XXXX年济安金信基金投资策略

1【免责申明】报告中的信息均来源于公开市场，我公司不保证这些信息的准确和完整。报告中的信息或所表达的意见并不构成买卖任何证券的依据，投资者依此入市，风险自负。2011年做聪明的投资者——济安金信基金投资策略“请告诉我，应该走哪条路呢？”“这在很大程度上取决于你要去哪里。”柴郡猫说——刘易斯·卡罗尔，《爱丽丝漫游仙境》核心观点：l资本市场运作的“绝对”性与“相对”性。即将过去的2010年，国内市场呈现出风格多变的走势。上涨时，势如烟花异常璀璨，下跌时，如同身坠悬崖异常急速。在2010年全年股市震荡的格局下，变化似乎才是市场不变的主题。潮起潮落间，谁有定海神针，谁在裸泳，谁在观潮，都只是一种表象，因为没有谁可以做常胜的将军，我们都只是这场游戏的参与者而绝非控制者。l2011年聪明的投资者重视稳健性的投资。2011年不确定性的投资环境增加了投资的难度，在不确定条件下作决定时，后果比可能性要重要的多，因为我们永远无法知道未来的情况。所以，聪明的投资者一定不能只关注分析的正确性，还必须防止分析结果最终出现错误时的损失——因为，即使是最好的分析，最终也有错误的可能。然而你的确可以对错误造成的后果加以控制。重视稳健性的投资，遵循正确的投资原则，分散投资风险是必要的。l不同类型投资者的配置选择。基金大类选择的标准就是收益高、不确定性小，不同风险特性的基金产品适合不同投资类型的投资者。2011年我们提醒聪明的投资者要注重稳健性的投资。但在确保稳定收益的同时，仍然有不少投资者具有获得更高收益的需求。对于不同的投资者需要采用更为详细的投资策略，构建不同的投资组合。l2011年可投资基金——品种丰富，创新价值凸现。在了解2011年市场大的发展趋势，制定详细的投资原则后，需要拿起“武器”发动进攻。经过2010年创新性的积累，加之跨越牛熊后基金管理者水平的逐步提高，2011年聪明的投资者可以选择的投资品种十分丰富，尤其是一些创新产品的投资价值将近一步凸现。基金研究/基金年度投资策略报告2010年12月31日济安金信基金评价中心李骏R0050110100005孙昭杨R0050110100002田熠电话：[phone]Email:[e-mail]2【免责申明】报告中的信息均来源于公开市场，我公司不保证这些信息的准确和完整。报告中的信息或所表达的意见并不构成买卖任何证券的依据，投资者依此入市，风险自负。波动是证券市场永恒的主题!震荡环境中，很多投资者往往会失去基金投资的理性判断。在大涨中容易过度放大自身的风险偏好，在暴跌中倾向保守的另一端，而在震荡中又会举棋不定缺乏进攻的动力。对于充满不确定性的2011年，基金投资者究竟如何选择，对于可能出现的各种阶段性投资机会，又该如何把握？希望本文可以对身处迷雾中的基金投资者有所帮助。首先，聪明的投资者首先要看看自己属于何种类型的投资者，应该选择哪种投资组合路线，而不是取决于你拥有怎样的投资品种。其次，对于投资策略的选择不应基于简单的类比和心理判断。历史多次告诉我们，类似的现象背后往往并非相同的逻辑。在警惕投资风险的同时，更重要的是理性的分析。面对日趋复杂的投资环境，准确判定投资点位，对于任何人来说都绝对是一种超理想化的投资境界。根据客观的分析认清各类资产的预期收益，抓住市场大的发展趋势，对于投资者来说或许是一种更为可行的投资思路。再次，投资也是一种冒险的事业，金融领域的未来是始终没有航标的世界。作为投资中心思想的“安全边际”应成为各位的座右铭。分散风险，重视稳健性投资绝对必要。最后，挑选适合的基金产品构建投资组合，杀入市场。因为最好的防御就是有力的进攻。资本市场运作的“绝对”性与“相对”性即将过去的2010年，国内市场呈现出风格多变的走势。上涨时，势如烟花异常璀璨，下跌时，如同身坠悬崖异常急速。在2010年全年股市震荡的格局下，变化似乎才是市场不变的主题。潮起潮落间，谁有定海神针，谁在裸泳，谁在观潮，都只是一种表象，因为没有谁可以做常胜的将军，我们都只是这场游戏的参与者而绝非控制者。这里需要强调的是，资本市场运行的不确定性是绝对的，能够准确判断市场走势则是相对的。资本市场产生至今，甚或未来同样如此。这也就不难理解为何根据券商推荐决定投资可能总是不理想的！投资者从未喜欢过不确定性，然而不确定性却是投资领域最基本和无法摆脱的条件。情况一直是这样，将来也一定如此。本质上“不确定性”和“投资”相伴而生。在现实世界中，包括股票分析师在内，没有人有能力预知某个时点是购买股票的最佳时机。股票分析师是如何分析股票价格的？无论他采用由下至上还是由上至下的方法，他必须如下对很多数据做出预测，其中包括：GDP，货币供应量，利率，市场总需求，公司的市场份额，公司产品的报价，销售额，销货成本，销管财费用，应收账款，应付账款，固定资产投资，贴现率，如此等等。如果其中任何一个预测是错误的，无论是他的财务预测还是折现现金模型都可能失之千里。让我们对分析师宽容一点，假设他们只要预测10个数据，他们的预测正确率每项都能达到90%，最终他们的准确预测一个公司财务和价格的可能性是多少呢？答案是35%!也就是0.9的10次方。结论：如果你不知道分析师是不是抓住了基本因素，你成功的可能概率就是35%；如果你知道分析师抓住了基本因素并且分析正确，你赚钱了！济安金信基金投资策略报告3【免责申明】报告中的信息均来源于公开市场，我公司不保证这些信息的准确和完整。报告中的信息或所表达的意见并不构成买卖任何证券的依据，投资者依此入市，风险自负。李迅雷所长的“逻辑无法推知下一轮牛市”，同样说明程式化的看似逻辑推理严密的策略报告其实准确度很低。所以，看逻辑，而不是只关注结论恐怕才是我们阅读投资策略报告的正确态度！对于基金投资者而言，进行大类基金选择需要对各种基础市场是否存在盈利空间和风险大小的判断，而不是单纯依据研究员的报告或是机构的分析来做预测。普通投资者没有必要对股市策略进行过于技术性的分析和了解，而清晰的思路和逻辑是必不可少的。各类基金的收益和风险特点济安金信根据基金的风险收益特征济安金信将基金分为货币型、纯债、一级债、二级债、股票型、混合型、封闭式、指数型和QDII九种类型。其中股票型、混合型、封闭式、指数型属于权益类为主要投资方向的基金品种。其中指数型基金被动跟踪资本市场，其风险收益与权益类资产完全同步；股票型在跟踪权益类资产过程中力求通过选股获得超额收益；混合型在选股之外还力求通过择时来获得超额收益；封闭式（不包括创新和债券方向）和混合型基金类似，但由于普遍的折价带来了独特的分红收益和折价缩减收益。货币型、纯债、一级债、二级债属于固定收益为主要投资方向的基金品种，但其中二级债基金70％～80％的风险和收益来源于其投资的20％的权益类资产；一级债60％的历史收益来源于一级市场申购，所以主要需要考察债券和一级市场的表现情况；货币型和纯债则只需要分析不同期限的债券市场的收益情况。QDII属于全球资产配置，需要分析全球市场的综合因素。明确了主要风险收益的来源和特点，我们就逐一分析一下当前各类市场的风险收益情况：2011年权益市场——蓝筹收益优势明显，超额收益难度加大2010年，上证指数下跌超过15％，基金无论从选股还是择时方面都赢得了不菲的超额收益，但面对2011年复杂的经济形势和市场估值水平，无论从选股上还是择时上，复制2010年的高超额收益的希望渺茫。从宏观环境来看，2011年，新兴市场经济经过快速复苏大多已经走出金融危机的泥淖，但是我们面临的内外部环境不容乐观。从外部环境看，由美元贬值引起的大宗商品升值，正在向新兴市场输入通胀，大量热钱流入的压力剧增。从内部环境看，新兴市场过热已经明显，宏观调控已显滞后，通胀与资产泡沫风险显著。“金砖四国”GDP增长率已经回升到接近甚至超过危机前的水平。新兴市场国家流动性依然充沛，自危机以来，中国，巴西，印度，印尼货币供应增速最快。就通胀来看，各国CPI普遍高于历史水平，以香港，新加坡，中国，印度最为显著。新兴市场的宏观政策调控已越发偏向于先声夺人，以达到抗通胀，抵泡沫的目的。2010年年底前我国央行发布的几次加息调整就已经大大超出市场的预期。2011年在国内通胀压力剧增，转型深化以及改善民生等情况的影响下，政策和经济的博弈将主导明年的市场走势，但在政策选择上将会依赖经济和通胀的变化进行更为灵活的相机抉择，固守单一政策绝无可能。因此即期望于预知政策调整提前布局的投资策略将面临更大的不确定，宏观市场研究的难度也会随着加大。国内A股市场运行与基本面已经出现明显背离。估值上来看，目前沪深300估值在2010年、2011年的动态市盈率分别为15倍和12倍，对应的利润增长率分别为33%和21%，依然处于济安金信基金投资策略报告4【免责申明】报告中的信息均来源于公开市场，我公司不保证这些信息的准确和完整。报告中的信息或所表达的意见并不构成买卖任何证券的依据，投资者依此入市，风险自负。历史的估值底部。中小盘在持续多个季度的活跃后，估值风险已经很高，而低估值的蓝筹股却迟迟得不到市场认可，市场预期的蓝筹行情多次落空，股市运行与基本面明显背离。图1：2006年以来CPI与PPI差值走势图2006年以来CPI与PPI差值走势图-10-7-4-1258112006年01月2006年03月2006年05月2006年07月2006年09月2006年11月2007年01月2007年03月2007年05月2007年07月2007年09月2007年11月2008年01月2008年03月2008年05月2008年07月2008年09月2008年11月2009年01月2009年03月2009年05月2009年07月2009年09月2009年11月2010年01月2010年03月2010年05月2010年07月2010年09月2010年11月CPI与PPI差值CPIPPI数据来源：济安金信基金评价中心（截至日期：2010年12月24日）图2：2010年以来A股市场主要指数走势图2010年以来A股市场主要指数涨跌幅走势图-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月2010年8月2010年9月2010年10月2010年11月2010年12月沪深300中证500上证50数据来源：济安金信基金评价中心（截至日期：2010年12月24日）济安金信基金投资策略报告5【免责申明】报告中的信息均来源于公开市场，我公司不保证这些信息的准确和完整。报告中的信息或所表达的意见并不构成买卖任何证券的依据，投资者依此入市，风险自负。表1：沪深300动态市盈和内含收益率股票名称现价2010动态市盈内含收益率民生银行5.017.7212.95%建设银行4.567.7412.92%宝钢股份6.377.8912.67%中国石化7.999.2110.85%长安汽车9.39.4410.60%北京城建12.19.7910.22%赣粤高速5.5110.499.53%大秦铁路7.6910.399.62%加权平均20.34.90%中位数25.14.00%资料来源：济安金信基金评价中心（截至日期：2010年12月24日）综合来看，以沪深300为代表的平均内含收益在4％～5％，而不少蓝筹成分股的估值已经非常之低，内含收益率超过10％。2011年固定收益市场——收益率上升明显，货币紧缩长期困扰2010年10月以来的两次加息，彻底改变了债券市场的预期，各种债券不同期限的收益率曲线都经历了一个明显的上移过程，尤其是没有避税效应的企业债，以3年期企债为例税后到期收益率2个月上升了近1个百分点至4％左右。2011年货币政策紧缩可能伴随全年，长期困扰债券市场。同时2010年多次提高存款准备金率和部分银行差额存款准备金率的政策多次运用，使2011年货币政策工具的选择更加有限，以固定收益为主要投资方向的基金的管理能力将经受加息周期的持续考验。表2：部分典型企债的税后到期收