宏观研究投资策略

重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。投资策略张仕元[e-mail]把握经济修复的全球机遇――2009年投资策略分析报告――内容摘要：□在外部经济环境日益恶化的背景下，我国宏观经济面临巨大的下行压力，但积极的财政政策和适度宽松的货币政策会对冲部分经济下行风险，宏观经济预期明年二季度才会形成真正底部，季度GDP增长预计会降到8.3%，甚至更低，但全年依然会维持8.9%的增幅；□政府已经出台一系列经济稳定和刺激政策，未来6个月预期政府将继续本着：“稳贸易、促消费、增投资”的思想，从财政政策、货币政策和产业政策三方面着手，继续出台新的经济政策达到稳定经济的目的，投资对经济的拉动作用明显，但消费对GDP的贡献率会达到50%，货物与服务净贸易大幅下降，汇率保持小幅升值态势，预期对美元汇率将达6.60；□我们预期未来6-9个月，还会有2-3次降息，至少还需要调低存贷款利率54个基点，存款准备金500个基点，使存贷利率回到2002年的水平，存款准备金率在10左右，如此才能对冲接踵而至的不利经济情况，因此债券市场继续存在投资机会；□经过市场的持续12个月的下行，我国股市出现了若干长期投资价值合理甚至被低估的投资品种。如股息率比较高的绩优蓝筹，高成长的中小科技企业，长期增长的我国品牌消费企业等。受监管部门30%的平均分红率政策的影响，我国资本市场将首次进入股息率为投资回报的价值投资期；2009年市场利润总额预期达11500亿元，按照15-18倍PE计算，市值预期达17-20万亿，存在28%-50%的空间；□2009年的投资我们建议分上下半场，上半场关注国内经济刺激政策带来的投资机会，资产配置以债券和政策刺激性行业如铁路、建筑、医药与消费类股票为主；下半场增加金融、地产和资源性股票，全年关注以新能源、新材料、通讯、生物技术为代表的科技股的投资机会。2008年12月1日宏观研究·投资策略2009年投资策略分析报告敬请关注最后一页重要声明1宏观经济增长依然，预期二季度现底部统计局数据显示：今年前三季度国内生产总值201631亿元，按可比价格计算，同比增长9.9%，比上年同期回落2.3个百分点。其中，第一产业增加值21800亿元，增长4.5%，加快0.2个百分点；第二产业增加值101117亿元，增长10.5%，回落3.0个百分点；第三产业增加值78714亿元，增长10.3%，回落2.4个百分点。从三驾马车看，前三季度，全社会固定资产投资116246亿元，同比增长27.0%，比上年同期加快1.3个百分点。其中，城镇固定资产投资99871亿元，增长27.6%（9月份增长29.0%），加快1.2个百分点；社会消费品零售总额77886亿元，同比增长22.0%（9月份增长23.2%），比上年同期加快6.1个百分点；进出口总额19671亿美元，同比增长25.2%，比上年同期加快1.7个百分点。其中，出口额10741亿美元，增长22.3%，回落4.8个百分点；进口额8931亿美元，增长29.0%，加快9.9个百分点。贸易顺差1810亿美元，同比减少47亿美元。图1，宏观经济趋势分析图一、宏观经济趋势分析-1001020304050601990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年I2008年H2008年T消费增长GDP增长固定投资增长进出口增长数据来源：国家统计局按照季度数据，我国经济已经连续5个季度下行，自去年二季度形成双顶部以后，起于2001年的、汽车和房地产双轮启动和出口拉动为标志的、我国宏观经济增长持续最久的一轮经济周期已经进入调整阶段。具体表现为出口减缓、消费滞长、投资乏力。持续几年的宏观调控政策也在内外经济形势日趋严峻的背景下宣告结束。政府政策由降温过热的宏观经济转向保增长。从经济运行的背景和自身的运行趋势看，宏观经济预期明年二季度才会形成真正底部。季度GDP增长预计会降到8.3%，甚至更低。目前，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策指引下，受4万亿投资的影响，各个地方政府纷纷拿出投资规划，24个省市区已经列出18万亿的投资项目。这一庞大的投资计划是史无前例的。如果按带动社会投资1：3计算，预期会带动72万亿的社会投资，三年合计63万亿。三年年均增长接近27%，而且这还仅24个地区的数据。预期全国规划投资计划将超2009年投资策略分析报告敬请关注最后一页重要声明2过18万亿，固定资产投资今后将成为拉动中国经济新的动力。图2，GDP季度增长趋势GDP季度增长趋势0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.001992-031992-121993-091994-061995-031995-121996-091997-061998-031998-121999-092000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-09Jun-09数据来源：国家统计局但在全球经济危机还在演变的过程中，我国经济的外部环境依然非常艰难，除了传统的低附加值产品外，占外贸出口57%的机电产品也出现下滑，因此在全球经济出现曙光之前，我国经济将会更多的依靠国内投资和消费的驱动，此时的经济增长速度将低于8.6%；如果奥巴马上台以后出台的系列经济振救计划能够有效，那么预期明年下半年全球经济可能会出现曙光，这是我们预期的最好结果。如果该假设成立，那么明年中国经济将是前高后低，全年经济保持在8.94%，而2008年全年GDP增长速度也会有9.66%，其中四季度预期增长8.2%。主要数据如表1：表1，宏观经济预测分析2007年2008年2009年2007年2008年2009年GDP核算货物和服务净出口2338116834589240.39%-28.00%-65.00%存货增加50276384801227.18%27.00%25.50%固定资本形成总额10522412290214330416.72%16.80%16.60%资本形成总额11141712928615131518.02%16.04%17.04%政府支出35874403944564518.42%12.60%13.00%城镇居民支出68127752808265815.46%10.50%9.80%农村居民支出24331268862898315.23%10.50%7.80%居民消费9245810216611164115.40%10.50%9.27%最终消费支出12844514256015728616.14%10.99%10.33%支出法GDP26324328868031449318.76%9.66%8.94%2009年投资策略分析报告敬请关注最后一页重要声明3货币供应M2403442.2462500522312.516.70%14.6%12.9%M1152560.1166500187312.521.00%9.1%12.5%M030375.2333500.037855.012.20%10.3%13.0%数据来源：国家统计局西南证券研发中心。注：2008、2009年数据为扣除物价因素后。进出口减速——最大危险在美欧欧美日是我国前三大贸易伙伴，美欧还是目前唯一的贸易顺差地区，三大市场一度占我国出口市场的52%，受2005年人民币升值以及美国经济减速影响，对美出口份额逐步下降，但目前仍然占我国出口贸易的46%，而且在2006年以后，欧盟超越美国成为我国第一大贸易伙伴，也是我国最大的出口市场。图3，贸易结构趋势分析对美日欧出口份额分析0.000.050.100.150.200.252002-012002-122003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-08日本欧盟美国数据来源：国家统计局因此，以欧美为代表的发达国家经济的萧条，无疑会给我国产品出口造成比较大的压力。近几年，我国对非洲和拉美地区出口呈现增长态势，但总的增量依然不大，二者合计由2002年的5%上升到8%。目前我国贸易中的亮点在于与印度的贸易，印度在我国10大贸易伙伴中列第十位，前10个月，中印双边贸易总值为455.2亿美元，增长49.5%，发展速度位于前10大贸易伙伴之首。作为全球第二大人口国和发展中国家，印度的经济快速增长有利于改善我国的贸易结构，但作为同样的劳动力低成本优势的新兴制造中心，印度也对我国的出口产生了明显的竞争压力。总的说来，我国2009年的出口环境将会比较艰难，出口增速下降是肯定的，但下降的幅度要视美欧经济的变化。如果对美欧降幅太大，我国的贸易顺差将明显下降。2009年投资策略分析报告敬请关注最后一页重要声明4图4，贸易结构趋势分析图5，贸易顺差结构分析出口地区结构分析0.510.500.480.470.470.470.180.200.210.220.220.240.240.230.220.220.230.230.210.190.030.030.030.030.040.050.520.020.020.020.020.030.030.030.040.020.020.020.020.020.020.020%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-08大洋洲拉丁美洲非洲北美洲欧洲亚洲贸易顺差地区结构分析-10,000,000.00-5,000,000.000.005,000,000.0010,000,000.0015,000,000.0020,000,000.002002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-08亚洲欧洲非洲北美洲拉丁美洲大洋洲数据来源：国家统计局出口下降可以从三方面影响我国的经济，首先，出口贸易的减少相应也会降低贸易顺差，毕竟我国的贸易结构总的是进口初级品，出口产成品，而受国内投资拉动的影响，我国的进口增长依然会比较强劲，这将大幅降低我国的贸易顺差，2009年，我们将货物与服务出口净贸易下调65%；其次，出口加工业的下降，将影响居民收入的增长，尤其是农村居民的现金收入，进而影响消费；第三，出口的萎缩，将继续降低外商投资力度，对固定投资产生负面影响。自2007年3月开始，我国批准外商投资项目已经连续20个月负增长，这在历史上比较少见的。图6，FDI趋势分析FDI月度数据分析-60-40-200204060801001202002-102003-022003-062003-102004-022004-062004-102005-022005-062005-102006-022006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-10批准外商直接投资项目数同比增长(当月数)%实际利用外资金额同比增长(当月数)%数据来源：国家统计局2009年投资策略分析报告敬请关注最后一页重要声明5为了应对出口压力，自7月末政府就开始出台鼓励出口的政策，从资金供给、退税率的调整等几方面缓解出口企业的压力：《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》（20080731）；《关于进一步改进小额担保贷款积极推动创业促就业的通知》（20080818）；中央财政每年安排一定比例的贴息资金，对地方财政部门的小额贷款担保基金实施奖补，鼓励担保机构降低反担保门槛或取消反