招商-0829ETF套利空间分布及投资策略研究

1/5金融工程-基金研究ETF套利空间分布及套利策略研究(2005.8.22至2005.8.26)研究发展中心黄晓燕[e-mail]报告日期2005-8-26主要观点在观察期内，套利机会主要集中在–48BP—36BP之间，套利机会次数估计为141次。本周T+0套利机会还是较少，大部分套利机会的获利空间都在100BP以内。说明本周ETF的波动率有收窄的趋势。成分股由于各种特殊原因发生的停牌，对复牌后的股价将产生正面或负面的影响，如果能对成分股停牌原因做出有效的评价，也可以获取投资收益。2/5金融工程-基金研究一ETF套利空间分布及对应成交量分布ETF套利空间分布在观察期内，套利机会主要集中在-48BP—36BP之间，套利机会次数估计为141次.（本文主要基于8.22日至8.26的实时行情数据进行统计分析）表一ETF折溢价分布折溢价(BP)次数持续时间(秒)最长持续时间(秒)-4843454-36134391413634173说明：折价为负，溢价为正。折价表示ETF市价低于净值，溢价表示ETF净值低于市价。因为部分套利机会持续时间太短，不足以完成一个完整的套利交易过程，本文只对持续时间大于20秒的套利机会进行统计。图一ETF折溢价分布套利空间分布020406080100120140160-48-3636折溢价(BP)次数券商自营进行套利的固定成本大概在14个BP左右，如果冲击成本按20个BP估算的话，券商自营进行套利的成本大概在34个BP左右,所以当折溢价超过34BP时才可进行套利。观察期间共有141次套利机会,基本上均为折价。表二ETF套利机会对应成交深度（只对有效套利机会进行统计）在观察期内，套利机会主要集中在–48BP—-36BP之间，套利机会次数估计为141次.3/5金融工程-基金研究折溢价(BP)平均成交量(百万)平均卖盘一(百万)平均买盘一(百万)-482.631.692.01-361.993.763.43362.252.373.32图二ETF套利机会对应成交深度套利机会对应成交量分布0.000.501.001.502.002.503.003.504.00-48-3636折溢价（BP）成交量/卖盘量（百万）平均成交量平均卖盘一说明：流动性度量时，深度反应可成交信息，传统深度指标可定义为min（卖盘加权报盘量，买盘加权报盘量），由于此处考察对象仅限于套利，因此我们仅以成交量和买一报盘量反应来度量溢价套利机会产生时的市场深度信息，以成交量和卖一报盘量反应来度量溢价折利机会产生时的市场深度信息。二T+0套利策略分析随着ETF上市时间的延长，套利机会次数越来越少，投资者通过套利交易获利难度也越来越大。但这并不是说明目前市场环境下，通过ETF套利获得投资收益是不可能的。通过将套利策略与T+0交易方式结合，便可衍生出一种新的套利交易模式，我们简称为T+0套利策略。本周T+0套利机会还是较少，大部分套利机会的获利空间都在100BP以内。说明本周ETF的波动率有收窄的趋势。4/5金融工程-基金研究现行的交易体制规定，当日买入的股票当日不能卖出，而通过ETF的交易规则组合，可以完成T+0交易过程。以“资金→证券→基金→资金”或以“资金→基金→证券→资金”的交易过程可实现T+0交易。实际投资交易过程中，投资者可以根据盘面的变化判断是否可以进行T+0交易，最佳的交易方式是将折溢价空间的判断与盘面变化的分析进行结合，即如果折溢价比率足以弥补套利交易的基础交易成本，而行情呈现向上波动的趋势（需要投资者的经验判断）时，一般是进行T+0交易的较佳投资机会。通过将套利策略与T+0交易方式结合，投资面可有效利用日内盘面或消息面的变化及ETF折溢价比率波动，从而获得投资收益。我们对本周T+0套利机会做简要分析。在本文中我们暂定T+0的交易机会的判断标准为：折溢价比率基础套利成本（约20BP）&行情向上波动比率0.5%。基于7.25日至7.29日实时行情数据，使用招商证券应用于模拟T+0套利行为的ETF套利成本估计模型，我们对本周的套利机会进行统计，下表列示本周的T+0套利机会.表三ETFT+0套利机会统计时间当前折溢价（BP）ETF当前价一小时内ETF最高价2005-8-229:33-360.8290.8382005-8-2213:17-240.8320.8392005-8-239:59-360.8330.8382005-8-2313:08-360.8270.8352005-8-259:31-360.8390.8442005-8-2514:07240.8350.84从上表可以看出，本周T+0套利机会还是较少，大部分套利机会的获利空间都在100BP以内。说明本周ETF的波动率有收窄的趋势。三、成分股停牌时的投资策略分析由于一般发生成分股停牌时，ETF净值和市价之间的折溢价比率通常会比平时要高，如果能事先预测到某只成分股将发生停牌，可事先持有该只股票，从而获得成分股由于各种特殊原因发生的停牌，对复牌后的股价将产生正面或负面的影响，如果能对成分股停牌原因做出有效的评价，也可以获取投资收益。5/5金融工程-基金研究投资收益。另外，成分股由于各种特殊原因发生的停牌，对复牌后的股价将产生正面或负面的影响，如果能对成分股停牌原因做出有效的评价，也可以获取投资收益。如果成分股停牌对股价将产生正面的影响，则表示复牌后股价将上升，同时ETF净值也将随着股价的上升而增加，而ETF市价和ETF净值是密切相关的，所以ETF市价也将上升。这样就可以通过购买ETF分享复牌后股价将上升的投资收益。相反，如果成分股停牌对股价将产生负面的影响，表面看来似乎没有可行的投资机会，但仔细研究ETF提供的投资方式，通过有效的组合，还是有可能获得投资收益的。对于停牌的成分股，申购赎回清单中会注明是否允许现金替代及现金替代比率。投资者可以通过现金替代的方式替代该成分股份额，进行ETF申购。表面看来，成分股由于现金替代加大了ETF申购的成本，实际上如果复牌后成分股股价下跌，则该股票的实际购入成本为负值，华夏基金会将预留的现金替代部分和实际购入成本低于净值计算所使用的成本部分返回投资者。只要进行ETF申购时ETF市价高于ETF净值部分可以弥补ETF申购的固定成本和其他成分股购入的冲击成本，资金返回部分对投资者来说则实际上等于投资收益。表四、本周成分股停牌信息时间股票代码股票名称股票状态2005-8-26600643爱建股份允许现金替代