第六章 项目投资管理

第六章项目投资管理第一节企业投资概述第二节项目投资决策的基础第三节项目投资决策指标第四节风险条件下的项目投资决策第五节项目投资中的风险控制第六节项目投资中的实物期权分析•◆学习目标通过本章的学习，熟悉项目投资的相关概念；掌握单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流量的内容；掌握净现金流量的计算公式和各种典型项目净现金流量的简化计算方法掌握;掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的含义、计算方法及其优缺点；掌握投资项目的风险处置方法；熟悉项目投资评价指标的应用。•◆知识要点1．项目投资的涵义、类型、计算期及资金的构成2．项目投资现金流量概念、估算3．项目投资基本方法及运用4．项目风险处置方法第一节企业投资概述一、企业投资企业投入财力，以获得未来收益的一种行为。二、企业投资的分类1.按内容不同项目投资：需创造出不同的投资方案证券投资：在资本市场上投资，不需要创造，涉及的是证券评价的问题其他投资：2、按投资回收时间长短：长期投资：项目投资、证券投资短期投资：证券投资注：对于长短期证券投资表面上是投资时间长短不同，实际上取决于投资目的。短期投资的目的是企业为了使暂时闲置的资金获取更高的报酬；长期（股权）投资的目的是为了对投资单位实施影响或控制被投资单位。这就需要根据不同的目的进行投资数额的设计，以便用比较少的资金利用对方比较大的资源。3、按投资方向不同：对内投资：项目投资对外投资：证券投资4、按与企业生产经营的关系：直接投资：是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。间接投资：是指证券投资，即把资金投放于证券等金融资产，以便获取股利或利息收入的投资。三、长期投资决策需考虑的因素1.货币时间价值2.投资的风险价值四、企业投资的意义1.是实现财务目标的基本前提；2.是发展生产的必要手段；3.是降低风险的重要方法。第二节项目投资决策的基础一、项目投资的类型（一）按项目投资目的划分固定资产投资新建项目完整工业投资项目更新改造项目（二）按可供选择的投资项目之间的关系独立项目互斥项目相关项目第二节项目投资决策的基础•二、项目计算期的构成项目计算期=建设期+经营期三、项目投资资金的投入方式一次投入：集中一次发生，年初或年末分次投入：两个或两个年度；同一年度的年初和年末四、项目投资的内容⊙固定资产原值=固定资产投资+资本化利息⊙建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资⊙原始总投资=建设投资+流动资金投资⊙投资总额=原始总投资+资本化利息【例】有色公司拟新建一条流水生产线，需要在建设起点一次性投入固定资产投资280万元，无形资产投资50万元，开办费投资5万元。项目建设期一年，建设期资本化利息20万元，全部计入固定资产原值。项目建成投产第一年初投入流动资金40万元，第二年追加投资10万元。要求：计算项目固定资产原值、流动资金投资、建设投资、原始总投资与投资总额。固定资产原值=280+20=300(万元)建设投资=280+50+5=335（万元）流动资金投资=40+10=50（万元）原始总投资=335+50=385（万元）投资总额=385+20=405（万元）五、现金流量（一）现金流量的概念现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。这里的“现金”是广义的现金。货币资金；非货币资源的变现价值。•◆投资决策中使用现金流量的原因1.采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素利润（以权责发生制为基础）与现金流量（以收付实现制为基础）的差异：（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；（2）将固定资产的价值以折旧或折耗形式逐期计入成本时，却又不需付出现金；（3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间；（4）只要销售行为已确定，就计算为当期销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。2.采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润存在不科学、不客观成分：（1）利润计算无统一标准，还受存货估价、费用摊配、折旧计提的不同方法影响，主观随意性大；（2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，并非实际的现金流量。3.投资项目是否持续下去，取决于实际现金的有无一个项目是否能够继续，很大程度上是取决于有无实际的现金进行各项支付，而不是短期内或一定期间内是否盈利，账面利润的大小。（二）现金流量的构成1.按发生的时间可分为：（1）初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，包括现金流入和流出量，一般包括以下几个部分：固定资产上的投资；流动资产上的投资；其他投资费用；原有固定资产的变价收入（2）营业现金流量是指项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。一般按年计算。增加的营业收入；付现成本：是指需要支付现金的成本。付现成本=总成本-折旧(-摊销-利息)所得税支出营业现金净流量(NCF)=营业收入-付现成本-所得税=税后利润（净利润）+折旧等（3）终结现金流量是指项目结束时发生的现金流量。固定资产残值收入或变价收入；流动资产投资收回。2.具体内容分类（1）现金流出量建设投资；流动资金投资；经营成本（付现经营成本）；各种税款其他现金流出=外购燃料动力费+工资福利+修理费+其他=不包括财务费用的总成本费用-折旧-无形资产、开办费摊销（2）现金流入量营业现金流入；回收的固定资产净残值；回收的流动资金；其他现金流入（3）现金净流量某年现金净流量（净现金流量.NCF）=该年现金流入量－该年现金流出量（三）确定现金流量的有关假设1、假设营业收入均为当期现金收入。2、全投资假设。不具体区分自有资金与借入资金，只考虑全部投资运动的情况。3、假设原始投资是在建设期投入的，在经营期没有原始投资投入。4、假设项目主要固定资产的折旧年限与经营期相同。5、时点指标假设。即假设现金流量均发生在年初或年末的时点上。具体有：建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生；流动资金投资在建设期年末或投产期年初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在项目终结点。6、确定性假设。即假设与现金流量有关的收入、成本、所得税等因素可以确定。•净现金流量计算举例：[例]某公司计划新建一条生产线，建设投资需500万元，一年后建成投产，另需追加流动资产投资200万元；投产后预计每年可取得营业收入630万元，第一年付现成本250万元，以后每年增加修理费20万元；所得税率为33%。该项目寿命期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值为原值的10%。流动资金于终结点一次收回。要求计算各年的现金流量。现金流量0123456初始-500-200营业终结250现金流量计算表单位：万元营业现金流量计算表单位：万元项目23456营业收入630630630630630付现成本250270290310330折旧费9090909090税前利润290270250230210所得税95.789.182.575.969.3税后利润194.3180.9167.5154.1140.7NCF284.3270.9257.5244.1230.7现金流量0123456初始-500-200营业284.3270.9257.5244.1230.7终结250合计-500-200284.3270.9257.5244.1480.7现金流量计算表单位：万元（四）现金流量估算应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本⊙相关即增量资本（差额成本，未来成本。重置成本、机会成本等）⊙非相关成本（沉没成本；过去成本；账面成本等）2.不可以忽视机会成本3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.对营运资金的影响六、项目现金流量简化计算方法（一）单纯固定资产投资项目建设期某年的净现金流量=—该年发生的固定资产投资经营期某年现金净流量=该年因使用该固定资产新增加的净利润＋该年因使用该固定资产新增加的折旧+利息+摊销＋该年回收的固定资产净残值税后现金流;如果税前则EBIT【例】有色公司有一固定资产投资项目，需投资2000万元，资金为银行借款，利率为10%。项目建设期一年，使用寿命5年。建成投产后每年可获净利200万元，固定资产按直线法提取折旧，期末有净残值200万元，另经营期前两年每年需归还银行借款利息220万元。要求：计算该项目各年净现金流量。解：项目计算期=1+5=6（年）固定资产原值=2000+2000*10%=2200（万）固定资产年折旧=（2200-200）/5=400（万）项目计算期各年净现金流量计算如下：①建设期NCF0=-2000（万元）NCF1=0②经营期正常年度NCF2-3=200+400+220=820（万元）NCF4-5=200+400=600（万元）③经营期末一年NCF6=200+400+200=800（万元）•（二）完整工业投资项目的现金流量建设期某年的净现金流量=—该年发生的原始投资经营期某年现金净流量=该年净利润＋该年折旧＋该年摊销额＋该年利息费用＋该年回收额-该年维持运营投资流动资金是指在运营期内长期占用并周转使用的营运资金。某年流动资金投资额（垫支数）＝本年流动资金需用数－截至上年的流动资金投资额或＝本年流动资金需用数－上年流动资金需用数本年流动资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数由于流动资金属于垫付周转金，因此在理论上，投产第一年所需的流动资金应在项目投产前安排，即最晚应发生在建设期末。•【例】A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。要求：根据上述资料估算下列指标：①每次发生的流动资金投资额；②终结点回收的流动资金。【答案】①投产第一年的流动资金需用额＝30－15＝15（万元）第一次流动资金投资额＝15－0＝15（万元）投产第二年的流动资金需用额＝40－20＝20（万元）第二次流动资金投资额＝20－15＝5（万元）②终结点回收流动资金＝流动资金投资合计＝15＋5＝20（万元）【例】华星公司拟投资1280万元生产一种新产品，其中固定资产投资1000万元，铺底流动资金投资200万元，职工培训等开办费投资80万元。项目建设期一年，建设期资本化利息100万元。固定资产与开办费投资均于建设起点投入，流动资金于第一年末投入。该项目固定资产使用寿命为10年，按直线法提取折旧，期满有残值100万元；开办费于项目投产后分5年摊销完毕；另从经营期第一年期连续5年每年归还借款利息110万元。预计项目投产后第一年至第五年净利分别为10万元、60万元、100万元、100万元和100万元，从第六年至第八年每年净利润为200万元，第九年净利润为110万元，第十年净利润为40万元；流动资金于终结点一次收回。要求：计算项目各年净现金流量。解：项目计算期=1+10=11（年）固定资产原值=1000+100=1100（万元）固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元）经营期前5年各年摊销额=80/5=16（万元）项目计算期各年净现金流量计算如下：①建设期NCF0=-1000-80=-1080（万元）NCF1=-200（万元）②经营期正常年度NCF2=10+100+16+110=236(万元)NCF3=60+100+16+110=286(万元)NCF4-6=100+100+16+110=326(万元)NCF7-9=200+100=300(万元)NCF10=110+100=210(万元)③经营期末一年NCF11=40+100+100+200=440(万元)（三）更新改造项目的现金流量（差额法）建设期某年的净现金流量=—(该年新增加的固定资产投资—旧固定资产变价净收入)建设期末的净现金流量=因固定资产提前报废产生净损失而抵减的所得税经营期第一年净现金流量=该年因更新改造而新增加的净利＋该年因更新改造而增加的折旧＋因固定资产提前报废产生净损失而抵减的所得税经营期其他各年的净现金流量=该年因更新改造而新增加的净利＋该年因更新改造而新增加的折旧＋该年因回收固定资产净