通讯设备及软件中报策略

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。要点:上半年通讯设备和软件板块回顾：①股市表现来看，通讯设备和软件行业均跑赢大盘，通讯设备板块中中兴通讯一枝独秀，跑赢40%左右；光纤缆行业和辅助设备板块略赢大盘；软件板块中，用友软件表现出色，跑赢60%左右；行业解决方案受人民币升值影响较小，跑赢10%左右；软件外包受到“三重压力”的质疑，仅略赢大盘。②从国际经验来看，市场均给予通讯和软件板块较高的估值溢价；而从国内代表企业的历史估值情况看，目前比较合理，但距04年和05年市场低迷情况下的低估值，仍有一定下行空间，不排除随着大市变化，估值中枢再度下移的可能，提醒投资者注意。其中，中兴港股的估值吸引力较大。③从已公布的1~5月行业运行数据来看，通讯设备制造业同比增长仅7.8%，主要是受电信重组影响，电信投资有所推迟，投资完成额同比仅略增2.7%；光棒和光纤的进口数量均保持20%以上增速，显示国内需求仍然旺盛；软件行业保持高速发展，同比增长达到29%。重点覆盖公司中报预览：通讯设备行业上半年受运营商重组影响，投资推迟，使得行业内大部分企业业绩增速不快，甚至部分企业业绩出现下滑：①预计业绩同比增长超过50%的包括：中天科技、烽火通信和波导股份；②预计业绩同比增长30~40%的主要是武汉凡谷；③预计业绩同比增长10~30%的主要有：中兴通讯、中创信测、亨通光电和中通服；④预计业绩出现同比下滑的包括：华胜天成、南京熊猫、ST大唐和动力源。软件行业由于需求旺盛，预计我们覆盖的软件企业中报均能达到30~50%的经营性盈利增长，而实际盈利情况有一定差异：①预计实际盈利同比增长30~40%的主要包括：东软集团、航天信息、中软国际和中讯软件；②预计浙大网新为个位数增长，主要是去年同期股权转让收益较高；③预计用友软件业绩出现同比下滑，主要受去年同期基金收益较大影响。下半年通讯设备投资策略——事件与业绩并重：得益于电信重组和3G发牌带来的电信投资恢复性增长，通讯设备行业将进入一段景气周期，行业内上市公司业绩得到持续支撑；在行业整体利好因素的推动下，通讯设备板块在2008年有机会跑赢大盘。从下半年投资策略看，我们建议投资者关注两个问题：行业利好事件的时点及业绩落实的进度。我们认为在2008年年报前该板块将主要受行业利好事件的影响，而接近年底时较好的年报预期将对该板块相关公司股价表现形成支撑。从各子板块的公司选择上，我们仍强调，①中兴通讯仍是最直接受益的通讯设备行业上市公司，扣除激励成本A股08年和09年市盈率分别为29.9倍和22.9倍左右，港股则分别为19.8倍和14.5倍左右，相对吸引力更大；②辅助设备厂商中的龙头武汉凡谷在重组和3G投资中间接受益，业绩增长较明确，目前08年和09年市盈率分别为30.6倍和22.7倍，基本到位；而其他配套厂商更适宜波段操作；③通讯工程及服务厂商中，中通服虽明确受益于重组和3G发牌带来的电信投资增长，但市场份额上升空间有限，且估值相对到位；④光纤缆厂商受到FTTH和“光进铜退”推动更大，但我们和市场担心毛利率有所下滑，其中亨通光电光棒业务进展略有延迟，中天科技深海光缆业务值得期待。下半年软件投资策略——保持客观，发现价值：市场对软件行业受需求、升值和成本“三重压力”的影响有一定担忧，我们逐个分析认为，需求尚未出现全面下降迹象，中金宏观组预计人民币升值速度可能有所放缓，工资上升幅度得到充分预期，因此软件板块仍有一定投资价值。从下半年的投资策略看，我们看好客户基础广泛、受外部因素影响小且具备整合能力的龙头，重点推荐：用友软件，需求保持旺盛，资金实力雄厚，有望通过收并购实现行业整合，但目前估值较高，给与长期“推荐”；航天信息可能受益于一般纳税人“降门槛”政策的出台带来业绩的大幅增厚，目前08年和09年估值分别达到30.8倍和26.6倍，基本到位，给予“审慎推荐”的投资评级；东软集团目前08年和09年市盈率分别为32.1倍和23.7倍，但考虑公司在嵌入式软件领域差异化竞争，需求受宏观影响较小，客户基础分散，竞争较少，有望维持高速发展，维持“推荐”评级。中金公司研究部分析员：李源，[e-mail]联系人：赵苏，[e-mail](8610)65051166通讯设备及软件行业下半年策略事件和业绩，信心和眼光2008年7月22日通讯设备及软件通讯设备及软件:2008年7月22日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2目录上半年通讯设备和软件行业回顾..............................................................................................4通讯设备和软件板块均跑赢大盘.............................................................................................4通讯设备和软件板块估值分析.................................................................................................7上半年行业数据分析...............................................................................................................10重点覆盖上市公司中报预览....................................................................................................12通讯设备行业中报预览...........................................................................................................12软件行业中报预览...................................................................................................................13下半年通讯设备投资策略——事件与业绩并重....................................................................14电信投资反弹、行业进入景气周期.......................................................................................14关注行业可能的利好时点.......................................................................................................15电信投资反弹所带来的影响主要从第4季度起逐步体现...................................................16看好优势龙头主设备及配套设备厂商...................................................................................16下半年软件投资策略——保持客观，发现价值....................................................................19保持客观，无需过忧：细看需求、升值和工资“三重压力”...........................................19放眼长远，发现价值：看好客户基础广泛、受外部因素影响小且具备整合能力的龙头21事件和业绩，信心和眼光本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3插图图1：A股市场通讯设备板块表现.................................................................................................6图2：H股市场通讯设备板块表现.................................................................................................6图3：国际市场通讯设备板块表现.................................................................................................6图4：A股市场软件板块表现.........................................................................................................6图5：H股市场软件板块表现.........................................................................................................6图6：国际市场软件板块表现.........................................................................................................6图7：标普通信指数对道琼斯工业指数溢价.................................................................................7图8：中兴通讯A股PEBand.........................................................................................................7图9：中兴通讯A股对沪深300溢价................................................................