算净现值净现值=0,I即为内部收益率净现值0,提高贴现率再计算净现值，直到净现值小于0，采用插值法计算内部收益率。净现值0，降低贴现率再计算净现值，直到净现值大于0，采用插值法计算内部收益率。内部收益率法的决策标准互斥方案：当有两个或以上投资方案时，选择内部收益率较高的方案。投资与否决策：当只有一个投资方案时，若内部收益率大于等于既定标准（预期收益率或行业平均水平）或大于资本成本（如贷款利率），则项目可行，否则不可行。原因：内部收益率本质上是投资报酬率对内部收益率法的评价优点内部收益率法也考虑了货币的时间价值内含报酬率能够直接体现方案本身所能够达到的实际收益水平，而且不受设定贴现率高低的影响。缺点内部收益率与股东财富（企业价值）最大化目标没有直接联系内部收益率法的计算很繁琐（逐次测试法）内部收益率在贴现率需要改变时很难改变（IRR是统一的，而i在实务中可以根据需要随年份不同而不同）在某些特定的情况下，内部收益率法不能给出唯一的、清晰明确的决策依据五种投资评估指标特点比较净现值现值指数内部收益率投资回收期投资收益率与财富最大化的目标紧密联系是是否否否充分考虑了货币的时间价值是是是否否考虑了所有相关信息（除了时间价值）是是是否是简单易行，提供清晰决策依据是是通常是是三、投资决策指标的应用固定资产更新决策资本限量决策投资开发时机决策投资期决策固定资产更新决策内容：决定是否更新资产，即在新、旧设备之间作出选择固定资产的剩余使用年限相同差量分析法：差量即用新方案的数据减去旧方案的数据，计算差量然后就是直接套用净现值法不同固定资产的剩余使用年限不同重复更新法（最小公倍寿命法）：找项目寿命的公倍数，确定更新次数年均净现值（年运行成本）法：类似于年金的计算方法固定资产的剩余使用年限相同（差量分析法）关键：固定资产更新决策相当于两种方案选择（购买新设备与继续使用旧设备）。除了差量的概念，其他步骤与用净现值法进行投资决策过程完全一样1.计算初始投资的差量初始投资差量＝购买新设备的支出－[出售旧设备的收入（市价而非残值）－出售旧设备的所得应缴纳的税]2.计算每年的营业现金流量的差量（注意期末残值是现金流入量）3.计算两方案现金流量的差量（描述出初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量）4.计算净现值差量（判断NPV是否大于0）不同固定资产的剩余使用年限不同（重复更新法）重复更新：假设固定资产的寿命为N/2，则N年内可投资两次1.计算第二次投资中每年的现金流量（因为是重复，所以会等于第一次投资中的每年现金流量）2.将第二次投资每年的现金流量（终值）转换为第二次投资期初（第一次投资期末）的现值（采用复利现值或年金现值法），并计算其净现值3.利用复利现值法将该净现值转换为第一次投资期初的净现值（NPV2）4.将NPV2加上NPV1（第一次投资计算出来的净现值），得出该投资项目两次投资总的净现值不同固定资产的剩余使用年限不同（年均净现值法）计算过程考虑时间价值（相当于年金）未来使用年限内的现金流量净现值除以年金现值系数决策原则如果是年平均运行收益，则取大的如果是年平均运行成本，则取小的资本限量决策资本限量的定义：由于没有足够的资金，公司不能投资于所有可接受的项目资本限量的类型：硬资金限额（外部原因导致，如资金市场紧张）软资金限额（内部原因导致，如公司无资金管理能力）资本限量的投资决策计算