PE、VC模式介绍及中国电信资本运作的建议

ChinaEquity信中利资本市场简介，PE、VC模式介绍及对中国电信资本运作的建议信中利国际投资集团汪潮涌2010-3ChinaEquity信中利第一部分：资本市场简介及发展展望ChinaEquity信中利资本市场概念根据不同市场上所交易证券的期限长短(以1年期为界）可将金融市场划分为资本市场与货币市场。维基百科对资本市场进行了比较详细的定义和说明：–资本市场是指证券融资和经营一年以上中长期资金借贷的金融市场。它包括所有关系到提供和需求长期资本的机构和交易。长期资本包括公司的部分所有权如股票、长期公债、长期公司债券、一年以上的大额可转让存单、不动产抵押贷款和金融衍生工具等，也包括集体投资基金等长期的贷款形式，但不包括商品期货。货币市场是经营一年以内短期资金融通的金融市场，主要包括期限在1年以内的银行信贷市场、同业拆借市场、票据贴现市场以及回购市场等。ChinaEquity信中利资本市场的构成金融市场货币市场短期信贷市场同业拆借市场回购协议市场商业票据市场银行承兑汇票市场短期政府债券市场大额可转让存单市场（一年内）资本市场中长期银行信贷市场债券市场股票市场投资基金市场金融衍生工具资金需求者通过资本市场筹集长期资金，通过货币市场筹集短期资金ChinaEquity信中利资本市场的参与者企业筹资目的：–用于投资与发展–用于改善企业内部财务结构–用于改善企业股本结构和法人治理结构政府筹资目的：–用于公共产品投资–维持社会的稳定–其他用途，如战争筹资等个人投资者机构投资者资本市场的筹资者资本市场的投资者资本市场的中介机构投资银行会计师事务所律师事务所投资顾问咨询公司证券评级机构ChinaEquity信中利资本市场的作用资本市场是筹集资金的重要渠道资本市场是资源合理配置的有效场所在资本市场中企业产权的商品化、货币化、证券化，在很大程度上削弱了生产要素部门间转移的障碍。资产具有了最大的流动性。企业可根据社会需要，通过控股、参股方式实行兼并和重组，发展资产一体化企业集团，开辟新的经营领域。在资本市场上，通过发行债券和股票广泛吸收社会资金，这就打破了个别资本有限且难以进入一些产业部门的障碍，有助于生产要素在部门间的转移和重组，实现资源的有效配置。资本市场促进产业结构升级资本市场是一个竞争性的市场，只有那些发展前途且经营状况良好，效率较高的企业才能在资本市场上长期立足。在产业、行业周期性的发展过程中，高成长性的企业和行业通过资本市场进行存量与增量的扩张与重组，率先实现并推动其他产业的升级换代。ChinaEquity信中利中国当前证券市场架构ChinaEquity信中利中国当前债券市场结构目前，我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。（见下页图）在中央国债登记结算有限公司（以下简称“中央结算公司）实行集中统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排。其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％。这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。交易所市场是另一重要部分，它由除银行以外的各类社会投资者参与，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。ChinaEquity信中利中国当前债券市场结构（续）ChinaEquity信中利中国债券市场现状债券市场，尤其是公司债券市场发展滞后。2008年底，中国债券市场资产总量为6.9万亿元，仅相当于当年GDP的23%，远低于境外成熟市场水平。中国债券市场规模仅相当于股票市场规模的26.7％，远低于美国等成熟市场，甚至低于韩国、印度等新兴市场，结构失衡问题较为突出。品种结构不合理，公司债券市场发展滞后。截至2008年底，中国债券市场只有少量的短期融资券、可转换公司债、可分离交易公司债以及上市公司债属于真正意义上的公司债券，在债券市场总量中的比例仅为4.1%，远低于成熟市场。市场相互分割，投资者结构不合理，债券市场投资者严重同质。ChinaEquity信中利金融债12%证券化资产1%企业债1%短期融资券5%国债4%央行票据77%中国债券市场现状（续）类别发行期数(只)发行期数比重(%)发行总额(亿元)发行总额比重(%)国债31.79%849.13.60%企业债105.98%284.91.21%金融债169.58%2719.511.55%央行票据3722.15%1835077.98%短期融资券9355.68%1199.25.09%证券化资产84.79%127.6950.54%合计167100%23530.395100%债券市场结构不合理（见下图）。以政府信用的债券占绝大部分，企业债所占比例只有1.21%。2008年1月1日以来，我国债券发行情况（见下表）：2008年以来，各债券发行比例图资料来源：国家债券统计局ChinaEquity信中利中国政府对资本市场发展的战略措施ChinaEquity信中利中国政府对资本市场发展的战略措施（续）正确处理政府与市场的关系，完善法律和监管体系，建设公正、透明、高效的市场。进一步简化行政审批，培育市场化发行和创新机制；完善法律体系，加大执法力度；加强监管队伍建设，提高监管效率；加强监管协调，防范金融风险。大力推进多层次股票市场体系建设，满足多元化的投融资需求。大力发展主板市场；继续推进中小企业板建设；加快推动创业板建设；构建统一监管下的全国性场外交易市场；建立适应不同层次市场的交易制度和转板机制；完善登记、托管和结算体系。推动债券市场的市场化改革，加快债券市场的发展。体现在完善监管体制，改革发行制度；建立健全债券市场主体的信用责任机制；建立统一互联的债券交易结算体制；丰富债券品种，完善债券投资者结构。积极稳妥地发展期货及衍生品市场。完善期货品种体系，稳步发展金融衍生品；健全衍生品交易机制；优化投资者结构。ChinaEquity信中利中国政府对资本市场发展的战略措施（续）促进上市公司健康发展。加强公司信息披露；完善公司治理结构；推动并购重组市场规范发展；完善上市公司退市制度。促进公平和有效竞争格局的形成，建设有国际竞争力的证券期货业。进一步放松管制，营造有利于创新和公平竞争的环境；完善证券期货经营机构的治理结构；完善风险管理制度，拓宽业务范围，推动证券公司提高核心竞争力；继续大力发展机构投资者。培养资本市场专业人才。稳步推进对外开放，建设有国际竞争力的资本市场。坚持对外开放，把握好对外开放的节奏。在风险可控的前提下，有选择性地探索“走出去”的路径。加强国际监管合作。推进资本市场文化建设，营造有利于资本市场持续发展的生态环境。加强投资者教育。建设健康的股权文化和诚信环境。ChinaEquity信中利后金融危机时代，全球资本市场的发展趋势国际资本市场日益一体化；国际资本市场日益证券化。全世界通过资本市场相关证券化产品直接融资的趋势更加明显。国际债券融资快速发展，国际股权融资稳定增长；国际资本市场的投资者趋向机构化；交易模式日益无形化、网络化；国际资本市场中的金融工具更加多样化；国际证券交易所不断整合，这里代表性的事件就是纽约交易所收购泛欧交易所的合并，成为欧美资本市场上最大的证券交易所--纽约证交所－泛欧证交所公司(NYSEEuronext)。未来在一系列整合之后可能世界就只剩下少数的交易所集团，它们会覆盖美国、欧洲、亚洲的市场；金融危机后的金融创新将日益谨慎；在各国政府制定并实施加强金融监管的相关措施，避免当前的国际金融危机今后重演的同时，国际资本市场的管制将有所放松，金融机构经营综合化。ChinaEquity信中利世界资本市场将日益一体化、证券化、机构化国际资本市场日益一体化国际资本市场一体化，是国际金融发展的一个重要趋势。在一体化过程中，全球性金融管制放松的浪潮以及现代信息技术在金融业中的应用和推广，促进了这一趋势的发展。国际资本市场日益证券化全世界通过资本市场相关证券化产品直接融资的趋势更加明显。这其中，国际债券融资将进一步快速发展，国际股权融资将稳定增长，美国存托凭证仍将在国际资本市场上发挥重要作用。国际资本市场的投资者趋向机构化随着市场规模的扩大，愈来愈多的小投资者将其资金转向“集资投资型”的证券，使得此类型的投资机构得以成长。成熟国际资本市场的投资者结构已发展到以机构投资者为主，新兴市场将逐步由以分散的“小投资者”为主转向以“机构投资者”为主。ChinaEquity信中利世界资本市场的交易模式日益无形化、网络化交易模式日益无形化、网络化无形化的交易系统就是改变传统的交易方式，采用计算机实行交易的自动撮合，并且变有形席位为无形席位，即投资者利用计算机终端可以自行进行交易。目前，在美欧以及一些新兴证券市场，如新加坡、韩国、中国的深圳、上海大都实行电子指令交易方式，并且，世界上各大证券交易都在向自动化交易系统发展。与此同时，在证券交易自动化发展趋势下，证券市场网络化正在迅速发展。现有的证券市场正在广泛利用网络技术迅速扩张。ChinaEquity信中利金融工具更加多样化、金融监管更加合理国际资本市场中的金融工具更加多样化随着金融工程的发展，越来越多的金融工具被开发出来，这其中包括经典的金融期货、金融远期、金融期权、金融互换和债券市场的金融创新工具等。而通过对这些经典金融工具的修改和组合，便可以源源不断地创造出新的金融工具。在各国政府制定、实施加强金融监管的相关措施，避免当前的国际金融危机今后重演的同时，国际资本市场的管制将有所放松国际资本市场的金融管制放松主要有以下几个方面：利率自由化，政府逐渐取消对各种存款利率上限的限制；银行业务综合化，银行可以全方位经营银行、保险、证券等所有金融业务，形成了金融机构经营综合化的局面；国际资本市场的自由化，资本的流动性更加增强。ChinaEquity信中利证券交易所不断整合国际证券交易所不断整合交易所之间的互相并购是国际资本市场的最新趋势。这里代表性的事件就是纽约交易所收购泛欧交易所的合并，成为欧美资本市场上最大的证券交易所--纽约证交所－泛欧证交所公司(NYSEEuronext)。未来，在一系列整合之后可能世界就只剩下少数的交易所集团，它们会覆盖美国、欧洲、亚洲的市场，并且他们能够提供很多种的产品，不仅仅是证券，还会有债券等。从目前情况看，互相合作的的交易所大多处于同一经济区或有一定历史渊源，如欧洲几大交易所的合并。从世界范围来看，北美、亚太、拉丁美洲地区的证券交易所，都将进一步寻求某种形式的区域内合作，以增强自身竞争实力。因此，未来世界证券市场的“大型交易所联盟”间的竞争可能会更加剧烈，而中小交易所的合并也会越来越频繁。ChinaEquity信中利未来全球资本市场核心区域分布未来全球资本市场将划分为三大核心区域：美国、欧元区，东亚（以中国、日本为主导），形成三足鼎立的局面。欧元区东亚区美国区ChinaEquity信中利后金融危机时代中国资本市场的发展展望–概要法律制度和监管体系更加完善，资本市场成为更加公开、公平、公正的市场。形成高效、多层次和开放的资本市场，到2020年，中国资本市场的深度和广度将大为拓展，股票、债券和金融衍生品市场全面发展，市场层次更为丰富。资本市场将包含丰富的投资产品、多样化的交易平台，形成满足多层次投融资需求的市场体系。外国企业可以选择在中国资本市场发行上市。股票、债券及金融衍生品市场全面发展，资本市场结构较为平衡与合理，金融产品更加丰富。股票市场规模不断扩大。债券品种多样化，适应中国经济发展需求的各种固定收益类、结构性和资产证券化等产品将不断出现。商品期货和金融衍生品的品种更加丰富。21ChinaEquity信中利后金融危机时代中国资本市场的发展展望–概要(续)形成多层次市场体系，形成交易所市场与场外交易市场有机联系、相互补充的市场体系。金融服务水平全面提高，证券公司、基金公司