操作介绍及国内外铜铝市场互动性、套利及操作策略(

1LME市場操作介紹及國內外銅鋁市場互動性、套利及操作策略中國五礦集團張榮輝2004年9月25日北京2•一、LME市場操作介紹•1、LME歷史•2、LME會員（經紀公司）•3、LME交易方式•4、LME銅鋁註冊品質標準•5、LME實物交割及LME倉單•6、LME倉庫•7、LME結算•二、倫敦上海市場的互動及相關套利策略•1、倫敦銅鋁市場的互動性－成交量之比較和參與力量之比較一、LME市場操作介紹3•2、一些實際操作策略•3、上海銅與倫敦銅價差之間的套利•4、倫敦市場的銅鋁價差套利•5、倫敦鋁與上海鋁之間的套利•6、上海市場的銅鋁價差套利•7、上海市場銅鋁市場不同月份之間的套利•8、實物貿易中利用期貨市場價格進行點價一、LME市場操作介紹4•交易所成立伊始，只交易銅和大錫。當時英國對銅和錫的需求很大，需要大量從智利和馬來亞（現在的馬來西亞和印尼）。為了避免價格起落的風險和船運途中的其他風險，交易所確定以三個月為標準交割日期（因當時從馬來亞和智利海運至英國一般需要三個月時間）。•截至到2004年，交易所走過了127個春秋。隨著歷史的發展，交易所適時適勢地逐步增加了新的交易品種和修改交割商品的品質。1981年銅的標準提高至高級銅(highgrade)，1986年又提高至目前仍然執行的A級銅標準(GradeA)。1989年6月份，LME把大錫的交割標準提高至目前的99.85%。•1920年交易所正式引進鉛鋅。在此之前為非正式交易。1、LME歷史5•鉛的交割標準從開始交易至今基本沒有改變。鋅錠從引入交易所後幾經提高交割品質，1986年正式確定為99.995%.•1978年倫敦金屬交易所正式引入原鋁交易，交割品質標準為99.50%，1987年提高至目前的交割品質99.7%。1979年引入鎳商品，1992年，鋁合金，1999年5月，白銀。但白銀目前基本為OCT交易，非LME正式交易。•2000年4月10日，在銅、鋁、鎳、鉛、鋅、錫六個商品的基礎上創立了LMEX－倫敦金屬交易所期貨指數。指數交易不能進行實物交割，與股指市場一樣。LME歷史6最初的交易場面－倫敦金屬交易所1877年成立時的交易場所7目前的倫敦金屬交易所－現在的圈內交易場面8•1、會員的構成•2、會員的權利和義務•3、如何申請成為LME會員2、LME會員9•倫敦金屬交易所的會員由7種會員構成，呈階梯式分佈：•具體為：1、RingDealing,•2.AssociateBrokerClearing,•3.AssociateTradeclearing,•4.AssociateBroker,•5.Associatetrade,•6,7,onlyforindividualandhonorarymember.LME會員的構成10•目前倫敦金屬交易所擁有12個圈內會員－即正式會員。由於交易所正式交易時圍成一圈，故稱圈內會員－RingMember。•圈內會員：AMT（德資）,Barclays（英資）,CarrFuture（美資）,CreditLyonnaisRouse（法資），ManFinancial（英資），MetdistTrading(印度，LME前主席Bagri控股)，NatexisMetals（法資），RefcoOverseas(美資），SemperaMetals(美資），SocieteGenerale（法資），Sucden(UK)Ltd(英資），TrilandMetalsLtd（日資）。LME圈內會員－第一層會員11•第一種：圈內會員ringmember：倫敦金屬交易所圈內會員必須是倫敦清算所的會員，同時也是英國金融監管局FSA的會員，獲得英國2000金融服務與市場準則法授權。可以進入圈內進行公開叫價交易，可以進行24小時不間斷的Interofficetrade，可以簽發客戶合約，即成為客戶的“對睹家”或‘莊家”。•第二種：准經紀清算會員－AssociateBrokerClearing。倫敦清算所會員。第二種會員性質基本與第一種會員一致，除不能在圈內交易外，享有與第一種會員的全部權利和義務。其會員如：AIG,Cargill,花期銀行，德意志銀行，滙豐銀行，高盛(GoldmanSachs)等國際大型投資銀行或投資公司。•第三種：准交易清算會員－AssociateTradeClearing。倫敦清算所會員。只能通過一、二類會員進行交易，不能在圈內交易，也不能簽發客戶合約，其實質基本與客戶一樣，但可以自行與倫敦清算所進行自行業務的清算。其會員如：瑞士貿易商Glencore，挪威Hydro鋁業公司，以及荷蘭HunterDouglas公司等國際大型貿易或工業公司。LME會員的權利與義務12•第四種：准經紀會員－AssociateBroker，除不是倫敦清算所的成員和不能進入圈內進行交易外，其權利和義務基本與第一和第二類會員一樣。是英國金融監管局FSA的會員，獲得英國2000金融服務與市場準則法授權。可以進行24小時不間斷的Interofficetrade，可以簽發LME合約。其會員如ADM投資服務公司、Carr期貨公司、Fimat國際銀行等專門經紀公司。•第五種：准交易會員－AssociateTrade，向交易所繳納少量的年費，享有一定的知情權，除此無其他權利。其成員主要為智利銅公司、美鋁、加鋁以及Billiton等國際知名的消費商和生產廠家。•第六種和第七種會員為個人會員和榮譽會員，沒有任何權利，沒有實質意義。猶如，“榮譽博士”，“榮譽市民”，“榮譽主席”等等。LME會員的權利與義務13•由於倫敦金屬交易所是由其會員組成，交易所本身只是一個“空架子”。交易所實施董事會負責制，以董事會主席為領導，董事會由各會員派代表組成，實際上主要由第一、二類特別是圈內會員的總經理組成。會員資格一般只對公司，不對個人。交易所規定：所有公司只要具備一定的規模，從事金屬行業或相關行業（生產、消費或貿易方面〕具有一定時間，符合英國金融監管當局的有關法律和倫敦金屬交易所的規定，並繳納一定費用，都可向交易所申請成為其會員。申請需要通過英國金融監管當局的批准，倫敦金屬交易所董事會的一致通過。由於會員種類不一，會費也不一樣，加之每年的年費不一，在此不具體闡述。如何申請成為LME會員？14•兩種途徑成為LME會員：•第一、向英國金融監管局－FSA或LME直接遞交申請，準備所需要的材料。此種方法耗時，且複雜。•第二、通過收購LME現有的會員單位，直接成為LME會員。此方法直截了當，但需要一定實力，同時也需要經過英國金融監管當局FSA和LME董事會的通過。如何申請成為LME會員？15•目前中國證監會對我國國有企業從事LME期貨交易有政策限制，凡國有企業欲合法從事LME期貨交易必須征得中國證監會的批准。•目前中國證監會只審批國內相關有色企業）生產、消費或貿易）。且只能在LME從事與自身生產或消費相關商品的保值期貨交易，不能代理客戶交易。•目前已經取得證監會批准從事LME期貨業務的國內企業有十六家企業：五礦、中鋁（只能從事鋁交易）、青銅峽鋁廠（鋁），河南豫光集團（鉛、鋅）、中金嶺南（鉛鋅）、金川有色（銅、鎳）、江銅和銅陵（銅）。第二批：國內企業如何從事LME交易？16•雖然中國證監會批准的從事LME期貨交易只有16家，但就個人所知，目前從事LME期貨交易的國內企業遠不止16家，基本都是通過香港經紀公司進行地下操作，少部分直接與LME經紀公司建立保證金項下的交易。•國營企業（有色相關行業）可首先向中國證監會申請，批復後，正式公開與倫敦經紀公司開立帳戶進行交易。•私營企業如何從事LME期貨交易？由於中國目前實施外匯管制，因此如果能解決外匯境外匯出和匯入，即能解決LME交易的問題。•具體途徑：在香港或國外有外匯帳戶，國內企業通過LME經紀公司或香港的經紀公司開立帳戶，繳納一定比例的保證金，即可交易。目前國內從事LME期貨交易的企業基本都通過香港經紀公司。國內企業如何從事LME交易？1704年9月13日LME電子報價盤面18LME電子報價盤面－2004年5月19日19•倫敦金屬交易所如何進行交易？•三種交易方式：倫敦金屬交易所有三種交易方式•Interofficetrading•OpenOutcrytrading•LMESelect交易•前兩種尤其是第一中交易方式為主要，第三種交易方式一般很少使用。3、LME交易方式－三種交易方式20•InterofficeTrading－辦公室之間的交易：目前，倫敦金屬交易所場的真正意義上的場外交易就是interofficetrading，它是經紀公司之間的交易。主要是交易所場內交易停止後，市場的延續。雖然字面上為經紀公司之間的交易，但實際上是客戶通過經紀公司在進行交易，當然其中也不排除經紀公司自身的部分交易。最近幾年來，這種交易已經成為LME的主要交易方式，其交易量約占每日交易量的60％－80％之間。此種交易一般通過電話進行，也有部分網上交易。•Inter-OfficeTrading是全球性24小時迴圈不間斷的交易－其主要市場有倫敦－紐約－亞洲（東京、悉尼、新加坡）。正是這種跨地區的不同市場存在給市場帶來了流動性，吸引了大量的客戶。LME交易方式－InterofficeTrading21•倫敦金屬交易所的另一個基本交易形式是公開叫價交易－即Openoutcry或手勢交易。公開叫價交易基本上是在RingandKerbTrading－圈內交易中進行，而Interofficetrading交易中因是電話交易，所以無法進行公開叫價或手勢交易。•公開叫價的兩個主要市場－RingandKerbTrading：今天LME的圈內(Ring)和場外(Kerb－其文字本身的意思為馬路崖子)其實都是圈內交易，真正的場外交易是經紀公司之間的InterOfficeTrading。交易所剛成立後，在很長時間內，大部分交易基本在場內進行，即分節進行。當時只有ringtrading。交易所收市後，交易自行停止。LME交易方式－公開叫價22•公開叫價－隨著交易量的逐步擴大，市場參與者的增加。交易所關閉後，圈內交易ringtrading結束，而此時的交易商餘興未盡。人們自然而然轉移至交易所外的馬路旁繼續交易，由此產生了Kerbtrading，即當時的場外交易。隨著交易機制的改進，kerbtrading移至交易所圈內進行，形成了目前的圈內交易。目前RingTrading和KerbTrading的唯一區別就是：前者為單個商品的圈內交易，而後者是所有商品混合交易的圈內交易LME交易方式－公開叫價23•公開叫價－從交易所開始交易至今，openoutcry交易－手勢交易（即人們通過各種各樣的手勢表示賣或買、數量以及交割日期等）已經整整127年了，且沒有被電子交易取代的跡象。目前這種交易形式只限於LME圈內交易(floortrading)－即RingTrading和KerbTrading。•與我國目前的交易所的區別：目前我國各期貨交易所全部是電子化交易，即通過電腦系統，沒有公開喊價交易。交易時間也是根據交易所的正常交易時間進行。交易所閉市後，交易停止。而LME則是24小時不間斷交易。LME交易方式－公開叫價24•倫敦金屬交易所的圈內公開叫價分為上午和下午兩節－即Firstsession和SecondSession。上下午兩節各分為兩個分商品專門小節(又稱為ringtrading)和一個各商品混合交易小節(kerbtrading)。•上午交易FirstSession：每個商品各有兩個ringtrading（每個商品5分鐘)，一個混合交易－KerbTrading。上午混合交易持續時間從13:15至15:10。下午混合交易時間為16:35至17:00•具體參見下表：•上午－FirstSession交易時間：•FirstringSecondring•AA/NA11:45-11:50Cu:12:30-12:35上午第二輪，官方•Sn:11:50-11:55AA/NA:12:35-12:40結算價格公佈•Al:11:55-12:00Sn:12: