第九章期权交易策略

1第九章期权交易策略2本章内容依次介绍期权交易的基本交易策略的相关原理、操作过程、盈亏分析和主要应用。大纲要求通过本章学习理解四种基本的交易策略、掌握垂直价差交易和水平价差交易的含义，熟练掌握各种策略的操作，并能够进行盈亏分析。本章学习指导3第一节期权交易的基本策略卖出看跌期权卖出看涨期权买进看跌期权买进看涨期权4一、买进看涨期权当投资者预计某种标的资产的市场价格将上升时，他可以买进该标的资产的看涨期权。日后若市场价格真的上升时，且价格上涨至期权合约的协定价格以上，则该投资者可以执行期权从而获利，获利的多少将视市场价格上涨的幅度来定。5二、卖出看涨期权预期的市场价格将下跌，所以他卖出标的资产可以收取期权费，而在标的物的市场价格下跌至协定价格或协定价格以下时，看涨期权的购买者将自动放弃执行期权。同时，若标的物的市场价格高于协定价格，期权购买者将要求履约，但只要标的物的市场价格低于协定价格和期权费用之和，看涨期权的卖出者仍然有获利的机会，只是利润少于他所收取的期权费而已。6三、买进看跌期权看跌期权是期权购买者所拥有的可在未来的某个特定时间以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。投资者之所以买进这种期权，是因为他预期标的资产的市场价格将下跌。7四、卖出看跌期权对投资者来说，卖出看跌期权的目的是通过期权费的收取来获利。投资者能否获得这一收益，即他收取的期权费能否抵补他因出售期权而遭受的损失还有余，取决于他们对期权标的物的市场价格的预期是否正确。8看涨期权（买进选择权）看跌期权盈亏图买入卖出买入卖出期权费支付收入支付收入潜在利润无限有限无限有限潜在损失有限无限有限无限对市场价格的预测看涨看跌看跌看涨损益平衡点协定价格加期权费协定价格加期权费协定价格减期权费协定价格减期权费四种基本交易策略的主要特征9第二节期权的价差交易策略价差交易策略相关术语垂直价差蝶式价差组合水平价差对角价差交易10一、价差交易策略相关术语垂直系列(verticaklseries)：凡是到期日相同而协定价格不同的各种期权，我们称之为一个“垂直系列”的期权。水平系列（horizontalseries）：凡是到期日不相同而协定价格相同的各种期权，我们称之为一个“水平系列”的期权。期权系列（Optionseries）：在看涨期权和看跌期权两大类中，凡是到期日相同或协定价格相同的各种期权均可称为一个“期权系列”。11二、垂直价差垂直价差也称之为“价格价差”或“货币价差”，是指投资者在买进一个期权的同时又卖出另一个期权，这两个期权不仅属于同一大类，而且还属于同一个垂直系列。12１．牛市看涨期权价差所谓牛市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定价格较低的看涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较高的看涨期权。牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：在牛市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个协定价格之差减去两个期权费之差。13牛市看涨期权价差交易的盈亏分析-30-1501530020406080100期权到期日的期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏14２．牛市看跌期权价差交易所谓牛市看跌期权价差交易是指投资者买进一个较低协定价格的看跌期权，而同时又卖出一个较高协定价格的看跌期权。15牛市看跌期权价差交易的盈亏分析牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：在牛市看跌期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个期权费之差。16牛市看跌期权价差交易的盈亏分析-30-1501530020406080100期权到期日的期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏17３．熊市看涨期权价差所谓熊市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定价格较高的看涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较低的看涨期权。熊市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：在熊市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个期权费之差。18熊市看涨期权价差交易的盈亏盈亏分析-30-1501530020406080100期权到期日的期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏19４．熊市看跌期权价差所谓熊市看跌期权价差是指投资者在买进一个协定价格较高的看跌期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较低的看跌期权。熊市看跌期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：在熊市看跌期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个协定价格之差减去两个期权费之差。20熊市看跌期权价差交易的盈亏分析表-30-1501530020406080100期权到期日的期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏21三、蝶式价差组合蝶式差价（ButterflySpreads）是金融期权价差交易策略中比较重要的一种交易策略。该交易策略是由投资者买进两个期权和卖出两个期权所组成的。这些买进的期权和卖出的期权属于同一垂直系列，也就是说，它们的到期日相同而协定价格不同。22蝶式价差组合多头蝶式价差交易空头蝶式价差交易蝶式价差的性质23１．多头蝶式价差交易多头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：如以X1，X2，X3表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格，即X1X2X3，一般来说，X2=（X1+X3）/2；以C1，C2和C3分别表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格的看涨期权的期权费，则多头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算公式可分别列示如下：MP=X2-X1-(C1+C3-2·C2)(ST=X2)ML=C1+C3-2·C2(ST≤X1或ST≥X3)BP1=X1+(C1+C3-2·C2)BP2=X3-(C1+C3-2·C2)24多头蝶式价差交易盈亏分析图期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏多头蝶式看涨期权价差交易盈亏图25多头蝶式价差交易盈亏分析图期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图26２．空头蝶式价差交易空头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算方法：如以X1，X2，X3表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格，即X1X2X3，一般来说，X2=（X1+X3）/2；以C1，C2和C3分别表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格的看涨期权的期权费，则空头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算公式可分别列示如下：MP=C1+C3-2·C2(ST≤X1或ST≥X3)ML=X2-X1-(C1+C3-2·C2)(ST=X2)BP1=X1+(C1+C3-2·C2)BP2=X3-(C1+C3-2·C2)27空头蝶式价差交易盈亏分析图多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏28空头蝶式价差交易盈亏分析图多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图期货市场价格盈亏低协议价格的期权盈亏中协议价格的期权盈亏高协议价格的期权盈亏组合的总盈亏29３．蝶式价差的性质通过上面的分析，我们不难看出，蝶式价差的实质是牛市价差和熊市价差的一种组合。从书中多头蝶式价差的实例来看，我们只需将投资者卖出两个期权的交易行为一拆为二，则上述的多头蝶式价差部位即可以分为如下四个单一部位：第一，买进一个协定价格为92.75的看涨期权，期权费为0.31（合775美元）；第二，卖出一个协定价格为93.00的看涨期权，期权费为0.17（合425美元）；第三，卖出一个协定价格为93.00的看涨期权，期权费为0.17（合425美元）；第四，买进一个协定价格为93.25的看涨期权，期权费为0.08（合200美元）。30四、水平价差所谓水平价差（CalendarSpreads），也称为“日历价差”或“时间价差”，是指投资者买进离到期日较远的期权（简称为远期期权），同时又卖出相同协议价格、相同数量但离到期日较近的期权（简称为近期期权），以获得利润的期权交易方式。31水平价差（１）一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。（２）一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。（３）一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。（４）一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。它有四种类型：32五、对角价差交易看涨期权牛市正向对角组合看涨期权牛市反向对角组合看涨期权熊市正向对角组合看涨期权熊市反向对角组合33第三节期权的其他交易策略跨式组合条式组合和带式组合宽跨式组合34一、跨式组合组合期权中非常普遍的就是跨式组合（Straddle）期权交易策略，它由具有相同协议价格、相同期限、同种股票的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。顶部跨式组合底部跨式组合35１．底部跨式组合底部跨式组合（Straddle）期权交易策略是指同时买进具有相同协议价格、相同期限、同种股票的一份看涨期权和一份看跌期权组成。36底部跨式组合的盈亏分析-30-150153020406080期权到期时的股价盈亏看跌期权的盈亏看涨期权的盈亏组合的总盈亏底部跨式组合的盈亏图37２．顶部跨式组合顶部跨式组合（Straddle）期权交易策略是指同时出售具有相同协议价格、相同期限、同种股票的一份看涨期权和一份看跌期权组成。这是一种高风险的策略，一旦标的物价格在任何方向上有重大的变化，其损失都是无限的。38二、条式组合和带式组合39１．条式组合条式组合（Strip）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。-30-150153020406080期权到期时的股价盈亏看涨期权的盈亏看跌期权的盈亏组合的总盈亏协议价格底部条式组合40２．带式组合带式组合（Strap）由具有相同协议价格、相同期限的两份看涨期权和一份看跌期权组成，带式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。-30-150153020406080期权到期时的股价盈亏看涨期权的盈亏看跌期权的盈亏组合的总盈亏协议价格底部带式组合41三、宽跨式组合宽跨式组合（Strangle）有时也称为底部垂直价差组合，它是由投资者购买相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权。-30-150153020406080期权到期时的股价盈亏看跌期权的盈亏看涨期权的盈亏组合的总盈亏低协议价格高协议价格宽跨式组合42参考答案一、选择题1.A2.C3.C4.B5.B6.A7.D8.B9.C10.D11.C12.C43二、思考题1.试简述买进看涨期权和买进看跌期权的盈亏特征和适用场合答案：当投资者预计某种标的资产的市场价格将上升时，他可以买进该标的资产的看涨期权。日后若市场价格真的上升时，且价格上涨至期权合约的协定价格以上，则该投资者可以执行期权从而获利，获利的多少将视市场价格上涨的幅度来定。从理论上说，因市场价格上涨的幅度无限，故期权购买者的获利程度亦将无限。反之，如市场价格不是上升，而是下跌，且跌至协定价格或协定价格以下，也就是说，当投资者预期错误，他可以放弃期权。此时，投资者将受到一定的损失，但这种损失是有限的，且是已知的。这就是说，当期权购买者放弃执行期权时，它的最大损失就是购买期权时所支付的期权费。44看跌期权是期权购买者所拥有的可在未来的某个特定时间以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。投资者之所以买进这种期权，是因为他预期标的资产的市场价格将下跌。买进看跌期权后，如果标的资产的市场价格果然下降且跌至协定价格之下，则该投资者可以行使其权利，以