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项目投资投资VS回报2投资项目现金流量第5章项目投资投资项目评价标准投资项目决策分析项目投资管理概述3学习目的熟悉沉没成本、机会成本的基本含义掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题掌握投资项目评价指标的含义和计算方法掌握净现值、获利指数、内部收益率之间的联系与区别掌握互斥投资项目的决策方法4一、项目投资的概念是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期投资行为。工业企业的项目投资主要包括:新建项目的投资:以新增生产能力为目的更新改造项目的投资:以改善原生产能力为目的4第一节项目投资管理概述5二、项目投资的种类按其与企业未来经营活动的关系分为:维持性投资与扩大生产能力投资按其投资对象可分为:固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资按其对企业前途的影响分为:战术性投资和战略性投资按其相互关系可分为:相关性投资和非相关性投资按其增加利润的途径可分为:扩大收入投资和降低成本投资按其决策角度可分为:采纳与否投资和互斥选择投资56三、项目投资的特点投资金额大投资回收期长影响时间长不经常发生投资的风险大对企业的收益影响大67四、项目投资决策的一般程序估计投资方案的现金流量估计预期现金流量的风险确定资本成本的一般水平确定投资方案的现金流量现值决定方案取舍78第二节投资项目现金流量现金流量预测的原则一现金流量预测方法二现金流量预测中应注意的问题三9一、现金流量预测的原则现金流量——在一定时期内,投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量=现金流入-现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出现金净流量(NCF)——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额10◆计量投资项目的成本和收益时,是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的,不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的,现金净流量=当期实际收入现金量-当期实际支出现金量◆项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算,而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则11◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。◆判断增量现金流量,决策者面临的问题:①附加效应:以投资对公司所有经营活动产生的整体效果分析②沉没成本:过去已发生,无法由现在或将来的任何决策改变的成本③机会成本:从多方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益④制造费用:只考虑因项目投资而引起的费用增量现金流量原则12某公司下属两个分公司,一分公司从事化妆品生产和销售,年销售收入2000万元,现在二分公司准备投资类似项目,预计该项目投产后每年可为二分公司带来800万元的销售收入。但由于和一分公司形成竞争,每年使得一分公司销售收入减少100万元,那么,从公司的角度出发,二分公司投资该项目预计的年现金流入为()万元。(不考虑所得税)A.900B.600C.800D.70013如果公司需向政府纳税,在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量,因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则14二、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量15(一)初始现金流量某年营运资本增加额=本年流动资本需用额-上年营运资本总额该年流动资产需用额-该年流动负债筹资额●项目建设过程中发生的现金流量,或项目投资总额。●主要内容:(3)原有固定资产的变价收入(2)营运资本(1)项目总投资(4)所得税效应①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用资产售价高于原价或账面净值,应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失,抵减当年所得税流入量16企业拟投资一个完整工业项目,预计第一年和第二年相关的流动资产需用额分别为2000万元和3000万元,相关的流动负债可用额分别为800万元和1100万元,则第二年的流动资金投资额应为()万元。A.300B.1000C.1900D.70017(二)经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本●项目建成后,生产经营过程中发生的现金流量,一般按年计算。●主要内容:①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入(或成本费用节约额)。②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。18●计算公式及进一步推导:现金净流量=收现销售收入-经营付现成本-所得税(收现销售收入-经营总成本)×所得税税率现金净流量=收现销售收入-经营付现成本-(收现销售收入-经营付现成本-折旧)×所得税税率=收现销售收入-经营付现成本-(收现销售收入-经营付现成本)×所得税率+折旧×所得税税率=(收现销售收入-经营付现成本)×(1-所得税税率)+折旧×所得税税率经营付现成本+折旧(假设非付现成本只考虑折旧)19现金净流量=收现销售收入-经营付现成本-所得税经营总成本-折旧(假设非付现成本只考虑折旧)(收现销售收入-经营总成本)×所得税税率净收益即:现金净流量=净收益+折旧=收现销售收入-(经营总成本-折旧)-(收现销售收入-经营总成本)×所得税税率=收现销售收入-经营总成本+折旧-(收现销售收入-经营总成本)×所得税税率=(收现销售收入-经营总成本)×(1-所得税税率)+折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下:20如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资,其计算公式:支出资本追加支出营运资本税所得现成本经营付收入销售量流现金净21【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表5-1:表5-1投资项目的会计利润与现金流量单位:元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税(34%)净收益或现金净流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800率税所得税旧折率税所得税现成本经营付收入销售净流量金现1经营现金净流量=(100000-50000)×(1-34%)+20000×34%=39800(元)现金净流量=净收益+折旧经营现金净流量=19800+20000=39800(元)22(三)终结现金流量●项目经济寿命终了时发生的现金流量。●主要内容:①经营现金流量(与经营期计算方式一样)②非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回●计算公式:终结现金流量=经营现金流量+固定资产的残值变价收入(含税赋损益)+收回垫支的营运资本23三、现金流量预测中应注意的问题☆在不考虑所得税时,折旧额变化对现金流量没有影响。☆在考虑所得税时,折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。(一)折旧模式的影响24(二)利息费用在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量(借入时的现金流入量,支付利息时的现金流出量),项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。☆视作费用支出,从现金流量中扣除☆归于现金流量的资本成本(折现率)中25【例】假设某投资项目初始现金流出量为1000元,一年后产生的现金流入量为1100元;假设项目的投资额全部为借入资本,年利率为6%,期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表4-2所示。表5-2与投资和筹资有关的现金流量单位:元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值(P/F,6%,1)与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1000+10000+1100-1060+40+380+3826(三)通货膨胀的影响☆估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则☆在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时,不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同,不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。27【例】某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择,甲方案须投资20000元,使用寿命为5年,采用直线法计提折旧,5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元,每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元,采用直线法计提折旧,使用寿命为5年,5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元,付现成本第一年为4000元,以后随着设备折旧,逐年将增加修理费200元,另须垫支营运资金3000元。假定所得税率25%。计算各方案净现金流量。281.甲方案每年折旧额乙方案每年折旧额2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤291.计算两个方案每年的折旧额•甲方案每年折旧额=20000/5=4000元•乙方案每年折旧额=(24000-4000)/5=4000元计算过程302.甲方案营业现金流量t12345销售收入付现成本折旧税前利润所得税税后净利营业净现金流量8000300040001000250750475080003000400010002507504750800030004000100025075047508000300040001000250750475080003000400010002507504750313.乙方案营业现金流量t12345销售收入付现成本折旧税前利润所得税税后净利营业净现金流量1000040004000200050015005500100004200400018004501350535010000440040001600400120052001000046004000140035010505050100004800400012003009004900324.甲方案的净现金流量t012345甲方案:固定资产投资营业现金流量-2000047504750475047504750净现金流量合计-2000047504750475047504750335.乙方案净现金流量t012345固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收(24000)-30005500535052005050490040003000现金净流量合计-2700055005350520050501190034【例】已知某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备,另购置一套新设备来替换它.取得新设备的投资额为180000元,旧设备的折余价值为90151元,其变价净收入为80000元,到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等.新旧设备的替换将在当年内完成(即更新设备的建设期为零).使用新设备可使企业在第一年增加营业收入50000元,增加营业成本25000元;从第2-5年内每年增加营业收入60000元,增加经营成本30000元.直线法折旧.所得税率25%,假设与处理旧设备相关的税金忽略不计.计算△NCFt351.增加投资额=180000-80000=100000(元)2.增加的折旧额=100000/5=20000(元)3.第1年增加的营业利润50000-(25000+20000)=5000(元)4.第2-5年增加的营业利润60000-(30000+20000)=10000(元)5.第1年增加的净利5000X(1-25%)=3750(元)6.第2-5年增加的净利10000X(1-25%)=7500(元)367.第1年末旧设备变现损失抵税(90151-80000)X25%=2538(元)8.各年NCF(1)⊿NCF0=-(180000-80000)=-100000(元)(2)⊿NCF1=3750+20000+2538=26288(元)(3)⊿NCF2-5=7500+20000=27500(元)37【例】ABC公司是一个办公用品的生产厂家,主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅,其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场,公司支付了50000元,聘请咨询机构进行市场调查,调查结果表明学生用椅市场大约有10%~15%的市场份额有
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