XXXX 下半年有色金属行业投资策略

行业研究中国A股市场原材料-有色多重因素并存，仍以振荡为主—2010下半年有色金属行业投资策略2010年6月25日评级：中性行业相对沪深300表现-22%-11%0%11%22%33%44%2009/62009/92009/122010/3有色沪深300表现1m3m12m有色-3.39%-9.76%-4.15%沪深300-3.97%-15.79%-11.58%代码名称6m%YTD%评级002340格林美27.827.8买入600111包钢稀土43.3105.9增持600549厦门钨业8.211.3增持600456宝钛股份-0.6-2.7买入相关报告《有色金属行业二季度投资策略》，2010.3执业证书：S1060200010017周宠[e-mail]分析师申明本人，周宠，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。„有色股2010上半年整体表现基本与大盘同步。有色股的下跌先于大盘展开，在二季度初期有所反弹，随后与大盘一起下跌，整体来看下跌幅度与大盘持平。小金属（含稀土、锂等）子板块表现明显强于铜、铝等子金属板块。„我们认为2010下半年多重因素交织，大宗金属价格会处于宽幅振荡之中。我们认为有色股表现除受金属价格影响之外，还受美元、大盘的影响。小金属品种因供给有收紧趋势，价格较为乐观。„不利因素主要是实物需求及流动性不支持价格的上涨。从有色金属实物需求角度来看，全球经济复苏之路并不明确，虽然美国、中国经济数据表明复苏良好，但欧元区债务危机如何演变、对其它经济体的影响如何并不明确。从国内需求来看，历年的下半年需求没有上半年旺盛，从金融需求角度来看，流动性收缩、加息预期等因素，也使金属的上涨炒作空间有限，因此预计下半年大宗金属价格处于宽幅振荡之中。„有利因素在于美元指数“被走高”之后，继续上涨的动力已不足，有利于有色金属价格的走高。一旦欧洲经济有起色，欧元区有好转的数据出现，技术图形上的表现欧元可能会出现戏剧性的上涨，从而拖累美元下行，而美国会因少数经济指标的下滑就可能实现美元的下跌。因此，从美元的角度来说，我们认为有色价格因以美元计价而会随美元的下跌而出现上涨。„重点关注小金属股。小金属没有期货因素，主要反映需求的变化，我国从战略的角度对供给有所限制，打破了原有的供给需求关系，价格表现为不断上涨。特别是与新能源有关的稀土和锂，未来的前景不可限量。重点关注个股：包钢稀土、厦门钨业、格林美、宝钛股份„风险因素：经济复苏进程、流动性退出政策、房地产政策2010年6月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-2-一、2010年上半年有色股回顾上半年有色股整体表现基本与大盘同步。从下图中可看出，有色股在一季度的下跌先于大盘展开，在二季度初期有所反弹，二季度剩余的两个月内，随大盘一起下跌，整体上下跌幅度与大盘持平，不过，反映出有色股弹性大的特点。Figure12010年上半年有色股与大盘走势基本持平70%75%80%85%90%95%100%105%J-10J-10J-10F-10F-10F-10M-10M-10M-10M-10M-10A-10A-10A-10A-10M-10M-10M-10M-10J-10J-10J-10有色金属(申万)上证综合指数资料来源：WIND小金属（含稀土、锂等）子板块表现明显强于铜、铝等子金属板块。原因在于小金属价格走势在上半年明显好于大宗金属价格。小金属价格主要受供求关系影响，而较少有期货炒作因素干扰。随着美国、日本等在内的发达国家经济逐步走出低谷，消费回升引发小金属价格上涨；另外，一个更重要的原因在于供给关系有所改变，中国加大了对包括稀土、锑、钨等在内资源优势品种的行业整顿，资源的过度开发得到了一定控制，供应增长有限。以小金属包括稀土在内的上市公司中，稀土概念的包钢稀土和广晟有色表现最为突出。与新材料在节能环保领域的应用有较大关系。Figure2小金属走势明显强于大宗金属Figure3小金属板块中，以稀土、钨、钛的上市公司表现最好2010年初以来涨幅（%）-20-15-10-505平均SW铝SW铜SW铅锌SW黄金SW小金属年初以来涨幅（%）-40-20020406080100*ST中钨锡业股份章源钨业云南锗业包钢稀土广晟有色吉恩镍业宝钛股份贵研铂业厦门钨业ST金瑞金钼股份资料来源：WIND资料来源：WIND2010年6月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-3-有色金属价格上半年在高位盘整，小金属价格不断走高。2009年受宽松货币政策影响，有色金属价格大幅上涨。进入2010年，在1月中期中国央行上调三个月期央票利率以及存款准备金率政策出台后，在一片紧缩预期中，国内大宗金属价格一路下跌。2初到4月初，有色金属出现超跌反弹，反弹高度未超过2008年高点。随后再次进入下跌。与此形成对比的是小金属价格的不断走高。Figure4LME铜在二季度走低Figure5稀土氧化镨钕的价格年初以来不断走高01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10铜LMEspot(美元/吨)050,000100,000150,000200,000250,000300,000Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10PrNdOxide　99%minNd2O375%ChinaRMB/mt资料来源：WIND资料来源：WIND二、2010年下半年展望——多因素并存，仍以震荡为主大盘下跌之后，有色板块的走势取决于有色金属价格能否出现反弹以及大盘的涨跌，而有色金属价格取决于供需、货币宽松情况以及美元。从实物需求角度来看，全球经济复苏之路并不明确，从国内规律看一般下半年需求没有上半年旺盛，从金融需求角度来看，流动性收缩、加息预期等因素，也使金属的上涨炒作空间有限，因此预计下半年大宗金属价格宽幅振荡；小金属没有期货因素，主要反映需求的变化，我国从战略的角度对供给有所限制，打破了原有的供给需求关系，价格表现为不断上涨。特别是与新能源有关的稀土和锂，未来的前景不可限量。一、不利因素国际上，经济复苏之路并不平坦。美国数据显示经济复苏情况较好，但是欧元区经济并不乐观。年初以来，希腊主权债务危机开始，西班牙、2010年6月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-4-葡萄牙、匈牙利等跟随，演变为欧洲主权债务危机，之后是不是还有西班牙、英国？德国会不会又出现民族性倾向？欧元区经济很难从泥坑中迅速站起。4月份消费者信心指数出现下滑，而失业率继续上升至10.1%，5月10日欧盟最终7500万欧元的救助计划，使危机暂时得到一定的缓解，但是实体经济复苏将存在变数。Figure6欧元区经济复苏存在变数资料来源：WIND国内下半年有色金属需求不乐观。人民币升值使出口有隐忧，基建投资不断收缩，房地产投资还处于观望状态，消费能否跟上都是未知数，而且规律来看，下半年有色金属的需求没有上半年好，春节过后，房地产、电力、汽车、家电等行业处于生产高峰，对金属的需求不断增加，进入下半年，由于冬季的临近和信贷资金的回笼，金属的需求有所下降。Figure7中国汽车、住宅下降对有色金属需求有负面影响资料来源：WIND加息越行越近。3月份以后，由于翘尾因素的迅速抬升，再加上食品、居住、服务价格的持续性上涨，我国的月度CPI将会出现持续性的快速上涨；近期租房市场价格也开始出现上涨，预计5月份CPI将超过4%，而6、7月份的CPI可能接近5%。从管理和控制通胀预期的角度考虑，2010年6月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-5-CPI连续几个月超过3%就存在加息的可能。另外，目前，大行的存款准备金率经过连续三次上调之后已经达到17%的高位，离最高点仅有0.5个百分点，继续上调空间很小。二、有利因素美元指数“被走高”之后，继续上涨的动力已不足，有利于有色金属价格的走高。因为欧元太弱，美元指数“被走高”，美元指数已经进入近年的高位区，我们预期随后的一段时间，随着欧元区危机的淡化，美元指数有可能出现戏剧性的下跌。从而有利于有色金属价格反弹，进入宽幅振荡。从另外一个角度来看，美元上涨与美国利益不一致，奥巴马上台后的新政中提到增加出口以期促进就业人数的增长，并把它当作一项重要措施，美元的走强不利于美国的出口，美国希望美元下跌以渡过目前这段艰难的时期。而美元的下跌，会出现在何种情况下？一旦欧洲经济有起色，欧元区有好转的数据出现，技术图形上的表现欧元可能会出现戏剧性的上涨，从而拖累美元下行，而美国会因少数经济指标的下滑就可能实现美元的下跌。因此，从美元的角度来说，我们认为有色价格因以美元计价而会随美元的下跌而出现上涨。Figure8金属价格指数LMEX与美元高度的负相关资料来源：WIND中国对房地产的刚性需求总有一天要释放，“中国需求”仍可再次成为炒家的借口。从需求方面来看，中国需求被当作国际炒家最重要的砝码，历史上有色金属价格会因“中国需求”而被热炒出现暴涨。中国为抑制房价过高，目前对房地产采取从紧政策，然而从中国处于经济发展阶段来看，工业化、城市化仍是主要的推动力。可以想象有着巨大人口的国家，消费潜力同样也是巨大的。房地产价格出现泡沫，是因为过多的资2010年6月CenturySecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就-6-金追逐相对少的供给，未来资金收紧趋势存在，但是刚性需求的存在，使未来对有色金属的需求前景仍会是可观的。“中国需求”仍会存在，只是没有那么快。需求存在，对有色金属价格的拉动作用就存在。中国需求仍可再次成为炒家的借口。中国对部分小金属采取保护性开采，供给受到控制，有利于小金属价格的上涨。虽然中国的铜、镍、铝土矿等矿产资源较少，但在钨、锗、钼、锑、稀土等稀有金属和小金属领域，仍具有较好的资源优势。为防止中国优势矿产资源的过度开采与流失，国家将钨、锑、稀土列为国家保护性开采的特定矿种。近年来更是不断出台保护措施，包括：对相应金属矿及制品实行出口配额、禁止金属精矿出口、对金属精矿开采实行总量控制、暂停颁发采矿许可证和上调矿石资源税等。Figure9近期国家密切出台对稀土、钨、钼等小金属的保护政策2010年2月9日工信部发布《关于公开征集钼行业准入条件意见的通知》2010年3月15日国土资源部发布《2010年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》2010年3月18日工信部发布《2010年稀有金属矿产品和冶炼分离产品指令性生产计划》2010年4月29日江西省人民政府发布《关于印发江西省矿产资源总体规划(2008~2015年)的通知》2010年5月12日工信部发布《关于公开征集稀土行业准入条件意见的通知》2010年5月17日国土资源部发布《稀土等矿产开发秩序专项整治行动方案》2010年5月20日国土资源部发布《稀土等矿产开发秩序专项整治行动的通知》资料来源：WIND三、不确定因素房地产政策是否变化？本次对地产的政策是“前所未有的严厉”，目前国内对房地产行业的态度已经上升到政治层面，随着国十条的出台，各地政府也不断的出台当地政策，以期与中央精神相符，这种趋紧的态度不转变的话，房地产的负面影响将会是持续性的，将会带来惯性的下跌，但政策的连贯持续性如何？二季度大盘走跌是房地产惹的祸。政策本意是为控制房价，但是价量之间的连带关系，使投资者对房地产的需求产生怀疑，而与房地产相关联的钢铁、水泥、建材等也遭到市场的抛弃。