量化基金组合策略

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。主要观点：最近的观察表明，美国经济将延续缓慢的增长，欧元区经济增速放慢，中国经济保持了较快的增长速度，美国重启二次量化宽松政策，欧元区继续执行现有政策，中国货币政策或回归常态。美国经济延续缓慢增长的态势。多项经济领先指标表明这样的缓慢增长的态势在四季度仍将延续。失业率、消费、住房市场较难从长期的低迷中走出，更多的经济领先指标反映了在制造业、出口方面继续提升的可能。通胀温和，甚至有通缩的危险。依然严峻失业情况和通货紧缩的风险令美国开启二次量化宽松刺激计划，效果有待观察。欧洲经济在持续增长，增速可能会放缓。主要经济指标仍然表明欧洲经济仍然在增长，并没有如之前所忧虑的那样步入经济增长的迟滞状态，预计这样的增长还将延续一段时间。预期欧洲央行继续执行现有政策，而尚不准备考虑采取定量宽松等举措。中国经济有望继续保持较快增长的速度，首度加息后通胀压力有望逐步得到缓解。消费不会迎来突然爆发式的增长，而是保持平稳增长的状态，制造业仍然保持了一定的活跃程度，未来的几个月出口并不会大幅下滑。面对流动性过多、通货膨胀、资产价格泡沫、周期性不良贷款增加等宏观风险的压力，中国已开始逐步取消刺激政策，货币政策或由宽松的状态逐步回归常态水平。中期看资金面将趋于均衡预期贸易顺差还会进一步收缩，加息后收缩了一定的流动性，政策或逐步回归常态，货币供应量和新增贷款可能会得到控制，资金面或逐步实现均衡，中期货币市场利率或逐步从相对低位向上爬升。A股估值分化依然严重，中小板与上交所上市公司的平均市盈率之比仍处历史高位虽然大型股票的估值有所修复，但中小盘股票的估值仍然处于历史的中上位臵，中小板与上证A股上市公司的平均市盈率之比仍处历史高位。上期量化基金组合短期内弱于指数在2010年10月8日至10月29日，大多数基金落后于指数。在前期连续几个月大幅跑赢基准的状况下，量化组合的业绩短期弱于指数也属正常。基金的投资更看重的是长期业绩的可持续性和稳定性。四季度资产配臵目标经再平衡后的配臵比重对于激进型投资者，配臵32%的股票型基金，53%的混合型基金，15%的债券型基金；对于稳健型投资者，配臵28.2%的股票型基金，41.8%的混合型基金，30%的债券型基金；对于保守型投资者，配臵15.6%的股票型基金，30.8%的混最近一年基金走势图王毅执业证书编号：S0870210030004代宏坤执业证书编号：[e-mail]《10月量化基金组合策略》《9月量化基金组合策略》《8月量化基金组合策略》日期：2010年11月4日报告编号：相关报告：量化基金组合策略——2010年11月基金组合研究报告/基金策略2重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。合型基金，35.1%的债券型基金，18.5%的货币型基金；投资者也可根据自己的判断，选择在其他两种情景下的基金组合。可重点考虑的基金参考上海证券基金评价系统的3年评级，并对基金进行历史收益与风险、资产配臵等方面的深入研究后，构建本期的基金组合及权重如下：股票型基金32%（银华富裕主题）；配臵型基金53%（其中：嘉实增长30%；中银中国精选50%；大摩资源优选混合30%）；债券型基金基金15%（大成A/B）。量化组合32010年11月4日目录一、经济前景展望5二、资金面展望8三、股票市场估值9四、情景评估10五、基金组合配臵再平衡11六、基金选择13七、组合业绩跟踪14专题、主要经济体经济前景展望15图目录图1美国GDP增长缓慢图2美国经济领先指标仍持续小幅上升6图3美国核心CPI表明通胀温和图4欧洲经济领先指标继续小幅上行6图5欧元区核心CPI稳步上扬图6中国GDP回落明显7图7中国工业增加值和发电量小幅回落图8中国CPI趋于见顶8图9外贸顺差将收窄图10M2余额及同比增速回稳8图11M1余额及同比增速继续将企稳图12公开市场货币投放均衡9图13中期回购利率稳定图14银行间中期拆借利率稳定9图15中小板PE/上证A股PE仍处于相对高位图16A股估值分化的态势不改10图17较高增长、高通胀下不同风险偏好基金组合优化配臵12图18适度增长适度通胀下不同风险偏好的基金组合优化配臵13图19较低增长、适度通胀下基金组合优化配臵13图20美国GDP增长缓慢图21美国经济领先指标持续小幅上升16图22美国工业总体产出指数继续小幅上升图23美国失业率依然高企16图24美国个人收入小幅上扬图25消费者信心指数小幅下滑16图26美国PMI保持在景区区间图27新增订单继续小幅上升17图28平均每周制造业工作时间稳定图29建筑许可再次回落17量化组合42010年11月4日图30当周初次申领失业救济金人数达到7月来的最低水平图3110年期国债收益率持续低位运行17图32标准普尔500高位震荡图33M2平稳增加18图34美国核心CPI保持稳定图35美国核心PPI小幅上扬18图36欧洲经济领先指标继续小幅上行图37欧元区PMI有所回升19图38经济景气指数和服务业信心指数继续上扬图39消费者信心指数继续上升19图40欧元区核心CPI平稳图41欧元区工业生产指数有所回升19图42中国GDP回落图43中国工业增加值和发电量逐步企稳20图44中国消费者预期指数图45中国投资增速趋于历史均值21图46中国消费回升图47中国进口大幅回升21图48中国PMI企稳图49中国房屋新开工面积高位企稳21图50中国新增人民币贷款回升图51中国5000户工业企业景气扩散指数回升22图52中国CPI趋于见顶图53中国PPI快速下滑22表格目录表1四季度可能出现的三种情景...........................................................10表2五星基金推荐......................................................................................14量化组合52010年11月4日本报告所指量化基金组合，是基于Black-Litterman资产配臵优化模型的基金投资优化配臵。在考虑不同类型开放式基金风险收益历史统计数据的基础上，加入我们对未来市场的预判，通过BL模型的优化，得出不同风险偏好下的基金组合优化配臵权重。在考察了主要经济体经济增长前景和中国市场流动性及A股估值后，我们预期在未来一个月中国经济最有可能发生的情景仍是较高增长、高通胀。在此情景下，对四季度资产配臵目标进行适当再平衡后，我们建议的基金组合优化配臵为：对于激进型投资者，配臵32%的股票型基金，53%的混合型基金，15%的债券型基金；对于稳健型投资者，配臵28.2%的股票型基金，41.8%的混合型基金，30%的债券型基金；对于保守型投资者，配臵15.6%的股票型基金，30.8%的混合型基金，35.1%的债券型基金，18.5%的货币型基金；投资者也可以根据自己的判断，考虑另外两种情景下的基金组合优化配臵。一、经济前景展望最近的观察表明，美国经济维持缓慢的增长，欧元区经济并未如预期陷入迟滞、而是继续增长，中国经济保持了较高的增长速度，局部的收紧措施，不改各国政策的宽松的主基调。（详见专题）。美国经济缓慢增长的态势依然，二次量化宽松计划重启美国经济在延续缓慢增长的态势。美国三季度GDP增长2%，表明美国经济仍在缓慢的增长，失业率、住房市场的问题是需要长时间才能得到部分的缓解。多项经济领先指标表明这样的缓慢增长的态势在四季度仍将延续。悲观的方面包括，长期高企的失业率持续地打击消费信心，10月密西根消费信心指数再次下降，消费亦然不乐观；住房市场较难从长期的低迷走出，已获批准的新建私人住宅再度下降。乐观的方面包括，在短期内，当周初次申领失业金人数有所下降，反映了经济增长所能带来的水平，表现令人惊喜；同时，更多的经济领先指标反应了在制造业、出口方面继续提升的可能。其一，PMI指标、平均每周制造业工作时间、制造业新增订单等指标都显示出了制造业一定的景气程度；其二，新出口订单继续有所上升，在奥巴马政府增加出口导向的举措下，预期出口仍会持续增加。其三，金融领域的数据也表明了对经济长期走势的看好。标普500指数近一个月来也继续震荡向上的形态。二次量化宽松政策维持了经济增长宽松的政策环境，10年期国债利率仍保持低位。其四，通胀温和，甚至有通缩的危险。以上大多数经济领先指标表明美国经济延续了缓慢增长的态势。依然严峻失业情况和通货紧缩的风险令美国开启二次量化宽松刺激计划。鉴于经济缓慢增长的态势，美联储已准备好在必要时采取进一步宽松货币政策，推动经济复苏和创造就业，使通货膨胀率回到适当水平。虽然对于伯南克推动的重启定量宽松的做法在美联储内部遭遇质疑，但正如市场所预期，美联储宣布了6000亿美元的定量宽量化组合62010年11月4日松计划，推升长期债券价格并调低长期利率，以期刺激投资和消费，拉动经济复苏。图1美国GDP增长缓慢图2美国经济领先指标仍持续小幅上升据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心图3美国核心CPI表明通胀温和图4欧洲经济领先指标继续小幅上行数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心欧洲经济并未步入迟滞状态，继续执行宽松的货币政策欧洲经济在持续增长，增速可能会放缓。主要经济指标仍然表明欧洲经济仍然在增长，并没有如之前所忧虑的那样步入经济增长的迟滞状态，预计这样的增长还将延续一段时间。在消费方面，9月份经济景气指数、服务业信心指数和消费者信心指数继续上升，政府实行的紧缩政策对消费者的影响暂不显现；在工业方面景气有所回升，欧元区9月采购经理人指数（PMI）、工业生产指数、新订单指数都有所回升；通胀方面，尽管随着大宗商品价格的上涨，总体通货膨胀指标有所上升，但核心通货膨胀率依然温和。这些经济数据表明欧洲经济虽然仍然在增长，但增长的速度可能放缓。继续执行现有政策，而尚不采取定量宽松等举措。欧洲经济并未如之间前担心的那样步入迟滞状态，而是仍在持续地增长，通货膨胀预期受到良好控制。尽管欧盟经济复苏势头明显好于原先预期，但前景仍充满着不确定性。金融市场依然脆弱、私人消费反弹乏力和出口形势渐趋严峻，欧盟经济复苏主要靠出口拉动，而私人消费和投资则增长乏力甚至下降。内需不足仍经济复苏过度依赖出口给欧盟经济下859095100105110115120先行指数(LEI)滞后指数(LAG)同步指数(CEI)-4.00-2.000.002.004.006.00美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比7075808590951001051101152008-102009-012009-052009-082009-112010-022010-052010-08先行指数(LEI)同步指数(CEI)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0美国:GDP:2005价:环比折年率量化组合72010年11月4日半年的增长蒙上了阴影。欧洲央行对经济的看法仍然非常谨慎，欧洲政府需要继续努力控制财政赤字，推进结构性改革。预期欧洲央行继续执行现有政策，而尚不准备考虑采取定量宽松等举措。图5欧元区核心CPI稳步上扬图6中国GDP回落明显数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心数据来源：wind、上海证券基金评价研究中心中国经济有望保持较快的增长速度，政策或回归常态中国经济有望继续保持较快增长的速度，首度加息后通胀压力有望逐步得到缓解。在一系列主动调控措施下，中国经济在三季度回落到9.6%，近期的经济领先指标表明，中国经济有望保持一个较快的增长势头。消费虽然消费不会迎来突然爆发式的增长，但可以预期消费的平稳增长状态；制造业仍然保持了一定的活跃程度。9月份PMI指数、5000户工业企业景气扩散指数中的原材料供应情况有所上升、房屋新开工面积在高位企稳；在出口方面