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套利机会与策略————方正期货研究所梁巨方主要内容为什么要讲套利1套利交易的特征2商品期货的套利机会与策略分析3股指期货的套利机会与策略分析4为什么要讲套利如果市场是有效的,市场是没有套利机会的。如果在市场没有人执行套利交易,那么就不能保证市场的有效性。正是由于市场不是完全有效的,市场在存在大理的噪音交易,贪婪与恐惧是人与生以来的本性,追涨杀跌是多数投机者的交易策略。极端恐慌或乐观情绪下价格大起大落,乱象从生。但价格最终会要回到均衡状态。因此,套利机会是完全有可能出现的。交易所对于套利交易持支持态度套利交易的特征套利交易与投机交易的区别套利交易是利用市场噪音或过度投机导致的不合理的两个交易品种的价差,同时买进一个品种并卖出另一个品种的交易活动,利用价格差异牟利。因此,套利交易必然是对两种或两种以上的资产的交易。而投机交易一般是对一种资产交易。不同于投机交易,套利的收益永远是与多种资产的价差有关,而不是一种资产的价格变化。套利交易的目的是获取稳定的、低风险的收益。而投机交易一般是为了获取高风险收益。套利交易与投机交易的区别理论上的无风险套利在实际操作中并不存在,套利都是有风险的,但是,相对于投机交易,套利交易的风险一般要小得多。由于没有一个简单的风险度量数量标准,因此,不能使用量化的方法、从风险数量值大小上来区分套利交易与投投机交易。但可以肯定的是,套利交易必然是对两个或以上有关的资产的交易,但对两个或以上有关的资产的交易却不一定是套利交易,投机或套期保值交易也可能是对多个资产的交易。著名的经济学家working曾说“套期保值就是对基差的投机”在某种程度上可以说,套利交易就是对价差的投机。套利交易的类型期现套利跨期套利跨品种套利跨市场套利套利交易的手段人工下单:便于具体情况具体分析,有利于摆脱机械的算法交易中只考虑价格的形态特征,忽略基本面的情形。但在瞬息万变的市场,人工下单效率低下,不容易把握短期突然出现的套利机会。程序化交易\算法交易:能够把握短期的、转瞬即逝的套利机会,但是由于程序化交易\算法交易侧重于根据价格做出决策,容易忽略基本面因素,一些基本面因素变化引起价差异常的小概率事件可能造成巨大的亏损。目前监管部门对程序化交易\算法交易有较为严格的管制如何发现套利机会上下游产品的原材料-产成品关系如大豆与豆油套利,大豆与豆粕的套利品种之间的替代性如菜籽油与豆油,菜籽油与棕榈油之间套利统计方法主要用于跨期套利,如股指期货跨期套利模型计算如通过持有成模型计算股指期货期现套利机会,不易变质品种的期现套利。商品期货套利跨品种套利案例后市值得关注的跨品种套利机会跨期套利案例后市值得关注的跨期套利机会菜油与豆油套利26期(9月27日)烽火台品种推荐中我们做过菜油与豆油套利策略的推荐(推荐介入价差在200点附近)半小时图推荐时间推荐的介入价位菜油和豆油是替代性很强的品种,并且,菜油是比豆油更好的食用油品种菜油与豆油套利收益由于不能保证在价差的最低点建仓,最高点了结平仓,因此,我们的收益计算以保守的价差进行估计。交易成本以公司对一般客户的佣金计算。为应对价差波动,表中所使用的保证金率高于公司对客户要求的保证金率。后面各表参数设定类似交易策略:菜籽油1101多头,豆油1101空头介入时间2010.10.13介入价差下限200平仓时间2010.10.25平仓价差上限400多头保证金率20%空头保证金率15%多头开仓数2手(菜油每手5吨)空头开仓数1手(豆油每手10吨)多头交易成本单边两手15*2=30空头交易成本双边一手18*2=36交易利润(400-200)*10=2000合计交易佣金30+36=66交易本金9018*10*2*20%+8860*1*10*15%=49362收益率(2000-66)/49362=3.92%年化收益率3.92%/12*360=118%菜油与棕榈油套利菜油1105合约与棕榈油1105合约价差30分钟线10.14985元10.261506菜油和棕榈油是替代性很强的品种,并且,菜油是比棕榈油更受欢迎的食用油品种菜油与棕榈油套利收益测算交易策略:菜籽油1105多头,棕榈油1105空头介入时间2010.10.12介入价差下限1100平仓时间2010.10.21平仓价差上限1400多头保证金率20%空头保证金率15%多头开仓数2手(菜油每手5吨)空头开仓数1手(棕榈油每手10吨)多头交易成本单边征收18*1*2=36空头交易成本双边征收10*1*2=20交易利润(1400-1100)*10=3000合计交易佣金36+20=56交易本金9214*10*2*20%+8162*1*10*15%=49099收益率(3000-56)/49099=6.00%年化收益率6.00%/9*360=240%塑料和PTA套利可介入区间,起始时点2010.6.17最低2176了结时间,2010.10.29塑料和PTA的生产由石化企业垄断,并且上游产业链有相同之处塑料的上游产业链是原油→石脑油→乙烯→LLDPEPTA的上游产业链是原油→石脑油→PX→PTA(MEG)两者价格相关性很强塑料和PTA套利收益交易策略:L1101多头,PTA1101空头介入时间2010.6.17介入价差下限2400平仓时间2010.10.29平仓价差上限3000多头保证金率15%空头保证金率15%多头开仓数1手(塑料每手5吨)空头开仓数1手(PTA每手5吨)多头交易成本20*1*2=40空头交易成本12*1=12交易利润(3000-2400)*5=3000合计交易佣金40+12=52交易本金9935*5*1*15%+7550*5*1*15%=13113.75收益率(3000-52)/13113.75=22.48%年化收益率22.48%/133*360=60.84%塑料和PVC套利蓝色区时间区间的均值间线可介入区间可平仓发了结区间2010.6.42010.10.21LLDPE是原油的下游产品,而PVC有两种生产方法——电石法和乙烯法。电石法生产对原油依赖较小,采用乙烯法则对原油价格依赖性较强。两者之间价格有一定的相关性。但不如LLDPE与PTA的相关性强.塑料和PVC套利收益交易策略:L1101多头,PVC1101空头介入时间2010.6.7介入价差下限2500平仓时间2010.10.21平仓价差上限3500多头保证金率15%空头保证金率15%多头开仓数1手(塑料每手5吨)空头开仓数1手(PVC每手5吨)多头交易成本20*1*2=40空头交易成本20*1*2=40交易利润(3500-2500)*5=5000合计交易佣金40+40=80交易本金9795*5*1*15%+7240*5*1*15%=12776.25收益率(5000-80)/12776.25=38.51%年化收益率38.51%/136*360=102%后市值得关注的跨品种套利机会价差长期均值在500-600之间,三天内价差均值在短期均期由于菜油与豆油之间的替代关系,并且,菜油是更受欢迎的油料品种,预期价差向均值回归。短线策略:价差在300点以下多菜油1105空豆油1105,价差回归400点平仓了结中线策略:价差在200点以下多菜油1105空豆油1105,价差回归500点平仓了结注意手数配比2:1一、继续关注菜油与豆油之间的套利后市值得关注的跨品种套利机会二、继续关注菜油与棕榈油之间的套利价差均值在1500左右,由于两者之间的替代关系,并且,菜油是更受欢迎的油料品种,预期价差向均值回归。激进策略:价差在1100点以下多菜油1105空棕榈油1105,价差回归1500点平仓了结保守策略:价差在1000点以下多菜油1105空棕榈油1105,价差回归1200点平仓了结注意手数配比2:1后市值得关注的跨品种套利机会三、早籼稻与玉米之间套利(多籼稻空玉米)籼稻与玉米之间没有完全的替代性,玉米主要用作提乙醇和作为饲料。而稻米是南方人的主食。但是两者都是重要粮食作物。今年玉米丰收而籼稻减产,两者价格比却大幅偏离均值,均值在1.163左右。1.1100.20.40.60.811.21.40500100015002000250030002009/04/202009/04/292009/05/112009/05/202009/06/022009/06/122009/06/232009/07/022009/07/132009/07/222009/07/312009/08/112009/08/202009/08/312009/09/092009/09/182009/09/292009/10/162009/10/272009/11/052009/11/162009/11/252009/12/042009/12/152009/12/242010/01/052010/01/142010/01/222010/02/022010/02/112010/03/012010/03/102010/03/192010/03/302010/04/092010/04/202010/04/292010/05/112010/05/202010/05/312010/06/092010/06/232010/07/022010/07/132010/07/222010/08/022010/08/112010/08/202010/08/312010/09/092010/09/202010/10/112010/10/202010/10/292010/11/092010/11/18籼稻01(左轴)玉米01(左轴)籼稻/玉米(右轴)后市值得关注的跨品种套利机会四、基本金属之间的比价变化锌与铝的价格比大幅偏离均值,均值在1.08左右。从历史数据来看,价差会向均值回归达到均衡,但是两者之间没有完全的替代性,这样的价差交易有一定的风险。1.0700.20.40.60.811.21.42009/01/052009/01/152009/02/032009/02/132009/02/252009/03/092009/03/192009/03/312009/04/132009/04/232009/05/062009/05/182009/06/012009/06/112009/06/232009/07/032009/07/152009/07/272009/08/062009/08/182009/08/282009/09/092009/09/212009/10/092009/10/212009/11/022009/11/122009/11/242009/12/042009/12/162009/12/282010/01/082010/01/202010/02/012010/02/112010/03/022010/03/122010/03/242010/04/062010/04/162010/04/282010/05/112010/05/212010/06/022010/06/182010/06/302010/07/122010/07/222010/08/032010/08/132010/08/252010/09/062010/09/162010/10/082010/10/202010/11/012010/11/112010/11/23沪锌1105/沪铝1105沪铝1105/沪铜1105沪锌1105/沪铜1105塑料和PTA之间的套利棉花价格的大涨导致PTA价格尾随上行,但是,LLDPE的生产都是由石化企业垄断,两者价格不会出现大的背离,近来商品市场大跌导致两者价差大幅偏离价差均值。正在强势向均值回归,可以在价差低于2000时大胆介入,待价差回归3000点时平仓了结。商品期货的跨期套利棉花的买近卖远套利介入时机2010.9.20平仓时机2010.10.5棉花的买近卖远套利收益测
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