第五章工程项目投融资

石家庄铁道大学经管学院管理工程系1第五章工程项目投融资石家庄铁道大学经管学院管理工程系2第一节工程项目资本金制度石家庄铁道大学经管学院管理工程系3一、项目资本金制度各种经营性固定资产投资项目，包括国有单位的基本建设、技术改造、房地产项目和集体投资项目，试行资本金制度。公益性投资项目不实行资本金制度。石家庄铁道大学经管学院管理工程系4（一）项目资本金的来源项目资本金可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权作价出资。但除国家对采用高新技术成果有特别规定的外，工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的20%.石家庄铁道大学经管学院管理工程系5（二）项目资本金的比例序号投资行业比例钢铁、电解铝40%及以上2水泥35%及以上煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运、其他房地产开发项目30%及以上铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）25%及以上保障性住房和普通商品住房项目、其他项目20%及以上《国务院关于决定调整固定资产投资项目资本金比例的通知》[2009]27号：项目资本金占项目总投资的比例石家庄铁道大学经管学院管理工程系6作为计算资本金基数的总投资，是指投资项目的固定资产投资与铺底流动资金之和。按照我国现行规定，有些项目不允许国外资本控股，有些项目要求国有资本控股。自2012年1月30日起执行的《外商投资产业指导目录(2011年修订)》中明确规定，电网、核电站、铁路干线路网、民用机场、综合水利枢纽等项目，必须由中方控般。石家庄铁道大学经管学院管理工程系7二、项目资金筹措的渠道和方式（一）资本金筹措的渠道和方式外部资金来源内部资金来源企业的现金未来获得的可用于项目的资金企业资产变现国家预算内资金企业增资扩股企业产权转让优先股即有法人项目图既有法人项目资本金来源石家庄铁道大学经管学院管理工程系8（一）资本金筹措的渠道和方式各级财政资金各种专项建设基金国家授权投资机构提供的资金合资合作资本市场募集的股本资金国内外企事业单位、个人入股资金新设法人项目图新设法人项目资本金来源石家庄铁道大学经管学院管理工程系9（二）债务资金筹措的渠道和方式1.债务融资方式筹措方案研究（1）债务资金筹措应考虑的主要因素（2）应明确的债务资金基本要素石家庄铁道大学经管学院管理工程系10（二）债务资金筹措的渠道和方式2.信贷方式融资（1）商业银行贷款（2）政策性银行贷款（3）出口信贷（4）银团贷款（5）国际金融机构贷款石家庄铁道大学经管学院管理工程系11(2)政策性银行贷款政策性银行贷款利率通常比商业银行贷款利率低。我国的政策性银行有：中国进出口银行、中国农业发展银行。(3)出口信贷项目建设需要进口设备的，可以使用设备出口国的出口信贷。通常只能提供设备价款85%的贷款信贷利率通常要低于国际上商业银行的贷款利率。出口信贷通常需要支付一定的附加费用，如管理费、承诺费、信贷保险费等。石家庄铁道大学经管学院管理工程系121)买方信贷是出口商所在地银行为促进本国商品的出口，而对国外进口商（或其银行）所发放的一种贷款。买方信贷可以通过进口国的商业银行转贷款，也可以不通过本国商业银行转贷。2)卖方信贷是出口商所在地有关银行，为便于该国出口商以延期付款形式出口商品而给予本国出口商的一种贷款。P234石家庄铁道大学经管学院管理工程系133)福费廷(FORFEIT)是专门的代理融资技术。为了鼓励设备出口，几家出口商所在地银行专门开设了针对大型设备出口的特殊融资：出口商把经进口商承兑的、期限在半年以上到5～6年以上的远期汇票，无追索权地出售给出口商所在地的银行，出口商提前取得现款。为了保证在进口商不能履行义务的情况下出口商也能获得贷款，出口商要求进口商承兑的远期汇票附有银行担保石家庄铁道大学经管学院管理工程系14（5）国际金融机构国际货币基金组织世界银行亚洲开发银行石家庄铁道大学经管学院管理工程系153.债券方式融资国内债券市场国外债券市场石家庄铁道大学经管学院管理工程系164.租赁方式融资经营性租赁融资租赁：承租人选定设备，出租人购置后给承租人实用，承租人向出租人支付租金，承租人租赁取得的设备按照固定资产计提折旧，租赁期满，设备一般由承租人所有。租金：租赁资产成本+利息+租赁手续费石家庄铁道大学经管学院管理工程系17三、资金成本与资本结构（一）资金成本1.资金成本及其构成资金成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。狭义的资金成本是指筹集和使用长期资金的成本，也称资本成本资金成本包括资金筹集费用和资金使用费用石家庄铁道大学经管学院管理工程系182.资金成本的性质（1）资金成本是资金使用者向资金所有者或中介机构支付的占用费和筹资费（2）资金成本与资金的时间价值既有联系又有区别。联系：资金或资本参与任何交易活动都有代价。区别：1）利息收入；筹集费用和利息费用；2）时间函数；资金占用额的函数石家庄铁道大学经管学院管理工程系194、资金成本的计算（1）资金成本计算的一般形式资金成本率=资金占用费/(筹资金额-筹资费用))1(fPDK石家庄铁道大学经管学院管理工程系20（2）个别资金成本1）权益资金成本：优先股、普通股、留存收益的成本股票持有者投资股票所得的收益率正好是公司用股票筹资所花费的成本。分为优先股和普通股石家庄铁道大学经管学院管理工程系21优先股成本：特点每年股利不是固定不变的；股息在税后支付。)1(0fPDKppfifPDKpp1)1(0石家庄铁道大学经管学院管理工程系22普通股成本a.股利增长模型法:假定收益以固定的年增长率递增gfigfPDKcccc1)1(石家庄铁道大学经管学院管理工程系23b、税前债务成本加风险溢价法c、资本资产定价模型cbsRPKK)(fmfsRRRK石家庄铁道大学经管学院管理工程系24保留盈余成本gigPDKccR石家庄铁道大学经管学院管理工程系252)债务资金成本长期贷款成本fTiFGTIKgtg11)1(石家庄铁道大学经管学院管理工程系26债券资金成本)1()1(fBTIKtB石家庄铁道大学经管学院管理工程系27租赁成本)1(TPEKLL石家庄铁道大学经管学院管理工程系28(3)加权平均资金成本加权平均资金成本K式中Wi——第i种资金在总筹资额中所占比例；Ki——第i种资金的资金成本。石家庄铁道大学经管学院管理工程系29（二）资本结构项目融资方案中各种资金来源的构成及其比例关系，又称资金结构。4.资本结构的比选方法每股收益分析每股收益无差别点：指每股收益不受融资方式影响的销售水平。判断不同销售水平下适用的资本结构石家庄铁道大学经管学院管理工程系301、息税前利润（earningsbeforeinterestandtaxes,EBIT），用于衡量销售量变动对息税前利润变动的影响程度。EBIT＝Q（P－V）－F+I=S-VC-F-I式中：EBIT—息税前利润，Q—销售量，P—单位产品价格，V—单位变动成本，F—固定成本总额,I－利息2、每股收益（earningspershare,EPS）用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。第四节资金结构的优化石家庄铁道大学经管学院管理工程系31EPS1(融资方案1)=[(EBIT-I1)(1-T)-Dp1]/N1（1）EPS2(融资方案2)=[(EBIT-I2)(1-T)-Dp2]/N2（2）I1,I2――两种融资方式下长期债务年利息T――所得税税率Dp1，Dp2――两种融资方式下的优先股年股利N1,N2――两种融资方式下的普通股数量3、EPS1=EPS2第四节资金结构的优化石家庄铁道大学经管学院管理工程系32例:某公司现有资金100万元，准备再筹集40万元，可以通过股票，也可通过债券来筹集。资金结构数据如下。筹资方式原资金结构增发普通股后的资金结构增发公司债后的资金结构公司债（8%）200000200000600000普通股(面值10元)400000600000400000资本公积金250000450000250000留存收益150000150000150000资本合计100000014000001400000普通股股数400006000040000说明：增发新股发行价每股20元，故需发行20000股，普通股股本增加200000，资本公积增加200000.第四节资金结构的优化石家庄铁道大学经管学院管理工程系334%)331)(60%8(6%)331)(20%8(EBITEBITEIBT*=11.2万元,EPS1=EPS2=1.072元072.16%)331)(6.12.11(ESP石家庄铁道大学经管学院管理工程系34分析图示：无差别点EBITEPS债务融资权益融资1120001.072石家庄铁道大学经管学院管理工程系35第二节工程项目融资石家庄铁道大学经管学院管理工程系36一、项目融资的概念迄今为止还没有一个公认的定义项目融资，英文叫projectfinancing，有广义与狭义之分。广义：“为项目融资”，凡是为了建设一个新项目或是收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资活动，均可称为“项目融资”。狭义：专指具有无追索或有限追索形式的融资活动称为项目融资。石家庄铁道大学经管学院管理工程系37追索：也称完全追索，是指贷款人在借款人未按期偿还债务时，要求借款人用以除抵押资产之外的资产偿还债务的权利。有限追索：是指贷款人可以在某个特定阶段或者规定的范围内，对项目的借款人追索，除此之外，无论项目出现任何问题，贷款人均不能追索到借款人除该项目资产、现金流量以及所承担义务之外的任何财产。无追索：是有限追索的特例，即贷款人对借款人的追索仅依赖于项目本身的经济强度。石家庄铁道大学经管学院管理工程系38中国银监会关于印发《项目融资业务指引》的通知银监发〔2009〕71号第三条本指引所称项目融资，是指符合以下特征的贷款：（一）贷款用途通常是用于建造一个或一组大型生产装置、基础设施、房地产项目或其他项目，包括对在建或已建项目的再融资；（二）借款人通常是为建设、经营该项目或为该项目融资而专门组建的企事业法人，包括主要从事该项目建设、经营或融资的既有企事业法人；（三）还款资金来源主要依赖该项目产生的销售收入、补贴收入或其他收入，一般不具备其他还款来源。石家庄铁道大学经管学院管理工程系39“项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金的来源，而且将项目资产作为抵押条件来处理。”-----美国财会标准手册石家庄铁道大学经管学院管理工程系401、案例：某省电力有限责任公司现有A、B两个电厂，为满足日趋增长的供电需要，决定增建C厂。增建C厂的资金筹集方式有两种：第一种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个电厂的收益。如果C建设失败，A、B两厂的收益将作为偿债的担保。这时贷款方对电力公司拥有完全追索权。第二种：借来的款项用于建设C厂，而归还贷款的款项仅限于C厂建成后的收益。如果C建设失败，贷款方只能从清理C的资产中收回一部分，不能要求用A、B两厂的收入来归还贷款。这时贷款方对电力公司无追索权。或者只要求电力公司把其特定的一部分资产作为贷款担保，这时可称贷款方对电力公司拥有有限追索权。(一)项目融资的特征石家庄铁道大学经管学院管理工程系41项目融资与传统融资的图示比较石家庄铁道大学经管学院管理工程系42（1）项目导向。项目融资以项目资产、预期收益、预期现金流量等来安排融资，而不是以项目的投资者或发起人的资信为依据。贷款时间长，贷款比例高（2）有限追索。作为有限追索的项目融资，贷款人可以在贷款的某个特定阶段对项目借款人实行追索，或者在一个规定的范围内