调兵遣将──用对人才，放对位置的象棋管理哲学

第1页共17页中国经济网财经部制作中经A股年报（2009-2010）第四部分“中国龙”行业投资组合主编：张益勇项目策划：曹驰编辑小组：关婧、曹蓓、马燕、李孟鹏、王慧梅出品：中国经济网财经部第2页共17页中国经济网财经部制作前言在全面编辑了各行业分析师的分析报告之后，我们担心，分析师们专业的行业分析及其研究成果是否能够引导理性科学的投资决策，是否有实际的投资参考价值呢？为了鉴识行业分析研究的价值与中国股市实际投资之间的距离，我们特地编制了一个由30只股票组成的“中国龙”行业投资组合。我们希望通过这个组合来验证一下，在行业分析师研究成果之上精选出来的“行业龙头股”们，作为一个整体是否可以带来超过市场平均水平的收益。也就是说，需要观察这个组合在2010年底的时候，是否可以在收益上超越市场指数（不妨以深沪300为标的）。当然，1年的结果是很难有最终结论的，需要长期的观察。在这里只是提供一个思路和比较，供读者观察与思考。这个组合样本的具体选取标准为：1）优先从各研究机构及其行业分析师推荐的2010年金股名单中选取；2）优先从14个大行业板块中选取行业影响力较大的、成长性较好的典型公司代表；3）优先选择已经或即将具备行业龙头特点的，或能代表行业发展方向的上市公司；4）摒弃部分股价已经大幅度透支了未来业绩的情况；5）优先选择整体上市或主要资产已注入上市公司的个股；6）优先选择业绩稳健、公司治理规范的公司；这里所涉及的14大行业板块列表如下：1）金融板块（含：银行、保险、证券、信托、期货）2）能源化工（含：传统能源、煤、电、化工）3）有色资源（含：有色金属、采掘）4）地产建筑（含：装修、房产中介、工程建筑、水泥）5）装备制造（含：工程机械、机械制造、仪器仪表、电气设备）6）汽车板块（含：汽车及配件）7）钢铁板块（含：黑色金属、焦炭）8）运输物流（含：航空、水运、海运、港口、高速）9）食品服装（含：饮料、乳业、食品、服装、日用消费品）10）生物医药（含：生物制剂、医药、保健品、医疗器械、制药）11）商贸旅游（含：酒店、旅游、景点、商场、内外贸易）12）通讯电子（含：电信、IT、家电、电脑、民用电子）13）传媒娱乐（含：影视、动漫、网游、文教体）14）农林牧渔（含：种植业）第3页共17页中国经济网财经部制作2010年“中国龙”投资组合代码简称板块总市值（亿元）09EPS（预测）10EPS（预测）分析师601398工商银行金融171350.37~0.380.44~0.46民族证券张景601318中国平安金融40071.32~1.391.69~1.76中信建投吴旻600030中信证券金融18920.96~1.331.36~1.39民族证券宋健601857中国石油能源化工243050.65~0.670.79~0.90国都证券伍颖600795国电电力能源化工3810.33~0.3340.405~0.44国金证券赵乾明601088中国神华能源化工66251.61~1.681.80~1.95民族证券李晶601186中国铁建地产建筑11020.45~0.470.61~0.65中投证券李凡000002万科A地产建筑11640.50~0.5280.657~0.70国金证券曹旭特600009上海机场运输物流2970.360.50~0.54民族证券王晓艳601111中国国航运输物流10770.36~0.370.23~0.40民族证券王晓艳600026中海发展运输物流4770.37~0.380.56~0.65国泰君安孙利萍600588用友软件通讯电子1550.840.63~0.70国信证券凌晨000063中兴通讯通讯电子7221.37~1.381.70~1.84国金证券陈运红000651格力电器通讯电子4921.40~1.411.67~1.68银河证券朱力军601888中国国旅商贸旅游1620.33~0.350.45~0.47中投证券曾光002024苏宁电器商贸旅游8460.60~0.620.75~0.84申银万国金泽斐600655豫园商城商贸旅游2010.680.92申银万国金泽斐000800一汽轿车汽车3890.75~0.810.99~1.28招商证券汪刘胜000625长安汽车汽车3140.40~0.550.80~0.83民族证券曹鹤600737中粮屯河饮料食品1510.400.50大通证券张喜000858五粮液饮料食品10530.74~0.81.10~1.12民族证券刘晓峰600511国药股份生物医药1180.51~0.520.66华泰证券彭海柱000999三九医药生物医药1920.46~0.700.44~0.91中原证券王博600037歌华有线传媒娱乐1420.33~0.340.50~0.51联合证券龚浩000839中信国安传媒娱乐2190.40~0.540.24~0.47中信建投戴春荣、高辉600019宝钢股份钢铁15010.31~0.360.61~0.65招商证券张士宝600089特变电工新能源4120.88~0.911.18~1.21中信证券刘磊601766中国南车装备制造6770.130.20-0.21平安证券王合绪601600中国铝业有色资源1879-0.21~-0.100.04~0.42齐鲁证券李莉600598北大荒农林牧渔2400.32~0.340.30~0.38信达证券康敬东*市值数据计算日期为：12月18日。第4页共17页中国经济网财经部制作“中国龙”投资组合样本股分析¾工商银行(601398)民族证券张景：在国有大行中，工商银行的资本充足率最高，短期内补充资本金的紧迫性不大。在拨备覆盖率方面，3季度末已达到148.37%，增加拨备计提的压力不大，预计在年末就将完成。在净息差回升方面，工商银行资金比较充裕，在金融市场上一般为资金净拆出方，有较多的资金可用于具有较高收益率的投资，净息差也有一定的上升空间。在2010年公司无限售股解禁。此外，工商银行拥有广大客户基础和广泛的分销网络，不但能够为零售银行业务的开展提供支持，而且能够也有助于中间业务收入的增加。我们预计，在2009年和2010年，工商银行的净利润将同比增长12.55%和21.92%，实现每股收益0.37元和0.46元，以2009年12月11日收盘价5.23元计算，对应PE分别为13.96倍和11.45倍，对应PB分别为2.62倍和2.50倍，在估值具有一定的优势。我们给予工商银行“买入”的投资评级。国泰君安伍永刚：考虑到工行后续拨备压力减轻、非息收入快增，净息差回升超预期，向上微调公司09年业绩预测。即预测工行2009、2010年分别实现净利润1255、1472亿元，同比分别增长13.3%、17.3%；每股净收益分别为0.38元、0.44元；每股净资产分别为2.02元、2.26元。按目前价格计算，工行2009年动态PB、PE分别为2.51、13.5倍；2010年动态PB、PE分别为2.24、11.5倍。维持工行增持评级，目标价6元。¾中国平安(601318)中信建投吴旻：公司证券、保险、信托和银行客户四者之间的互为渠道、且互为产品，渠道资源与产品资源的互通有无，将保证平安的保费收入规模始终维持在较高水平。同时，公司也通过这种综合金控模式提前布局了PE、房地产等投资渠道，预计未来的版图扩张将会加速进行。公司逐渐提高的市场份额与快速提高的保费收入，将保证公司未来得以更大程度地收获高收益资产带来的回报。我们预测公司今年和明年的每股收益为1.32元和1.69元，每股净资产为12.06元和13.40元，每股评估价值为57.44元和68.50元，目标价为79.37元，维持增持评级。兴业证券田辉：09年保险行业面临AH会计准则并轨的问题。正如我们此前调研报告中所述，由于1/3左右的高利率保单的存在，准则金评估方法的改变对公司财务报表的影响较为不确定。但是从此次改革的初衷看，对财务信息的统一是主要目的，并不是改变保险公司的评估价值。在旧会计准则下，我们预计公司2009年、2010年和2011年每股收益分别1.39元、1.76元、1.89元。公司整体估值水平为79.31--88.91元，维持“强烈推荐”的投资评级。第5页共17页中国经济网财经部制作¾中信证券（600030）民族证券宋健：公司1-9月实现净利润62.9亿元，同比上升6.6%。按照2100亿元的日均交易量估算中信证券2009年每股收益为1.33元。2010年公司直投业务将进入收获期，融资融券、股指期货的开展将扩大公司业务收入来源，平抑公司股价波动。按照1.33元EPS计算，公司2009年PE只有22X，在证券板块中处于最低水平，安全边际较高。预计公司2010年净利润为92亿元，同比增长5%，EPS为1.39元，动态市盈率为16X。给予谨慎推荐投资评级。东北证券赵新安：在2009年日均股票交易额1200亿元、自营业务收益率7.5%的假设条件下，中信证券2009年每股收益大约为0.96元。在日均股票交易额1900亿元、自营业务收益率17.5%的假设下，2010年中信证券的每股收益为1.36元。估值水平在19-27倍市盈率之间，给予谨慎推荐的评级。¾中国石油(601857)国都证券伍颖：随着世界经济触底并逐步复苏、原油需求回升，加上美元汇率走低，未来国际油价将缓慢上涨。我们预计WTI均价09年60美元/桶，10年80美元/桶。作为上下游一体化的石油公司，公司业绩将整体受益于油价上涨。(虽然油价超过80美元/桶后，政府将逐步降低成品油毛利，但我们预期10年均价80美元/桶的前提，意味着10年公司盈利仍将较好与油价正相关。)我们预计，09、10年EPS分别为0.67、0.79元/股，对应09、10年动态市盈率分别为20.0、16.9倍，维持“短期-推荐，长期-A”的投资评级。东北证券王伟纲：展望全年，国际原油市场价格逐步上升，经济逐步复苏，公司的商品产量有望进一步回升，炼油毛利较上半年将有所下降，其它业务将保持平稳，由于公司三季度业绩低于预期，因此调低对公司全年的业绩预测至，EPS为0.65元，2010年业绩预测不变，EPS仍为0.90元；基于公司的基本面向好预期不变，因此，维持对A股“推荐”的投资评级。¾国电电力(600795)国金证券赵乾明：国电电力拟以6.97元/股对国电集团非公开发行股票不超过78300万股，中国国电集团以其持有的江苏公司80%股权认购本次发行全部股票。国电江苏公司机组质量高、盈利能力强，此次注入后，上市公司装机容量增长29%、权益装机增长18%；假设增发于2010年初完成，预计2009-2011年EPS分别为0.334元、0.405元和0.489元。考虑到未来大渡河新机组和煤电联营项目带来利润增长确定，给予25x10PE，目标价10.13元，维持买入评级。银河证券邹序元：我们假设2009年公司标煤均价同比下降12%，火电机组利用率下降7%；2010年煤价上涨3%，利用率回升4%，综合火电上网电价下降0.5%，收购江苏公司80%股权于2010年上半年完成。测算得到，2009和2010年公司每股收益分别为0.33元和0.44元(按增发后股本摊薄)。以公司股价7.05元计算，对应的2010年动态第6页共17页中国经济网财经部制作市盈率为16倍，估值处于较低水平。考虑到公司持续的外延式成长性和“大水电+大火电+大煤炭”的资产价值，我们认为目前股价未充分反映出公司的成长性和资产价值，维持“推荐”的投资评级。¾中国神华(601088)民族证券李晶：在电价上调预期下，合同煤价格上涨空间可期。从合同煤谈判的趋势看，签订3-5年的供煤合同，价格仍将以年度为周期进行约定，在基准合同煤价的基础上确定上下浮动比例将成为主要形式，同时合同煤价将逐步向市场煤价看齐。2010年预计合同煤价格涨幅约5-10%，中国神华将受益。煤炭行业整体估值水平居于历史相对低位，中国神华估值优势较明显，预计09年每股收益1.68元，10年每股收益1.83元，给予“推荐”评级。世纪证券陆勤：预计09-10年每股收益分别为1.67元和1.95元。考虑公司具有的