第8章债券投资组合管理策略

第八章债券投资组合管理策略第八章债券投资组合管理策略学习目的：—了解债券投资组合策略选择的理论基础—熟悉消极的债券组合管理策略含义—熟悉积极的债券组合管理策略含义债券投资组合策略选择的理论基础消极的债券组合管理策略积极的债券组合管理策略§1§2§3第八章债券投资组合管理策略第八章债券投资组合管理策略§1债券投资组合策略选择的理论基础何谓有效市场外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地根据新信息迅速调整以反映投资价值。内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易成本低且交易速度快。第八章债券投资组合管理策略§1债券投资组合策略选择的理论基础何谓有效市场有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无偏地对信息做出反应。第八章债券投资组合管理策略§1债券投资组合策略选择的理论基础有效市场上证券价格的形成机制在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价格上。第八章债券投资组合管理策略§1债券投资组合策略选择的理论基础有效市场的三种形态弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场第八章债券投资组合管理策略§1债券投资组合策略选择的理论基础有效市场的三种形态第八章债券投资组合管理策略§1债券投资组合策略选择的理论基础有效市场与证券分析弱式有效市场：技术分析无效半强式有效市场：基本分析无效强式有效市场：内幕交易无效第八章债券投资组合管理策略§1债券投资组合策略选择的理论基础有效市场与投资策略被动投资策略（亦称消极投资策略）主动投资策略（亦称积极投资策略）第八章债券投资组合管理策略§1债券投资组合策略选择的理论基础理论基础：债券市场的有效性债券价格行为的探讨：利用国债过去的价格资料来预期未来的价格走势，即测试技术分析的有效性。央行货币供给统计数据的公布：观察利率对货币供给的反映速度。利率预测：经济学家对利率预测的准确性。债券价格对信用评级的敏感度：若债券价格在评级机构的评级结果公布后不发生改变，则市场有效，为什么？第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略消极投资策略的目的不是战胜市场，而是控制债券组合的风险，并且获得与承担的风险相适应的回报率。一般而言，消极投资策略追求的目标主要有三类：一是为将来发生的债务提供足额资金；二是获得市场平均回报率，即获得与某种债券指数相同（相近）的业绩；三是在既定的流动性和风险约束条件下追求最高的预期收益率。第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略买入持有策略将债券纳入投资组合之后，一直持有到期或直到被赎回为止。其优点是：•管理简单；•降低交易成本；•避免短期价格风险。第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略债券指数化策略选择某一市场指数作为基准，根据该指数中各债券所占比重，来决定投资组合中各债券的投资比例。债券指数化策略，就是要复制出类似于基准指数的投资组合，使投资组合能够获得与基准指数一致的绩效，且分散风险。其优点是：•降低管理费用；约束管理者；获取与基准指数一致的收益。第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略现金流匹配法通过构造债券组合，使债券组合产生的现金流与负债的现金流在时间和金额上恰好相等，这样就可以完全满足未来负债所产生的现金流支出需要，完全避免利率风险。最简单的方法就是购买零息债券为预期的现金支出提供相应的资金。第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略免疫法{例1}某投资者计划在5年末偿还债务1469.36元，为此她购买了一个面值为1000元，息票利率为8%的5年期债券。如果市场利率保持为8%，那么，第5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率是多少？如果市场利率在投资初期由8%下跌到6%，那么第5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率是多少？第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略免疫法%81100036.146936.146936.38910801080536.38908.108.108.108.180%85/1234投资收益率（美元），故总所得为：年的本息为第）（利息再投资所得为：时，市场利率为第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略免疫法承前例：设想投资者购买的是一个6年期的面值为1000美元，息票利率为8%，久期在市场利率为8%时等于4.99年的债券。如果在投资初期市场利率下跌为6%，那么，第5年末投资者的投资所得总和是多少？投资收益率是多少？第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略%81100096.146996.146996.3701019101906.01108011080596.3700.106.106.106.180%65/1234投资收益率（美元）年到期，现价为：，债券还有年的本息为第）（利息再投资所得为：时，市场利率为第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略保守性组合策略之四：免疫法基本结论：免疫策略利用价格风险与再投资风险相互抵消的特点，保护投资者不受损失。成立的条件：•债券组合与负债的现值相等。•债券组合与负债的久期相等。重。：各债券在组合中的权：各债券的久期；：债券组合的久期；iiPiiPWDDDWD第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略免疫法例：某投资经理人预计两年后要支付100万元。有两种债券可供投资，债券A的期限为1年，息票利率为7%，每年付息一次，面值为1000元。债券B的期限为3年，票面利率为8%，每年付息一次，面值为1000元。债券A和债券B的到期收益率均为10%。投资经理人面临的选择：•单纯地直接投资债券A；•单纯地直接投资债券B；•采取免疫策略，构建投资组合。第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略免疫法第一步：确定组合中各债券的投资比例5618.04382.02)78.2()1(178.21BABApBABA；那么的投资比例为，债券投资比例为的年。假设债券的久期为债券年，的久期为根据条件可以计算债券第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略免疫法第二步：确定组合中各债券的投资金额（万）的金额投资于债券（万）的金额投资于债券（万））（万资的金额为：投资经理人现在需要投4642978264465618.03621498264464382.0826446%1011002BA第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略免疫法第三步：确定组合中各债券的投资数量48925.95046429737273.97236214925.950%)101(1000%)101(8073.972%101701000331BABAPPBAttBA；债券债券的投资数量分别为：和债券债券；的价格分别为：和债券根据条件可以计算债券第八章债券投资组合管理策略§2消极的债券投资组合管理策略免疫法免疫策略的缺陷：•违约与赎回风险；•收益率曲线的非平行移动；•久期会随时间变化需要动态调整；•存在多个符合要求的组合需要选择。第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略积极的债券管理策略成功的前提1、债券组合管理者之所以采用积极投资策略，是因为他们认为债券市场最多是弱式有效甚至是无效的。在这种情况下，市场上的债券价格就会偏离其真实价格。2、采用积极策略的债券组合管理者认为自己的分析能力和见解优于市场上的其他人，通过积极的债券组合能获得超额回报率（一般是相对于市场平均收益率和所承担的风险而言）。第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略利率预期策略利率预期策略就是利用对利率或收益率的预期，来判断何种债券被错估，再将被低估（高估）的债券纳入（剔除）组合。•利率变动的方向；•利率变动的时点；•长短期利率的变动：需要预测收益率曲线的形状，若预期未来长期债券的收益率上涨幅度高于短期债券，则目前应该调高中短期债券的比重，降低长期债券的持有比例。第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略骑乘收益率曲线策略收益率曲线向上倾斜并且投资者相信收益率曲线将继续保持向上倾斜。在这种条件下，投资者可以购买比目标期限更长的债券，然后在到期之前卖出来赚取利差。第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略利率预期策略例：90天国库券的市价为98.25元（银行贴现收益率为7%）。180天国库券的市价为96元（银行贴现收益率为8%）。投资者的投资期限为90天，投资者相信未来三个月收益率曲线将保持向上倾斜，在这种条件下，投资者可以先购买180天国库券，持有90天后卖出，由此获得更高的投资收益。第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略利率预期策略%5.990365969625.98其收益率天后卖出，90天国库券在180如果投资者购买%22.79036525.9825.98100：天国库券，其收益率为90如果投资者购买第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略不同券种利差策略分析各类债券之间的利差是否偏离均衡状态并以此作为投资依据。分析的要点在于判断利差变动是“暂时性的”还是“永久性的”。第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略不同券种利差策略暂时性的利差变动：利差已经发生变动，但信用风险并没有变化。•例如：到期日相同的国债与公司债券，过去的资料显示它们的利差在100个基点上下，但是现在却缩小到80个基点。判断：国债的价格被低估或公司债券的价格被高估，利差在不久的将来会恢复到均衡水平。卖出公司债券，买入国债。当利差恢复时，再卖出国债换回公司债券即可获利。第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略不同券种利差策略永久性的利差变动：信用风险已经改变，但利差没有发生变动。•若投资经理人研究发现两种不同种类债券的利差发生永久性改变（如前例中公司债券的信用恶化），且目前市场没有反映这一信息，投资经理人可以提前将该债券卖出，防范风险。第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略上投摩根货币市场基金的投资策略利率预期策略：市场利率因应景气循环、季节因素或货币政策变动而产生波动，本基金将首先根据对国内外经济形势的预测，分析市场投资环境的变化趋势，重点关注利率趋势变化；其次，在判断利率变动趋势时，我们将重点考虑货币供给的预期效应、通货膨胀与费雪效应以及资金流量变化等，全面分析宏观经济、货币政策与财政政策、债券市场政策趋势、物价水平变化趋势等因素，对利率走势形成合理预期，从而做出各类资产配置的决策。第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略上投摩根货币市场基金的投资策略估值策略：建立不同品种的收益率曲线预测模型，并通过这些模型进行估值，确定价格中枢的变动趋势。根据收益率、流动性、风险匹配原则以及债券的估值原则构建投资组合，合理选择不同市场中有投资价值的券种，并根据投资环境的变化相机调整。第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略上投摩根货币市场基金的投资策略久期管理：久期作为衡量债券利率风险的指标，反映了债券价格对收益率变动的敏感度。本基金努力把握久期与债券价格波动之间的量化关系，根据未来利率变化预期，以久期和收益率变化评估为核心。通过久期管理，合理配置投资品种。在预期利率下降时适度加大久期，在预期利率上升时适度缩小久期。第八章债券投资组合管理策略§3积极的债券投资组合管理策略上投摩根货