项目五、项目投资管理

1第四章项目投资管理单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式11财务管理中国人民大学出版社主编:马元兴第４章项目投资管理2第4章项目投资管理•第1节项目投资概述•第2节现金流量分析•第3节常用投资决策方法•第4节项目投资评价方法的实际运用34.1.1投资与项目投资的含义投资是指特定的经济主体为了未来可预见的时期内能获得收益或者使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。直接投资和间接投资生产性投资和非生产性投资对内投资和对外投资固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资等项目投资也称长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。4.1项目投资概述44.1.2项目投资的分类4.1项目投资概述维持性投资与扩大生产能力投资相关性投资和非相关性投资采纳与否投资与互斥选项投资扩大收入投资与降低成本投资54.1.3项目投资的特点1．影响时间长2．投资金额大3．不经常发生4．变现能力差5．投资风险高4.1项目投资概述64.1.4项目投资的程序1．提出投资意向性方案。2．对于所提出的方案进行初步筛选。3．估计投资项目各年的净现金流量。能否合理预计投资项目各年现金流量是投资决策成败的关键。4．确定资金成本。确定资金成本问题本身就是一项较为发展复杂的财务决策问题。5．利用有关决策指标对投资方案进行评价。6．对投资方案进行风险性分析。风险分析也是投资决策的必要环节，只有对投资项目风险性大小等有充分的了解，才能最大限度的减少投资失误的可能性。7．对投资项目的实施结果进行评价。4.1项目投资概述74.1.5项目投资计算期及其构成项目计算期是指从开始投资建设到最终清理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续时间。项目计算期通常以年为计算单位。一个完整的项目计算期，有建设期、和生产经营期（也称运营期）两部分构成4.1项目投资概述8建设期是指从开始投资建设到建成投产这一过程的全部时间，建设期的第一年初（记作第0年）称为建设起点，建设期的最后一年年末称为投产日。生产经营期是指从投产日到终结日这一过程的全部时间。生产经营期开始于建设期的最后一年年末即投产日，结束于项目最终清理的最后一年年末，称为终结点。生产经营期包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）4.1项目投资概述910•【例】某企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为1年，主要固定资产的预计使用寿命为10年。据此，可以估算出该项目的如下指标：（1）建设期；（2）运营期；（3）达产期；（4）项目计算期。『正确答案』建设期＝2年运营期＝10年达产期＝10－1＝9（年）项目计算期＝2＋10＝12（年）11•【例·多选题】关于项目投资，下列说法不正确的是（）。A.投资内容独特，投资数额大，投资风险小B.项目计算期＝建设期＋达产期C.达产期＝运营期－试产期D.达产期指的是投产日至达产日的期间『正确答案』ABD『答案解析』项目投资的风险大，因此，A不正确；项目计算期＝建设期＋运营期，其中：运营期＝投产期＋达产期，所以，B不正确，C正确；投产期指的是投产日至达产日的期间，达产期指的是达产日至项目终结点的期间，所以，D不正确。124.1.6项目投资金额及投资方式原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。项目资金的投入分为一次投入和分次投入两种形式。4.1项目投资概述134.2.1现金流量的概念与内容所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起企业的现金支出和现金收入增加的数量。这里的“现金”是指广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业现有的非货币资源的变现价值。现金流量包括现金流出量、现金流入量和净现金流量三个具体概念。4.2现金流量分析141．现金流出量一个方案的现金流出量，是指该方案引起的企业现金支出的增加额或现金收入的减少额。通常用表示第t年的现金流出量，主要包括以下内容：（1）建设投资（2）垫支流动资金（3）付现成本付现成本=总成本-折旧（4）各项税款（5）其他现金流出量COt4.2现金流量分析152．现金流入量一个方案的现金流入量，是指该方案所引起的企业现金收入的增加额或现金支出的减少额。通常用表示第t年的现金流入量。主要包括以下内容：（1）营业现金收入（2）设备出售或报废时的残值净收入（3）收回的流动资金（4）其他现金流入量tCI4.2现金流量分析163．净现金流量净现金流量又称现金净流量，是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。这里所说的“一定期间”，有时是指一年内，有时是指投资项目持续的整个年限内，视具体情况而定。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。通常用表示。净现金流量等于当年现金流入量减去当年现金流出量。tttNCFCICO4.2现金流量分析174.2.2使用现金流量评价投资项目的原因利润是会计中的一个基本概念，利润的确定与现金流量的确定有较大差别，现金流量的确认与现金收支发生的时间相一致。收到现金时确认生产现金流入量，支出现金时确认产生现金流出量。与利润指标相比，采用现金流量指标评价固定资产投资的优点主要在于便于考虑资金时间价值，并使得评价结果更具有客观性。4.2现金流量分析184.2.3估算现金流量应注意的问题区分相关成本和非相关成本不要忽视机会成本要考虑投资方案对公司其他部门的影响对净营运资金的影响4.2现金流量分析194.2.4净现金流量的确定方法根据投资项目所处时期不同，现金流量可分为以下三种类型：（1）建设期初始投资现金流量（2）营业现金流量（3）终结现金流量4.2现金流量分析20各类现金流量的构成（1）初始投资现金流量的构成构成初始投资现金流量主要有以下几项内容：①固定资产购建、无形资产购买和开办费等费用②相应流动资金投入③更新固定资产净残值收入4.2现金流量分析21（2）营业现金流量的构成在确定现金流量时，要区分税前现金流量和税后现金流量。①税后成本和税后收入税后成本=实际支付×（1-所得税税率）税后收益=收入金额×（1-所得税税率）②折旧的抵税作用折旧可以起到的减少税负的作用，称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。税负减少额=折旧额×所得税税率4.2现金流量分析22③税后现金流量方法一：根据现金流量的定义计算营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税方法二：根据年末营业结果来计算营业现金流量=税后净利+折旧方法三：根据所得税对收入、付现成本和折旧的影响计算营业现金流量=税后收入-税后成本+税负减少=营业收入×（1-所得税税率）-付现成本×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率4.2现金流量分析23（3）终结现金流量的构成固定资产清理净收入收回的流动资金4.2现金流量分析24最常见的投资决策类型独立方案取舍决策互斥方案选择决策优化投资组合决策评价指标非折现指标折现指标4.3常用投资决策方法254.3.1非折现的分析评价方法非折现的方法不考虑资金时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的。这些方法在选择方案时只起辅助作用。1．静态投资回收期法静态投资回收期法是人们最早使用的投资评价方法，它是通过计算一个项目所产生的非折现现金流量足以抵消初始投资额所需要的年限，即用项目回收所需的时间长短来衡量项目投资方案的一种方法。4.3常用投资决策方法26静态投资回收期就是从项目投建之日起，用项目各年的非折现现金流量将全部投资收回所需期限。静态投资回收期一般是越短越好，其表达式为：即为静态投资回收期。00tPttNCFtP4.3常用投资决策方法27（1）如项目的初始投资额为I，建设期为零，每年净现金流量相等为A；或当前m期各年净现金流量相等为A，且m·A＞I，则：/tPIA4.3常用投资决策方法28（2）在其他情况下，则需累加计算：当，而则，此时Pt的计算公式为00mttNCF100mttNCFP1tmm01mtttmNCFPmNCF4.3常用投资决策方法29方案的静态投资回收期应该比选定的回收期标准低。但如果两个方案是互斥的，则选择回收期较短的方案。优点：使用简单、方便经济意义易于理解在一定意义上考虑了投资风险因素缺点：没有考虑资金的时间价值不考虑回收期以外各年净现金流量回收期标准主要依赖决策者对风险的态度4.3常用投资决策方法302．会计收益率法会计收益率也称为投资报酬率，是指年平均利润额与实际投资额的比值。用ARR表示。其中：ARR=100%年平均净利润会计收益率（）原始投资额=各年净收益之和年平均净收益项目期限4.3常用投资决策方法31首先需确定一个会计收益率标准。当投资方案的会计收益率高于此标准则接受该投资方案，否则就拒绝该方案。如果从多个可接受的互斥方案中进行选择时，应该选择会计收益率最高的方案。优点：经济含义易于理解使用简单、方便考虑了寿命期内所有年度的收益情况缺点：没有考虑资金的时间价值由于净利只是会计上通用的概念，与现金流量相比差异较大4.3常用投资决策方法324.3.2折现的分析评价方法折现的分析评价方法，是指考虑资金时间价值的分析评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。净现值法（NPV）现值指数法（PI）内部收益率法（IRR）4.3常用投资决策方法331．净现值（NPV）所谓净现值，是特定方案未来各年的净现金流量的现值之和，亦即未来各年的现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额。使用这种方法，必须事先选定折现率。如净现值为正数，即折现后的现金流入大于折现后的现金流出，该投资项目的实际报酬率大于预定的折现率；如净现值为负数，即折现后的现金流入小于折现后的现金流出，该投资项目的实际报酬率小于预定的折现率。4.3常用投资决策方法34净现值的公式如下：如建设期为零，初始投资为I，则上式可写成：0NPV=(/,,)nttNCFPFkt1(/,,)nttNPVNCFPFktI4.3常用投资决策方法35净现值法决策的规则是：（1）对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受，当净现值为负时应拒绝（2）对于多个净现值为正的互斥方案，应该选择净现值最大者为最优方案净现值法的基本思想是投入与产出之间进行对比，只有当后者大于前者时，投资对于企业才是有利的。4.3常用投资决策方法36确定折现率：（1）以投资项目的资金成本作为折现率；（2）以投资的机会成本作为折现率；（3）以行业平均资金收益率作为项目折现率4.3常用投资决策方法37优点：（1）净现值的计算考虑了资金的时间价值。（2）净现值能明确反映出一项投资会使企业增值（或减值）数额大小。由于财务管理的目标是企业价值最大化，因此企业在评价一个投资项目好坏首先考虑它能使企业增值的程度大小。基于以上原因，人们通常认为净现值决策方法是投资决策中最好的一个。4.3常用投资决策方法38缺点：（1）净现值的大小受所选择的折现率大小的影响，折现率越大则净现值越小。（2）净现值指标不能反映投资效率的高低，一项投资规模较大，投资期限长而实际报酬率较低的项目可能有较大的净现值；而一项投资规模较小、投资期限短而实际报酬率较高的项目可能具有较小的净现值。因此对于资金较为紧张的企业而言，单纯使用净现值指标评价一个投资项目的好坏未必恰当。4.3常用投资决策方法39现值指数，也叫获利指数，是指按设定的折现率计算的项目投产后各年现金净流量的现值之和与原始投资的现值总额之比。=项目投产后各年现金净流量的现值之和现值指数原始投资的现值总额2．现值指数（PI）4.3常用投资决策方法40评价标准：如果投资方案的现值指数大于1，该方案为可行方案；如果投资方案的现值指数小于1，该方案为不可行方案；如果几个投资方案的现值指数均大于1，那么现值指数越大，投资方案越好，说明每单位投资的现值所获得的产出越大。4.3常用投资决策方法41现值指数法的主要优点是