中金公司-传媒业：XXXX年投资策略报告-091103

0分析员：金宇/钟文明2009年11月峰回路转，柳暗花明传媒行业1第一章投资策略………………………………………………..……………………………3第二章重点推荐……………………………………………………………………………..10第三章行业跟踪……………………………………………………………………………..16主要内容2中金重点研究传媒公司一览资料来源：公司资料，彭博资讯，中金公司研究部0809E10E0809E10E0809E10E中金研究-A股有线网络天威视讯CNY16.374,371推荐57.756.038.33.73.53.311.912.411.6歌华有线CNY12.5313,286推荐40.439.436.43.12.92.718.415.013.9广电网络CNY8.043,485中性80.536.832.23.02.92.79.911.010.1报纸经营博瑞传播CNY22.488,436推荐44.031.124.98.36.85.728.821.517.2新华传媒CNY10.779,378中性38.740.836.84.44.03.633.923.119.7华闻传媒CNY6.338,610中性51.850.544.84.13.83.618.619.515.9图书出版时代出版CNY15.396,011推荐28.024.622.53.22.92.566.319.618.1出版传媒CNY9.765,377中性46.542.536.83.93.73.446.139.032.8电视广告经营中视传媒CNY16.013,790中性69.956.651.74.54.34.032.833.728.4户外广告经营北巴传媒CNY13.235,334推荐59.437.325.66.15.24.316.016.614.6综合中信国安CNY14.1722,218中性62.135.760.14.34.03.870.769.155.5电广传媒CNY18.87,640中性358.2106.160.84.54.44.119.621.820.2东方明珠CNY9.8731,449中性70.567.961.75.24.84.546.642.337.9动漫奥飞动漫43.97,024无评级107.867.751.523.65.75.280.846.335.7中值13.237,02458.641.737.54.23.93.630.821.718.8股价(2009-10-30)P/EP/BEV/EBITDA总市值(百万元)股价货币投资建议公司列表3第一章投资策略：峰回路转，柳暗花明4中金策略：万事俱备，“东风”来袭Š文化体制改革加速。2009年，改革进入攻坚克难的关键阶段，改革政策力度空前，振兴和发展文化产业首次上升为国家战略。未来3年，文化产业面临重大发展机遇，通过“转企改制-上市融资-重组整合”来打造大型综合媒体集团和文化产业战略投资者的步伐全面加快。Š2009年8月28日上调传媒板块评级至“超配”。Š推荐组合：天威视讯/歌华有线/北巴传媒/时代出版/博瑞传播Š估值低于历史平均水平。传媒板块自我们3月份下调评级至“标配”以来表现落后大盘，板块估值相对大盘溢价率低于历史平均水平。重点推荐股票的估值也趋于合理，以6-12个月为投资周期，实现绝对收益的空间已经打开，并具备逢低吸纳的估值基础。Š投资时钟提示投资机会。历史经验显示，传媒板块在熊市后期、牛市初期和震荡的市场环境下往往有超越大盘的表现。从投资风格来看，传媒板块在市场转向防御或主题投资时容易获得投资者青睐。最近市场处于震荡盘整之中，投资风格有发生转换的迹象，传媒板块有望跑赢大盘，实现相对收益。5文化体制改革提速03年04年06年„2003年6月，文化体制改革进入试点阶段„允许把广告、印刷、发行、传输等经营部分剥离出来转制为企业，面向市场搞好经营„在保证国家控股的前提下，经批准，部分出版单位可以扩大融资„2003年12月国办发布105号文，支持文化产业发展和经营性文化事业单位转制为企业„对试点报业、出版、发行、广播、电视、电影等文化集团，符合规定的可给予合并缴纳企业所得税的优惠政策„鼓励、支持、引导社会资本以股份制、民营等形式，兴办影视制作、放映、演艺、娱乐、发行、会展、中介服务等文化企业，并享受同国有文化企业同等待遇„通过股份制改造实现投资主体多元化的文化企业，符合条件的可申请上市„2004：北青传媒香港上市„2006年初发布的《中共中央、国务院关于深化文化体制改革的若干意见》中对文化单位是否适合改制进行了明确的分类，并明确一般出版单位应逐步转制为企业。08年《国家“十一五”时期文化发展规划纲要》鼓励新闻出版企业整体上市，两项政策多次强调要大力发展文化产业，并提出要培育文化产业战略投资者。2006《关于深化出版发行体制改革工作实施方案》出台2007年国家新闻出版总署署长柳斌杰表示，支持新闻出版企业整体上市，即：内容可以上市2007：四川新华发行集团香港上市2006年：新华传媒借壳上市2007：出版传媒A股IPO2008：天威视讯上市2008：安徽出版集团借壳上市2008：新闻出版体制改革既有路线图，又有时间表。2010年完成出版社改革，2009年报社改革高峰期；09年2009：国办发114号文，财政部和税务总局随后出文，给予文化企业增值税、营业税及进出口关税优惠。文化事业单位转制企业，2009-2013年免缴企业所得税2009：新闻出版出台支持新闻出版体制改革的指导意见，明确提出鼓励新闻出版企业跨地域、跨媒体发展，3-5年内打造5-6家收入和资产双百亿集团。09年7月，文化产业振兴规划正式出台，鼓励跨地域、重组和着力培养骨干企业等。09年8月，关于加快有线网发展若干意见出台，要求2010年前完成省网整合。09年8月，中宣部、广电总局和版署在江苏召开传媒行业重大会议。09年9月，《文化产业振兴规划》细则出台，振兴文化产业上升为国家战略。62009年：政策力度空前时间发起部门政策/会议主要内容2009年9月国务院办公厅《文化产业振兴规划》细则振兴文化产业上升为国家战略，推动跨区域、跨行业、跨所有制的并购重组，打造一批产值超百亿的骨干文化企业。扩大国内文化消费，促进经济增长。鼓励文化出口，提升文化软实力。2009年8月中宣部、文化部、广电总局和新闻出版总署文化体制改革经验交流会（江苏会议）提出文化体制改革进入攻坚克难的关键阶段，进一步推动改革向纵深发展，向面上推开，加快转企改制-集团化重组-上市融资-跨区域整合的步伐。会议表彰了12个全国文化体制改革先进地区和58家先进企业。2009年8月广电总局《关于加快有线网发展若干意见》《意见》分为六大点14小点，主要内容包括推动有线网络整合、落实税收优惠、培育市场主体和开展多元业务等，要求2010年底以前，全国做到一省一网。2009年7月国务院办公厅《文化产业振兴规划》规划要求：做好推动跨区域、跨行业联合或重组，培育骨干文化企业等八项重点工作，深化文化体制改革，吸引社会资本、加大政府投入、增强税收和金融等政策支持，为文化产业发展提供有利保障。2009年4月新闻出版总署《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》积极支持条件成熟的出版传媒企业，特别是跨地区的出版传媒企业上市融资。在三到五年内，培育出六七家资产超过百亿、销售超过百亿的国内一流、国际知名的大型出版传媒企业.2009年4月财政部、国家税务总局《关于支持文化企业发展若干税收政策问题的通知》主要涉及营业税、增值税税收优惠2009年4月财政部、国家税务总局《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的若干税收优惠政策的通知》主要是针对改制企业的所得税优惠，期限为2009-2013年2008年10月国务院办公厅《关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和支持文化企业发展两个规定的通知》（国办发[2008]114号）在注重保持政策连续性的基础上，政策支持力度进一步加大，更加突出了针对性和可操作性。期限为2009-2013年7估值回归合理00.511.522.533.599-1000-1001-1002-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-10媒体/A股平均830507090110130150170190210CICCmedia上证指数投资时钟：震荡市中跑赢大盘牛市初期跑赢大盘牛市后期跑输大盘08-10-3107-10-16熊市初期熊市后期牛市初期跑赢大盘牛市后期和震荡初期牛市中期同步大盘牛市中期同步大盘传媒板块为熊市后期和牛市初期品种,并在震荡市场中有较好表现！调整期30130230330430530630CICCmedia上证指数05-06-0306-11-3007-05-3007-10-1608-06-2325456585105125CICCmedia上证指数＋54％＋1.6％－40％－2.6％+11％＋26％－1.2％－17％09-02-2309-05-3108-10-319投资逻辑：组合投资vs博弈个股Š2008年7月：传媒行业08年中期策略：《从价值分析出发，静待主题演绎》。Š2008年9月：传媒行业2009年投资策略《九问九答，传媒板块投资思考》。Š2008年10月：3季度业绩预览《防御显现》。Š2009年3月：08年业绩预览《估值上升，防御下降》。Š2008年12月：报业年度策略《不一样的冬天》。Š2009年6月：09年中期策略《不破不立》。Š2009年8月：09年4季度策略《万事俱备，待“东风”转》。Š2009年9月：有线网络行业深度研究《从“山重水复”到“柳暗花明”》。Š2009年10月：传媒行业3Q09业绩预览《预料之中，静待嬗变》。Š2009年7月：传媒行业中期业绩预览《行业分化较为明显》。3050709011013015017008-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-09沪深300传播文化指数中证500传媒推荐组合9月8日，深度研究报告9问9答，推荐，超配7月22日：中期策略超配，构建防御组合10月20日，4季度策略，推荐，超配12月5日，中金年度策略会推荐，超配2月23日，估值安全边际下降，建议降低配置到标配，推荐组合相对收益45%。3月17日业绩预览，标配。6月19日，中期策略。不破不立，标配。8月28日，四季度策略。万事俱备，待“东风”转，上调至超配。10第二章重点推荐：歌华有线/天威视讯/北巴传媒/时代出版/博瑞传播11歌华有线/12.53元：推荐Š预期改善&股价滞涨提供安全边际。Š所得税免税优惠有望进一步获得。目前，公司已经获得高新技术企业15%的优惠所得税率，同时还在积极申请114号文支持的所得税免征资格(2009-2013年)，由于电广传媒子公司湖南省有线电视网络已经获得09-13年的免所得税资格，我们判断公司重新获得免税优惠的概率较大。免税假设下，公司业绩存在进一步上调的空间，将超过0.37元/股。Š北京市政府给予更大补贴的可见度较高。公司正在采取免费赠送高清机顶盒的方式，推进北京市的高清电视试点工作。按每台高清机顶盒1000元计算，30万户需要投入3亿元，130万户需要投入13亿元，260万户需要投入26亿元。我们认为，这些投入不可能全部由歌华有线单独承担，北京市政府给予公司更多的政策支持和补贴的概率较大。Š上海有线电视提价在即，改善北京有线收费提价环境，加快提价进程。东方有线提价、水价上调等政府对于公共产品价格机制的理顺，以及08年北京奥运会和09年六十周年国庆已经过去，均为北京基本收视费的提价创造了良好的氛围。此外，公司正在进行的高清双向改造，需要北京市政府给予更多的补贴，而基本收视费的提价也可以缓解政府财政支出的部分压力。因此，我们认为，以上事件的综合作用，将加快歌华有线基本收视费的提价进程。如果2010年实现提价，假设从当前的18元/月提高到25元/月，公司2010年EPS有望进一步提升至0.61元，上调幅度为80%以上，当前股价对应2010年PE仅为19x。Š同时拥有北京市和全国