中金XXXX年A股市场投资策略--bjoloo(1)

高挺王汉锋2009年11月非寻常政策周期中的惊喜和担忧2010年A股市场投资策略1第一章享受惊喜：复苏之后业绩增长走向正常……………………………………………..2第二章估值和业绩预计带来未来12个月25-30％大盘上升空间……………………………18第三章迎来担忧：“政策退出”风险…………….…………………………………………….26第四章一季度A股市场展望及行业配置建议…………………………………………………37目录2第一章享受惊喜：复苏之后业绩增长走向正常32009：政策驱动复苏年，股市表现是典型经济见底回升时的形态资料来源：彭博资讯，中金公司研究部0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.01800.0Sep-98Sep-99Sep-00Sep-01Sep-02Sep-03Sep-04Sep-05Sep-06Sep-07Sep-08Sep-090.01.02.03.04.05.06.07.0(%)标普500指数美国联邦基金目标利率（右轴）01000200030004000500060007000Jun-99Jun-00Jun-01Jun-02Jun-03Jun-04Jun-05Jun-06Jun-07Jun-08Jun-0955.566.577.58(%)上证综指中国一年期贷款利率（右轴）年初至今行业表现28.834.539.744.351.952.253.754.059.660.060.460.661.166.370.574.175.978.282.083.283.988.990.197.699.6100.5101.6104.9107.0120.4158.4169.0179.6050100150200通信电力建筑与工程石油天然气交通运输服务交通基础设施家庭日用品农业钢铁电气设备证券传媒零售食品饮料城市公用事业化工医疗保健软件及服务技术硬件及设备中金A指建材银行林业与造纸包装家庭耐用消费品机械保险酒店旅游及餐饮电子元器件工业综合房地产煤炭有色金属汽车及零部件4国际经济：前所未有的刺激，脆弱的复苏预期„全球范围的货币和财政政策刺激前所未有。„经济复苏步伐和程度的预期却并不强劲。资料来源：彭博资讯，中金公司研究部各国基准利率0.01.02.03.04.05.06.07.08.000-0100-0701-0101-0702-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-07(%)美国澳大利亚中国日本欧洲英国-15-10-50510151965197019751980198519901995200020052010占GDP比重，%101418222630占GDP比重，%美国财政赤字美国财政收入（右轴）美国财政支出（右轴）IMF对经济增速的预测2.12.72.62.30.40.70.7-0.7-2.7-4.2-4.4-5.41.50.30.91.7-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0美国欧元区英国日本(%)07A08A09E10E5中国刺激政策的惊喜之一：房地产行业立改颓势„在一定的假设下估算全国房地产的存货水平，2010年底存货相对于历史处于正常水平。„尽管局部的房价上涨明显，但多数中西部地区的购房能力指标仍在2003-2005年的水平。„结构上，中西部地区成交量占全国的成交量逐年上升，比例已经超过50%。这些区域房价相对合理，而住房满足程度相对偏低，未来将成为房地产稳定增长的主要力量。资料来源：CEIC、彭博资讯，中金公司研究部中西部成交量占全国的比例353739414345474951Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09(%)东中西部房地产成交量同比增长-25-15-55152535455565758595105115125135Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09全部东部中部西部2.32.12.21.82.03.02.22.22.01.92.12.12.01.51.71.92.12.32.52.72.93.1199819992000200120022003200420052006200720082009E2010E(%)年底住宅在建面积与当年销售面积比月供收入比-1020304050607080北京上海深圳成都武汉广州青岛西安重庆(%)月供收入比6中国刺激政策的惊喜之二：消费潜力的释放„未来两年有40%的城镇人口收入首次进入汽车消费区间。„根据中国历史上收入增长与购车的概率的关系，可以建立模型估算随着更多居民收入进入汽车消费区间，汽车的可能销量。„根据模型估算，在并不激进的收入增速假设下，汽车近年销量内生增长有望达到15%左右。资料来源：彭博资讯，中金公司研究部y=0.0269x-0.1371R2=0.74390.00.51.01.52.02.53.0010203040506070(购车概率%)(人均GDP千元)乘用车销量预测模型3,9815,1756,2986,7567,8599,05321.730.021.77.314.315.201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000200520062007200809E10E(千)0.05.010.015.020.025.030.035.0销量销量增速（右）甘肃黑龙江青海新疆贵州陕西宁夏海南四川西藏吉林江西安徽河南湖北云南山西河北广西湖南辽宁内蒙古重庆山东福建天津江苏广东浙江北京上海0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%9,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,000城镇居民人均可支配收入（元）各省市城镇人口累计比例各省市城镇人口累计比例2011年将有26%城镇人口收入水平首次达到家庭汽车消费区间2010年将有16%城镇人口收入水平首次达到家庭汽车消费区间14,000元7„中国农村地区家电保有量还较低，而收入达到一定的水平是需求释放的前提。„收入的增长已经使得很多农村地区进入了家电消费的高速成长期。资料来源：CAAM，中金公司研究部城市化将中长期持续----纳瑟姆曲线人口结构带来婚庆高峰资料来源：CEIC，中金公司研究部中国农村家庭家电保有量还有很大提升空间，随着收入增长需求正在释放10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1949196419791994200920242039中国城市化率1500170019002100230025002700290031001962197019781986199420022010201875080085090095010001050出生人数（万人）结婚人数（万对）空调每百户保有量02040608010019771980198319861989199219951998200120042007全球平均日本韩国美国西欧中国城镇中国农村冰箱每百户保有量02040608010012019771980198319861989199219951998200120042007全球平均日本韩国美国西欧中国城镇中国农村洗衣机每百户保有量02040608010012019771980198319861989199219951998200120042007全球平均日本韩国美国西欧中国城镇中国农村中国刺激政策的惊喜之二：消费潜力的释放8刺激效果突出了中长期消费增长潜力，也奠定了未来政策取向„内需（住房和消费需求）对政策高度敏感，增加了政府调控经济、稳定增长的能力。未来“调结构”中推动消费的政策可以期待。资料来源：中金公司研究部类别内容家电09年2月，“家电下乡”开始向全国推广，5月扩大家电下乡的补贴品种，及对高能效等级空调进行补贴，6月大部分家电产品提高出口退税，8月开始在实施“以旧换新”补贴试点等。汽车09年1月，燃油税费改革。09年3月，国务院办公厅公布了《汽车产业调整振兴规划》，其中前4项是解决当前拉动内需的政策措施，包括1.6升及以下排量乘用车购置税减半征收减征购置税、汽车、摩托车下乡、加快老旧汽车报废更新、鼓励农民更新三轮车、更新原来的农用汽车，清理限购汽车的不合理规定。09年6月，汽车报废补贴、汽车以旧换新。房地产-08年9月16日开始，连续5次下调人民币贷款基准利率，一年期贷款利率从7.47%下调至5.31%。-08年10月，财政部发文《继续加大保障民生投入力度切实解决低收入群众基本生活》，90平米以下购房，契税从原先的1.5%下调到1%，免二手房交易的土地增值税和印花税，金融机构对购买普通自住房和改善性普通自住房提供的按揭贷款利率下限扩大为基准利率的0.7倍，以及最低首付款比例下调20%。-08年11月，住房和城乡建设部计划用三年时间，总投资9000亿元人民币通过廉租住房的方式解决城镇747万户低收入住房困难家庭的住房问题，其中287万户通过实物配租的方式解决，460万户通过货币补贴的方式解决；同时，根据各地经济适用房建设规划，今后三年，全国还将建设400万套经济适用房，并将进行国有林业、煤矿、农垦职工的棚户区危旧房改造，大约解决220万户的住房问题。-08年12月，国务院常务会议部署促进房地产市场健康发展，减免营业税规定期限从5年降为2年，支持开发商融资和信贷支持，扶持企业并购重组。-09年5月，国务院决定自5月25日起对固定资产投资项目资本金比例进行适当调整，其中保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为20％，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30％。针对房地产、汽车及家电消费的内需刺激政策9消费增长是贯穿全年的投资主题„更多的人的收入达到了消费升级水平，对住房、汽车、家电等消费进入了一个高速增长的时期。资料来源：CEIC，中金公司研究部省市GDP按人均GDP分类汇总比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19992000200120022003200420052006200720085000030000~5000020000~3000015000~2000010000~150005000~100005000省市人口按人均GDP分类汇总比例0%20%40%60%80%100%19992000200120022003200420052006200720085000030000~5000020000~3000015000~2000010000~150005000~100005000102010年业绩增长展望：自下而上总体盈利增长28.3%„自下而上的盈利预测显示，中金覆盖股票池盈利有望增长24.3%，2010年增长28.3%*。„历史上，GDP恢复加速增长的第二年，上市公司盈利增长加速态势比较明显，并均在20%以上。资料来源：彭博资讯，中金公司研究部,*2009及2010年为中金覆盖股票池盈利预测，统计时间截止2009年10月22日-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.019961997199819992000200120022003200420052006200720082009E2010E(Ytd,YoY,%)0.05.010.015.020.025.0(Ytd,