资金推动行情中的定量策略

王海涛2007.04.16“”——“”——2数量化策略3数量化策略世界主要国家人口结构(2003年)01020304050607080世　　界中国中国香港印度日本韩国南非美国巴西法国德国英国在总人口中占比（%）0-14岁15-64岁65岁以上世界主要国家抚养比(2003年)56.244.837.759.948.739.457.150.14953.247.452.1010203040506070世　　界中国中国香港印度日本韩国南非美国巴西法国德国英国抚养比（%）4数量化策略借鉴日韩的成长经验，我国居民的财富积累面临良好的条件财富会流向耐用消费品、高品质服务产品和金融资产中我国人口恩格尔系数（1996~2005）01020304050601996199719981999200020012002200320042005年度城镇居民恩格尔系数（%）农村居民恩格尔系数（%）中日韩三国人口抚养系数比较3040506070809010019501960197019801990200020102020203020402050年份人口抚养系数（%）中国日本韩国5数量化策略财富累积处于初始阶段，金融资产增加潜力雄厚资料来源：凯捷/美林，亚太地区财务顾问调查，2006年6月6数量化策略沪深市场存量资金、日均交易额和指数涨跌（2004.1-2007.3）050010001500200025002003年12月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月0150030004500600075009000日均成交(亿元，右轴）沪深300指数（左轴）资金存量(亿元,左轴)“赚钱效应”刺激7数量化策略市场存量资金变化和沪深300指数涨跌幅之间的关系y=0.1881x+0.0191R2=0.0629-20%-10%0%10%20%30%-20%-10%0%10%20%30%40%存量资金变化沪深300涨跌幅日均成交变化和沪深300指数涨跌幅之间的关系y=0.1096x+0.0104R2=0.3961-20%-10%0%10%20%30%-100%-50%0%50%100%150%日均成交变化沪深300涨跌幅••“”8数量化策略针对t时刻的某板块（比如行业板块、风格板块或者市场热点板块）的预期市值变化△Ct，其大小应该受到多个预期因素的影响，预期流入或者流出该板块的市场资金变化是影响板块流动性的重要因素，也是影响板块流通市值变化的重要变量。由于市场的市值和资金流量变量可预测性较差，加上考察频率较低（往往每周或者每月统计一次），可以认为其序列遵循“马尔科夫”过程，这样可以得到市值变化关于日均成交偏导数的估计值我们称其为t时刻的“板块资金乘数”，该指标衡量资金的变化所引起板块市值变化的程度。2121−−−−−−ttttFFCC9数量化策略各类常见资金流向统计方法优劣对比方法简述方法一：统计成交金额变化方法二：统计流通市值变化方法三：统计“市值/资金比”方法四：统计“资金乘数”优点计算极其简单计算简单，同时市值增减是衡量资金流向重要的变量关注了市值和资金之间的关系，比较适合分析板块的流动性数理和行为金融意义强不足之处该统计毫无意义，因为市场中“有人卖的同时也有人买”，方法没有关注市值和资金之间的关系易受增发、配股、可转债转股、认股权证行权等非交易性事件影响，该统计也没有关注市值和资金之间的关系指标适合分析板块的“投资容量”，即流动性，但对于分析资金流向贡献不大计算量大，分析过程复杂10数量化策略•为弥补市值增减指标的不足，可以结合资金乘数一并考虑。•资金乘数的符号具有如下含义：正号代表板块资金与市值增减同向变化，负号代表板块资金与市值增减反向变化。•通常情况下，资金变化所引起的市值变化应该接近，所以资金乘数的绝对值应在1附近波动。绝对值大于1的乘数表明资金变化的杠杆作用较大，绝对值小于1的乘数表明资金变化的杠杆作用较小。•可以轻松推得t时刻板块的资金流量的无偏估计为•判断资金的流向更加重要，应该在市值增减和资金乘数两个方向上同时展开分析后最终确定。1111−−−Δ×⎟⎟⎠⎞⎜⎜⎝⎛−ΔΔtttFFC11数量化策略资金乘数市值增减[-∞，-1）[-1，0）[0，1）[1，+∞]••如果板块的市值增加，但成交金额的增加大于市值的增加；或者板块的市值减少，但成交金额的减少小于市值的减少。那么板块迎来资金的缓慢流入（情形3和8）•如果板块的市值减少，但成交金额增加；或板块的市值减少，而且成交金额的减少大于市值的减少，那么板块面临资金的加速流出（情形5、7）•如果板块的市值增加，但成交金额却在减少，而且绝对值大于市值的减少，那么板块面临资金的缓慢流出（情形2）△Ct-10情形1（加速流入）情形2（缓慢流出）情形3（缓慢流入）情形4（加速流入）△Ct-10情形5（加速流出）情形6（加快流入）情形7（加速流出）情形8（缓慢流入）12数量化策略••“”•情形1和4多现于牛市行业指数中各类情形出现次数（2000.1-2007.1）112111253214386937107193805001000150020002500情形1情形2情形3情形4情形5情形6情形7情形8频率情形1、4、8各年度出现频率（2000-2003）050100150200250300350400情形1情形4情形8情形1情形4情形8情形1情形4情形8情形1情形4情形82000200120022003频率情形1、4、8各年度出现频率（2004-2007.3）050100150200250300350400450情形1情形4情形8情形1情形4情形8情形1情形4情形8情形1情形4情形8200420052006200713数量化策略伴随各类资金进出情形的行业超额收益（2000.1-2007.3）-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%情形1情形2情形3情形4情形5情形6情形7情形81个月后超额收益2个月后超额收益3个月后超额收益伴随各类资金进出情形的行业超额收益（2000.1-2001.7）-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%情形1情形2情形3情形4情形5情形6情形7情形81个月后超额收益2个月后超额收益3个月后超额收益伴随各类资金进出情形的行业超额收益（2001.8-2005.6）-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%情形1情形2情形3情形4情形5情形6情形7情形81个月后超额收益2个月后超额收益3个月后超额收益伴随各类资金进出情形的行业超额收益（2005.7-2007.3）-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%情形1情形2情形3情形4情形5情形6情形7情形81个月后超额收益2个月后超额收益3个月后超额收益14数量化策略1.2.7——•板块资金分析主要由资金流量统计和资金流向分析组成，资金流向分析更加重要。•板块市值增减是考察资金流量的重要指标，资金乘数可以在分析中弥补其不足。分析流向时，应在市值增减和资金乘数两个方向上同时展开分析，最终确定板块资金的流向。•从历史统计看，情形1、4、8出现的频率最高，它们都反映资金流入，其高频率地出现表明A股行情以“资金推动”型为主。情形1和4多现于牛市，情形8多现于熊市中。•情形3和6也代表资金流入，但历史上出现频率不高。•情形5是主要的资金流出形式，情形2和7也代表了资金的流出，但后两者在历史上出现的频率不高。15数量化策略1.3——资金流向情形申万二级行业名称情形1证券、机场、景点、煤炭开采、传媒、食品加工资金流入情形4房地产开发、银行、电力、钢铁、零售、有色金属冶炼、建筑材料、白色家电、专用设备、综合、铁路运输、化学制品、建筑装饰、化学制药、纺织、饮料制造、电气设备、贸易、港口、计算机设备、石油化工、普通机械、路桥、服装、化学纤维、中药、化学原料、园区开发、燃气、计算机应用、元件、水路运输、生物制品、航空运输、包装印刷、塑料、非汽车交运设备、汽车整车、通信设备、网络服务、造纸、真空器件、通信运营、公路运输、视听器材、其他轻工制造、汽车零部件、其他电子器件、水务、金属新材料、化工新材料、农业综合、饲料、信托、农产品加工、金属制品、汽车服务、集成电路、旅游综合、酒店、仪器仪表、橡胶、种植业、环保、医疗器械、医药商业、渔业、食品制造、物流、其他采掘、林业16数量化策略17数量化策略前20大权重行业07和08年的动态市盈率分别是24.5倍和19.58倍，净利润增长率分别是27.66%和25.18%。高增长的银行、保险、房地产开发、饮料制造、港口、汽车、专用设备、运输、零售、证券、建材和中药等行业估值水平也高，今明两年的预测增长率分别是38.3%和32.52%。石化、钢铁、电力、有色金属、路桥和煤炭的增长稳健，行业的估值水平较低。前二十大权重行业08年动态估值和盈利增长0%40%80%120%银行保险石油化工钢铁电力房地产开饮料制造有色金属港口汽车整车专用设备铁路运输零售证券路桥建筑材料煤炭开采航空运输电气设备中药0102030405008动态市盈率08预测盈利增长08动态PE19.58X盈利增长率25.18%前二十大权重行业07年动态估值和盈利增长0%40%80%120%银行保险石油化工钢铁电力房地产开饮料制造有色金属港口汽车整车专用设备铁路运输零售证券路桥建筑材料煤炭开采航空运输电气设备中药010203040506007动态市盈率07预测盈利增长——左轴07动态PE24.5X盈利增长率27.66%18数量化策略07年前二十大净利增长最快行业动态估值和盈利增长0%40%80%120%真空器件其他采掘证券其他轻工酒店通信设备燃气非汽车交普通机械化学纤维金属新材房地产开农业综合仪器仪表渔业旅游综合服装综合物流传媒02040608010007动态市盈率07预测盈利增长——左轴07动态PE42.42X盈利增长率72.44%08年前二十大净利增长最快行业动态估值和盈利增长0%120%240%360%其他采掘真空器件航空运输信托汽车零部房地产开仪器仪表其他轻工综合燃气物流非汽车交化学纤维旅游综合造纸集成电路视听器材建筑材料传媒金属新材02040608010012008动态市盈率08预测盈利增长08动态PE26.03X盈利增长率51.16%07年前二十大净利增长最慢行业动态估值和盈利增长0%20%40%橡胶水务煤炭开采食品加工港口环保航空运输金属制品通信运营机场水路运输路桥电力食品制造园区开发计算机设备纺织公路运输其他电子器钢铁010203040506007动态市盈率07预测盈利增长——左轴07动态PE22.98X盈利增长率19.40%08年前二十大净利增长最慢行业动态估值和盈利增长0%5%10%15%20%农产品加工公路运输包装印刷机场水务橡胶通信运营港口环保食品加工煤炭开采汽车服务渔业路桥酒店有色金属冶计算机设备电力金属制品电气设备0102030405008动态市盈率08预测盈利增长08动态PE22.13X盈利增长率15.07%19数量化策略行业名称PEG行业名称PEG行业名称PEG行业名称PEG石油化工0.253化学原料0.492渔业0.633饮料制造0.809钢铁0.276汽车零部件0.508仪器仪表0.641食品加工0.813金属制品0.331电气设备0.526贸易0.654食品制造0.821水路运输0.338化工新材料0.535中药0.656燃气0.827有色金属冶炼0.345元件0.540种植业0.662网络服务0.851造纸0.363景点0.544通信运营0.667公路运输0.863煤炭开采0.367专用设备0.554林业0.670旅游综合0.897银行0.376医疗器械0.568化学制药0.670农产品加工0.902航空运输0.379其他轻工制造0.593零售0.685物流0.902化学制品0.395视听器材0.594集成电路0.687水务0.906其他采掘0.407其他电子器件0.600塑料0.703餐饮0.943路桥0.418铁路运输