投资学组合理论

投资学组合理论主要内容债券股票定价有效市场理论资产组合理论PARTAPARTBPARTC课程目标熟练掌握债券和股票的定价熟练掌握债券收益率的计算了解有效市场理论了解资产组合理论掌握资产组合理论中一些基本计算PARTA:债券股票定价股票定价债券定价债券定价1）债券的市场价格与到期收益率成反比，价格上涨，收益率下降，价格下跌，收益率上升。因此当预计利率上升时，应卖出债券。2）如果债券的收益率在整个有效期不变，则折价或溢价的大小随接近到期日而逐渐减少，到到期日就等于债券面额。因此，一旦市场利率发生变化，长期债券的价格变动更大，潜在风险和收益更大。债券定价公式nnttKBKIPV)1()1(1债券的价值就是债券未来现金流入量的现值。包括债券利息收入及到期归还的本金。举例张民2005年12月31日购买了1张面额为1000元的公司债券，其票面利率为10%，时间为5年，每年底计算并支付一次利息，到期还本，当时的市场利率为12%，问债券的现在价值是多少？90.927%)121(1000%)121(%101000551ttPV债券到期收益率的计算指购进债券后一直持有该债券至到期日可获得的收益率。实际就是使未来利息收入及偿还的本金现值等于债券认购价格时的折现率计算方法与求内含报酬率(IRR)相同。举例张民2000年1月1日以1030元的价格购买了1张面额为1000元的公司债券，其票面利率为5%，2004年12月31日到期，每年底计算并支付一次利息，到期还本。如果他持有该债券至到期日，到期收益率是多少？如果买价是980元呢？如果一次还本付息呢？5.46%4.32%4.98%股票内在价值①公司净资产②公司盈利水平③公司股利政策④股份分割⑤增资和减资⑥公司资产重组等影响股票投资价值的内部因素主要包括：股票内在价值计算方法市盈率法现金流贴现法市盈率估价方法市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率。其计算公式为S=P/E。反之，每股价格=市盈率×每股收益率。如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法，就是“市盈率估价方法”。市盈率法练习题某上市公司的股价是10元，2006年每股收益0.80元，该行业平均市盈率是15倍，则该股票的价格是低估还是高估？PEG指标PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度.比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益增长率为20％，那么这只股票的PEG就是1。1）当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。2）如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。3）当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。100/gEPPEG现金流贴现法现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。1332211)1()1()1()1()1(tttkDkDkDkDkDVV:股票在期初的内在价值；Dt:时期t末以现金形式表示的每股股息；k：一定风险程度下现金流合适的贴现率，也称必要收益率；NPV=V-PNPV0,低估；NPV0高估1.零增长模型零增长模型假定股息增长率g=0,也就是说，未来的股息按一个固定数量支付。kDVkDkDVtttt01010)1(1)1(零增长模型练习题某公司的每股股利8元，必要收益率为10％，股票的内在价值是多少？目前价格65元，高估还是低估？试着计算内含收益率！内在价值=8/10%=80内含收益率=8/65=12.3%2.不变增长模型不变增长模型是股息按照不变的增长率增长。1010)1()1()1()1(ttttttkgDkgDV股息按照不变的增长率增长，可以建立不变增长模型ttttgDgDD)1()1(11gkgDV10不变增长模型练习题某股份公司最近一年分配的股利是6元，以后每年递增4%，投资者要求的报酬率是10%，则股票的价值是：104%4%10%)41(610gKDVPARTB:有效市场理论弱势有效市场半强势有效市场强势有效市场有效市场弱势有效半强势有效强势有效有效市场的现行市价完全反映所有可用数据。在这种市场中，无法设计一直可以超越市场的交易规则。有效市场假说认为，证券价格能够充分地反映人们所获得的信息集合，由于投资者所接受的市场信息具有随机性。那么，证券价格也就会呈现随机游走的特征。证券市场信息的三个层次：1.历史信息（过去一段时间的价格和成交量）2.已公开的信息（年度报告、临时公告、盈利预测等）3.内幕消息弱势有效市场投资者不能因为知道过去价格而超越市场，今日股价已经反映所有股价的数据，包括价格、成交量、变动率等。证券的当前价格与未来价格不相关，证券价格的任何变动都完全独立于其过去价格。这亦意味着，技术分析不能导致非正常回报经验证明，市场一般是弱势有效的半强势有效市场投资者不能以公开可用的数据一直超越市场，也就是说，市价反映所有公开可用的数据。假说认为证券价格能迅速反映全部新产生的公共信息，包括市场信息、宏观经济信息和公司财务数据等。若市场为半强势有效，投资者不能以交易公众数据赚取非正常的回报这亦意味着，基本分析不能导致非正常回报强势有效市场价格反映所有数据，无论是私人的还是公众的。证券价格能完全反映全部信息，包括公共信息和非公共信息。若市价为强势有效，投资者无论拥有什么信息，都不能赚取反常的回报。经验证明，市场并非强势有效，内幕人士可赚取非正常回报。PARTC:投资组合理论基础投资风险与资产配置投资收益率风险度量最优组合理论什么是资产配置和投资组合？1）正是由于各类金融资产面临的风险不同，所以需要做一些资产配置和投资组合，应对不同的风险。2）设计各类资产的投资比例并构成一笔投资组合；3）根据历史表现，不同的金融资产可以得到一组最优组合边界；4）最优组合就是风险一定的情况下收益最大，收益一定的情况下风险最小的组合；5）当增加或减少资产时,最优组合会发生变化；最优组合理论告诉我们分散投资可以提高收益,降低风险；分散投资是指将资产配置到相关性低的资产中,而不是分配到同类型的不同资产中；不同组合,会有不同的风险收益特征,一般称为β系数,β＝1，该组合市场风险＝整个市场的平均投资风险追随策略β＞1，该组合市场风险＞整个市场的平均投资风险进取策略β＜1，该组合市场风险＜整个市场的平均投资风险防御策略衡量组合的风险和收益重要指标是期望和标准差什么是资产配置和投资组合?（1）市场风险市场风险是指证券市场整体下滑会对你拥有的证券产生负面影响的这种风险。（2）商业风险商业风险是与投资于竞争性较强行业或具有较低进入壁垒的公司相联系的风险。（3）经济周期风险经济周期风险是指公司的商业活动，从而，它的收益与经济活动和市场趋势相联系所产生的风险。（4）信用风险信用风险是债务人无法或不愿偿还债权人或债券持有者利息和本金的可能性。所有的金融性资产都受到信誉风险的影响。投资风险（5）利率风险利率风险是指利率上升导致你所持有的债券价值下降的风险。（6）购买力风险购买力风险是指投资者的回报可能跟不上通货膨胀速度的风险。（7）汇率风险汇率风险是指由于不同币种之间汇率变化对你持有的国外证券收益率产生的负面影响。投资于国外证券的各种资产都会面临汇率风险的问题。（8）政策法律风险政策法律风险是指由于国家会根据经济发展的需要而制订各类宏观调控政策或者推出新的法律文件带来的风险。投资风险各类金融资产面临的投资风险（1）货币型资产投资于货币型资产的最大风险是购买力风险。投资于货币型资产，你将面临的风险有：1）投资损失2）负的实际收益率3）低收入各类金融资产面临的投资风险（2）债券和固定收益证券类资产投资于固定收益证券类资产，你将面临的风险有：1）利率风险2）通货膨胀风险3）价格变动风险4）企业经营风险5）违约风险6）转让风险（3）股票类资产投资于股票，你可能面临的风险有：1）股票价格有可能会因为市场缩水或者公司自身的问题而下降。2）分红收入有可能降低3）负的实际收益率各类金融资产面临的投资风险投资收益投资收益一般包括两方面：资本利得和资本收入。资本利得是证券期末与期初的价差。资本收入包括红利、股利、利息等方面。投资收益率投资收益率=（期末价值-期初价值）+资本收入期初价值×100%假定你以每股100元的价格购买某公司的股票并打算持有1年，股利为3元，股票价格上涨为107元。问：该笔投资的收益率是多少？总的收益率可分为股利收入部分和价格变动部分：总收益r=（股票的最终价格-最初价格）/最初价格+现金股利/最初价格=（107-100）/100+3/100=10%期望的投资收益率如果第2年年初让你估计一下你所持有的某公司的股票预期该年年末能获利多少，你会根据第1年获利做出估计，比如10%，这个10%就是期望的投资收益率。当第2年年末到来时，你发现实际的收益率是15%，比你的期望收益率高；又或者你发现实际的收益率是5%，比你的期望收益率低，不论如何，都表明你的预期不准确。没有人能百分百准确地估计到投资收益率。如何估计期望投资收益率假定根据以往的经验判断，经济状况有以下三种情况，每种情况出现的可能性分别是20%，60%和20%，投资收益率则为30%，10%，-10%。经济状况X股票收益率（%）i概率看好300.20一般100.60衰退-100.20期望投资收益率=0.2×30%+0.6×10%+0.2×（-10%）=10%风险就像赌博一样，当你押大的时候，你的期望是开大，而真正“开”的时候却是小，那么你就要输钱，实际与预期可能不符就是风险。再看开始的例子：如果你期望可以获得10%的投资收益率，实际上却只获得了5%，偏离了你的期望值。你在最初投资时就存在风险，因为实际与预期可能不符。风险的度量既然风险是实际与预期不符的可能性，那么决定风险的就是期望收益率和偏离期望收益率的可能性。再看前一个例子。期望收益率是10%，偏离期望收益率的可能性有两种情况。经济状况X股票收益率（%）概率看好300.20一般100.60衰退-100.20标准差的计算经济状况X股票收益率（%）概率看好300.20一般100.60衰退-100.20该投资的标准差%65.12%10%102.0%10%106.0%10%302.0222期望和标准差的计算你正考虑投资于A公司股票。A公司股票价格现在为10元，你估计年底卖出该公司股票时，股价的概率分布如下：股价8元10元15元20元概率0.40.20.30.1基于你的估计，计算A公司股票的期望收益率和收益率的标准差。（假设该股票在投资期内不进行送配和分红）答案：17%40.26%1）系统性风险如政策风险、市场风险、利率风险和购买力风险等2）非系统性风险流动性风险、财务风险、信用风险、经营管理风险等风险分类证券投资风险的划分总风险=可分散风险+不可分散风险非系统风险系统风险图示总风险可分散风险不可分散风险投资数量投资组合风险证券市场线（SML）:单个证券系统风险与市场风险的关系风险溢价M(市场证券组合）F])([)(fMjfjrrErrE-2-1012证券市场线反映单个证券与市场证券组合的关系β系数1）β系数定义：β系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。2）β系数的意义：β系数可以反映各种股票不同的市场风险程度。3）β系数应用：假如A种股票的β系数等于1，则它的风险与整个市场的平均风险相同。这就是说，市场收益率上涨1%，则A种股票的收益率也上升1%。假设B种股票的β系数等于2，则它的风险程度是股票市场的平均风险的2倍。这就是说，市场收益率上涨1%，则B种股票的收益率上升2%。4）衡量指标β系数β＝1，该股