中国A股策略周报(PDF6)温和的声调，严峻的未来(1)

中中国国AA股股策策略略周周报报0088//1144邓宏光股票策略师8621－50366888×[e-mail]吴刚股票策略师8621－50366888×[e-mail]刘俊定量策略师8621－50367888×[e-mail]宁冬莉宏观策略师8621－50366888×[e-mail]收盘价（2006。8。14）涨跌幅％上证综指1605.932．28上证1802918.012。62上证501011.642。10深证成指3909.662。33深圳中小板1975.152。96沪深3001275.652。72策略研究每周策略重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。人民币汇率成为调控政策重心。对央行《二季度货币政策执行报告》提出要适当发挥汇率调节的独特作用可以判断，在持续扩大的贸易顺差和美联储暂停加息的因素推动下,人民币汇率升值速度将适度加快,但考虑到我国经济主体的承受能力和国际游资冲击的风险，人民币大幅升值的可能性不大。宏观调控政策真正拉开了由点到面，由针对表象矛盾到解决内在矛盾，由强调内部平衡到追求内外均衡，由传达预期信息到狠抓政策落实的序幕。温和的声调，严峻的未来是对当前A股市场最贴切的形容。上证综指在经历快速下跌之后，上周出现小幅反弹至1605.93点，累计涨幅为3.78%，也印证了我们上周的策略观点：市场开始出现一缕曙光，反弹有望出现。但是我们认为市场短期出现的“温和的声调”难以掩盖“严峻的未来”，当前的A股市场依然处于“休息的季节”。下跌行情中的防御：进一步减持高β值股票中投资评级较差的公司，持续关注资产重组、券商、新兴消费品、上海本地上市公司、3G、循环经济、节能降耗、自主创新类题材的公司。温和的声调，严峻的未来中国A股策略周报0814人民币汇率成为调控政策重心，美联储暂停加息考验中国货币政策中国人民银行昨天布的今年二季度货币政策执行报告提出，在结构矛盾突出、国际收支继续双顺差的背景下,控制货币信贷过快增长的任务仍然比较艰巨，要适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用。央行发布的二季度货币政策执行报告让市场产生了人民币将加快升值的联想，人民币昨日大幅跳高,不但将之前连续两日的跌幅抹平，还以7.9688元的中间价创下了汇改以来的新高。8月9日凌晨2点，美联储宣布，维持现行基本利率5.25％不变。美联储自2004年以来的17次加息终于暂告一段落。美联储说，未来是否会有进一步紧缩银根动作，视经济数据而定。我们的观点：人民币汇率将成为今后宏观调控的重心，原因在于：1、在人民币汇率还没有真正实现以市场供求为基础来决定其价值的时期，货币政策尤其是利率调节的有效性将大打折扣，所以适度增强人民币汇率弹性，扩大人民币波动幅度是今后我国实施独立、主动、有效货币政策的必要保障；2、因外汇储备过快增加而导致的国内货币投放被动增加是流动性过剩的重要原因，所以，人民币汇率是矛盾的直接源头；3、主动性的升值所带来的成本远远小于在不断积累压力下的被动升值；另外，美联储暂停加息短期内增加人民币升值压力，所以我们判断，在央行较为明确的信息提示下，以及人民币当前所面临的客观压力下，人民币汇率升值速度将适度加快,但考虑到我国经济主体的承受能力和国际游资冲击的风险，人民币大幅升值的可能性不大。美联储暂停加息考验我国货币政策。美联储本次暂停加息在一定程度上制约了我国货币政策尤其是利率政策调控经济的空间，所以，在此期间，加息的成本将提高，而效用会减弱，这也降低了我国近期出台加息政策的概率。央行的言论明显大大增强市场对人民币汇率更大升值空间的预期，这使得下一阶段人民币升值的受益行业再次受到市场关注，如房地产、航空、造纸，银行等，但房地产行业持续受到宏观调控的影响，而高位振荡的油价也持续制约着航空股的表现。多种调控措施并用，风险和机遇并存央行《二季度货币政策执行报告》指出，在结构矛盾突出、国际收支继续双顺差的背景下，控制货币信贷过快增长的任务仍然比较艰巨。央行将继续协调运用多种货币政策工具，加强流动性控制，合理控制货币信贷增长，维护总量平衡。同时，从多方面采取着眼于中长期的综合性措中国A股策略周报0814施,加快落实扩大内需等各项政策,加快经济结构性调整，促进国际收支趋于基本平衡,实现向以内需为主导,内外需并重的经济发展战略转型。我们的观点：虽然‘防止经济由偏快转为过热”以及‘防止投资过快增长’的严谨措辞依然表明政府对于当前的经济增速以及投资增速是可以接受的，宏观调控的措施属于“预调”和“微调”，但政策实施的工具和手段范围明显加大，对执行力度和效果的要求明显增强，这表明，宏观调控政策真正拉开了由点到面，由针对表象矛盾到解决内在矛盾，由强调内部平衡到追求内外均衡，由传达预期信息到狠抓政策落实的序幕。我们判断，1、近期差异性和总量性的调控措施将是主导，而‘一刀切’式的价格调控如升息的可能性不大。2、随着各种措施的逐步落实，一些国家重点调控范围的行业风险加剧，如电解铝、水泥、钢铁等，而随着各种致力于解决我国深层次矛盾的扶持政策的出台，一些相关行业和公司的长期价值将进一步显现，如新兴消费、自主创新类、节能环保等。A股市场——温和的声调，严峻的未来温和的声调，严峻的未来是对当前A股市场最贴切的形容。上证综指在经历快速下跌之后，上周出现小幅反弹至1605.93点，累计涨幅为3.78%，也印证了我们上周的策略观点：市场开始出现一缕曙光，反弹有望出现。但是我们认为市场短期出现的“温和的声调”难以掩盖“严峻的未来”，当前的A股市场依然处于“休息的季节”。温和的声调当前市场在出现快速下跌之后，管理层的态度开始发生变化，由原来单向IPO扩容到考虑市场资金供应的双向扩容。首先，受制于市场约束机制，中国国际航空股份有限公司8月8日确定其发行总规模为16.39亿股，较原定发行规模减少10.61亿股，减少了近40％。饱受融资压力的市场终于出现止跌回升的现象。其次，管理层注意调整新股发行节奏，发审会的暂停两周，同时修改新股发行制度。第三，管理层正在加紧起草一份“关于进一步扩大机构投资者入市规模”报告的同时，扩大QFII投资规模。8月11日，中国证监会和国家外汇局分别宣布，批准了斯坦福大学、通用电气资产管理公司和大华银行3家新QFII资格，并批准安保资本投资有限公司和耶鲁大学共2.5亿美元的QFII额度。严峻的未来但是短期的温和声调难掩严峻的未来，大盘篮筹股工商银行、兴业银行、广济铁路的发行日程并未改变，海外篮筹公司中石油等的回归也是势在必行，IPO压力还是很大。宏观调控的行政性手段再现。面对居高不下的投资率，日前，国家发展改革委、国土资源部、国家环保总局、国家安全监管总局和银监会联手中国A股策略周报0814发出通知，要求各地在一个月内对今年上半年列入统计范围的总投资1亿元及以上的新开工项目逐项进行全面清理，其中钢铁、电解铝、电石、汽车、水泥、电力等行业，更是要清理总投资3000万元及以上的项目。紧缩性货币政策出台的可能性加大。央行8月11日公布了7月份金融运行数据，广义货币M2继续较快增长，狭义货币M1增速加快；人民币各项贷款增加较多，广义货币M2余额32.4万亿元，同比增长18.4%，与上月末基本持平，增幅比去年同期高2.1个百分点；狭义货币M1余额11.27万亿元，同比增长15.3%，增幅比去年同期高4.3个百分点，比上月末高1.4个百分点。从商业银行贷款来看，近年来7月份一般是贷款的淡季。04年和05年7月份的信贷增速均为负值，2005年7月人民币贷款季节性下降321亿元，同比多下降301亿元。而今年7月份新增贷款达到1700亿元的规模显然说明信贷高速累计的趋势没有改变。未来央行调控货币增速的任务仍然艰巨，过去3个月，央行基本上是按照月度数据观察到货币调控政策跟进的逻辑来出台调控措施，此次不乐观的信贷数据出台，加大了央行出台紧缩政策可能性，继续调升存款准备金率的可能性更大。图1货币供给和信贷规模同比增长单位：%数据来源：中国人民银行，东方证券研究所我们预期在上证综指最有可能在1470-1500之间完成此轮调整。下跌行情中的防御：进一步减持高β值股票中投资评级较差的公司，持续关注资产重组、券商、新兴消费品、上海本地上市公司、3G、循环经济、节能降耗、自主创新类题材的公司。581114172023Jan-00Mar-00May-00Jul-00Sep-00Nov-00Jan-01Mar-01May-01Jul-01Sep-01Nov-01Jan-02Mar-02May-02Jul-02Sep-02Nov-02Jan-03Mar-03May-03Jul-03Sep-03Nov-03Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05Jan-06Mar-06May-06Jul-06广义货币(M2)余额增速(%)狭义货币(M1)余额增速(%)信贷同比增速中国A股策略周报0814附表1：八月限售股解禁情况一览解禁日期股票代码证券简称解禁股数（万股）解禁股市值（亿元）7月28日收盘价2006-8-1600210G紫江12,930.633.352.592006-8-4000623Ｇ敖东3,044.455.1716.982006-8-5002010传化股份3,765.003.629.612006-8-5600352Ｇ龙盛26,045.5411.104.262006-8-5600398Ｇ凯诺224.960.115.072006-8-5600832Ｇ明珠24,499.2525.4110.372006-8-8600580Ｇ卧龙4,372.512.846.492006-8-8600487Ｇ亨通1,478.981.228.282006-8-8002029七匹狼1,446.251.7111.822006-8-8002032苏泊尔1,283.341.7713.832006-8-9600143Ｇ金发4,131.878.2419.952006-8-9600570Ｇ恒生5,973.834.166.962006-8-9600886Ｇ华靖578.620.345.852006-8-11600973Ｇ宝胜207.970.146.692006-8-11002024苏宁电器5,020.0226.61532006-8-12600500Ｇ中化3,914.512.235.692006-8-13002019鑫富药业1,082.251.009.222006-8-15600030Ｇ中信118,716.07177.3614.942006-8-15600900Ｇ长电52,258.5034.806.662006-8-16600521Ｇ华海3,695.744.0410.942006-8-16600469Ｇ风神1,463.320.775.232006-8-17600247Ｇ物华4,630.081.583.422006-8-17600642Ｇ申能43,839.6325.875.92006-8-17600817Ｇ宏盛5,716.446.5711.52006-8-18000717Ｇ韶钢54,148.8017.493.232006-8-19002001新和成1,375.550.846.132006-8-19600507Ｇ长力2,440.270.612.52006-8-19600550Ｇ天威