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第四章工程项目融资学习要点:资金筹措的种类资金来源渠道及筹措方式资金成本的计算融资结构工程项目融资种类融资是指以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。按照融资的期限,可分为长期融资和短期融资按照融资的性质,可分为权益融资和负债融资按照融资的来源不同,可分为境内融资和利用外资长期融资是指企业因构建固定资产、无形资产或进行长期投资等资金需求而筹集的使用期限在一年以上的融资。可采用吸收直接投资、发行股票、长期借款等融资方式。项目的固定资产投资和流动资金投资均有长期融资解决。短期融资是指企业因季节或临时性资金需求而筹集的使用期限在一年以内的融资。一般通过商业信用、短期借款和商业票据等方式。权益融资是指以所有者身份投入非负债性的方式所进行的融资。负债融资:是指通过负债方式筹集各种债务资金的融资方式。境内融资:国内商业银行贷款、政策性银行贷款、发行公司债券、股票等。利用外资:举办中外合资经营企业、中外合作经营企业、外商独资企业、BOT等国际直接投资方式,海外发行股票、债券,外国政府贷款,国际金融组织贷款、国际商业银行贷款、国际出口信贷、补偿贸易、对外加工装配。权益、负债融资的特点权益融资资金具有永久性、无到期日、不需归还无固定的按期还本付息压力是负债融资的基础负债融资资金使用具有时间限制、必须按期偿还需要固定支付债务利息资金成本较权益融资低、不分散项目未来权益的控制权融资环境金融制度融资来源融资方式融资成本财务制度资本金筹集方式资本金筹集期限收益分配税收制度金融市场融资方式1、国内银行贷款(商业银行、政策性银行)2、国际银行贷款“辛迪加贷款”a、贷款金额大、专款专用b、贷款对象以政府机构和大企业为主c、贷款货币大部分为欧洲货币d、贷款期限较长3、出口信贷出口信贷是以出口国政府为后盾,通过银行对出口贸易提供的信贷。买方信贷:出口方银行直接向进口商或进口方银行提供的商业信贷。卖方信贷:出口方银行向本国出口商(即卖方)提供的商业信贷,也是出口商向国外进口商提供延期付款的一种信贷方式。4、债券融资债券是债务人为筹集资金而发行的,承诺按期间债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券。5、股票融资A股融资:发行A股是指企业发行人民币普通股票。发行B股:B股是在中国证券市场上市的以人民币计价外币买卖的特种普通股票。海外上市融资:企业到海外证券交易所直接上市融资。买壳上市融资:一些未上市的公司收购一些已在股票市场上市但规模小、效益差或股份很低的企业的部分或全部股权,重新注入资产和业务,借以取得上市资格。6、外商直接投资中外合资经营企业(共同投资、共同经营、共负盈亏、共担风险)中外合作经营企业(契约式)外资企业(外商独资)向外商转让经营权外资金融机构7、项目融资BOT融资BOT是英文Build-Operate-Transfer的缩写,即建设——经营——转让方式,是政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商和运营,并回收成本、偿还债务、赚取利润,特许期结束后将项目所有权移交政府。ABS融资ABS是英文AssetBackedSecurities的缩写,它是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。8、贸易融资补偿贸易直接补偿间接补偿综合补偿劳务补偿对外加工装配来料加工来样加工来件装配9、租赁融资融资租赁是一种以金融、贸易与租赁相结合,以租赁物品的所有权与使用权相分离为特征的一种新型的信贷方式。融资成本融资成本是指企业为筹集和使用资金付出的代价;资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分;融资成本通常用融资成本率这样的相对数表示;融资成本率是企业资金占用费与实际筹集资金额的比率。FPDK或)1(fPDKK---融资成本率D--资金占用费P---筹资金额F----资金筹集费f--筹资费率,即资金筹集费占筹资金额的比率1、银行借款的融资成本)1()1(dddfLTIK--银行借款成本--银行借款年利息;T---所得税税率L--银行借款筹资额(借款本金)--银行借款筹资费用率。dKdIdf若不考虑银行借款筹资费用:ddrTK)1(---银行借款成本---银行借款利率T---所得税税率drdK若考虑担保费用:)()1(%100ddddVrTKnPVV---担保费率V---担保费总额P---企业借款总额n---担保年限dV例1:某企业取得银行长期借款100万元,年利率10%,期限5年,每年付息一次,到期一次还本,这笔借款的手续费率为0.2%,所得税税率为33%,求:(1)若一年复利一次,这笔长期借款的成本是多少?(2)若半年复利一次,手续费忽略不计,这笔长期借款的成本又是多少?解:(1)%71.6%2.01%)331%(10dK(2)i=(1+5%)2-1=10.25%kd=10.25%(1-33%)=6.87%2、债券成本)1()1(bbbfBTIKbbbfTRK1)1(或--债券融资成本--债券年利息T--所得税率B--债券筹资额--债券筹资费用率--债券利率bKbIbRbf例2:某公司发行一笔债券,总面值为1000万元,票面利率为12%,期限5年,每年付息一次,发行费用占发行价格的4%,发行总价格为900万元,所得税税率为33%,求债券的成本是多少?解:%31.9%)41(900%)331%(121000bK这是折价发行。%38.8%)41(1000%)331%(121000bK若是等价发行若是溢价发行,发行价额为1200万元%98.6%)41(1200%)331%(121000bK实际中,债券利率高于存款利率,同时债券发行费较高,债券成本高于借款成本。3、普通股成本GfPDKcccc)1(--普通股成本--预期年股利额--普通股筹资额--普通股筹资费用率--普通股利年增长率cKcDcPcfG4、优先股成本)1(ppppfPDK---优先股成本---年支付优先股股利--企业实收股金--优先股筹资费用率pKpDpPpf例3:某公司发行发行优先股总面值为500万元,发行总价为600万元,发行费率5%,年股利率为12%,其优先股的成本为:%53.10%)51(600%12500PK5、租赁成本)1(TPEKll---租赁成本---租赁资产价值---年租金额lKlPE6、留存盈余成本GPDKccrrK---留存盈余成本7、综合资金成本njjjwWKK1---综合融资成本---第j种个别融资成本--第j种个别资金占全部资金的比重(权数)wKjKjW例4:某公司初始资本结构资料如下:面值发行5年期,票面利率12%的债券2500万元,发行费率3.25%,所得税税率33%;发行优先股150万元,年股利率12.5%,预计筹资费用5万元;发行普通股100万股,每股面值18元,每股市价20元,预计筹资费率为6%,第一年每股发放股利2元,预计年股利增长率为5%,求综合资金成本?(1)首先分别计算个别资金成本债券成本:%31.8%)25.31(2500%)331%(122500bK优先股成本:%93.125150%5.12150pK普通股成本:%64.15%5%)61(100202100cK%62.11%64.154650200%93.124650150%31.846502500(2)筹集的总资金为:2500+150+100×20=4650万元综合资金成本为:融资结构普通股银行借款债券租赁留存盈余优先股项目的融资结构是项目资金筹措方案中各种资金来源的构成及其比例关系。其中最关键的是负债融资和权益融资的结构比例,习惯上讲负债融资和权益融资的结构比例称为融资结构。资金的可获得性经营杠杆和经营风险贷款人和信用评级机构的态度保持借债储备能力资产的性质企业的获利能力企业经营的长期性和稳定性企业所得税税率影响融资结构的主要因素融资风险(一)融资风险的分析方法(1)经营风险与经营杠杆系数经营风险是指企业固有的预期未来经营收益或者息税前收益的不确定性,经营风险是影响企业最佳资金结构的一个重要因素。决定经营风险的因素主要有:①需求的变化;②售价的变化;③产品成本的变化;④产品成本变化时;⑤固定成本的比重。一般用经营杠杆系数来衡量息税前收益随着销售量的变动而发生变动的程度。其计算公式为:QQEBITEBITDOL//式中:为经营杠杆系数;为变动前息税前利润;为息税前利润变动额;为变动前的销售量;为销售量的变动额。DOLEBITEBITQQFFvFFvvFvvvFvCEBITCCPQCCCPQCPQQQCCPQCPQDOLCPQEBITCCPQEBIT11)(11)()(/)(/)()()(式中:DOL—在销售量为Q时的经营杠杆系数;P—单位销售价格;Cv—单位变动成本;CF—固定成本。上式也可转换为以销售额表示:FVVSVvCCSCSDOLCQCSQP,式中:DOLs—在销售额为S时的经营杠杆系数;S—销售额;Cv—变动成本总额。经营杠杆系数的作用在于:①经营杠杆系数越大,项目投产运营后企业的经营风险就越高。②在企业的销售量低于盈亏平衡点时,销售量越接近盈亏平衡点,经营杠杆系数越大;销售量越高于盈亏平衡点,经营杠杆系数越小。③销售量处于盈亏平衡点时,经营杠杆系数最大。企业销量略有增加,即可获利;略有减少,则出现亏损。④经营杠杆系数越接近于1(且大于1)时,企业息税前收益达到最大值。(2)财务风险与财务杠杆系数财务风险是指企业采用负债融资资,普通股股东所需负担的额外风险。财务风险的大小及其给企业带来的杠杆利益程度,通常用财务杠杆系数加以衡量。财务杠杆系数是指每股利润随着税息前利润的变动而变动的幅度,或者说每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为:EBITEBITEPSEPSDFL//式中:DFL—财务杠杆系数;EPS—每股利润;ΔEPS—每股利润变动额。为便于计算,可作如下推导:设:I—利息T—适用税率N—流通在外的普通股份数IEBITEBITNTIEBITNTEBITEPSEPSNTEBITEPSNTIEBITEPS/)1)((/)1()1()1)((。DFLEBITI,,DFLEBITIEBITIIEBITEBITEBITEBITIEBITEBITEBITEBITEPSEPS,1011/)/(//时当时或当财务杠杆系数的作用为:①一般情况下,财务杠杆系数越大,表明企业偿债压力越大,从而融资风险也就越大;相反,财务杠杆系数越小,则融资风险越小。②若企业不使用任何债务资金,财务杠杆系数为1,即企业息税前利润上涨100%,每股利润也上涨100%。③企业的负债比率越大,财务杠杆系数越大,每股利润随企业息税前利润上涨的比率也就越大。④若企业使用100%的负债,财务杠杆系数达到最大值,每股利润和财务风险也同时达到最大。(3)总杠杆系数分析总杠杆系数,就是指每股利润随着销售额的变动而发生变动的幅度,或者说每股利润的变动率相对于销售量(或销售额)的变动率的倍数。其计算公式为:FFvFFvvCEBITICCPQICICCPQCPQDFLDOLDTL11)(11)()(式中:DTL—总杠杆系数总杠杆系数的含义为:能反映出销售量变动对每股利润的影响;能表明财务杠杆与经营杠杆之间的关系;有助于企业根据实际情况,选择适当的负债比率,做出正确的决策。(二)现金性融资风险和收支性融资风险1、现金性融资风险现金性融资风险是指企业在特定时点上,现金流出量超出现金流入量而产生的到期不能偿付债务本息的风险。它是一种支付风险。现金性融资风险具有以下特征:(1)它是一种个别风险,表现为某一项债务不能即时偿还,或者是某一时点的债务不能即时偿还。(2)它是一种支付风险,与企业收支是否盈余无直接关系。(3)它是由于理财不当引起的,表现为现金预算与实际不符而出现的支付危机,或者是由于
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