财务管理4项目投资

第4章项目投资决策资本预算方法资本预算中的现金流及其他问题资本预算中的风险分析实物资产投资PracticalityCapitalInvestment资本预算方法CapitalBudgetingmethod动态指标与静态指标净现值(NPV)投资回收期(PB)内部收益率(IRR)现值指数(PI)平均会计报酬率(AAR)指标的分析：静态指标：没有考虑资金的时间价值。计算简单，但不科学。也成为非贴现指标。动态指标：考虑资金的时间价值。计算较为复杂，全面考核项目。也称为贴现指标。项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。资本预算指标CapitalBudgetingindicator净现值法NetPresentValue,NPV净现值法：按一定收益率,算出将项目预期未来各年税后净现金流折现到项目投资时点的现值减去项目初始投资的代数和，既为该项目的净现值。定义式：判断准则：NPV≥0，接受项目；NPV0，拒绝项目。相对比较时，取NPV大者011CO)k(NCFNPVntttNPV—项目的净现值；NCFt—第t年税后现金流；CO0—项目的初始投资；k—对项目要求的收益率；t—项目的寿命期；计算步骤：将每年预期的现金流向项目开始点以给定的收益率进行贴现；对已求出的现金流的现值进行求和；以现金流现值的总和减去初始投资额，既为所求NPV。例：Moon公司考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始投资为400000元，每年税后现金流如下表所示。设该公司要求的收益率为12%。问该项目是否可行？净现值法NetPresentValue,NPV年份税后现金流贴现因子(12%)现值第1年1500000.893133950第2年1400000.797111580第3年1300000.71292560第4年1200000.63676320第5年1100000.56762370税后现金流现值476780初始投资-400000净现值76780400000476780511COtt)k(tNCFNPV76780结论：此项目可行。,0NPV净现值法NetPresentValue,NPV•【例】设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下：•要求：计算该项目的净现值。年份0123现金流量（9000）120060006000净现值曲线(特征图)：1）NPV与k成反比；2）净现值曲线与k轴有一交点。注意：应用净现值法对项目进行评估时，应：1.先“现”后“净”，也可以先“净”后“现”；2.实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，求出现值代数和。kNPV单调递减，向下凸净现值法NetPresentValue,NPVNPV方法的评价优点：1.计算的依据是现金流而不是会计收益。2.考虑了资金的时间价值，对项目带来的预期收益的实际时间反映敏感，从而使收益和支出在逻辑上具有可比性。3.按净现值标准接受项目会增加公司的价值，这符合股东财富最大化的理财目标。缺点：未来现金流的估计十分困难。净现值法NetPresentValue,NPV投资回收期PaybackPeriod,PBP概念：投资回收期(PBP)是指收回初始投资所需要的年数。该指标可以衡量项目收回初始投资速度的快慢。PBP包括普通回收期法和贴现回收期法。评价标准：P项目≤P标准，项目可以接受。定义式:tPttCF00PtttPttCF0投资回收期的计算：1.一次性投资，等额回收例题：某项目投资100万元，从第一年末开始每年净收益30万元，试计算其静态投资回收期？)(33.330/100Pt年APPtAP投资回收期PaybackPeriod,PBP投资回收期的计算：2.非一次性投资，年回收额不相等：PtttPttCF0mm-1计算公式：m：累计净现金流量首次出现正值的年份数mmtttCICO)m(P101投资回收期PaybackPeriod,PBP投资回收期的计算：2.非一次性投资，年回收额不相等：例题：某项目每年的净现金流量如下图所示，试计算该项目的静态投资回收期。1015010030803210题解答：方法一：)(75.48060)15(Pjt年22080321方法二：)(75.4802202年jtP投资回收期PaybackPeriod,PBP例题：借款偿还期80808080可还款额150100借款543210年70000还款后余额10808080还款额0-10-90-170-250-100借款余额)(13.48010)15(Pjk年投资回收期PaybackPeriod,PBP•【例】某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200、6000、6000万元。要求计算该项目的回收期。投资回收期的优缺点PBP方法的评价优点：1.简单实用，概念清晰。2.PBP计算的依据是现金流量而不是会计利润。3.强调了距离投资支出较近的现金流收益，而这些现金流恰能为公司提供流动性需要。4.兼顾项目的经济性与风险性。缺点：1.静态投资回收期没有考虑资金的时间价值。2.忽略了项目投资回收期之后的现金流。3.需要设置一个基准投资回收期作为回收期的标准。IRR概念:使项目各年预期税后现金流入量(CI)的现值等于初始现金流出量(CO)时的贴现率。经济含义：项目在选定的内部收益率情况下，在寿命终了时，恰好能以每年净收益收回全部投资。定义公式:,)IRR1()CI(COn1tttntttIRRCF001或500030001750800330012340%101330%101800%1011750%10130005000%104321NPV如：可见：当k=10%时，NPV=0。所以，IRR=10%。内部收益率InternalRateofReturn,IRRIRR的计算方法：1.规则现金流：nttntttIRRCICOIRRCICO11)1(1)1()(，可得：由：根据n及现值系数，查年金(现值)现值系数表，得出IRR；若无准确值，则需用插值法解之。插值法：)ii(PVPVPVPVXXiIRRLHHLirrLL高点，低点，现值贴现率LHPVi内部收益率InternalRateofReturn,IRR2.不规则现金流：根据公式：利用试错—插值法。,)IRR1()CI(COn1tttK公司要求的预期收益率收益率判断准则：绝对判断:IRR≥k,项目可行；IRR＜k,拒绝项目。相对判断：IRR最大法则不成立。试错：估计贴现率，计算出贴现值的取值范围。插值：在估计出的取值范围内，用插值法求出IRR的精确值。内部收益率InternalRateofReturn,IRR例：一家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投资方案。如下表所示。采用IRR方法来作投资决策。ABC初始投资-10000-10000-10000第1年现金流336201000第2年现金流336203000第3年现金流336206000第4年现金流3362136057000解：分析：方案A的流入现金流为规则现金流—年金形式，故可利用年金现值因子求出IRR。)PVIFA(974.2)PVIFA(336210000)IRR1(336210000)IRR1()CI(CO4,i4,i41ttn0ttt，由：查表的i=13%,所以，IRRA=13%，IRRAK=10%,方案A可行。内部收益率InternalRateofReturn,IRR方案B只有一只流入现金流13605元，其初始投资也为10000元，故内部收益率可用现值公式求出。)PVIF(735.0)PVIF(1360510000)IRR1(1360510000;)IRR1(CICO4,i4,i4t查现值系数得2.735,所以IRR=8%。因IRRk=10%,故方案B不可行。方案C的现金流不规则，需用试错—插值法来求IRR。1.试错—求范围：求得方案C内部收益率在19%(10009)~20%(9763)之间。2.插值—求确定值：求得方案C得内部收益率的精确值为19.04%.IRR=19%+(9+237)(20%-19%)=19.04%因IRR=19.04%k=10%,所以方案C也可行。内部收益率InternalRateofReturn,IRRIRRACAIRRCiNPV013%19%MNPVmim前例讨论：净现值都大于零的方案应如何选择？NPV判断内部收益率InternalRateofReturn,IRR例题：Star公司要求的收益率为10%,它正在考虑一项期限为3年的投资项目，现金流量如下表所示。用内部收益率来判断项目是否可行。年份税后现金流初始支出-30000第1年20000第2年-15000第3年40000%86.1400859.014.001.085976.014.06.42243433357.4239643335%14MIRR查表：k=14%,PVIF=0.675;k=15%,PVIF=0.658;故IRR在14%~15%之间。插值法计算，得：内部收益率InternalRateofReturn,IRR•【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：计算该项目的内含报酬率。年份012现金净流量（20000）1180013240内部收益率方法的评价：不需要预先估计预期收益率，能较好地评价各项目的优劣。这是一个收益率的指标，便于比较。对于互斥项目及多个收益率的问题则无法解决。从而限制了IRR的应用。内部收益率InternalRateofReturn,IRR现值指数ProfitabilityIndex,PI概念：项目预期税后现金流量的净现值与项目初始现金流出量的比值。CO)k1(CIPIn1tttPI是一个成本—收益比率的指标。其经济含义是单位成本所获得的收益。判断标准：只要PI≥1，项目就可以接受。PI与NPV的思路是一致的。当一个项目的NPV为正值时，它的PI值也必然大于1。PI提供了项目的收益与成本的相对效率,而NPV则给出了项目净现金收入现值的绝对数。另外，PI与NPV对项目评价的角度不一样。计算过程：计算预期现金流的现值之和；以现值之和除以初始现金流出额既为所求PI值；判断PI值是否大于1。若多项目，则选择PI值大者。例题：A公司要求的收益率为10%，正在考虑要购买一种新机器，该项目的寿命期为6年。现金流量如下表所示：年份初始投资第1年第2年第3年第4年第5年第6年税后现金流-5000015000800010000120001400016000现值指数ProfitabilityIndex,PI解：按10%贴现率求出贴现后的现金流，如下表：年份初始投资第1年第2年第3年第4年第5年第6年税后现金流-5000015000800010000120001400016000贴现后的现金流-5000013635660875108196869490240733.15000053667500009024869481967510660813635CO)k1(CIPIn1ttt计算PI值：PI=1.07331,所以，该项目应该接受。现值指数ProfitabilityIndex,PI•【例】有甲乙两个投资项目，有关资料如下：投资额（现金流出的现值）现金流入现值净现值项目寿命甲项目1001505010乙项目200260608现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。PI方法的评价：优点：1.以资金的时间价值作为计算的依据，能够真实地反映投资项目的收益水平；2.PI是一个相对数，故有利于初始投资不同方案之间的比较。缺点：同NPV方法。现值指数ProfitabilityIndex,PI平均会计收益率AverageRat