中期策略--航空渐改善高弹性、机场稳增长盼改革

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业投资策略报告重点公司重点公司12E13E评级东方航空0.360.43增持中国国航0.540.65增持海南航空0.410.51增持南方航空0.350.41增持上海机场0.901.08买入厦门空港1.241.44增持白云机场0.690.80增持深圳机场0.380.24中性相关报告《需求和票价回升、油价下降带动盈利持续改善》2012-05-30《思考航空业的业绩改善驱动和业绩弹性驱动投资逻辑》2012-05-06《航空机场4月月报--客货需求逐季回升，最坏时期已然过去》2012-05-02分析师：曾旭[e-mail]0190511020002朱峰[e-mail]0190511100001证券研究报告航空运输Ⅲ推荐（维持）航空渐改善高弹性、机场稳增长盼改革2012年06月29日投资要点z航空消费属性日渐增强。居民收入水平提升使航空大众化趋势明显，中西部发展尤其迅速。国际航线供给对需求的反向刺激作用显著，还有巨大发展空间。z市场格局改善提升行业底部。中国航空市场由垄断竞争逐渐过渡到寡头垄断，四大航集团市场份额已超过91%，并纷纷试水低成本航空。价格战已不是最优选择，行业长期盈利水平和行业底部有望抬升。z供需平衡后的边际改善。2012年以来行业供需失衡得到边际改善，客货需求逐季回升，运力供给严格控制，载运率和票价水平稳中有升，行业最坏时期已然过去，未来航企业绩有望环比大幅改善、同比降幅收窄。z油价短时下跌缓解成本压力，航油套保有望重启。受国外影响，5月以来国际油价下跌约20%，油价下跌有望减轻航空公司成本压力，提升盈利水平。我们预计WTI在90美元/桶以下时，航空公司可能重启航油套保。z人民币汇率短贬中庸长升。受欧洲问题和新兴经济体增速趋缓影响，国际资金涌向美元等避险资产，3月以来人民币兑美元贬值0.7%。中期人民币汇率有望维持均衡，但长期我们依然倾向于国外宽松货币政策和长期贸易顺差使人民币维持升值趋势。预计未来几年人民币有望继续保持每年升值0～2%左右的幅度，汇兑损益有望给航空公司盈利锦上添花。z把握航空业绩改善驱动和业绩弹性驱动的双重投资逻辑。1季度我国航空业业绩同比下降80%左右，绝对业绩和相对增速均已见底。随着旺季的逐渐到来和供需形势好转，航空公司盈利环比将大幅改善，同比降幅也有望逐季收窄。随着明后年全球宏观经济向好，市场有望再度呈现供不应求，盈利将大幅增长。我们建议战略配置协同效应日益显现、战略引资坚定不移的东方航空；周期博弈国际航线占比高、业绩弹性大的中国国航；短期关注整合重组稳步推进、定向增发改善资本结构的海南航空；密切关注空客380规模运营的南方航空。z机场业务双轮驱动、收费改革渐行渐近。近年来机场航空业务和非航业务双轮驱动，业绩有望稳定增长。机场收费改革渐行渐近，上海机场对收费标准并轨的敏感性最大，若内航外线向外航外线并轨，可提升EPS16%左右。重点推荐产能充裕、航空业务增速恢复正常、非航业务快速发展、机场收费提价预期的上海机场，受益海西经济融合和旅游市场的厦门空港，关注市净率接近破1的深圳机场。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。z风险提示：宏观经济不佳，突发性战争、疾病和安全事故、人民币大幅贬值，油价大幅上扬。请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业投资策略目录1、行业研究基本框架：供求关系、竞争结构和差异化.......................................-6- 2、航空消费属性日渐增强......................................................................................-7- 2.1、航空大众化趋势明显...................................................................................-7- 2.2、国际航线潜力巨大.......................................................................................-8- 3、市场竞争格局改善提升行业底部....................................................................-11- 3.1、竞争集中度提高提升盈利水平.................................................................-11- 3.2、行业底部逐渐抬升.....................................................................................-12- 3.3、央企航空进军低成本航空.........................................................................-13- 4、供需平衡后的边际改善....................................................................................-14- 5、油价短时下跌缓解成本压力，航油套保可能重启.........................................-16- 5.1、油价短时下跌，未来有望涨幅趋缓.........................................................-16- 5.2、航油套保可能重启.....................................................................................-17- 6、人民币汇率：短贬中庸长升............................................................................-19- 7、欧盟碳税影响分析：短期影响不大，未来期待变数.....................................-20- 7.1、欧盟ETS介绍............................................................................................-20- 7.2、年增8亿航空成本，中国或最受伤.........................................................-21- 7.3、国内航企受伤不一，总体影响不大.........................................................-21- 7.4、应对之策.....................................................................................................-22- 8、把握航空业绩改善驱动和业绩弹性驱动的双重投资逻辑.............................-23- 9、机场业务双轮驱动、收费改革渐行渐近.........................................................-24- 9.1、航空业务与非航业务双轮驱动，消费属性日渐增强..............................-24- 9.2、大型资产投建带来盈利的周期性波动......................................................-26- 9.3、机场收费并轨渐行渐近.............................................................................-27- 9.4、盈利与公益的平衡.....................................................................................-28- 10、航空机场估值处于历史低位，具有一定的安全边际...................................-29- 11、上市公司近况..................................................................................................-34- 11.1、东方航空--安内攘外凤凰涅、似曾相识燕归来.....................................-34- 11.2、中国国航--聚合资源、完善网络.............................................................-37- 11.3、海南航空--整合重组、锐意进取.............................................................-39- 11.4、南方航空--注资提升资本实力、规模带来业绩弹性...........................-42- 11.5、上海机场--收费改革渐行渐近、税改可能带来不利影响.....................-45- 11.6、厦门空港--航空业务快速增长、扩建工程稳步推进.............................-46- 11.7、深圳机场--T3明年启用、股价接近破净................................................-48- 11.8、白云机场--航空业务平稳增长，货运增速行业领先.............................-49- 图1、行业研究基本框架.........................................................................................-6- 图2、中美日年人均乘机次数比较.........................................................................-7- 图3、人均GDP与年均乘机次数分布图...............................................................-7- 图4、中国民航国内和国际座位数占比（2012.3）...............................................-9- 图5、中国民航机型占比（2012.3）......................................................................-9- 图6、全球前十大国际航空市场及增速比较（按座位数）................................-10- 图7、2001-2011年中国国际航线运力提供情况（百万座位数）......................-10- 图8、中国因私出境人数（千人）及比例...........................................................-10- 图9、2010年中国航空市场竞争格局...................