个股期权方案介绍与投资策略30

2013年9月个股期权方案介绍与投资策略4.0经纪业务管理委员会一、个股期权历史以及境外开展现状五、期权的定价以及影响因素三、个股期权基本要素二、个股期权基本概念四、个股期权的作用六、期权的风控七、个股期权的投资策略一、个股期权历史以及境外开展现状个股期权历史个股期权境外开展现状4你在草原上遇到一位美丽善良的姑娘，想娶她为妻。其父说，如果你愿意为他工作7年，他就把女儿嫁给你。可是你有顾虑：万一在这七年里，她变丑了，或者脾气暴躁了，怎么办呢？因此，你同意用7年劳动，换得娶走这个姑娘的权利，但是不承担一定娶她的义务，也就是说，你花了一笔权利金（7年劳动），得到在一定时间内有效的权利（7年后娶她），但是不承担任何义务（也可以不娶），这就是期权，这个故事来自于《圣经》，是关于雅各布同拉结之间的爱情和婚姻。1.1个股期权的历史51636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权”1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起，伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才重新被定义为合法1872年，RussellSage在美国开创了场外期权交易1.1个股期权的历史61973年，B-S期权定价模型发表•布莱克、斯克尔斯合作研究完成•与此同时，默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论•两篇论文几乎同时在不同刊物上发表•布莱克—斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克—斯克尔斯—默顿定价模型•1997年，斯克尔斯和默顿获得第二十九届诺贝尔经济学奖1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面、快速发展阶段。B-S期权定价模型和芝加哥期权交易所成立，对个股期权具有里程碑式的意义！1.1个股期权的历史7个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。芝加哥期权交易所1973年10只股票900份合约目前日均合约达到1百万份个股期权交易最活跃的市场是美国。从全球范围来看，个股期权是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。1.1个股期权的境外发展情况股票期权,16.44%ETF期权,7.44%股票期货,5.12%股指期权,22.65%股指期货,10.48%利率期货,11.12%利率期权,2.62%商品类衍生品,10.91%货币类衍生品,12.47%其他,0.76%全球交易所各类衍生品交易量占比(2011年)衍生品中成交最活跃的是股指期权，各类期权总占比为49.15%1.2全球交易所衍生品市场发展交易所个股期权交易成交合约数123456巴西交易所纳斯达克OMX(美国市场）纽约泛欧交易所(美国市场)芝加哥期权交易所(CBOE)国际证券交易所(ISE)Eurex929,284,637639,089,751594,616,836494,303,386457,082,239215,454,87278910澳大利亚证券交易所纽交所Liffe(欧洲市场)印度国家证券交易所香港交易所总计140,439,020112,840,69357,221,00555,141,6933,695,474,1322012年全年个股/ETF期权交易情况交易所ETF期权交易成交合约数12345纽约泛欧交易所(美国市场)纳斯达克OMX(美国市场）芝加哥期权交易所(CBOE)国际证券交易所(ISE)加拿大蒙特利尔交易所总计378,523,627349,172,409311,769,816277,335,3874,405,4511,321,206,6901.2全球交易所衍生品市场发展10期权海外发展历史可以看出：个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资产配置工具和风险管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的流动性相较于其它衍生品，个股期权的投资人中个人投资者占比更大1.3个股期权海外发展总结11期权的含义认购期权认沽期权二、个股期权基本概念期权一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约。场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。期权买方支付权利金，期权卖方获得权利金，合约成立。期权的买方可以选择在合约规定的时间，以约定的价格向期权的卖方买入或者卖出约定标的证券/资产买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约2.1期权的概念认购期权买方盈利0付出的权利金亏损行权价格正股价格盈利亏损收取的权利金0行权价格正股价格认购期权卖方买卖认购股票期权的风险收益2.2期权分类行权价格行权价格盈利亏损认沽期权买方0正股价格付出的权利金盈利亏损收取的权利金正股价格认沽期权卖方0买卖认沽股票期权的风险收益2.2期权分类认购期权买入期权有买入权卖出期权有卖出义务认沽期权买入期权有卖出权卖出期权有买入义务方向买方卖方2.2期权分类25个股期权按照合约类型可以分为认购期权和认沽期权认购期权（CallOption）买方有权利根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）买入指定数量的标的证券（股票或ETF）；而认购期权卖方在被行权时，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券。认沽期权（PutOption）买方有权根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）；而认沽期权卖方在被行权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。2.2期权分类26认购期权认沽期权给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买入一种股票的权利给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖出一种股票的权利认购期权的价值与股价的走势正相关认沽期权的价值与股价的走势负相关认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权利金认沽期权持有人的收益有上限，最大损失为期权权利金卖出认购期权的最大损失没有上限卖出认沽期权的最大损失有上限只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损2.2期权分类27个股期权与期货的主要区别期权期货权利义务个股期权的买方只有权利而不承担义务，卖方只有义务而不享有权利。期货赋予持有人的权利与义务是对等的，即合约到期时，持有人必须按照约定价格买入或卖出标的物（或进行现金结算）。收益风险期权买方承担有限风险而盈利确有可能无限放大；期权卖方则相反，享有有限收益而其潜在风险很大，因此交易双方在风险收益配比上是不对称的。期货交易双方承担对等的盈亏风险。保证金制度期权交易中，期权买方在全额支付权利金后不受保证金制度拘束，保证金仅对期权卖方有所要求。期货交易，无论是多头还是空头，都需要一定的保证金作为抵押。杠杆效应期权的杠杆效应则体现在期权本身定价所具有的杠杆性上。期货的杠杆效应主要体现为，利用较低保证金交易较大数额的合约。对冲效果个股期权在进行套期保值操作中，锁定管理风险的同时，还预留进一步盈利的空间，即标的股票价格往不利方向运动时可及时锁定风险，往有利方向运动时又可以获取盈利。期货在进行套期保值操作中，规避不利风险同时也放弃了收益变动增长的可能。2.1期权的概念28个股期权与权证的主要区别期权权证创设主体不同个股期权的创设主体可以是个人，也可以是机构。权证的创设主体为上市公司或者券商。行权效果不同当认购期权或认沽期权被执行时，并不会增加或减少公司的实际流通总股本数，仅仅是资产在投资者之间的相互转移。对于上市公司创设的权证，当认购权证被执行时，其发行公司必须按照认购权证上规定的股份数目增发新的股票份数。认购权证每被执行一次，该公司的实际流通总股本数都会增加。交易方式买入开仓、买入平仓；卖出开仓、卖出平仓买入、卖出行权价格可以有无数多个一开始规定好，几乎不变创设形式个股期权是由交易所设计的标准化合约，独立创设。权证除了由上市公司和券商独立创设外，还可以作为可分离债的一部分一起发行。2.1期权的概念权证成交额以及与上交所股票成交量的对比（2005年8月23日-2011年8月22日）2.1期权的概念及种类成交额(亿元)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002005-8-232005-11-102006-1-252006-4-182006-7-62006-9-182006-12-62007-2-282007-5-182007-7-312007-10-182008-1-22008-3-212008-6-62008-8-202008-11-102009-1-232009-4-152009-7-12009-9-112009-12-22010-2-222010-5-72010-7-232010-10-152010-12-282011-3-182011-6-32011-8-17权证成交量占比0%20%40%60%80%100%120%140%160%05/8/2305/10/2305/12/2306/2/2306/4/2306/6/2306/8/2306/10/2306/12/2307/2/2307/4/2307/6/2307/8/2307/10/2307/12/2308/2/2308/4/2308/6/2308/8/2308/10/2308/12/2309/2/2309/4/2309/6/2309/8/2309/10/2309/12/2310/2/2310/4/2310/6/2310/8/2310/10/2310/12/2311/2/2311/4/2311/6/23三、个股期权的基本要素个股期权重要术语解析上交所个股期权基本要素上交所个股期权要素解析31合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。权利金，OptionPremium，是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。行权价格，StrikePrices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。行权价格间距，StrikePriceIntervals，是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差。合约单位，ContractSize，单张合约对应合约标的的数量。3.1个股期权的重要术语132美式期权，AmericanOption，是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。欧式期权，EuropeanOption，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。3.1个股期权的重要术语233开仓，OpenPosition,指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸。平仓，ClosePosition,指投资者进行反向交易以了结所持有的合约。备兑开仓，CoveredCall，投资者在拥有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。流动性服务商，LiquidityProvider，是指根据与交易所达成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者。3.1个股期权的重要术语334个股期权的价格可以分为两部分：内在价值和时间价值。个股期权的内在价值是指买方行使期权时可以获得的收益的现值，内在价值的计算可以假设期权立即履约（即假定是一种美式期权）时的价值。3.1个股期权的重要术语437平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。虚值，Ou