第五章项目投资管理(会计)

第五章项目投资管理学习目的与要求：1、掌握项目投资的相关概念；2、重点掌握现金流量的估算方法，净现金流量的含义与计算方法；3、重点掌握各种非折现评价指标和各种折现评价指标的含义、特点及计算方法。内容提要：1、概述；2、现金流量（CF的假定、具体内容、NCF的确定）；3、投资决策评价方法（NPV法、IRR法、等年值法）；4、设备的投资决策；5、风险投资决策（风险调整贴现率法、肯定当量法）。第一节概述一、投资的含义和目的（一）含义投资是取得利润的前提，是发展生产和经营的必要手段，也是降低风险的重要途径。（二）目的1、取得投资收益2、降低投资风险3、承担社会义务二、投资的分类（一）直接投资和间接投资⇒根据投资与生产经营的关系（二）短期投资和长期投资⇒根据投资回收期的长短♣狭义上的：♣广义上的：（三）对内投资和对外投资⇒根据投资方向（四）初创投资和后续投资⇒根据投资在生产过程中的作用三、长期投资经济效益分析应考虑的基本问题1.资金时间价值（TheTimeValueofMoney）2.投资风险与风险价值(TheRiskValueofInvestment)3.通货膨胀(Inflation)4.资金成本(CostofCapital)5.现金流量(CashFlow)第二节现金流量一、现金流量的涵义（CashFlow➞CF）以收付实现制为基础这里的“现金”是广义上的现金二、现金流量的假定(★)1、财务可行性分析假定2、全投资假定（∆）3、项目计算期假定4、建设期投入全部资金假定5、经营期与折旧年限一致假定6、时点指标假定7、确定性假定三、现金流量的具体内容(★)（一）现金流入的内容（CashInflow➞CI）1.营业收入2.回收固定资产残值或中途变价收入3.回收的流动资金。（2、3统称为回收额）4.其它现金流入量（二）现金流出的内容(CashOutflow➞CO)1、建设投资（含更新改造和基建投资）注：FA投资可能与计算折旧的FA原值存在差异★FA原值＝FA投资＋建设期资本化借款利息＋FA投资方向调节税2、垫支的流动资金（又称为流动资金投资）（1、2合称为原始总投资）★原始总投资＝建设投资＋垫支流动资金★投资总额＝原始总投资＋资本化利息3、经营成本（又称付现的营运成本、付现成本）★某年经营成本＝当年总成本费用（含期间费用）－该年折旧－该年无形资产、开办费摊销－利息支出（财务费用中的）4、各项税款我国现行制度规定，所得税一律作为现金流出项目处理。5、其它现金流出四、投资决策中使用现金流量的原因1、采用现金流量有利于科学地考虑资金时间价值。利润与现金流量的差异：2、采用现金流量能使投资决策更符合实际情况。因为：①②五、净现金流量的确定（NetCashFlow⇒NCF）（一）概念及其理论计算1、概念又叫现金净流量2、特征(★)①建设期和经营期都存在NCF；②各阶段上的NCF在数值上有不同的特点。3、理论公式：NCF=CI-CO4、关于现金净流量的计算公式营业CF＝营业收入－付现成本－所得税＝净利＋折旧＝税后收入－税后成本＋税负减少＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率注意：确定现金流量的基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。为此，应区分相关成本和无关成本；并且，不能忽视机会成本。（二）净现金流量的计算举例1、单纯FA投资项目净现金流量的计算例1：企业拟购建一项FA，需投资100万元，直线法提折旧，寿期10年，期末有10万元净残值，在建设起点一次投入借入资金100万元，建设期一年，发生建设期资本化利息10万元，预计投产后每年可获营业利润10万元，在经营期的头三年中，每年归还借款利息11万元（假定营业利润不变，不考虑所得税）。要求：求各年NCF。解：（1）根据资料计算有关指标如下：①FA原值=FA投资+建设期资本化利息=100+10=110（万元）②FA年折旧额=（FA原值-净残值）/FA使用年限=（110-10）/10=10（万元）③项目计算期=建设期+经营期=1+10=11（年）④终结点年回收额=回收FA余值+回收流动资金=10+0=10（万元）⑤建设期某年NCF=-该年发生的原始投资额=-100（万元）⑥经营期某年NCF=该年利润+该年折旧+该年摊销额+该年利息费用+该年回收额（2）经营期各年NCF分别为：NCF1=0（万元）NCF2~4=10+10+0+11+0=31（万元）NCF5~10=10+10+0+0+0=20（万元）NCF11=10+10+0+0+10=30（万元）2、完整工业投资项目净现金流量的计算例2：某项目需原始投资125万元，其中FA投资100万元，开办费投资5万元，流动资金投资20万元。建设期1年。建设期与购建FA有关的资本化利息10万元。FA和开办费于建设起点一次性投入，流动资金于完工时（第1年末）投入。项目寿期10年，FA按直线法折旧，期满残值10万元；开办费自投产年份起分五年摊销完毕。从经营期第一年起连续4年，每年归还借款利息11万元。预计投产后每年利润分别为3万元，11万元，16万元，21万元，26万元，30万元，35万元，40万元，45万元和50万元。流动资金于终结点一次回收。要求：求各年NCF。（不考虑所得税）解：项目计算期=1+10=11（年）FA原值=100+10=110（万元）FA年折旧=（110-10）/10=10（万元）开办费年摊销=5/5=1（万元）终结点年回收额=10+20=30（万元）所以：NCF0=-（100+5）=-105（万元）NCF1=-20（万元）NCF2=3+10+1+11=25（万元）NCF3=11+10+1+11=33（万元）NCF4=16+10+1+11=38（万元）NCF5=21+10+1+11=43（万元）NCF6=26+10+1=37（万元）NCF7=30+10=40（万元）NCF8=35+10=45（万元）NCF9=40+10=50（万元）NCF10=45+10=55（万元）NCF11=50+10+30=90（万元）3、考虑所得税的FA投资项目NCF的计算例3：某FA项目需要一次性投资100万元，资金来源为银行借款，年利率10％。建设期为1年，用投产后净利归还借款本息。该FA可用10年，直线法折旧，残值10万元。投入使用后，可使每年营业收入（不含增值税）增加到80.39万元，同时使经营成本增加到48万元，所得税率33％。要求：计算该项目的NCF。解：①FA年折旧=[(100+100×10%)-10]/10=10（万元）②净利=(80.39-48-10)×(1-33%)=15（万元）所以，据营业CF＝净利＋折旧，可得NCF0=-100（万元）NCF1=0（万元）NCF2~10=15+10=25（万元）NCF11=15+10+10=35（万元）4、FA更新改造项目的NCF的计算全额法和差额法例4：某公司考虑用一台新设备来代替旧设备，以减少成本增加收益。旧设备原购置成本为4万元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧2万元，假定使用期满后无残值，若现在销售可得价款1万元，使用该设备每年可获收入5万元，每年的付现成本为3万元。新设备的购置成本为6万元，估计可使用5年，期满有残值1万元，使用新设备后每年收入可达8万元，每年的付现成本为4万元。假设该公司的资本成本为10%，T=40%，新旧设备均采用直线法提折旧。试作出该公司是否更新的决策。附：折旧的抵税作用举例说明：假设有甲公司和乙公司，全年的销货收入、付现费用均相同，所得税税率为40％。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，且每年折旧额相同。两家公司的现金流量见下表：折旧对税负的影响单位：元项目甲公司乙公司销售收入2000020000费用：付现营业费用1000010000折旧30000合计1300010000税前利润700010000续表：所得税费用28004000税后利润42006000营业现金流入：净利42006000折旧30000合计72006000甲公司比乙公司拥有较多现金1200解：下面从新设备的角度来计算两方案的差量CF，所有增减额用“∆”表示。（单位：万元）1、旧设备的账面净值＝4-2＝2抵交所得税款＝（2-1）×40％＝0.4∆初始投资=6-1-0.4=4.6③∆年折旧额=[（6-1）/5]-4/10=0.62、求各年营业净CF的差额①∆销售收入=8-5=3②∆付现成本=4-3=1④∆税前利润=①-②-③=3-1-0.6=1.4⑤∆所得税=④×40%=0.56⑥∆税后净利=1.4-0.56=0.84⑦∆营业净CF=⑥+③=0.84+0.6=1.44=①-②-⑤3、计算两方案CF的差量∆CF0=-4.6∆CF1~4=1.44∆CF5=1.44+1=2.444、计算净现值的差量∆NPV=1.44×（P/A，10%，4）+2.44×（P/F，10%，5）-4.6=1.48004可见，投资项目更新后，有净现值14800.4元，故应更新。第三节投资决策评价方法一、非贴现的现金流量法（Non-discountedCashFlowMethod）（一）投资回收期法（PP）1、若每年的NCF相等，则PP＝原始投资额/年NCF2、若每年的NCF不等，则可通过NCF累计数与投资额的比较来计算。3、评价♠优点：♠缺点：（二）投资利润率法（ROI）又称投资报酬率，计算公式为：ROI=年平均利润额/投资总额决策标准：ROI越高越好，低于无风险ROI的则不可行。♠优点：♠缺点：二、贴现的现金流量法（DiscountedCashFlowMethod）（一）净现值法★★★★★（NetPresentValue⇒NPV）1、含义2、决策标准：NPV＞0，则可行。3、计算公式nNCFtNPV＝∑———-A0t=1（1+i）t4、举例设贴现率为10%，有三项投资方案，有关资料如下表：（单位：元）期间A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合计504050404200420018001800解：计算NPVNPV（A）=[11800×（P/F，10%，1）+13240×（P/F，10%，2）]–20000=1669（元）NPV（B）=[1200×（P/F，10%，1）+6000×（P/F，10%，2）+6000×（P/F，10%，3）]–9000=1557（元）NPV（C）=4600×（P/A，10%，3）–12000=-560（元）∴A和B方案可行，C方案不可行，A和B相比，A方案更好些。5、基本原理假设预计的现金流量在未来肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定的贴现率借入的。当NPV＞0时，偿还本息后仍有剩余的收益；当NPV=0时，偿还本息后一无所获；当NPV＜0时，该项目收益不足以偿还本息。此原理可通过下例中A、C两方案的还本付息表来说明。表1A方案还本付息表年份年初负债年息10%年末债款偿还现金借款余额120000200022000118001020021020010201122013240（2020）表2C方案还本付息表分析：可见，净现值的经济意义是投资方案的贴现后净收益。年份年初负债年息10%年末债款偿还现金借款余额112000120013200460086002860086094604600486034860486534646007466、评价✪优点：✪缺点：关于如何确定贴现率：（1）根据资金成本来确定；（2）根据企业要求的最低资金利润率来确定。（二）现值指数法（PresentValueIndex⇒PIorPVI）1、含义：也叫获利指数，或现值比率，或贴现后收益－成本比率。计算公式为：nNCFtPI＝{∑———}/A0t=1（1+i）t2、标准：PI＞1，则可行。因为：PI＞1，表明投资项目未