交运行业09中期策略

泡沫在复苏声中渐起交运首席分析师：唐建华交运研究小组Jul.2，2009，重庆交运行业09年中期投资策略我们的观点：z资本市场大环境：泡沫在复苏声中渐起z港口：类物业的港口受益北方综合港好于南方集装箱港z航运：BDI将冲高回稳，趋势性机会尚存z铁路、物流：铁路业长期向上，远低于历史溢价均值z高速公路：估值洼地，进可攻，退可守z大环境：泡沫在复苏声中渐起种种迹象表明：牛市的充分必要条件可能已具备z2007年1月《国信证券-2007年策略之机构策略篇-盛市创造蓝筹蓝筹成就投资》四要素催生特大牛市•宏观经济和财富基础：经济经历持续增长后出现加速，呈现低通胀高增长态势，人均GDP因币值上升和经济加速而快速上扬•替代品收益率：流动性泛滥、利率低企、长债收益率下降•制度变革：股市暴跌后，政府痛定思痛，实行新政，新制度框架夯实了股市发展基础，投资和投机者均有尊严•盈利能力：企业盈利能力持续提升GDP增速并非催生牛市的关键数据来源：国信证券经济研究所美国上世纪初、40-50年代及80-90年代特大牛市数据来源：国信证券经济研究所0246810121416181953年4月1958年4月1963年4月1968年4月1973年4月1978年4月1983年4月1988年4月1993年4月1998年4月2003年4月美国十年期国债收益率0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.001960年1964年1968年1972年1976年1980年1984年1988年1992年1996年2000年2004年日本存款利率(%)贷款利率(%)日本70-80年代特大牛市050100150200250300350400Jan-71Oct-72Jul-74Apr-76Jan-78Oct-79Jul-81Apr-83Jan-85Oct-86Jul-88Apr-90Jan-92Oct-93Jul-95Apr-97Jan-99Oct-00Jul-02Apr-04Jan-06日元对美元汇率走势数据来源：国信证券经济研究所0500010000150002000025000300003500040000450001955年1958年1961年1964年1967年1970年1973年1976年1979年1982年1985年1988年1991年1994年1997年2000年日本人均GDP(美元)台湾80年代末的特大牛市•1962年台湾证券交易所正式开业•1964-1981年为坐庄横行、散户被剥削的“战国时代”•1982-1985年改革时代¾整顿证券管理委员会和上市公司财务¾推行电脑交易制度¾1983-1990年推行QFII•1985年进入茁壮成长期¾1985年最低点636.02点起步¾1987年10月1日4696点¾1988年9月8831点¾1990年2月10日12682点数据来源：Bloomberg，CEIC，国信证券经济研究所200120022003200420052006200720082009200198319861989199219951998200120040.0200.0250.0300.0350.0400.045TAIEX指数台币汇率($/新台币）83/04年台湾股市与新台币对美元汇率•台湾60年代末经济才加速年代GDP%50年代8.2560年代9.1570年代10.2480年代8.1490年代6.37z港口：类物业的港口在泡沫中受益较大建筑业药业油和煤产品仓储和港口运输服务房地产日本股市数据来源:stlouisfed.org,quickcorp.•人民币国际化进程将加快，长期来看人民币处于升值过程中•1971-1989年日元升值的20年间依托土地资源的仓储和港口服务类股票涨幅达38倍土地资产最值得关注外贸进出口有望逐步恢复3035404550552008年5月2008年8月2008年11月2009年2月2009年5月JPmorganGlobalPMIz涵盖27个国家的JPMorganPMI指数显示，5月份全球制造业PMI指数为45.3，比4月份41.8回升3.5个百分点，已是连续五个月向上。这表明全球经济衰退已明显放缓。z剔除价格因素，2-3月份实际进口量仅比同期下降8个百分点。4月份实际进口量仅下降4.8个百分点；5月份出口从降幅的成分来看，下降同2月份25.7%的降幅大为不同，2月份出口实际量下降了23.8%，而5月份出口实际量下降了19%，绝对值低于2月份实际出口量。z我国外贸进出口总值仅退步至07年的水平，美国也许最困难时候已经过去，而国内众多产品出口退税率得到提高或恢复，预计下半年外贸将继续小幅趋好，11月份、12月份极可能出现同比增长。历年外贸进出口额50010001500200025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿美元2004年2005年2006年2007年2008年2009年铁矿石进口量大增成港口货物增长主动力01,0002,0003,0004,0005,0006,000Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09万吨-20-10010203040%铁矿砂及其精矿进口量累计同比增长（右轴）010000200003000040000500006000070000宁波—舟山港上海天津广州青岛大连秦皇岛日照营口深圳万吨-20-100102030%07年货物吞吐量（万吨）08年货物吞吐量（万吨）09年1-5月货物吞吐量（万吨）07年增速%08年增速%09年1-5月累计同比增长%z1-5月份，港口货物吞吐量完成25.9亿吨，同比增长6.4%。其中接卸进口矿石25784万吨，同比增21.7%。z谈判结束之后，铁矿石进口需求存在以下几个变数：1、钢铁业超预期增长，铁矿石有新增需求。预计下半年在房地产投资加速的条件下，全年铁矿石进口量估计可达5.08亿吨，同比增长15.5%；2、长协矿谈判价格与现货价格鸿沟（估计不包括海运费率幅度为30%）填平之后，贸易商囤货动作消失将导致铁矿石进口投机需求下降；3、全球铁矿石产能过剩是铁定的事实，外矿价格上升幅度不会很大，但国内钢铁需求若超预期，加上海运费上升，外矿到岸价格出现10-20%上涨幅度至800-850元人民币的可能性还是存在，这个价格将支持一些国产矿企起死回生。港口集装箱吞吐量降幅放缓迹象明显表、全国主要沿海港口集装箱吞吐量增速变化趋势港名08年增速一季度累计增速（%）4月累计增速（%）5月累计增速（%）全国12.2-12.8-10.8-9.6营口48.58.511.518.3天津19.71.62.63.0青岛5.92.32.22.4大连18.1-1.3-3.3-1.7连云港48.2-9.3-8-5.1厦门10.3-8.2-10.3-10.6宁波—舟山港19.0-10.2-12-11.5上海7.1-15.2-16.1-15.2广州18.8-22.7-19.3-16.7深圳1.5-21.4-22-20.8数据来源：中贸物流网国信证券经济研究所主要港口泊位利用率0%50%100%150%200%250%200020012002200320042005200620072008香港广州南沙（一、二期）深圳全港盐田港赤湾港蛇口港上海港天津港港口估值水平和累计涨幅均落后于大盘020406080100120140160沪深300铁路机场路桥港口集装箱散货水运航空公路运输081104-090618区间涨跌幅(算术平均)成份区间涨跌幅(流通市值加权平均)成份区间涨跌幅(总市值加权平均)-100102030405060沪深300铁路机场路桥港口集装箱散货水运航空公路运输预测市盈率-未来12月(算术平均)市盈率(TTM,整体法)市净率(整体法)z各板块区间涨幅比较-6大港口股整体累计涨幅低于沪深300z各板块预测PE、PB-与沪深300比，港口略低天津港补涨要求较强00.511.522.5320022003200420052006200720082009铁路机场港口路桥集装箱港散货港口天津港00.511.522.52000200120022003200420052006200720082009铁路机场港口路桥集装箱港散货港口天津港z基础设施各板块(个股)与沪深300的相对PB变化（溢价率)z基础设施各板块(个股)与沪深300指数的相对ROE变化z航运：BDI将冲高回稳，趋势性机会尚存三大航运市场主要观点：z干散货：阶段性运力紧张，BDI短期仍有上升空间z油轮：运价见底回升但持续性存疑，更多取决于外围因素z集装箱：需求好转但运价反转近期无望在行业下行阶段钢价可能是BDI的先行指标02000400060008000100001200002-1-2602-3-2602-5-2602-7-2602-9-2602-11-2603-1-2603-3-2603-5-2603-7-2603-9-2603-11-2604-1-2604-3-2604-5-2604-7-2604-9-2604-11-2605-1-2605-3-2605-5-2605-7-2605-9-2605-11-2606-1-2606-3-2606-5-2606-7-2606-9-2606-11-2607-1-2607-3-2607-5-2607-7-2607-9-2607-11-2608-1-2608-3-2608-5-2608-7-2608-9-2608-11-2609-1-2609-3-2609-5-26010002000300040005000600070008000元/吨BDI钢价(右轴）全球干散货运输市场供需剪刀差船舶供给02000400060008000100001200014000Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09BDI指数2010年海运需求船舶供应大幅增长；海运需求断崖式下降；拆解量接近新船交付量；压港大船达几十艘；闲置运力升占总运力的4.2%；中国铁矿石进口量持续超预期；明年的新船投入量增长最快；全球贸易在2010年增长将小于船舶供应量增速航运行业相对大盘PB与BDI指数相关度极高50025004500650085001050012500Sep-00Sep-01Sep-02Sep-03Sep-04Sep-05Sep-06Sep-07Sep-080.50.70.91.11.31.51.71.92.1BDI指数航运相对PB02000400060008000100001200014000Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-0900.511.522.533.5BDI指数中国远洋相对PB历史经验表明，油价与石油消费增速呈反向关系-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%1966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008020406080100120美国石油消费量增速原油价格（右轴）新船交付造成供给压力依然很大表、2007-2009年油轮船队规模统计年度200720082009E新船订单（百万载重吨）30.736.262订单撤消比例5%考虑撤单后新船交付量（百万载重吨）59船舶拆解量（百万载重吨）3.24.011船队规模（百万载重吨）384404452船队规模增速6.1%5.4%11.9%数据来源：Clarkson国信证券经济研究所z铁路物流：铁路业长期向上，远低于历史溢价均值运量：逐季抬升价格：改革不可逆转铁路货运量下降4.6