风险投资人力资本对投资策略和投资绩效的影响研究

学校代码：10036硕士学位论文风险投资人力资本对投资策略和投资绩效的影响研究培养单位：国际商学院专业名称：技术经济及管理研究方向：投资与融资作者：王家宝指导教师：王玉荣论文日期：二〇一四年五月VentureCapitalists’HumanCapital,PortfolioStrategiesandPerformance学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日I摘要从进入新世纪开始，我国风险投资便进入了行业调整和快速发展的阶段，社会影响力也不断增强，引起了越来越多地关注。在风险投资实践迅速发展的同时，关于风险投资的相关学术研究也逐步深入。从目前来看，现有的风险投资领域的相关研究主要集中于投资机构与创业企业的契约设计、风险投资对创业企业的影响，以及风险投资机构投资行为和绩效方面。而随着人力资本理论的不断完善，越来越多的学者开始关注人力资本因素对于投资决策、企业绩效的影响。本文即从人力资本理论出发，以我国107位风险投资人及其投资事件为观察对象，通过多元回归、分层回归等方法发现风险投资人人力资本、投资策略和投资绩效间的关系，以期丰富人力资本理论在我国风险投资领域的实际应用，并为我国风险投资人的投资实践提供参考。通过实证研究发现，在风险投资人人力资本因素对投资绩效的影响方面，我国风险投资人人力资本因素中，仅政治关联程度与投资绩效存在显著的正相关关系，海内外复合学历背景、投资人学历与投资绩效的相关性不显著；在投资策略及人力资本因素的调节效应方面，早期投资比例与投资绩效显著正相关，且受到投资人政治关联程度的调节，投资人政治关联程度越高，早期投资比例对投资绩效的正向影响越显著；平均单笔投资规模与投资绩效显著正相关，且这一关系同时受到投资人复合学历背景与政治关联程度的正向调节，即复合学历背景和较高的政治关联加强了单笔投资规模与投资绩效间的正相关关系。对技术性行业的投资偏好程度与退出绩效有显著的负相关关系，且受到投资人最高学历因素的调节，投资人学历水平的提高会强化技术性行业投资偏好程度与投资绩效间的负相关关系。关键词：风险投资，人力资本，投资策略，投资绩效，调节效应IIAbstractFromthenewcenturyon,ChineseVentureCapital(VC)markethasexperiencedconsiderablegrowth,andnowenteredthestageofstructureadjustmentandrapidgrowth.Alongwiththeremarkabledevelopment,VentureCapitaliscallingforgrowingattentionfrombothacademicandindustryresearchareas.TheexistingliteraturesonVentureCapitalmainlyfocusonthecontrastdesigningbetweenVCandstart-ups,VC’simpactonthenewventureandthebehaviorandperformanceoftheVCfirms.AlongwiththeHumanCapitalTheory’sdevelopment,researchersarefocusingonthehumancapital’sinfluenceontheVC’sdecisionsandperformance.BasedontheHumanCapitalTheory,thispaperinvestigatestherelationshipbetweenhumancapital,portfoliostrategiesandperformanceofventurecapitalistswiththetechniqueofmultipleregressionandhierarchicalregression,inordertoenrichtheHumanCapitalTheory’sapplicationinChineseVenturemarketandmakecontributiontoventurecapitalists’practicalwork.Throughtheempiricalstudy,wefoundthat:intermsoftheimpactofventurecapitalists’humancapitalontheirportfolioperformance,onlythefactorofpoliticalconnection,butnotthehighestdegreeorcompositeeducationbackground,ispositivelyrelatedwiththeportfolioperformance.Whileconcerningtherelationshipbetweenportfoliostrategiesandperformanceandthehumancapitalfactors’moderatingeffect,theearlystages(SeriesAandB)investmentproportionispositivelyrelatedwithportfolioperformance,andthiscorrelationismoderatedbypoliticalconnection.Theaverageinvestmentscaleissignificantlypositivetoperformanceandthisrelationismoderatedbyventurecapitalists’politicalconnectionandcompositeeducationbackground.Finally,portfolioperformanceisnegativelyaffectedbypreferenceofinvestingintechnicalindustry,andthiscorrelationisintensifiedwhentheventurecapitalisthashighereducationdegree.Keywords：VentureCapital，HumanCapital，PortfolioStrategies,PerformanceIII目录第1章引言......................................................11.1研究背景与意义..............................................11.2研究目的与方法..............................................21.3研究思路及技术路线..........................................31.4创新点......................................................4第2章文献综述.................................................62.1人力资本理论................................................62.2人力资本与投资策略相关研究..................................72.3人力资本与投资绩效的相关研究................................82.4人力资本因素的调节作用相关研究.............................10第3章研究设计................................................123.1研究假设...................................................123.2变量选择与定义.............................................143.3模型设计...................................................173.4样本与数据来源.............................................18第4章人力资本、投资策略对投资绩效的影响分析.............194.1风险投资人力资本与投资策略描述性分析.......................194.2投资绩效的影响因素分析.....................................20第5章人力资本因素的调节效应分析...........................235.1分层回归结果...............................................235.2复合背景及其调节效应分析...................................245.3最高学历及其调节效应分析...................................255.4政治关联及其调节效应分析...................................26第6章结论与展望..............................................286.1主要结论...................................................286.2研究不足与展望.............................................29参考文献.........................................................31致谢.............................................................36个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果..................371第1章引言1.1研究背景与意义一般而言，风险投资（VentureCapital）是指由专业投资人员把非公开资本市场上的投资者募集来的资金投入到高风险、新兴的、高成长潜力的非上市公司，获得该企业的部分股权，并为企业提供管理增值服务，培育企业发展成熟或相对成熟后，通过上市、出售或其他股权交易方式退出投资，以获得高额投资回报的投融资行为。自上世纪90年代开始，风险投资便在我国蓬勃兴起，风险投资机构的数量和投资金额都经历了突飞猛进地增长。在经历了最初的国家主导、初步发展阶段后，从进入新世纪开始，我国风险投资便进入了行业调整和快速发展的阶段，风险投资的整体规模进一步扩大，投资行为也更加成熟1，并催生了百度、新浪、搜狐、携程、如家等诸多企业新星，涌现出了许多优秀的风险投资