最新分级基金投资策略

1分级基金投资策略国泰基金2讲师介绍梁杏国泰基金量化投资部产品策划副总监、微信号“ETF和分级圈”圈主。8年基金从业经验，曾就职于华安基金，2011年加入国泰基金。对场内工具的设计、研究、营销和销售有深入理解。3从2007到2014，分级更新换代分级V1.0初探结构型基金分级V2.0对配对转换、折算机制、杠杆比例等条款的不断探索分级V3.0宽基指数分级基金大爆发分级V4.0以国泰地产领军的股票行业指数分级基金分级V5.0？1020亿元456亿元148亿元87亿元4近期分级市场规模规模（亿元）2015-6-122015-7-317月底比6月中减少2015-9-119月中比7月底减少9月底比6月中减少富国基金974.6717.9-26%341.2-52%-65%鹏华基金547.4283.3-48%141.2-50%-74%申万菱信基金635.7322.3-49%109.7-66%-83%国泰基金339.9141.2-58%94.5-33%-72%前海开源基金251.5121.8-52%78.9-35%-69%银华基金194.194.1-52%75.5-20%-61%信诚基金237.499.9-58%53.7-46%-77%易方达基金107.690.8-16%44.1-51%-59%招商基金201.977.1-62%29.4-62%-85%中融基金74.564.2-14%17.0-74%-77%汇添富基金67.421.5-68%14.2-34%-79%其他247127-49%69.7-45%-72%合计38792161.1-44%1069.2-51%-72%5目录2019/9/10•分级基金基础知识•分级B类——天堂地狱一线间•分级A类——低风险乐园•分级基金套利：申赎套利•风险管理6分级基金份额类别A类份额低风险稳定回报借出资金，收获一年7%的利息上市交易，价格波动较小C基础份额普通房地产指基无杠杆低买高卖获取收益不上市交易，只能申购赎回B类份额高波动杠杆收益借入资金，获得1.3-5.3倍杠杆上市交易，价格波动很大7杠杆基金杠杆威力之上涨A类份额B类份额C基础份额一年后，如果房地产指数上涨20%：本利和10.7W初始投资10W获取7%的约定收益初始投资10W初始投资10W投资资金20W向A借入10W总计24W上涨20%本利和13.3W还A本利10.7W本利和12W上涨20%收益率33%注：本假设不考虑指数基金的预留现金和跟踪误差8杠杆基金杠杆威力之下跌A类份额B类份额C基础份额一年后，如果房地产指数下跌10%：本利和10.7W初始投资10W获取7%的约定收益初始投资10W初始投资10W投资资金20W向A借入10W总计18W下跌10%剩余本金7.3W还A本利10.7W剩余本金9W下跌10%收益率-27%注：本假设不考虑指数基金的预留现金和跟踪误差9配对转换机制2份基础份额净值1份A份额净值+1份B份额净值配对转换1份分级A净值+1份分级B净值=2份基础份额净值1份分级A价格+1份分级B价格〉2份基础份额净值溢价套利1份分级A价格+1份分级B价格〈2份基础份额净值折价套利合并分拆2基础份额净值=A净值+B净值如A+B价格和母基金净值出现偏差可通过配对转换进行套利10分级上市首日必定A跌停B涨停？•2014-12-30国企改A跌停，国企改B涨停；•但是所有都这样吗？•2013-3-7房地产A涨停，房地产B跌停，为什么？•上市之初A决定B，过程中AB相互决定。•利用上市首日被动涨停来做宣传不讲原理的都是大灰狼！11折算A类份额应得收益将被折算为母份额分配给持有人。每年兑现一次收益杠杆最高不超过5.3倍杠杆最低不低于1.33倍当B类份额净值≤0.25元时，三类份额净值归1，杠杆回归到2倍。当母份额净值≥2元/1.5元时，B级份额净值归1或归A，杠杆回归到2倍。向下到点折算向上到点折算折算机制12目录2019/9/10•分级基金基础知识•分级B类——天堂地狱一线间•分级A类——低风险乐园•分级基金套利：申赎套利•风险管理13分级B类：免选股+加杠杆+额外彩蛋！2019/9/10标的指数涨跌幅B份额价格涨跌幅B份额涨幅排名150118房地产B(2014.2.28-2014.12.9)92.48%268.25%1/52150131医药B(2014.5.19-2014.10.16)29.44%57.23%16/82150199食品B(2014.11.10-2014.12.515.32%61.75%1/52约3倍！约2倍！约4倍！数据来源：wind14•房地产行业出政策→→房地产B•军工企业重组、地缘政治情绪紧张→→军工B•银行业绩改善、出政策→→银行B•券商利好一波波→→证券B•医疗改革、埃博拉、避险→→医药B•量化宽松、美元下跌、有色资源价格回升→→有色B•看好创业板→→创业板B•互联网概念大火→→TMTB、互联网B•春节效应、反腐高潮已过、避险→→食品B2019/9/1015行业、品种、杠杆和贝塔16行业、品种、杠杆和贝塔17行业、品种、杠杆和贝塔数据来源：wind，截至2015.9.1518行业、品种、杠杆和贝塔数据来源：wind，截至2015.9.1519行业、品种、杠杆和贝塔数据来源：wind，截至2015.9.1520B的杠杆•B净值杠杆=（A净值*占比+B净值*占比）/B净值•B价格杠杆=初始杠杆X母基金预估净值/B价格•下折发生会降低B的杠杆•上折发生会提升B的杠杆21数据来源：自制最大杠杆5倍B类份额净值越低，净值杠杆倍数越高。杠杆斜率随净值下跌而增大，损失加重母基金处于低位时，杠杆反弹幅度更大。因为杠杆价值，溢价概率高。初始杠杆2倍假设A份额净值始终为1当母基金下跌时，B类份额加速下跌，杠杆急速放大0.6250.25母基金净值越大，B类份额净值杠杆倍数低。杠杆斜率随净值增大而减小，收益变少最小杠杆1.5倍21.5当母基金上涨时，B份额上涨幅度不及下跌大分级基金杠杆变化22影响B类价格的因素•影响因素：•指数波动幅度•价格杠杆倍数•市场预期方向•套利资金抛盘•交易时价格杠杆比净值杠杆重要•风险水平关注母基金折溢价变动情况•选择B类选择主流品种，关注流动性！2019/9/1023观察B情绪过热的指标•母基金溢价率•母基金溢价率主要由B的溢价率带来；•当母基金大幅溢价时，就会引致套利盘的光临；•溢价越大，套利盘越多；•套利盘不惜跌停板出货。24折算基准日当天A份额和B份额是正常交易的，但是母基当天不能申购和赎回，所以，当天买入A份额和B份额是无法合并做折价套利的。分级B类投资误区1、忽视流动性风险2、忽视向下折算风险3、分级B类杠杆不足的风险为什么杠杆不足？对某品种信心不足其它品种分流需求不足套利盘凶猛252019/9/10上折是什么？上折阈值一般为母基金2元或1.5元（大部分），阈值触发后，B份额变成1份新的B份额（净值等于1元或者等于A份额），多余部分以母基金的形式给付到投资者，投资者拿到母基金后可以选择拆分卖出或者赎回。高风险偏好者卖A留B或上折前A价格偏高A会跌折算后母基折价或希望降低风险则赎回前者A会涨26要不要参与上折？27为什么母基溢价上折后B总是连续涨停？•因为补溢价行为；•折算时以净值折算，溢价全部消失，复牌开盘以净值开盘；•150144在1月8日收盘前不卖掉，会亏损47%，需要7-8个涨停补回溢价，一旦大盘下跌，补溢价行为就会失败；150189只需要补1个涨停板•8万净值10万市值，溢价2万元，溢价25%，按净值折算拿回4万母基，剩4万，不考虑母基部分的话，溢价2万元须涨50%。28母基长期折价上折后B有得赚吗？•A的约定收益率为一年定存+3%，母基持续折价，A的隐含收益率大幅低于平均水平；•折算后复牌A跌停B涨停；•A对B的转移支付。29向上折算各份额交易规则•上折的折算基准日A和B份额正常交易，但是T日和T+1日母基无法申购和赎回，也不能分拆合并。上折A份额B份额母基T日(折算基准日)正常交易正常交易母基暂停申购、赎回,场内买入A和B份额不能合并T+1日暂停交易暂停交易母基暂停申购、赎回T+2日10:30恢复交易10:30恢复交易母基恢复申购、赎回,B份额和A份额持有人收到母基份额30向下折算对B的影响——亏掉溢价•B越跌杠杆越大，溢价越高；•B净值触到0.25元阈值；•B净值归1，份额收缩约1/4；•A：B一般是1：1，A份额收缩约1/4，净值归1；•另外约3/4以母基金形式返还；•母基金也净值归1；•如果A折价10%，理论上10%的约75%要以1元返还，即白赚7.5%VSA类B类31下折折算322012-2013年下折案例•银华等权90•银华资源•鹏华资源332015年7月疯狂的下折小结•损失最小：改革B、有色B•单次损失最大：转债进取•最悲催：可转债B•最赚钱：转债优先•上市下折时间最短：重组B、高铁B34市场大跌时，分级B也面临大跌，每日最多一个跌停10%，相对净值跌的少分级B的杠杆越跌越大，每天指数下跌6%，净值杠杆超过4倍的情况下，净值一天跌幅就可能超过20%，相对价格跌得多前价格后价格前净值后净值≤0.25触发折算溢价溢价00.2510.500.751.25本轮分级B下折巨亏原理图折算按净值折算，不按价格折算，损失溢价！来源：微信号ETF和分级圈35转债B和股票B下折不同股票分级基本能保证A的本金和利息安全。转债分级则不，原因有二。1、可转债没有涨跌停限制；2、可转债分级A：B比例为7:3.所以转债B抢反弹凶险尤甚，连转债分级A参与下折也很危险。36下折亏损程度计算-以重组B为例项目价格成本价折算后份额折算后亏损补溢价后亏损6日收盘价0.5275270-69.13%-66.35%7日收盘价0.4744740-65.68%-62.59%折算价0.16278折算前份额1000016279日开盘价0.9005补两个涨停价1.0937临下折分级B跌停如何跑路？1挂跌停单排队卖出如果能成功，亏损10%下折触发日前一日以前买入对应的A合并赎回T-1日买入T-1日合并T日赎回T日为触发日2项目7月3日收盘价份额成本重组B0.586100005860重组A0.861100008610小计20000144707月3日资产净值128307月6日亏损额-1640-4847月6日全部亏损额/7月3日重组B收盘成本-36.23%38临下折分级B跌停如何跑路？3买A，A+B参与下折,但要考虑A的折价安全垫问题项目7月6日收盘价份额成本重组B0.474100004740重组A0.874100008740小计2000013480折算价0.16278折算后份额重组B10日卖出16271773.43重组A10日卖出16271319.497母基金9日赎回84218057.2128合计11150.1398亏损额-2329.8602亏损幅度-49.15%39向下折算各份额交易规则T日T+1日T+2日T+3日分级B净值≤0.25元，触发下折母基金暂停申赎分拆母基金暂停申赎分拆母基金恢复申赎分拆分级A、分级B正常交易10:30起分级A、分级B可交易，不可合并分级A、分级B暂停交易和合并分级A、分级B恢复交易和合并可理解为于基准日收盘按净值折算母基金和分级B净值承担两日波动来源：ETF和分级圈40定期折算对B的影响——有，但不大•如果母基溢价，则因暂停申购分拆使套利盘压力消失；•B价格杠杆=初始杠杆X母基金预估净值/B价格•母基金净值会比折算前减少分掉的“利息”的一半，基本上是很小的变化。如果这个分级基金此前刚发生过不定期折算，那这个影响就更小了。41定期折算各份额交易规则折算基准日当天A份额和B份额是正常交易的，但是母基当天不能申购和赎回，所以，当天买入A份额和B份额是无法合并做折价套利的。•折算基准日当天A份额和B份额是正常交易的，但是母基当天不能申购赎回，子份额不能合并，所以，当天买入A份额和B份额是无法合并做折价套利的。定折A份额B份额母基T日(折算基准日)正常交易正常交易母基暂停申购、赎回,场内买入A和B份额不能合并