第六章项目投资管理

第一节项目投资概述第二节投资项目现金流量的估计第三节项目投资决策评价指标第四节项目投资决策评价指标的运用第五节项目投资的风险性决策第六章项目投资管理本章学习要求：通过本章的学习，了解项目投资的概念、特点；掌握现金流量的测算方法、项目投资决策评价指标、项目投资的风险性决策。第六章项目投资管理第一节项目投资概述企业投资：指以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出。投资按其对象可分为生产性资产投资和金融性资产投资。投资生产性资产投资短期投资——第八章内容长期投资——本章内容金融性资产投资——下一章内容一、项目投资的含义及其类型项目投资：P224一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。投资项目以新增生产能力为目的的新建项目（外延扩大再生产型）单纯固定资产投资项目（固定资产投资）：在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入完整工业投资项目：不仅包括固定资产投资，而且还涉及流动资金投资，甚至包括其他长期资产项目（无形资产、递延资产）的投资以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目（内涵扩大再生产型）（一）资金回收期长（二）投资数额多（三）变现能力差（四）资金占用量相对稳定（五）投资次数较少（六）投资风险大二、项目投资的特点第二节投资项目现金流量的估计一、现金流量的概念现金流量：P225在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。1、现金流出量现金流出量：指该方案引起的企业现金支出的增加额。包括：P227（1）建设投资（含更新改造投资）：指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、无形资产投资和开办费投资等项投资的总和，它是建设期发生的主要现金流出量。其中，固定资产投资是所有类型投资项目注定要发生的内容，具体由工程费用、工程建设其他费用、预备费用、建设期借款利息构成。（2）垫支流动资金：在营业终了或出售（报废）该生产线时才能收回这些资金，并用于别处。2、现金流入量现金流入量：是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。包括：P227（1）营业现金流入营业现金流入=销售收入-付现成本付现成本：需要每年支付现金的成本。成本中不需要每年支付现金的部分称为非付现成本。付现成本=成本-折旧及摊销则：营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-（成本-折旧及摊销）=利润+折旧及摊销即每年现金流动的结果，增加的现金流入来自两部分：一部分是利润形成的货币增值；一部分是以货币形式收回的折旧。（2）该固定资产的残值收入（3）回收流动资金3、现金净流量现金净流量：是指一定期间现金流入量和流出量的差额。1、实际现金流量的原则实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。实际现金流量原则的另一个含义是项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本计算，而不是用现在的价格和成本计算。2、增量现金流量原则增量现金流量：接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。二、确定现金流量时应坚持的原则应注意的问题：（1）附加效应（sideeffect）（2）沉没成本（sunkcosts）沉没成本：过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。（3）机会成本（opportunitycosts）机会成本：在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，而其他投资机会可能取得的收益就是实行本方案的机会成本。（4）制造费用（manufacturingexpense）3、税后原则1、整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。2、利润在各年的分布要受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。3、在投资分析中，现金流动状况分析比盈亏状况分析更重要。三、投资决策中运用现金流量的理由（一）税后成本和税后收入1、税后成本税后成本：扣除了所得税额影响后的费用净额称为税后成本。例：某公司目前的损益状况如下，该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，所得税率为25%，该项广告的税后成本是多少？四、所得税和折旧对现金流量的影响单位：元项目目前（不作广告）方案作广告方案销售收入1500015000成本和费用50005000新增广告2000税前利润100008000所得税（25%）25002000税后净利75006000新增广告税后成本1500上例广告费2000元的税后成本为：2000×（1-25%）=1500元税后成本=支出金额×（1-税率）2、税后收入税后收入=收入金额×（1-税率）收入金额指根据税法规定需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金收入。（二）折旧及摊销额的抵税作用折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称为“折旧抵税”或“税收挡板”。例：假设有甲公司和乙公司，全年销售收入、付现费用均相同，税率为25%，两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量如下：单位：元项目甲乙销售收入2000020000费用：付现营业费用1000010000折旧30000合计1300010000税前利润700010000所得税（25%）17502500税后净利52507500营业现金流入：净利52507500折旧30000合计82507500甲公司比乙公司拥有较多现金750折旧对税负的影响可按下式计算：税负减少额=折旧额×税率上例中，3000×25%=750元（三）税后现金流量在加入所得税因素后，现金流量的计算有三种方法：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税1根据现金流量的定义计算根据年末营业结果计算2营业现金流量=税后净利润+折旧根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率（一）单纯固定资产投资项目的净现金流量的计算（扩充型）五、净现金流量的计算例：某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算，设备投产后每年销售收入增加额分别为：10000元，20000元，15000元，除折旧外的费用增加额分别为：4000元，12000元，5000元，企业适用所得税率为25%，目前年税后利润为20000元。要求：（1）预测未来3年每年的税后利润（2）计算该投资方案各年的净现金流量解：（1）预测未来3年每年的税后利润年折旧额=（15500-500）/3=5000元第一年税后利润=20000+（10000-4000-5000）×（1-25%）=20750元第二年税后利润=20000+（20000-12000-5000）×（1-25%）=22250元第三年税后利润=20000+（15000-5000-5000）×（1-25%）=23750元（2）计算该投资方案各年的净现金流量第一年净现金流量=（20750-20000）+5000=5750元第二年净现金流量=（22250-20000）+5000=7250元第三年净现金流量=（23750-20000）+5000+500=9250元例：P231——232自己看（二）固定资产更新改造项目的净现金流量的计算（重置型）例：某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另行购置一套新设备来替换它。新旧设备的替换不会妨碍企业的正常经营（即更新设备的建设期为零），企业所得税率为25%，取得新设备的投资额为180000元，旧设备帐面价值90000元，变价净收入为80000元，到第5年末，新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等，另外，使用新设备可使企业在5年内每年增加营业收入60000元，并增加付现成本30000元，设备采用直线法计提折旧。要求：计算该更新设备项目计算期内各年的差量净现金流量解：根据所给资料计算相关指标如下：（1）更新设备比继续使用旧设备增加投资的现金流出量=180000-[80000+（90000-80000）×25%]=97500元（2）经营期每年折旧额的变动额=（180000-90000）/5=18000元（3）经营期每年总成本的变动额=30000+18000=48000元（4）经营期每年营业利润的变动额=60000-48000=12000元（5）经营期每年所得税的变动额=12000×25%=3000元（6）经营期每年净利润的变动额=12000-3000=9000元1所以，该项目建设期差量净现金流量为-97500元，经营期1——5年的差量净现金流量均为9000+18000=27000元例：P233自己看现金流量的计算也可列表：例：飞达公司准备购置一台生产设备，现有A、B两个方案可供选择，A方案要投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入10000元，年营业现金支出4000元。B方案需要投资24000元，使用寿命为5年，直线法提折旧，使用期满有残值收入4000元，在5年中每年销售收入15000元，5年中营业现金支出分别为6000元、6500元、7200元、7600元、8000元，还需垫付流动资金5000元，假设所得税率为30%。123计算A、B两方案的现金流量解：计算A、B两方案的年折旧额A：折旧额=20000/5=4000元B：折旧额=（24000-4000）/5=4000元计算营业现金流量项目年份12345A方案：销售收入1000010000100001000010000营业现金支出40004000400040004000折旧40004000400040004000税前利润20002000200020002000所得税600600600600600税后利润14001400140014001400现金净流量54005400540054005400B方案：销售收入1500015000150001500015000营业现金支出60006500720076008000折旧40004000400040004000税前利润50004500380034003000所得税1500135011401020900税后利润35003150266023802100现金净流量750071506660638061002计算投资项目现金流量项目年份012345A方案：固定资产投资-20000营业现金流量54005400540054005400现金流量-2000054005400540054005400B方案：固定资产投资-24000垫支流动资金-5000营业现金流量75007150666063806100固定资产残值收入4000收回流动资金5000现金流量-290007500715066606380151003贴现指标（动态评价指标）：考虑时间价值因素的指标。主要包括：净现值、现值指数、内含报酬率等第三节项目投资决策评价指标非贴现指标（静态评价指标）：没有考虑时间价值因素的指标。主要包括：投资回收期、会计收益率法评价指标一、项目投资决策评价指标及其类型1、回收期法（paybackperiodPP）P235回收期：P235指收回原始投资所需要的时间。（1）如果投资项目每年的现金净流量相等，则投资回收期=原始投资额/年现金净流量P236（2）如果投资项目每年的现金净流量不等，则应根据每年年末已回收投资额来确定回收期。二、非贴现指标（静态评价指标）例：飞达公司准备购置一台生产设备，现有A、B两个方案可供选择，A方案要投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入10000元，年营业现金支出4000元。B方案需要投资24000元，使用寿命为5年，直线法提折旧，使用期满有残值收入4000元，在5年中每年销售收入15000元，5年中营业现金支出分别为6000元、6500元、7200元、7600元、8000元，还需垫付流动资金5000元。假设所得税率为30%。营业现金流量项目年份12345A方案：销售收入1000010000100001000010000营业现金支出40004000400040004000折旧40004000