项目投资-7

第七章项目投资第一节项目投资概述第二节现金流量估算第三节项目投资评价标准第四节项目投资决策第一节项目投资概述一、项目投资的含义与特点(一)项目投资的概念与内容项目投资——与固定资产的购建或更新改造项目等有关的投资,具体项目包括:●厂房的新建、扩建、改建；●设备的购置和更新；●资源的开发和利用；●现有产品的改造；●新产品的研制与开发等。(二)项目投资的特点●投资金额大；●投资回收期长●投资决策风险大；●投资对企业的影响大。二、项目投资的程序与决策因素(一)投资决策的程序项目提出(企业高层管理人员或部门经理)项目可行性分析(技术上的先进性、财务上可行性、国民经济方面的可行性）项目评价(项目的现金流量、项目的资本成本）项目选择(选出最优项目)项目实施与控制(跟踪、反馈、调整)(二)项目投资决策要素1、项目投资规模及资本成本◆资本成本：投资者要求的最低报酬率，项目的必要报酬率或折现率。◆投资规模：项目所需要的投资额(企业资本能否保障投资需求)。2、项目的盈利性和预期现金流量◆项目的内部收益率≥资本成本时，项目可行。3、投资风险及投资主体的承受意愿和能力◆投资风险：投资收益的不确定性。◆风险态度：风险回避者、风险中立者、风险偏好者。◆风险承受能力第二节现金流量估算一、现金流量的内容(一)现金流入量现金流入量是指与投资项目有关的全部现金收入。◆营业收入；◆回收的固定资产余值◆回收的流动资金；◆其他现金流入量(二)现金流出量现金流出量是指与投资项目有关的全部现金支出。◆固定资产投资；◆垫支的营运资本(流动资产投资)；◆经营成本(付现成本)；◆有关税金(所得税、流转税)◆其他现金流出一、现金流量的内容(三)净现金流量净现金流量（NCF）是现金流入量与现金流出量之差。某年NCF=某年现金流入量–某年现金流出量问题：现金流量表的“现金”与现金流量的“现金”有何差别？●现金流量表的现金：现金(货币资金)+现金等价物●现金流量的“现金”：现金（广义）=货币资金+非货币资源的变现价值二、现金流量的估算方法投资投产终结建设期营业期（一）初始现金流量初始现金流出量——原始投资●固定资产投资●流动资产投资（垫支营运资金）●其他投资初始现金流入量——原固定资产变价收入所得税效应——固定资产重置时变现收入的税赋损益。二、营业现金流量●营业现金流入量——营业现金收入●营业现金流出量付现成本=营业成本-折旧所得税●年营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=净利润+折旧三、终止现金流量●固定资产残值、变价收入及出售时的税赋损益。●流动资产投资回收(等于流动资产投资额)三、现金流量估算应注意的问题(一)相关现金流量不包括沉没成本例：某设备5年前购置，原价10万元，已提折旧6万元，账面价值4万元。该设备若现在出售，可作价2万元。●该设备更新决策的相关现金流量为2万元。(二)相关现金流量不要忽略机会成本例：某生产线有两个更新方案：A：改造，需要投资额6万元；B：购新，需要投资额12万元。●愿生产线的变现价值2万元作为A方案的机会成本。(三)要考虑新项目对其他部门的影响(四)要考虑新项目对净营运资金的影响四、现金流量预测案例分析例1：某公司计划进行一项投资，投资期为3年，每年年初投资200万元，第四年年初建成投产，投产时需垫支营运资金50万元，投资终了时收回。项目寿命周期为5年，5年中会使企业每年增加销售收入360万元，付现成本120万元。假定固定资产残值可忽略不计，采用直线法计提折旧，公司适用所得税税率为33%。试预测确定项目每年的税后现金流量。解：年折旧=（200×3）/5=120（万元）年营业利润=360–120-120=120（万元）（1）年营业NCF的计算●年营业NCF=销售收入–付现成本–所得税=360–120-120×33%=200.4(万元)●年营业NCF=税后利润+折旧=120×（1–33%）+120=200.4（万元）（2）各年NCF的计算)(4.250)(4.200)(50)(200876543210万元万元万元万元NCFNCFNCFNCFNCFNCFNCFNCFNCF四、现金流量预测案例分析第三节项目投资评价标准一、非折现指标1、静态投资回收期●投资回收期：回收初始投资额所需要的时间（年数）。●投资回收的内容：NCF（主要包括净利润和折旧）（1）投资一次完成，每年NCF相等时静态回收期的计算。NCF年初始投资额投资回收期例2：年初投资100万元，在5年内每年的净现金流量为25万元。◆投资回收期=100/25=4(年)（2）每年NCF不等时回收期的计算NCFTTT年的第年末未收回的投资额第投资回收期)1()1(（T——累计NCF首次为正值的年份）例8-4：P.189乙方案的回收期（4）投资回收期法的特点优点：计算简便，反映直观，为公司广泛采用。缺点：◆没有考虑货币的时间价值；◆没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献。（3）决策标准：如果投资回收期小于期望回收期时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案1、静态投资回收期2、平均报酬率初始投资额年均平均报酬率NCFARR)(分子也可以用“年均净利润”；分母也可以用“平均投资额”（2）决策标准：平均报酬率大于必要报酬率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个互斥方案的选择中，则应选择平均报酬率最高的项目。（3）平均报酬率法的特点优点：◆考虑了投资项目在其寿命周期内的全部现金流量；◆计算简便，容易理解和掌握。缺点：◆没有考虑货币的时间价值；◆不能对使用年限不同的方案进行比较。（1）平均报酬率的计算二、折现指标1、净现值123nCF0NCF1NCF2NCF3NCFn002211])1(...)1()1([CFKNCFKNCFKNCFNPVnnNPV——净现值NCFt——第t年的净现金流量CF0——初始投资额K——贴现率（企业资本成本）（1）每年的NCF相等，用年金现值公式计算NPV。NPV=NCF×(P/A,K,n)-CF0（2）每年营业的NCF相等，最后一年多一个回收额,也可以用年金现值公式计算NPV。（3）每年的NCF不等，用复利现值公式计算各年NCF的现值，然后汇总计算NPV。1、净现值1、净现值●决策标准：NPV≥0，投资项目可行；在互斥方案的决策中，选NPV为正值中的最大者。●净现值法的特点优点：◆考虑了货币的时间价值，能反映各项目的净收益；◆理论上比其他方法更完善。缺点：◆投资额不同的方案，NPV缺乏可比性；◆不能揭示各个投资方案本身的实际报酬率；◆贴现率难以准确确定。2、净现值率净现值率(NPVR)=净现值/原始投资额现值◆投资额不同的方案，NPVR具有可比性。3、获利指数02211])1(...)1()1([CFKNCFKNCFKNCFPInn●PI与NPV的关系：NPV＞0，PI＞1，投资项目可行。NPV=0，PI=1，投资项目可行。NPV＜0，PI＜1，投资项目不可行。（PI——获利指数或现值指数）●获利指数法的特点优点：考虑了货币时间价值；能在投资额不同的方案之间对比。缺点：无法反映投资项目本身的报酬率；概念含糊不清，难以理解。4、内部收益率●内部收益率（IRR）——投资项目的净现值等于零的贴现率，即投资项目的实际报酬率。01)1(CFIRRNCFnttt例3：某项目年初投资10000元，一年后收回12000元。●IRR=（12000–10000）/10000=20%●NPV=12000/（1+20%）-10000=0例4：某项目年初投资10000元，使用寿命为3年，每年的净现金流量为5000元，求项目的内含报酬率。●求年金现值系数（P/A，IRR，3）=10000/5000=2.000●查表,找出与上述系数相邻近的两个贴现率（P/A，20%，3）=2.106（P/A，25%，3）=1.952●用插值法求IRR%44.23%44.3%20%44.3%,952.1106.2000.2106.2%5%IRRxx4、内部收益率（1）每年的NCF相等时，IRR的计算。4、内部收益率（2）每年的NCF不等，用逐次测试法计算IRR。贴现率净现值r2r1NPV1NPV20IRR211121)(NPVNPVNPVrrrIRR5、动态投资回收期（1）原始投资一次支出，每年营业NCF相等时动态投资回收期的计算CF0=NCF×(P/A,k,n)（n—动态投资回收期）（2）每年NCF不相等时动态投资回收期的计算①将各年净现金流入量折现为现值NCFt×(P/F,k,t)②计算每年累计折现的净现金流入量，直至达到投资额的现值为止。第四节项目投资决策一、独立项目与互斥项目●独立项目：不同的投资项目各自独立存在，不受其他任何投资决策的影响，则这些项目相互独立。●独立项目决策：主要判别该项目是否达到经济可行的最低标准，在资本无限量时，不涉及项目之间的对比选优问题。●互斥项目：多种投资项目不能同时选取，选择其中一个项目，必须以排除其他项目的选取为条件，则这些项目相互排斥。●互斥项目决策：既要研究项目本身的经济合理性，又要通过项目之间的对比，解决选优问题。二、独立项目投资决策●NPV≥0，或NPVR≥0，或PI≥1，或IRR≥资本成本，项目可行。三、互斥项目投资决策(一)差额净现值法或差额内部收益率法两项目的寿命期相同时,可以计算△NPV或△IRR◆差额投资额：△CF0=CF01-CF02◆第t年差额净现金流量：△NCFt=NCFt1-NCFt2◆差额净现值或差额内部收益率：0101)1()1(CFIRRNCFCFKNCFNPVntttnttt△NPV＞0，投资额大的方案较优；△IRR＞行业基准收益率，投资额大的方案较优。(二)总费用现值法两项目的寿命期相同，收入相同(与决策无关)时，可以计算总费用现值，选总费用现值最小的方案为最优方案。●旧设备的总费用现值=旧设备的变现价值+年经营成本×(P/A,i,n)●新设备的总费用现值=新设备的购置成本+年经营成本×(P/A,i,n)-残值×(P/F,i,n)(三)年平均成本法两项目的收入相同、寿命期不相同时，采用年平均成本法。012nCCCSC0C0为投资额，S为残值，C为年运行成本。项目的年成本包括投资的年摊销额与年运行成本。(三)年平均成本法年平均成本(A)的计算有三种方法1、计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。年运行成本年金现值系数残值的现值投资额CniAPniFPSCniAPniAPCniFPSCAniAPCniFPSCniAPA),,/(),,/(),,/(),,/(),,/(),,/(),,/(),,/(0002、将投资额和残值摊销到每一年，然后汇总。年运行成本年均残值年均投资额CniAFSniAPCA),,//(),,//(0(三)年平均成本法3、将残值在原投资额中扣除，视同每年承担相应的利息，然后汇总。年运行成本残值资金的利息年金现值系数残值投资额CiSniAPSCA),,/(0三、资本限量决策●计算所有项目的NPV或PI，并列出各个项目的投资额。●接受NPV≥0或PI≥1的项目。●对所有可接受项目在资本限量内进行各种可能组合，并计算出各个组合的总NPV。●选择总NPV最大的组合(按获利指数排序)为最优组合。第九章项目投资风险分析•第一节项目风险评价•第二节项目风险调整第一节项目风险评价一、项目风险的含义与分类●市场风险：指因利率、通货膨胀和经济周期等因素的变动对项目现金流量产生的不利影响。●项目特有风险：指只影响特定项目以及源于该项目特有因素或估计误差的风险。●公司风险：指不考虑投资组合因素，纯粹站在公司的立场来衡量的投资风险,或称总风险。通常采用公司资产收益率标准差进行衡量。二、概率分析ntntttPNCFPNCFPNCFNCFEt...)(2211年期望净现金流量第三、敏感性分析(一)敏感性分