套期保值策略

3套期保值（Hedge）策略§1套期保值基本方法2019/9/9套期保值策略3套期保值的作用回避现货价格波动风险发现市场价格的基本动力锁定产品成本，稳定公司利润减少资金占用，加速资金周转有利赢得时间，合理安排储运有利提升公司声誉，提高公司融资能力2019/9/9套期保值策略4套期保值基本原理期货价格与现货价格变化的一致性；期货价格与现货价格到期的收敛性。2019/9/9套期保值策略5套期保值操作原则数量相等时间相同或相近方向相反品种相同2019/9/9套期保值策略6套期保值分类按操作手法划分空头套期保值多头套期保值按所持期货部位稳定性划分静态（或传统）套期保值动态（或现代）套期保值按期货部位了结方式划分平仓式套期保值交割式套期保值按目的与性质划分存货套期保值经营套期保值选择套期保值预期套期保值生产者（包括产品销售、原料采购）经销商2019/9/9套期保值策略7静态套期保值分析的假设前提采取“套期保值-遗忘”策略；不考虑保证金的时间价值；不考虑交易成本（如佣金）。2019/9/9套期保值策略8空头（Short）和多头（Long）套期保值空头套期保值适用于未来某一时期将出售一项资产，且希望锁定资产价格的公司进行套期保值。如一个将要出售小麦的农场、一个将要收到一笔外汇货款的出口商。多头套期保值适用于未来某一时期将要购入一笔资产，且希望锁定资产价格的公司进行套期保值。如航空公司需要购入石油，进口商可能需要购买外币。2019/9/9套期保值策略9套期保值策略选择原则尽可能冲销风险当公司损益与现货市场价格波动正相关时，适宜做空头套期保值（shorthedge）；当公司损益与现货市场价格波动负相关时，适宜做多头套期保值（longhedge）。2019/9/9套期保值策略10空头套期保值实例已知条件河南某农场于3月10日对小麦进行估产，预计6月10日将收获小麦10000吨。小麦现货价格：1170元/吨小麦期货价格（6月份）：1150元/吨套期保值策略：3月10日：卖出6月份小麦期货合约1000个（执行价格为1150元/吨）。6月10日：买入1000个6月份小麦期货合约，对初始部位进行平仓。套期保值结果：该农场将其小麦售价锁定在1150元/吨。2019/9/9套期保值策略11空头套期保值图解现货市场头寸SPF1=1150元/吨期货市场头寸SPF1=1150元/吨2019/9/9套期保值策略12空头套期保值实例（续）若6月10日小麦价格为1180元/吨，则期货市场损益：1150－1180=-30元/吨现货市场售价：1180元/吨有效售价为：1150元/吨若6月10日小麦价格为1130元/吨，则期货市场损益：-1130+1150=20元/吨现货市场售价：1130元/吨有效售价为：1150元/吨2019/9/9套期保值策略13多头套期保值实例已知条件上海汽车于3月10日进行盘存，发现6月10日需采购天然橡胶5000吨。天然橡胶现货价格：6900元/吨天然橡胶期货价格（6月份）：6600元/吨套期保值策略：3月10日：买入6月份天然橡胶期货合约1000个。6月10日：卖出1000个6月份橡胶期货合约，对初始部位进行平仓。套期保值结果：上海汽车将橡胶采购价格锁定在6600元/吨。2019/9/9套期保值策略14多头套期保值图解期货市场头寸SPF1=6600元/吨现货市场头寸SPF1=6600元/吨2019/9/9套期保值策略15多头套期保值实例（续）若6月10日天然橡胶价格为6800元/吨，则期货市场损益：-6600+6800=200元/吨现货市场收付：-6800元/吨有效购买收付：-6800+200=-6600元/吨若6月10日天然橡胶价格为6400元/吨，则期货市场损益：-6600+6400=-200元/吨现货市场收付：-6400元/吨有效购买收付：-6400-200=-6600元/吨2019/9/9套期保值策略16基于目标价格的套期保值上述空头套期保值和多头套期保值隐含着一个假设：假定所选合约的当前期货价格为套期保值者要锁定的目标价格。实践中，套期保值者的目标价格不一定与所选合约的当前期货价格一致。教材P65的例子说明了这种情况下的套期保值效果。在P65的例子中，建立套保之初与套保结束之时现货价格与期货价格之差完全一致。这是否意味着“期货价格收敛于现货价格”的命题失灵了？2019/9/9套期保值策略17套期保值：经销商的视角以上两例分别从生产商和购买者的角度考察了套期保值的基本原理。基于经销商视角的套期保值已经进货，仓库存有商品，为了规避价格风险，经销商应该怎样进行操作，以便套期保值？预期进货，仓库没有商品，为了规避价格风险，经销商应该怎样进行操作，以便套期保值？2019/9/9套期保值策略18套期保值争论赞成观点反对观点2019/9/9套期保值策略19赞成观点公司应将主要精力集中在其主营业务上，并采取有效措施使其面临的价格、利率、汇率等风险最小化。由于多数制造业、批零业、服务业公司没有预测价格、利率、汇率等经济变量的特长。因此，对于这类公司而言，套期保值意义非凡。2019/9/9套期保值策略20反对观点反对观点1：股东自己可以很好地分散风险，并且一旦需要的话，股东自己可以进行套期保值。评述就风险分散化而言，股东的确可以模仿公司构建组合分散风险。但公司具有信息和交易成本等方面的比较优势。2019/9/9套期保值策略21反对观点2：如果竞争对手不进行套期保值，那么套期保值的公司可能面临更大的风险。假设钢铁价格与汽车价格高度相关，且只有一家汽车企业对钢铁保值，一旦钢铁价格波动，这家汽车公司将面临怎样的损益？评述该观点具有一定的合理性。但是，它不仅高估了市场价格出现不利变化时套期保值的弊端，而且，也高估了不进行套期保值的利益。2019/9/9套期保值策略22反对观点3：观念的差异使得套期保值可能造成管理者困境。这主要表现在现货市场朝着有利于公司方向变化的情况下。评述一个现实的问题。控制权的分配对企业行为模式具有深远影响。套期保值的控制权最好由董事会掌握。2019/9/9套期保值策略23套期保值的可能结果完美套期保值非完美套期保值一个市场盈余足以弥补另一个市场损失，构成有余保值；一个市场盈余不足以弥补另一个市场损失，构成减亏保值。2019/9/9套期保值策略24影响套期保值效果的因素时间差异影响地点差异影响品质差异影响商品差异影响数量差异影响上述因素中，前四个因素常常导致期货合约价格并不收敛于保值资产现货价格。数量差异则导致期货合约价值与现货价值背离。由于上述因素的存在，实践中完美套期保值是极其罕见的。2019/9/9套期保值策略25时间差异影响购买或出售资产的时间难以确定；期货价格与现货价格差异随时间变化而变化；平仓常常需要在合约的到期日之前进行，从而导致期货价格并不收敛于现货价格。2019/9/9套期保值策略26地点差异影响不同地区的现货价格存在差异；不同地区的期货价格存在差异；导致现货价格与期货价格背离。§2基差与基差风险2019/9/9套期保值策略28回忆：期货价格收敛于现货价格(b)期货价格现货价格pt(a)期货价格现货价格ptTT2019/9/9套期保值策略29基差同一时间、同一地点、同一品种的套期保值资产的现货价格与期货价格的差额。bt=St－Ft2019/9/9套期保值策略30基差风险（BasisRisk）由于基差的不确定性而导致的套期保值的不完美。基差风险主要来自持有成本和标的资产便利收益的不确定性。2019/9/9套期保值策略31基差风险的成因期货标的资产供求的不确定性；相关替代资产供求的不确定性；人们对未来价格预期的不确定性；保值资产与合约标的资产品质差异；运输状况和运输费用的不确定性；仓储设备的供求状况和费用的不确定性；利率变化的不确定性；交割时间的不确定性。2019/9/9套期保值策略3204年10月6日纽约商品交易所石油收盘价2019/9/9套期保值策略33考虑基差风险的套期保值效果符号S1、F1、b1、S2、F2、b2分别为t1、t2时刻的保值资产的现货价格、期货合约的期货价格和套期保值中的基差，则有b1=S1－F1；b2=S2－F22019/9/9套期保值策略34套期保值效果空头套期保值效果（F1－F2）＋（S2－S1）=b2－b1多头套期保值效果（F2－F1）＋（S1－S2）=b1－b22019/9/9套期保值策略35套期保值者面临的有效价格当t2时刻出售资产时，则有效出售价格=S2＋(F1－F2)=F1＋(S2－F2)=F1＋b2当t2时刻购买资产时，则有效购买价格=S2－(F2－F1)=F1＋(S2－F2)=F1＋b22019/9/9套期保值策略36基差变化的套期保值效果基差扩大或变强（b2b1）基差缩小或变弱（b2b1）空头套期保值受益受损多头套期保值受损受益2019/9/9套期保值策略37套期保值的基差风险已知S1=2.50，S2=2.00，S3=2.80，F1=2.20，F2=1.90，F3=2.90，分别求t2时刻、t3时刻的多头套期保值者面临的有效购买价格（参考P72表3.3）。t2时刻投资者面临的有效购买价格F1+b2=2.20+(2.00-1.90)=2.30t3时刻投资者面临的有效购买价格F1+b3=2.20+(2.80-2.90)=2.102019/9/9套期保值策略40选择合约选择标的资产标的资产以保值资产最为理想。在保值资产缺乏相应的期货合约的情况下，应选择其期货价格与保值资产价格显著相关的资产作为期货合约的标的资产。其相关性越显著，套期保值效果也就越好。选择交割月份套期保值者选择期货合约交割月份要尽可能避免实物交割的发生。这就要求期货合约期限大于保值期限。期货合约交割月份要尽可能接近保值资产的出售或购买日期。实际运作中，交割月份期货价格波动剧烈，套期保值者常常选择保值资产到期月份之后的月份交割的期货合约。2019/9/9套期保值策略41多头套期保值基差风险：实例已知条件6月8日，一公司计划于10、11月份采购原油2万桶。当时，12月份原油期货价格为58.00$/桶。公司策略6月8日建仓，建立20个12月份原油期货合约的多头部位。11月10日，购买原油，同时平仓以前建立的多头部位。2019/9/9套期保值策略42基差风险若11.10原油现货价格为60$/桶、期货价格为58.5$/桶，则基差=60-58.5=1.5$采购价格=58+1.5=59.5$/桶若11.10原油现货价格为56$/桶、期货价格为57.5$/桶，则基差=56-57.5=-1.5$采购价格=58-1.5=56.5$/桶2019/9/9套期保值策略43基差交易基差交易原理基差风险小于现货（或期货）价格风险，因为现货价格与期货价格变化趋向一致且具有收敛性。基差交易含义（P75）为了避免套期保值中的基差风险，现货交易商直接以一个商定的预期基差（b*）和当前的期货价格（F2）确定未来交易的现货价格（P）。P=F2+b*参见P75-76例题基差交易的效果既可能优于套期保值，也可能劣于套期保值。2019/9/9套期保值策略44叫价交易叫价交易含义叫价交易就是在基差交易中赋予某一方在特定时间范围内（这个时间范围一般不是很长）选择期货价格的权利。如果说基差交易使保值者锁定了未来交易的现货价格，叫价交易则在使保值者锁定县或价格的同时，给交易对手营造了一个选择机会，当然，保值者的对手将面临某种程度的未来交易现货价格的不确定性。叫价交易分类买方叫价：由现货的买方确定期货价格的叫价交易方式。卖方叫价：由现货的卖方确定期货价格的叫价交易方式。叫价交易实例：参考P77-782019/9/9套期保值策略4