个人理财PPT04投资规划

第四章投资规划第一节投资原理第二节投资工具的选择第三节客户财务生命周期与风险特征第四节核心资产配置第五节投资组合调整策略投资规划的概念投资用现在的确定的资产，换取未来的不确定收益未来收益=无风险收益+风险收益投资的核心问题对收益和风险的分析思考1：购买彩票、赌博是投资吗？思考2：投资和投机有何区别？投资规划为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同投资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益。投资规划的过程第一节投资原理一、投资收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量二、资产组合理论（一）资产组合的风险分散原理（二）风险资产组合的有效集（三）投资者对待风险和收益的态度（四）最优资产组合（无风险资产不存在时）（五）无风险资产与风险资产的组合（六）最优资产组合（加入无风险资产时）（七）资本资产定价模型和证券市场线一、投资收益与风险的衡量投资收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量注意事项：任何投资都有风险，如信用风险、利率风险、通货膨胀风险……一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是无风险收益无风险投资（国库券）不存在信用风险（违约风险），但仍然存在利率风险和通货膨胀风险基础的概率论知识（均值-方差模型）收益的平均值算术平均值加权平均值：考虑权重的平均数算术平均值是一种特殊形式的加权平均值数学期望：将发生概率作为权重的加权平均值收益的波动程度（风险）离差：某数对平均值的偏离方差：离差平方的加权平均值协方差：离差乘积的加权平均值（一）单一资产的收益与风险的衡量单一资产收益与风险衡量的两种情况：依据历史数据估算收益与风险依据预期数据估算收益与风险需要注意：历史数据并不完全反映历史收益的概率分布，不表明映资产的未来收益与风险情况预期数据来自于主观估算，具有很大误差1、依据历史数据估算收益与风险（1）单期收益率（2）多期平均收益率（3）单一资产历史风险衡量（必须使用多期历史数据）（1）单期收益率一个投资期（单一期间）的收益率，假设现金流回收发生在投资期的期末。表示当期资产增值情况，表示期末从当期投资中获得的现金流。11()HP100%tttttPPCFRP1ttPPtCF例子：已知强生公司2000年末股票价格52.53美元，2001年末股票价格59.10美元，2001年末发放股息0.7美元，求强生股票2001年的单期投资收益率。（2）多期平均收益率tHPRn(1)1ntHPR指在期间产生数次现金流，投资跨越多个时期，多个投资期的每期平均收益率。多期平均收益率的计算方法算术平均收益率几何平均收益率内部收益率例子：求强生股票1992-2001年10年间的平均收益率：-10.20%-9.18%+13.84%=18.47%10算术平均收益率L算术平均收益率计算简单，较常用几何平均收益率考虑了复利的情况，较为科学（公式推导）10=1-10.20%1-9.18%1+13.84%-1=16.94%几何平均收益率（）（）（）L内部收益率（可能有多个）使某一资产带来的所有现金流现值之和为0的折现率使某一资产带来的资金流入现值等于资金流出现值的折现率例子：股票的内部收益率（年平均收益率）使股票未来股息与售价的现值之和等于股票买入价的折现率其中，P为资产的买入价格；F为资产的出售价格；Dt为各期获得的现金回报（如股利）；n为投资期限内部收益率计算方法1212...1111nnnDDDFPiiii考虑股息的时间价值，假设股票收益率为i股票的收益率1210100.220.250.759.114.31...1111iiii用Excel的规划求解，解得i=16.67%（3）单一资产历史风险衡量风险，指投资收益率的波动性，用各期历史收益对平均历史收益的离差的平方的平均值来衡量。代表方差，代表标准差，代表平均收益率计算平均收益率损失了一个自由度，因此用n-1求平均，而非用n求平均。221211=()11=()1nttnttHPRHPRnHPRHPRn2HPR例子：求强生股票1992-2001年10年间的方差与标准差22221=-10.2%-18.47%-9.18%-18.47%13.84%-18.47%1010.04060.040620.14%L2、依据预期数据估算收益与风险假定各种状况出现的概率为p(s)，各种状况时的收益率为R(s)。期望收益率E(R)，等于所有状况下，收益率的加权平均值，权重是每种状况的出现概率预期风险，用方差（标准差）来测度，方差是各种可能收益率相对于期望收益率的离差平方的加权平均值()()()ERpsRS22()()()psRSER2()()()psRSER例子（1）%%%%%例子（2）%%%%%%3、变异系数()CVER标准差（方差）衡量风险的问题标准差忽略了资产的收益差异，无法比较每单位收益承担的风险大小例如，股票的标准差比债券基金大，但期望收益也较大变异系数（CoefficientofVariation，CV）指每单位期望收益所承担的风险衡量风险的相对指标总结：单一资产收益与风险的衡量（只考虑多期历史、未来多种可能性的情况）（二）资产组合的收益与风险的衡量资产组合指多种投资品种构成的集合可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资产和实物资产主要内容1.资产组合收益的衡量2.资产组合风险的衡量1.资产组合收益的衡量资产组合的收益率用资产组合中各项资产收益率的加权平均值来衡量加权权重是每项资产在资产组合中所占的比率1npiiiRwR资产组合的历史收益均值1)()npiiiRwER资产组合的期望收益率E(构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资产各占50%，则该组合的期望收益率为：%%%%%%%2.资产组合风险的衡量资产组合的风险不仅和资产组合中的每项资产收益风险（方差、标准差）有关，还与资产组合中各项资产之间收益的相关程度（协方差）有关资产组合风险涉及的问题（1）两项资产收益的相关性（协方差、相关系数）（2）资产组合的风险（方差、标准差）（1）两项资产收益的相关性（协方差、相关系数）相关系数的含义是协方差的标准化（见公式），取值介于+1和-1之间ijijij资产i和资产j之间的相关系数：=()()()iijjPsRERRERij资产i和资产j之间的协方差:=协方差的含义协方差为正值，表示两种资产报酬率同方向变动；协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动；协方差为0，表示两种资产报酬率没有关系。相关系数的含义相关系数大于0，表示两种资产收益正相关等于1，表示两种资产收益完全正相关相关系数小于0，表示两种资产收益负相关等于-1，表示两种资产收益完全负相关相关系数等于0，表示两种资产收益不相关%%%%%%%（2）资产组合的风险（方差、标准差）资产组合的风险用资产组合收益的方差（标准差）来衡量等于资产组合中，任意两项资产之间间协方差的加权平均，权重为两项资产的比重乘积222111=ppnnniiiijijiijERERwRERww资产组合收益的方差由两项基本资产构成的资产组合的方差两项基本资产：资产1、资产2σ12代表资产1和资产2之间的协方差，σ12等于σ21σ11代表资产1与资产1的之间的协方差，也即资产1的方差σ21资产1资产2资产1σ11σ12资产2σ21σ22假设资产1占资产组合的比重为w1，资产2占资产组合的比重为w2，则资产组合的方差为：σ2=w1×w1×σ11+w1×w2×σ12+w2×w1×σ21+w2×w2×σ222221111212212122222221122121222221122121212=22假设在一个资产组合中，股票基金和债券基金两项资产各占50%，股票基金的标准差为14.31%，债券基金的标准差为8.16%，两项资产之间的相关系数为-1，求这一资产组合的方差和标准差。例子2222211221212122222250%14.31%50%8.16%250%50%(1)14.31%8.16%0.0009455620.0009455623.075%由三项基本资产构成的资产组合的方差三项基本资产：资产1、资产2、资产3σ11、σ22、σ33分别等于资产1、资产2、资产3的方差，也即σ21、σ22、σ23σ12代表资产1和资产2之间的协方差，σ12等于σ21资产1资产2资产3资产1σ11σ12σ13资产2σ21σ22σ23资产3σ31σ32σ33假设资产1占资产组合的比重为w1，资产2占资产组合的比重为w2，资产3占资产组合的比重为w3，则资产组合的方差为：σ2=w1×w1×σ11+w1×w2×σ12+w1×w3×σ13+w2×w1×σ21+w2×w2×σ22+w2×w3×σ23+w3×w1×σ31+w3×w2×σ32+w3×w3×σ33二、资产组合理论构造最优资产组合，可分两个步骤确定资产组合中各种风险资产的比例确定风险资产组合与无风险资产的比例资产组合理论涉及的问题（一）资产组合的风险分散原理（二）风险资产组合的有效集（三）投资者对待风险和收益的态度（四）最优资产组合（无风险资产不存在时）（五）无风险资产与风险资产的组合（六）最优资产组合（加入无风险资产时）（七）资本资产定价模型和证券市场线（一）资产组合的风险分散原理生活经验不要把所有鸡蛋放在一个篮子里原理各项资产的收益率并非完全正相关将多项风险资产放在一个资产组合中，可以对冲掉部分风险假定有两种资产：证券A和证券B证券A的期望收益率为10%，标准差为10%；证券B的期望收益率为20%，标准差为15%资产组合的期望收益、资产组合的标准差（在不同的相关系数下）计算结果如上表所示结论（1）资产组合中，两种资产的比例一定，随着两种资产之间相关系数增加，资产组合的标准差增加；当两种资产的相关系数等于1时随着资产组合中高风险资产比例的增加，资产组合的标准差增加；当两种资产的相关系数小于1时随着资产组合中某种资产比例的增加，资产组合的标准差先减少，再增加；资产组合的标准差存在一个最小值；当两种资产的相关系数为-1时，可以构造一个标准差为0的资产组合。结论（2）相关系数等于1时资产组合的标准差等于各项资产标准差的加权平均值w1*σ1+w2*σ2相关系数小于1时资产组合的标准差小于相关系数等于1时的标准差（各项资产标准差的加权平均值）资产组合风险分散原理资产组合的风险总是不大于（小于或等于）各项资产风险的加权平均值。相关系数越小，资产组合的风险分散效果越好。通过增加所包含资产的种类，可以消除资产组合的部分风险（非系统风险）随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险趋于一个极限（系统风险）资产组合的风险分散原理系统风险和非系统风险系统风险资产价格共同运动的风险，所有资产整体面临的风险资产组合的多样化无法消除系统风险例如：经济周期波动、通货膨胀等非系统风险单个资产自身独有因素导致的风险资产组合的多样化能够消除非系统风险例如：行业风险、公司风险（如新产品开发）思考影响部分资产的风险，属于系统性风险还是非系统性风险？提示可通过构造跨行业的资产组合消除这种风险，如行业风