国债期货投资策略

国债期货投资策略阔别十八载，国债期货涅槃重生！中信建投证券董凤新投资顾问2013-07-16主要内容1、国债期货市场概述3、国债期货合约简介5、国债期货投资策略4、国债期货关键要素2、国债期货发展史第一篇章、国债期货市场概述利率期货合约短期国债、中期国债、长期国债具备金融期货的典型特征国债期货定义分类特征1、1什么是国债期货？国债期货（TreasuryBondFuture)：是一种利率期货合约，是指通过有组织的交易所预先确定买卖价格，并于未来某个时间进行钱券交割的国债衍生交易方式。表面上国债期货价格反映的是债券的价格，而实际上反映的是债券的到期收益率（YieldToMaturity），通常国债的信用风险可以认为是最低的，因此国债的到期收益率是无风险利率的表现形式。利率市场化改革排头兵！国债期货贷款利率市场化定期存款利率市场化活期利率市场化1、2国债期货的分类国债期货根据标的国债的期限不同，可以分为以下三大类。国债期货短期国库券期货（TreasuryBills）中期国债期货（TreasuryNotes）长期国债期货（TreasuryBonds）1、3国债期货的特征：（1）、国债期货交易不牵涉到国债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。（2）、国债期货交易必须在指定的交易场所进行。期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。（3）、所有的国债期货合同都是标准化合同。国债期货实行保证金制度，是一种杠杆交易。（4）、国债期货实行无负债的每日结算制度。（5）、国债期货交易一般较少发生实物交割现象。国债期货与其它金融期货相似，具备金融期货的典型特征：1、4国债期货的作用：（1）、提供规避利率风险的有效工具；（2）、具有价格发现功能，提高债券市场定价效率；（3）、增加债券现货市场的流动性；（4）、丰富投资工具、投资策略和产品设计等。1、5债券市场分析体系1、6长期国债收益率曲线第二篇章、国债期货市场发展史起源：20世纪70年代美国1894年甲午战争昭信股票327国债事件概述发展史国际国内327事件2、1国债期货的起源起源：上世纪70年代的美国，由于“石油危机”，通胀日益加剧，为了满足投资者规避利率风险的需求，1975年，世界上第一张国债期货合约在芝加哥期货交易所（CBOT）诞生，标志着国债期货的起源。国债期货是利率期货的一种，是在国债现券市场发展到一定程度，市场需要规避利率风险的产物，本质上是以国债作为载体、利率作为交易对象的一种金融期货产品。2、1美国十年期国债期货合约价格走势发展到今天，美国十年期国债期货已经成为了反映市场利率水平变动的重要风向标，为投资者提供了短期规避利率风险与货币政策投机的便捷途径和投资工具。投资者完全可以通过对影响利率水平的事件的提前预判来规避风险或实现收益。2、2我国国债期货的发展史1992年12月至1995年5月17日：这段时间内我国曾经进行过国债期货交易。1992年12月，上海证券交易所最先开放了12个品种的国债期货合约，只对机构投资者开放。但是从1992年12月至1993年10月，成交金额总共只有5000万，交易并不活跃。随着93年10月引入个人投资者、93年12月北京商品交易所引入国债期货交易，国债期货交易趋于活跃，94年全年成交金额达到1.9万亿元。国债“327事件”：是建国以来罕见的金融地震。327是对1992年发行的3年期国债期货合约的代称，是当时颇为活跃的炒作题材。1995年2月23日，该品种在最后交易时段的戏剧性变化暴露了当时我国在金融期货市场上监管和风险控制的经验严重不足，一场闹剧的结局是当时的万国证券不得不选择与竞争对手申银证券合并。1995年5月17日：95年5月市场再次发生恶性违约事件“319事件”，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。2012年2月13日：中金所重启国债期货仿真交易，安排包括期货公司和商业银行在内的10家试点机构参与仿真交易，目前个人投资者暂时不能参与。2012年4月23日：国债期货仿真交易开始向全市场推广。2013年8月16日：国债期货重新上市交易。2、3国债事件——327国债期货事件案例327是国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。保值贴补。由于通胀使国债持有者的实际财富减少，为了补偿这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。而在国际惯例上，大多数国家已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性。91~94年通胀率居高不下，保值贴补率一直在7~8%的水平。但到94年底、95年初的时段，通胀率已经下降到2.5%左右。同时95年，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施。根据上述背景材料分析，时任万国证券总经理、有中国证券教父之称的管金生的预测，327国债的保值贴息率没有必要。按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147~148元波动的时候，万国证券联合辽国发，成为了市场空头主力。而中经开和市场绝大部分的中小散户则认为通胀短期内肯定是控制不住的，保值贴补率不仅有必要，而且肯定会涨，327国债的兑付价格也会随之上涨。事件到此还仅是正常的多空双方的博弈阶段。1995年2月23日，财政部公告327国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误。中经开即率领多方借利好大肆买入，将价格推到了151.98元。随后辽国发的高岭、高原兄弟在形势对空头及其不利的情况下背叛空方、由空翻多，将其50万口做空单迅速平仓，反手买入50万口做多。这对于万国证券是一个沉重打击，意味着60亿人民币的巨额亏损。为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，管金生做出避免巨额亏损的疯狂举措：大举透支继续卖出国债期货。下午四点二十二，在没有足够保证金的前提下，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。而这笔730万口卖单面值1.46万亿元，接近中国1994年国民生产总值的1/3。当日多方全部爆仓，以万国证券盈利而告终。而另一方面，以中经开为代表的多头，则出现了约40亿元的巨额亏损。第三篇章、国债期货合约简介发展史标准化条款合约内容合约比较3、1中金所5年期国债期货仿真交易合约3、1327国债合约和中金所仿真合约比较3、1中金所5年期国债期货仿真合约与美国CME10年期国债期货合约的对比3、1合约比较：国债期货（仿真）VS股指期货3、2国债期货合约的标准化条款合约标的：中金所的5年期国债期货仿真合约采用现实中可能并不存在的、剩余期限固定的“名义标准债券”作为交易标的，具体来说，5年期国债期货合约的合约标的为面额为100万元人民币，票面利率为3%的每年付息一次的5年期名义标准国债。现实中用于交割的国债可以用转换因子折算成名义券进行交割。这一点和美国CBOT基本一致，所不同的是CBOT国债期货采用名义标准债券票面利率为6％。报价方式：5年期国债期货的报价单位为百元人民币，以净价方式报价，即以面额一百元的国债价格为单位进行报价。其他国家经验来看，采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价；采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价，但同样采用现金交割方式的韩国国债期货则以百元报价。最小变动单位：目前银行间市场采用的是收益率报价，议价到0.01%或者0.005%，转换到价格，相应5年期国债价格最小变动约为0.02元；交易所平台的最小变动价位通常为0.01元，只有上交所固定收益平台债券价格的最小变动价位为0.001元；中金所综在仿真合约上市初期确定5年期国债期货合约的最小变动价位为0.01元，2012年6月下旬改为0.002元。例如，TF1306合约现在价格为97.542元，即每张合约的价格为97.542*1万元=97.542万元，报价从97.542元上涨到97.544元表示每张合约上涨0.002*10000＝20元。3、2国债期货合约的标准化条款合约月份：5年期国债期货合约的合约月份为最近的三个季月。季月是指3月、6月、9月、12月，这样可以避开春节、国庆长假，使得国债和国债期货价格的波动较少受到长假因素等的影响。例如在当前（2013年5月），共有TF1306、TF1309、TF1312三款产品。2013年6月14日，TF1306到期；2013年6月17日，中金所将发布TF1403，届时市场上仍有3款合约产品。交易时间：目前银行间市场交易时间为上午9:00-12:00和下午13:30-16:30，但其在9:30-15:00成交金额占全天的91.28%。交易所交易时间为上午9:30-11:30、下午13:00-15:00。中金所的5年期国债期货仿真交易时间段为上午9:15-11:30、下午下午13:00-15:15，覆盖了交易所和银行间市场的活跃交易时段。9:10-9:15时间段进行集合竞价，其中9:10-9:14为指令申报时间，9:14-9:15为指令撮合时间。最后交易日交易时间为上午9:15-11:30。3、2国债期货合约的标准化条款每日价格最大波动限制：5年期国债期货合约的每日价格最大波动限制是指其每日价格涨跌停板幅度，为上一交易日结算价的±2%。从其他国家国债期货来看，由于国债交易的自身特性，国债价格的波动一般比较小，而且市场参与者一般都以机构投资者为主，因此国外对债券期货设涨跌停板限制的交易所较少；只有日本（±3日元，约2.69%）和台湾（±3台币，约2.63%）设有涨跌幅限制。我国银行间和交易所市场的国债现货交易没有价格涨跌幅限制。考虑到在我国国债期货市场设立之初，涨跌停板的设立可以有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击，给市场一定的时间来化解这些因素所造成的影响，从而有效防止价格的狂涨暴跌；中金所根据银行间和交易所的国债历史波动数据设置了2%的涨跌停板。此外，合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4％。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。3、2国债期货合约的标准化条款最低保证金：5年期国债期货的最低保证金为2％，但在交割月前一月中旬的第一个交易日将交易保证金由正常水平提高至3%；交割月前一月下旬的第一个交易日起至交割结束期间保证金提高至4%。国债期货价格波动性很小，国际市场上5年期国债期货保证金水平一般低于1.5%。中金所根据过去几年交易所和银行间市场日波动率的数据测算，充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，确定最低交易保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板。境外成熟国债期货市场在临近交割期时，不调高保证金。我国商品期货交易所采用临近交割提高保证金的方式，国债期货仿真交易中也采用交割期逐级提高保证金的方式，即国债期货合约进入交割月份前一个月中旬起，交易所将分时间段逐步提高该合约的交易保证金。合约在某一交易时间段的交易保证金标准自该交易时间段首日前一交易日结算时起执行，保证金不足的，应当在下一个交易日开市前补足。3、2国债期货合约的标准化条款当日结算价：当日结算价是指某一期货合约最后1小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后二位。最后一小时因系统故障等原因导致交易中断的，扣除中断时间后向前取满一小时视为最后一小时。当日收市后，交易所按照当日结算价对结算会员所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用进行清算，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或者减少结算准备金。最后交易日：5年期国债期货合约的最后交易日为合约到期月份的第二个星期五，交割日为最后交易日后的连续三个交易日。国际上国债期货最后交易日的确定，并无一定之规，主要根据一国交易惯例或者实际情况而定；为了避免债券市场的季末效应，中金所决定将最后交割日放在交割月的