XXXX年铜市季度交易策略报告---201XXXX7

-1-区间盘整震荡走势2012年1月17日专题要点：目录一2011年铜市行情回顾----------------------------------------------21、2011年期铜市场下半年行情回顾--------------------------22、近期铜市价格走势回顾---------------------------------------3二基本面分析----------------------------------------------------------41、供需分析--------------------------------------------------------4（1）国内外期货市场库存与持仓情况分析----------------4（2）国内外现货市场供需与价格走势分析----------------52、宏观面分析-----------------------------------------------------7（1）全球经济形势分析----------------------------------------7（2）国内经济走势分析----------------------------------------8三2012一季度铜价交易策略分析--------------------------------10华鑫期货崇盛棠021-63731009华鑫期货有限公司地址：上海市宁海东路200号申鑫大厦28楼邮编：200021客服热线：021-58878100传真：[phone]、2011年期铜市场下半年行情回顾整个三，四季度伦铜继续延续前期的5浪下跌，尤其是在9月份风险事件集中爆发期，伦铜的大幅杀跌跌破前期上升第一浪顶部，确认了从今年2月份高点开始的一轮完整的5浪下跌结构。在7月份基本面支撑，宏观风险仍未显露之时伦铜延续反弹，在未碰到前期高点10184附近之后，并且在8月份标普下调美债评级时真正展开了伦铜一段漫长的下跌盘整趋势。图1LME铜月k线图（2008.11-2012.1）图2沪铜1204月k线图（2008.11-2012.1）数据来源：Bloomberg＆华鑫期货下探至今，整体而来看，伦铜震荡筑底，涨跌波幅放大，主要因宏观面不明朗，市场信心不稳，各种消息均成为左右行情的因素。随着10月底欧元区各个会议的召开，并出台了一些援助草案，国内市场宏观调控或转向中性，资金重回市场，大宗商品发生报复性反弹，铜价一度封在涨停板上。现货市场成交一直清淡，但在价格下跌中表现相当坚挺，升水扩大，卖方惜售，货源供应相对紧张，而买方观望情绪亦浓。图3近年来沪铜与伦铜的比价走势图图4人民币汇率持续缓步升值数据来源：Bloomberg，wind数据库＆华鑫期货2012年铜市季度交易策略报告-3-另外，沪铜走势继续跟随外围股市和欧债风险事件跌宕起伏，涨跌幅度都有所扩大，多空双方轮番博弈，主导市场趋势。在伦铜国庆之前企稳之后，沪铜节后开盘延续了这一走势，整个上半月都是以横盘向上为主，在10月17日触及反弹高点56720之后，出现大幅下跌行情，连续4日以阴线报收，下跌最低达到50760，跌幅超过10%。之后连续4日收出阳线，其中连续两个交易日以涨停收盘，上演了几年来难得一遇的行情。两市比价上看，随着两市波动加剧，沪伦两地铜比价变化幅度也是非常大，再次回到前期低点7.2-7.5之间，由于两市比价过低，短期引起了精炼铜进口的套利现象。图5LME铜日k线图（2011.6-2012.1）图6沪铜1204日k线图（2011.6-2012.1）数据来源：Bloomberg＆华鑫期货2、近期铜市价格走势回顾从现货的角度看，9月份铜价暴跌，10月份二次探底，铜现货升水均大幅扩大，呈现抵抗性下跌。市场供应紧张，卖方惜售，这在一定程度上支撑期货价格，在5万一线可以看到明显效果。到岸升贴水即使在暴跌中也保持坚挺的水平，说明国际市场的现货也相对坚挺，然而进口出现盈利的时间很短暂，盈利空间较小。主要源于8月国内价格持续维持相对高比价，进口持续盈利，9月、10月的套利盘大量涌进，国内暴跌加补跌，出现外强内弱格局，其中人民币升值因素使得国内市场更弱。后期在人民币升值预期下，有望保持内盘稍弱的格局，外盘带动作用将更明显。2012年铜市季度交易策略报告-4-二基本面分析1、供需分析（1）国内外期货市场库存与持仓情况分析图7LME铜库存近期大幅减少图8SHFE库存短期持续走高数据来源：Bloomberg＆华鑫期货从上图我们可以看到，伦敦的铜库存在6月份达到今年一月份以来的高点477925吨之后，近期持续下滑，维持了高位横盘后，大幅下滑的走势，截至2012年1月中旬，伦铜库存已经跌至2011年初36万吨左右的水平，不过短期库存虽然呈现出大幅减少的现象，但总体水平依然不低，且我们可以通过对比上海交易所铜仓库数据得知，目前伦铜库存大幅下滑，主要是因为两市比价偏低，促进了国内进口套利的需求所致。近期国内上海的铜库存自10月份小幅减少后，从11月至今便持续走高，从数据来看，其中一大部分是从伦敦进口而来，显示在当前价格下，节日消费迹象明显，对中长期需求并没有较大改观，所以我们对短期铜库存的走势变化并不表示乐观。图9长江现货铜升贴水状况图10COMEX铜多头持仓信心不足数据来源：Bloomberg＆华鑫期货另外，从国内铜的升贴水来看，现货再次回归疲弱态势，维持长期升水状态后，近期随着价格的2012年铜市季度交易策略报告-5-不断提升，出现了贴水的情况。由此可知目前全球铜生产商对目前铜价接受度较高，都选择了以货物形式进行交割，反映了对价位的进一步上涨的不认可，这将对铜价上行形成压制。从COMEX铜多头基金持仓增持力度并不大也可以证明这一点。（2）国内外现货市场供需与价格走势分析近几年国际铜市一直处于去库存化的状态中，根据国际铜业研究小组ICSG最新发布的报告来看，2011年7月全球精炼铜产量为162.8万吨，同比增长0.123%，同期消费为161万吨，同比减少3.012%，供应过剩1.8万吨万吨。从历史情形上看，目前精炼铜产量已经处于历史较高水平，长期来看，产量变化并不明显。2011年1-7月全球精炼铜产量达到为1118.2万吨，2010年同期产量为1105.5万吨，同比增长1.42%。而从铜矿产能利用率上看，进入2011年以来，产能利用率就出现大幅下滑，整年产能利用率都低于0.80。今年前七个月平均产能利用率为0.774，而同期2010年前七个月产能利用率为0.7918，从中可以发现今年产能利用率偏低，也即矿山有进一步扩大产能的潜力。而从2010年7月份始，产能利用率就一直维持在0.8之上，甚至在2010年12月份矿山产能利用率高达0.8420的高水平。这从产能利用率历史上可以发现，产能利用率从1月至12月是逐步增加的。不过从今年数据来看，产能利用率在经历了前六个月的扩张之后7月又开始下降，原因在于矿产量小幅减少，矿产能出现较大增加，总产量较上月减少2万吨，从而导致产能利用率出现偏低现象。图11全球铜供需平衡表图12国内精炼铜产量情况数据来源：Bloomberg＆华鑫期货从消费方面看，精炼铜消费大幅回落，供应缺口进一步收窄；据统计，2011年7月全球精炼铜消费161万吨，同比减少3.012%。从历史上看，目前精炼铜消费依然处于年中较高水平，在5月达到高点172.3万吨之后连续两月出现回落，之后几个月精炼铜消费恐会继续减少。从增速上看，今年精炼铜增速未能延续2010年的高增长行情，增速出现大幅下滑，只有1月份增速出现大幅提高为10.243%，其余6个月增速基本处于负增长状态，这也反映出铜下游消费大幅减缓迹象。从增速对比上看，消费增2012年铜市季度交易策略报告-6-速下降明显快于产量增速，从而导致在7月份精炼铜由供不应求转变为供过于求。而从总量上看，2010年前7个月全球精炼铜消费为1139.3万吨，2011年前7个月消费为1130.9万吨，总量也出现下滑。在未来的几个月中，随着产量的进一步提升，消费量的逐步减少，供过于求的局面恐将继续保持。尤其是进入10月份，中国铜消费步入淡季，下游采购愈显低迷，下游消费也日渐转弱，这将对铜价格形成拖累。这一局面可能需要到12月份，中国部分企业开始补充库存，表观消费有望出现增加。另一方面，9月份铜产量出现回落，进口大幅增加。中国国家统计局公布数据显示，2011年1-9月份我国精炼铜产量累计同比增幅达到18.81%，产量为411.01万吨，其中9月份铜产量为47.9万吨，相比8月份51.8万吨出现较大回落。由于历史上中国产量在年末都曾有过提升，我们预计四季度中国精炼铜产量仍将维持高位，不过大幅增长的空间并不大。而四季度往往是消费淡季，这对铜价也是一个不小的压力。图13矿山/贸易商:铜加工费(TC/RC)图14国内铜净进口量情况数据来源：Bloomberg＆华鑫期货从进出口上来看，9月份我国进口精炼铜27.29万吨，同比增长14.32%，年内第一次出现正增长。从环比上看，8月份精炼铜进口23.55万吨，也出现较大增长。2011年1-9月我国共进口铜178.94万吨，同比下滑21.85%。从前面沪伦比价我们可以看出，9月份沪伦两地比价在8月份7.7基础之上，再次上冲，最高达到7.8，国内外套利窗口多次打开，最高时内外盘套利每吨获利可以达到3000多元，巨大的套利机会加剧了国内进口的增加，出口相应大幅减少，从而导致表观消费量大幅上升。结合产量及进出口情况来看，9月份我国铜的表观消费停止了增长的步伐。9月份表观消费量为75.19万吨，较8月份的75.3万吨有所下降，不过同比增长却达到16.81%，创出年内新高。2011年1-9月份我国铜的表观消费量总计574.57万吨，同比增长0.3%。从表观消费上看，8月份应该是我国表观消费的一个高峰。从中间品铜材的产量来看，也比较明显的反映出这种趋势，今年9月份我国铜材产量为103.77万吨，在7月份下降之后连续两个月增长，显示整体下游生产情况保持平稳，未出现较大2012年铜市季度交易策略报告-7-变化。2、宏观面分析（1）全球经济形势分析图15各国GDP增长缓慢图16各国采购经理人指数（PMI）数据来源：wind数据库＆华鑫期货从近期铜价走势看，供需面再次提振铜价上行，影响的主要因素来自于国内外铜库存的转移。而宏观面中，最大的影响因素莫过于欧债危机。10月的欧盟峰会举行也导致了铜价在10月出现暴跌和报复性反弹行情。尤其是，欧盟峰会上德国总理默克尔为了降低市场对欧盟峰会的预期，提前发出警告称，不要希望欧元区债务危机的所有问题都将获得解决，认为短期即将诸事大吉、雨过天晴的观点将会落空。这一言论令金融市场感觉意外，也加剧了市场的恐慌情绪。另外，评级机构也起到了推波助澜的作用。其中标普将法国巴黎银行长期债信评级从AA调降至AA-；穆迪旗下评级机构发布年度法国信用报告，称在目前Aaa同级国家中法国的债务指标表现最弱；评级机构标准普尔下调24家意大利银行和金融机构评等，称因经济成长前景趋疲而且债务缠身的欧元区信贷状况趋紧。同时穆迪旗下评级机构宣布，将Aa2级的西班牙政府债券降至A1。在这两个因素作用下，市场乐观情绪开始消退，悲观情绪再次主导市场，铜价连续数个交易日下挫，走势转弱。图17美国新屋开工仍处低位（月）图18营建许可（月）数据来源：wind数据库＆华鑫期货2012年铜市季度交易策略报告-8-欧洲央行(ECB)公布的11月报显示，欧元区经济面临极高的不确定性，且下行风险加剧，通货膨胀风险则大致平衡。月报显示，欧洲央行下调了2011年欧元区国内生产总值(GDP)增长预期，从8月预期的增长1.9%降至增长1.6%；并把2012年欧元区GDP增长预期腰斩，从8月预期的增长1.6%降至增长0.8%。欧洲央行称，下行风险明显与欧